Системный анализ инвестиционных проектов:

1. Системный анализ инвестиционных проектов: принятие решения о приоритезации инвестиционных проектов с учетом риск-аппетита сентябрь 2010г.

2. План выступления: 1. Пара слов о компании СУЭК 2. Эволюция оценки активов и проектов в мире 3. Общепринятые подходы оценки проектов и применение в СУЭК 4. NPV актива и NPV проекта, какая связь? 5. Критерии отбора проектов 6. Экспертиза проектов и их ранжирование (приоритезация) с учетом риск-аппетита 7. Для принятия инвестиционных решений важен взгляд на портфель активов

3. Integrated business model SUEK is Russia’s largest thermal coal producer, exporter and supplier to the Russian coal-fired power market Russian thermal coal market by share – 2009 Domestic sales (Total: 162mt) Export sales (Total: 98mt) Coal Segment (FY2009) Production: 88.0mt Sales: 87.4mt Power Segment (FY2009) IC (electricity): 7,029 MW IC (heat): 16,258 Gcal/h Electricity production: 29.5 GWh Heat production: 30.7bn Gcal Investment 2006 – RUR 5,7 billion 2010 – RUR 22 billion Domestic Market Sales: 56.4mt Export Sales: 31.0mt

4. Significant investment program – transforming SUEK into a world class mining company Safety Improve infrastructure Guarantee and increase the domestic supply Increase export sales Maintenance and modernisation of existing washing facilities Improvement of the efficiency of mine rock transportation Other investments in coal segment • Ventilation system, degassing • Complex automation of technological processes and air-gas control (Davis Derby, Mikon, Grunch) • Environmental impact reduction • Construction of own terminal in Vanino port • Reconstruction of rail stations in Kuzbass and other investments • Rail cars, locomotives • Increase the volume of sales to TGK-13 and Kuzbassenergo • Increase the sales volume to the external domestic market • Improvement of the quality of export coal in Kuzbass, Khakasiya, Tugnui • Increase of production at Kuzbass mines • Further developmentof Urgal • Modernisation of processing and washing facilities in Kuzbass • Modernisation of Khakasiya washing plant • Construction of Tugnui washing plant • Acquisition of heavy-duty dump trucks (220 tonnes) • Acquisitions of excavators with higher dipper weights (Bucyrus, PH) • Modernisation of conveyor belts • Various other investments in SUEK’s coal business segment We have been implementing a significant investment programme. In 2007-2009 RUR 37.1 billion was spent on initiatives designed to improve the performance of our coal operations

5. “ Инвестирование — это никогда не прекращающийся процесс поиска, деловых переговоров, вложение капитала и управление людьми и деньгами. Сильный инвестор всегда старается заручиться гарантией, что его деньги будут приносить ему доход уже сегодня”. Роберт Тору Кийосаки

6. 1940-1970 1990-… 1970-1990 Эволюция подходов к оценке активов Стоимость актива = сумма дисконтированных денежных потоков, генерируемых данным активом. При этом ставка дисконтирования определяется произвольно менеджментом компании • Симуляции Монте-Карло и оценка рисков (Value at risk) • Проекты оцениваются в рамках корпоративного портфеля, учитывается как они могут повлиять на общий риск бизнеса, рассматриваются возможные синергии. • Оценка опциональности • (Real options) • Ставка дисконтирования по каждому проекту определяется доходностью, с которой готовы согласиться инвесторы по схожим активам. • Основные модели: CAPM, APT. • Решения принимаются на основе расчета NPV,IRR

7. 76% IRR 59% Единый WACC для всей компании 75% NPV 51% Индивидуальный WACC для данного конкретного проекта 57% Период окупаемости 57% Hurdle rate 35% Корректировка WACC с учетом страновых рисков Анализ чувствительности 52% 39% Корректировка WACC с учетом отраслевых рисков 16% Мультипликаторы Дисконтированный 29% период окупаемости Различный WACC для каждой компоненты прогнозируемых денежных потоков 10% 27% Real option 14% Value at risk • Преобладают подходы основанные на вычислении IRR, NPV, периода окупаемости и hurdle rate (минимальный ожидаемый уровень доходности по проектам компании) • … При этом нет консенсуса относительно выбора WACC проекта • Более половины компаний используют различный WACC для различных проектов Подходы к оценке инвестиционных проектов в мире ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ПОДХОДЫ К РАСЧЕТУ WACC ДЛЯ ПРОЕКТОВ • ПРИМЕРЫ WACC: • BHP Billiton – 9-12% • Rio Tinto – 9.5% • De Beers – 12% • RWE – 9% Источник: Опрос компаний из Fortune 500 США [«The theory and practice of corporate finance:Evidence from the field» John R. Graham,Campbell R. Harvey]

