資金成本之評估個案 --- 力奇電子

1. 資金成本之評估個案---力奇電子 指導老師：陳至柔 1096410063 林玉涵 1096410056黃歆雅 1096410017 陳佳馨 1096410051陳孟汎 1096410045 蕭蓉仁 1096410044張玲郡

2. 前言 • 公司在下一波成長需依賴精準的投資計畫，任何投資計畫的評估都必須慎重而行，從營運面或財務面來看，都必須對提高公司價值有所貢獻。 • 公司所評估的任何投資計畫已經有一套標準作業程序，財務部在近期會提出報告，各部門能配合將所需資料備齊。

3. 被動元件與電感產業介紹 • 被動元件分三大類:電阻、電容、電感 • 電阻:調整電流或電壓 • 電容:阻止直流電壓、交流濾波或旁路、儲存電荷等 • 電感:穩定電流及去除雜訊，在機器設備、消費性電子、電力配輸與抑制電磁輻射等方面已經被廣泛運用了。並分兩大類:傳統繞線式電感、晶片型電感 • 全球最大被動元件的供應來源以日本為首，約佔三分之一。就產品技術而言，日本以及歐美國家在高階被動元件產品中較具生產優勢。

4. 1999下半年，市場景氣復甦，再加上手機等無線通訊產品的流行，使得被動元件市場的需求大增；但同時，日圓嚴重升值，導致原本居市場領先地位的日本業者因獲利急速下滑而停止擴充產能，出現供不應求的現象，台灣廠商趁機坐大，得以撐握切入時機從中獲益。就生產面，國內被動元件的廠商的發展極具競爭力，不僅善用策略聯盟、垂直整合提高本身地位，為了降低成本，將生產線移至中國大陸。雖然如此，日本被動元件產能遠超過台灣，不論是電阻或電容，皆執世界牛耳，具有主導市場價格的能力。1999下半年，市場景氣復甦，再加上手機等無線通訊產品的流行，使得被動元件市場的需求大增；但同時，日圓嚴重升值，導致原本居市場領先地位的日本業者因獲利急速下滑而停止擴充產能，出現供不應求的現象，台灣廠商趁機坐大，得以撐握切入時機從中獲益。就生產面，國內被動元件的廠商的發展極具競爭力，不僅善用策略聯盟、垂直整合提高本身地位，為了降低成本，將生產線移至中國大陸。雖然如此，日本被動元件產能遠超過台灣，不論是電阻或電容，皆執世界牛耳，具有主導市場價格的能力。

5. 由於電子產品朝向輕薄、短小及高功能整合發展已成為市場趨勢，而傳統繞線式電感因技術執行上十分困難，故晶片型電感快速取代傳統繞線式電感成為市場中的主流，國內廠商則以台慶 美磊 力奇電子產量為最大 佔國內整體產量約51%。

6. 表７.１全球晶片型電感的主要供應商

7. 由於資訊通訊消費性電子產業榮景不衰 預期未來10年仍將繼續引導經濟發展被動元件市場仍前景看好，只是該產業進入生命週期中的成熟期、產品平均低廉、利潤微薄，若廠商想繼續生存，就必須達到充分利用、成本控制、技術製程精進及品質提升電子產品製造邁入微型 輕薄 多功能整合為主要之訴求 意味著被動元件也必須配合產業趨勢

8. 力奇電子 • 力奇電子成立於 1972 年，是全球少數幾家有能力提供全系列磁性材料、電感元件的電感製造商之一。 • 近 10 年來，該公司以百分之百的複合成長率，成為國內首屈一指的電感製造商。 • 1997 年，力奇電子開始與全球第一大晶片電阻、第四大積層陶瓷電容（WLCC）生產廠商的國巨進行策略聯盟，並於 2001 年進一步與全球第二大磁性材料廠商的力磁電子（僅次於東電化）進行合作。

