Кризис в реальном секторе

1. Кризис в реальном секторе Где мы, может быть, находимся и ближайшие перспективы Лев Фрейнкман 19 февраля 2009 г.

2. План выступления • Кризис в России в сравнении с другими странами • Некоторые соображения о нынешней стадии кризисного цикла • Перспективы • Меры государственной поддержки • Некоторые уроки из мирового опыта

3. С кем и с чем я дискутирую? • «Кризис в России протекает гораздо тяжелее, чем в большинстве других стран, сопоставимых по размерам экономики. Даже слово «катастрофа» уже с трудом применимо к тому, что сейчас происходит в российской промышленности.» А.Н. Илларионов (Интервью gazeta.ru , 30.01.09) • «… Сегодняшнее положение настолько отчаянное, что выбирать надо между плохими и очень плохими решениями.» С. Гуриев, О. Цывинский (Ведомости, 2009, 3 февраля) • «Нет никакого проблеска надежды. Нужно снижать ожидания, в долгосрочной перспективе это будет хорошо для рынка. Прошлый квартал был ужасным, и этот квартал, возможно, будет ужасным». М. Чеслок, managing director Cohen Capital Group (Ведомости, 2009, 3 февраля)

4. Disclosure • Борис Сафронов (по итогам интервью с А.Б. Чубайсом в Давосе):«… Чубайс выглядел обескураженным: он … ни разу не сталкивался с тем, что самые мудрые самые опытные люди с самым глубоким пониманием складывающихся тенденций не могут объяснить происходящее.» (Ведомости, 2009, 3 февраля) • Мне тоже кажется, что никто толком ничего не понимает. Мы обмениваемся ощущениями, а не научными результатами.

5. Моя оценка ситуации • Все не так катастрофично. В январе российское производство «почти не падало». • Кризис затронул Россию не сильнее чем другие страны с перегретой экономикой. Но был краткосрочный эффект паники. • Есть шанс выйти в 2009 г. в нулевой рост • Кризис – окно возможностей для решения структурных задач • Полезность кризиса будет зависеть от эффективности системы гос. поддержки • Сильная зависимость от мировой конъюнктуры

6. Что будет дальше с мировой экономикой? • Возможна новая волна финансового кризиса весной 2009 г. (hedge funds) • Возможно также, что программы гос. поддержки окажутся действенными и мировой экономический рост начнет восстанавливаться к началу 2010 г. • Но в целом, мой любимый прогноз JP Morgan (конец января 2009) – кризис не более 2 лет. Никакой новой великой депрессии. • Россия: дно падения промышленного производства может быть уже достигнуто (янв – февр). Это не означает автоматического возобновления роста. Возможна рецессия.

7. Сокращение объемов промышленного производства в 4м квартале 2008 г., %

9. Объявленные объемы программ гос поддержки (fiscalstimulus only), % ВВП Но в России объявлено мер на 215 млрд. (к 15.1.09)! (по оценкам JPMorgan)

10. Оценки Росстата за январь • В январе объемы промпроизводства сократились на 16% по сравнению с январем 2007 года. • В ноябре снижение - 8,7%, в декабре – 10,3% • По сравнению с предыдущим месяцем падение -19,9% (но было на треть меньше раб. времени !) • Хуже всего дела в обрабатывающей промышленности • Улучшение - не раньше третьего квартала • Эти оценки кажутся излишне драматичными

11. Признаки стабилизации пром производства в январе

12. Позитивные изменения в динамике спроса

13. Опросы ИЭПП • Результаты января: • интенсивность падения производства была на уровне декабря 2008 г. Это достаточно хороший показатель. Традиционно баланс января на 30-40 пп хуже чем декабре. • Резкое изменение к лучшему в ожиданиях спроса (с почти -50 до -15 пп), это сопоставимо с темпами восстановления спроса в начале 2008 г.

14. Другие признаки стабилизации • Опрос ВТБ - Европа: «В январе спад промышленности стабилизировался, хотя его масштаб по-прежнему рекордный» • Опрос Credit Swiss: Improved confidence • Стабилизация мировых цен на нефть на уровне 45$ • Определенная стабилизация фондовых рынков • Вдвое сократились оценки неопределенности и волатильности в США • Ослабление давления импорта

15. Сравнительная важность различных препятствий для роста в промышленности(Частота упоминания, %) Источник. ИЭПП

16. Overreaction в 4-ом кв. 2008 г. • Масштабы падения спроса в России не соответствовали размерам шока • Дм. Быков: «Постоянная внутренняя готовность к катастрофе» • Связано с кризисом доверия, прежде всего, к правительству • Потенциал для восстановительной коррекции сейчас

17. Перспективы (1) • В краткосрочном плане действие противоположных факторов, но совокупной баланс их влияния положительный: - Восстановление спроса после паники - Эффект импортозамещения - Эффект гос поддержки - Сокращение спроса населения, в большем соответствии с реальным падением доходов • Достижение дна не означает начала роста

18. Перспективы (2) • Российская экономика выйдет из кризиса относительно более сильной (vs Центральная и Восточная Европа) • Преимущества: исходные макро условия (долг, дефициты, резервы), потребительский долг, гибкий рынок труда, более эффективный менеджмент компаний (vs 1998г.) • Источники краткосрочного роста: - инфраструктурные инвестиции и другие программы с гос участием - импортозамещение - эффект дохода – повышение цен на нефть до $60 к к. 2009