8. Общепринятые подходы к оценке проектов и применение в СУЭК (1) 1. Основные показатели эффективности проекта: • период окупаемости – PB, DPB; • чистый  дисконтированный (приведенный) доход – NPV; • индекс прибыльности – PI; • внутренняя норма доходности (рентабельности) – IRR; • модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности)  - MIRR • 2. В зависимости от субъекта, оценивающего проект, показатели рассчитываются для определения: • коммерческой эффективности • общественной эффективности; • бюджетной эффективности и пр. • 3. При оценке эффективности может быть рассмотрена: • Эффективность проекта в целом • Эффективность участия в проекте, в т.ч.: • эффективность ИП для отдельного предприятия-участника; • эффективность инвестирования в акции предприятия-участника инвестиционного проекта (ИП); • эффективность участия государства в проекте и т.д. • 4. Эффективность проекта при его реализации конкретным предприятием • Реализация проекта действующим предприятием: • без учета источников дополнительного финансирования; • с учетом источников дополнительного финансирования • С созданием специальной проектной компании

9. Общепринятые подходы к оценке проектов и применение в СУЭК (2) • 3. Эффективность проекта в целом • расчет проводится на момент начала реализации проекта с учетом всего объема инвестирования (в т.ч. в оборотный капитал); • источники финансирования не учитываются; • в расчет принимаются денежные потоки только от инвестиционной и операционной деятельности; • расчет показывает, каким денежным потоком будут располагать все поставщики финансовых ресурсов для этого проекта; • NPV отражает стоимость проекта или бизнеса, связанного с его реализацией • Ставка дисконтирования не ниже ROA предприятий той же отрасли, но не выше значений получаемых по модели CAPM • СУЭК можно рассматривать в роли инвестора • и в роли предприятия-участника ИП • В рамках Корпоративной системы управления проектами нас интересует оценка коммерческой эффективности как проекта в целом, так и участия в проекте предприятия-участника • В основном проекты СУЭК реализуются на действующих предприятиях • Проекты, реализуемые с созданием SPV, оценивались нами с использование двух подходов, например, проект строительства терминала в Ванино оценивался как Standalone business и как проект, реализуемый действующей компанией СУЭК, с учетом всех изменений в связи с появлением порта. Подходы к оценке эффективности участия в проекте акционера, кредитора, государства и пр. структур в презентации опускаются

10. Общепринятые подходы к оценке проектов и применение в СУЭК (3) 4.1. Реализация проекта действующим предприятием На момент проведения расчетов баланс предприятия отражает структуру и стоимость собственных и заемных средств предприятия, выраженную в показателе WACC, тогда NPV проекта =NPV предприятия с проектом - NPV предприятия без проекта Расчет потоков для определения NPV может производиться: без учета источников финансирования – рассчитывается FCF без учета дополнительно привлекаемых собственных и заемных ресурсов для реализации проекта и платы за них, но с учетом возврата ранее взятых заемных средств и процентов по ним, ставка дисконтирования принимается на уровне WACC. Тогда NPV отражает рыночную стоимость бизнеса с проектом и без него, проводимую с применением доходного подхода, путем прогнозирования затрат и доходов, генерируемых объектом оценки в будущем, а NPV проекта – отражает величину изменение стоимости бизнеса при реализации проекта. с учетом источников финансирования – к составляющим потока добавляются получаемые в прогнозном периоде дополнительные собственные и заемные средства для реализации проекта и вычитается возврат займов и плата за их использование, в результате денежный поток характеризует поток, остающийся в распоряжении акционеров, ставка дисконтирования должна быть не ниже достигнутого ROE предприятия Тогда NPV отражает рыночную стоимость акционерного капитала предприятия.

11. Общепринятые подходы к оценке проектов и применение в СУЭК (4) 4.2. Реализация проекта по схеме проектного финансирования с созданием специализированной проектной компании Расчетна этапе создания проектной компании без учета источников финансирования – соответствует оценки эффективности проекта в целом, NPV отражает стоимость проекта (бизнеса по его реализации) с учетом источников финансирования – NPV отражает стоимость акционерного капитала проектной компании. Если проект уже реализуется, то применяются методы для оценки эффективности реализации проекта действующим предприятием. • Выводы: • Оценка проекта в целом в первую очередь интересует инвестора • Частный случай участия в проекте – это реализация проекта на действующем предприятии • Оценка ИП, реализуемого действующим предприятием, сводится к оценке эффективности деятельности этого предприятия с учетом и без учета реализации проекта • Оценка проекта без учета источников финансирования отражает его экономическую эффективность • Оценка проекта с учетом источников финансирования (условий привлечения и платы за пользование) показывает, в т.ч., его финансовую состоятельность (реализуемость)

12. Пример формирования NPV актива / предприятия (1) NPV актива = NPV актива без проектов + ΣNPV реализуемыхпроектов Суммарный NPV актива определяется суммой NPV проектов. При этом выбывающий пласт Х заменяет новый пласт У, который обеспечивает поддержание NPV на уровне не меньшем, чем текущий. Текущие денежные потоки обеспечивают финансирование проектов в безопасность, экологию и замену оборудования. Остальные проекты в развитие обеспечивают дополнительный (инкрементальный) NPV NPV от улучшения качества Денежные потоки NPV от снижения расходов NPV от увеличения производительности NPV пласта Х Текущий уровень денежных потоков Постоянные расходы Постоянные расходы Поддерживающие текущий уровень инвестиции – в безопасность, экологию, замену оборудования 2010 2017 2008 Данный подход позволяет формировать портфель проектов актива, приносящий максимальный эффект, гибко реагировать на изменение внешней среды.

13. Пример формирования NPV актива / предприятия (2) Что является базой для сравнения при определении NPV проекта ? Важно: Все проекты, начало реализации которых планируется в один и тот же период, сравниваются с одной базой, исходя из того, что эти проекты могут быть реализованы независимо друг от друга. Для проектов, начало реализации которых запланировано в последующие периоды, базой для сравнения становится достигаемый к началу проекта уровень. В динамике денежные потоки по проектам должны приводится к началу периода расчета. NPV актива без реализации проекта предусматривает капиталовложения в поддержание операций.

14. “ - Нет, генацвале. Когда у общества нет цветовой дифференциации штанов, то нет цели! • Ну вот у вас, на Земле, как вы определяете - кто перед кем сколько должен присесть? • -Ну, эт на глаз... • Дикари!” • Резо Габриадзе и Георгий Данелия, • фильм "Кин-дза-дза"

15. Экспертиза проекта с учетом риск-аппетита • Экспертиза ИП включает технико-технологическую, коммерческую и финансово-экономическую экспертизы • Учитывая:Применяем: • Чрезмерный оптимизм Моделирование влияния риска на NPV • Расчет ИП по пессимистичному сценарию • Отклонения в оценках контрольных Анализ рисков • показателей ИП разными экспертами Разработка «дерева решений» Анализ чувствительности • Подвижность проекта Пересчет показателей ИП с учетом изменений • Процедура ранжирования проектов не реже одного раза в год • Пессимистичный сценарий предполагает одновременную реализацию рисков, идентифицированных по ИП с вероятностью наступления выше 30%. При наличии сценариев реализации риска выбирается наиболее вероятный. • Заключение по оценке проекта (балл)выносится с учетом разницы в оценках контрольных показателей ИП по двум сценариям и результатам анализа чувствительности, уровня «запаса прочности». • По ИП с условно-положительным заключением строится «дерево-решений» 15

16. Критерии отбора инвестиционных проектов Проект включается в список проектов, рекомендуемых к финансированию при одновременном выполнении следующих условий: IRR > 20% Положительное заключение по результатам экспертизы проекта Заключение по результатам оценки выносится с учетом рисков и неопределенности. ИП получившие положительное заключение ранжируются по NPV, IRR, PI, DPP и баллу

17. “Наши сомнения – это наши предатели. Они заставляют нас терять то, что мы возможно могли бы выиграть, если бы не боялись попробовать”. Уильям Шекспир

18. Взгляд на портфель активов: рынки сбыта Capex, руб/тн Для аллокации капитала в холдинговых компаниях недостаточно взгляда на портфель проектов – важен еще и взгляд на портфель активов Отгрузка на внутренний рынок сочетается с низкой операционной эффективностью Экпортноориентированные активы (за исключением р. Камышанский, ВБР) Предприятия Красноярска, р. Читауголь достигают высокой маржинальной доходности, даже работая исключительно на внутреннем рынке. Высокое качество добываемого угля по ш. Красноярской обеспечило переориентацию на экспортный рынок. Отгрузка на экспорт Отгрузка на внутренний рынок (энергетика)

19. Ранжирование активов по PI и ИЧ ИЧ – индекс чувствительности - показатель, отражающий чувствительность NPV актива к отклонению основных параметров Ургал «Проблемные» Проблемные - определиться со стратегией развития актива, после чего обеспечить для части активов инвестиции в развитие или в поддержание (перевести в группу «Резерв»). Резерв и Звезды - по части активов инвестировать в поддержание добычи, оптимизируя инвестиции в операционную доходность, для других активов с потенциалом роста - определить срок инвестирования в развитие, после которого обеспечить поддерживающий уровень инвестиций и вывести активы в группу «Дойные Коровы». «Резерв» «Звезды» «Дойные коровы» Дойные коровы - инвестировать в повышение эффективности и оптимизацию расходов для поддержания существенных значений денежных потоков. При наличии дополнительного спроса – быстро наращивать объемы добычи.

20. БЛАГОДАРЮ ЗА ВНИМАНИЕ !