19. Риски • Кризис может слишком быстро закончиться, до того как его уроки усвоены • Неадекватность правительственных действий: • Готовность бессистемно тратить слишком много денег • Желание все национализировать • Слабая устойчивость к лоббизму • Неспособность быстро реализовывать свои же собственные решения • Склонность финансировать вечные двигатели (глобальные долгосрочные проекты с сомнительной эффективностью)

20. Оздоровительный эффект кризиса • Структурные проблемы экономики • Гигантская внутриотраслевая дифференциация предприятий по эффективности, медленная конвергенция (1: 4-5 по производительности в опросе ВШЭ между лидерами и аутсайдерами) • Низкий уровень конкуренции на рынках • Высокие барьеры входа • Кризис способен ускорить процессы смены собственников и менеджеров, расширяет возможности входа для новых игроков • Банкротство как инструмент фин оздоровления

21. Характеристика антикризисных мер • Supply side: поддержка компаний, а не конечного спроса • Поддержка собственников предприятий • Нет приоритетов, попытка помочь всем • Разговоров сильно больше чем реальных денег. Медленное исполнение бюджета (в январе – 4,5% утвержденного бюджета) • Не сопровождается крупными знаковыми банкротствами, которые бы расшевелили частный сектор • Замедляет реакцию производства на кризис: лоббируют, вместо того чтобы работать

22. Чего не надо делать? • Протекционизм • Поддержка фондового рынка • Сокращение НДС (поддержка всех, а хотелось бы только лучших) • Поддержка цен на жилье • Бесконтрольная поддержка местных бюджетов (риск их использования на субсидирование нежизнеспособных предприятий) • Бесконтрольная накачка банков деньгами (которые не проходят в реальный сектор, а увеличивают отток капитала)

23. Эффективность гос поддержки (1) • Программы должны ускорять процесс естественного отбора (self-selection), лучшие компании должны иметь больше шансов на получение гос средств • Сдвиг в сторону поддержки конечного спроса, ускорение реализации инфр. проектов, в т.ч. «ремонт жилья» • Контроль за использованием средств банками • Кредитные линии: ex-post рефинансирование кредитов • Увязка помощи банкам с реструктуризацией их кредитов реальному сектору • Помогать банкам после списания ими плохих долгов, а не до

24. Эффективность гос поддержки (2) • Расширение частичных гос гарантий по банковскому и межбанк. кредитованию • Со-финансирование социальных инвестиционных программ регионов • Переход к положительным процентным ставкам, чтобы уменьшить спрос на гос помощь • Авансовая оплата гос заказа. Гарантии 3-х летнего госзаказа

25. Программа-минимум • говорить бизнесу правду • расширить объемы кредитных гарантий экономике • меры по расширению конечного спроса • повышение прозрачности (т.е. общественного контроля) решений

26. Институциональные меры (1) • Меры, направленные на сокращение потребности в кредите • Возврат НДС • Ускорение таможенных процедур • Ускорение процедур, касающихся выдачи разрешений на строительство, землеотвод, сертификацию импортного оборудования • Снижение затрат на ведение бизнеса • Ускорение институциональных реформ, если задача не в том, чтобы просто вернуться в прерванный праздник весны 2008 г.?

27. Институциональные меры (2) • Прозрачность выделения средств • Website в Министерстве экономики – сколько денег выделено и кому • Внешняя экспертиза крупных инвест. проектов • Повышение роли бизнес организаций • Кризис доверия как один из факторов кризиса, необходимость координации коллективных действий • Развитие вексельных схем, «жизнь без банков» • Общественный контроль за использованием гос помощи • Финансовая дисциплина в госкомпаниях (Газпром и Роснефть не платят за трубы)

28. Положительные эффекты кризиса • Падение цен в промышленности (4 месяца подряд, по опросам ИЭПП) • Ускорение консолидации банковской системы • Коррекция неадекватных инвестиционных программ компаний • Первые примеры ликвидации компаний • Прохоров в Совете Директоров «Шереметьево» • Таких положительных моментов в 2009 г. должно стать больше • Жаль, что кризис не начался раньше

29. Уроки финансовых кризисов (1) • Lessons from World Bank Research on Financial Crisis (WPS 4779, Nov. 2008) • Нельзя игнорировать долгосрочные последствия антикризисных мер. Сложный выбор между краткосрочными и долгосрочными эффектами. • Выбор антикризисной политики влияет на частоту и силу будущих кризисов • Предоставление избыточной ликвидности нежизнеспособным структурам ведет к продлению кризиса, задерживает новые инвестиции и ликвидацию • Фискальные стимулы – ориентация на бедные слои для максимизации эффекта на текущее потребление

30. Уроки финансовых кризисов (2) • Страны с конкурентной системой выборов: • Не сталкиваются с кризисами реже или чаще, но • Реагируют на кризис быстрее • Страдают от меньшего сокращения объема производства в ходе кризиса • Тратят на антикризисные меры меньше денег • Меньше склонны тратить средства гос поддержки на субсидирование крупных собственников и кредиторов