9. 力奇電子主要產品與用途說明

10. 累積多年的研發經驗後，力磁電子在磁性材料(錳鋅系軟性鐵氧材料)上的技術與東電化已是旗鼓相當，而力奇電子在鎳鋅系軟性鐵氧材料上經驗相當豐富，若兩者合併除了可望增加力奇電子的產能外，磁性材料領域之競爭力大幅提升，縮小和東電化的技術差距；就成本效益，雙方的合併，力奇電子得以加強本身在電感粉末配方的技術，並可望大富減少高達18%之多的鐵粉蕊原料成本。累積多年的研發經驗後，力磁電子在磁性材料(錳鋅系軟性鐵氧材料)上的技術與東電化已是旗鼓相當，而力奇電子在鎳鋅系軟性鐵氧材料上經驗相當豐富，若兩者合併除了可望增加力奇電子的產能外，磁性材料領域之競爭力大幅提升，縮小和東電化的技術差距；就成本效益，雙方的合併，力奇電子得以加強本身在電感粉末配方的技術，並可望大富減少高達18%之多的鐵粉蕊原料成本。

11. 無風險利率 無風險利率指的是風險較低的投資工具，例如：政府公債、國庫券、銀行存款等等的投資工具皆是屬於無風險利率 稱為無風險利率，其該投資工具之風險低機乎可以逼近於零，但不等於零(畢竟銀行、政府還是有倒帳的機率)因此稱之為無風險利率，又無風險利率就是指定存利率。

12. b值 EX：5.5、8.6、-6.2、-2.5、15.6、5.2、3.5、6.1、-20.5、8.5、6.2、10.5 若以這些數值算的出β值嗎? 綜合以上的報酬率=5.5%+8.6%+(-6.2%)+.....+10.5%=40.5% 平均每期的報酬率=(40.5%)/12=3.375% 設β值為X，則公式化： 3.375% = 無風險利率+ X * 預期報酬率 無風險利率參指標：為國庫券、政府公債的利率 預期報酬率：為投資者投資該基金標地合理的預期的報酬率

13. ※試算假設國庫券的利率為2%，投資者預期報酬率為6%，則3.375% = 2% + X * 6%X約=0.229←β值※定義β值為評估投資標地的『風險波動指標』β > 1，投資標地受市場波動風險影響大β < 1，投資標地受市場波動風險影響小p.s.預期報酬率為主觀的投資者心理因素

14. 權益資金成本 EX：假設燁興鋼鐵公司每年的EBIT皆為４仟萬元，若完全不使用負債，其權益資金成本為１５％； 目前該公司資本結講中有1億元的負債，負債資金 成本為10％，適用稅率２５％，請問：燁興鋼鐵公司權益資金成本為多少？ 稅後盈餘/股東權益總額=15% 3仟萬/股東權益總額=15%，得股東權益總額2億 但是現在有負債1億,所以總資產=> 1+2=3億 權益資金成本=2億*15%=3000萬

15. 資本形成 資本形成的機制是Kuznets提出的儲蓄轉變力投資的機制，儲蓄本身並不能確定轉變力資本，只有當儲蓄有效轉變力投資時，才能給經濟增長提供資本支持。 資本形成機制的影響因素： 1.可供利用的儲蓄資源：必須有儲蓄投資利用，作為經濟社會新增產出用與消費部分的互補─儲蓄是資本形成的物質基礎，是資本形成的供給力量。 2.投資需求：必須有投資需求，投資需求是儲蓄轉化為實際投資的動力。

16. 3.儲蓄轉化為投資的形式和渠道：儲蓄供給與投資需求相互結合、由此達彼的途徑、形式。其效率顯然是資本形成的供需雙方得以實現的制約。(筆者僅限於對轉化途徑中資本市場相關內容的討論。)三者之間的相互依存，相互作用，相互制約共同決定著資本形成，構成資本形成機制。3.儲蓄轉化為投資的形式和渠道：儲蓄供給與投資需求相互結合、由此達彼的途徑、形式。其效率顯然是資本形成的供需雙方得以實現的制約。(筆者僅限於對轉化途徑中資本市場相關內容的討論。)三者之間的相互依存，相互作用，相互制約共同決定著資本形成，構成資本形成機制。

17. 所得稅 凡有中華民國來源所得之個人，無論是否於中華民國境內居住，均應就其中華民國來源所得每年繳稅。 納稅義務人除了可以就標準扣除額或列舉扣除額兩者擇一減除外，並可減除特別扣除額。 *計算所得稅的公式：（綜合所得總額－免稅額－扣除額）＊稅率－累進差額＝綜合所得稅應納稅額(若公司有幫你作扣繳稅，則可與應納稅額相抵) *營利事業的所得稅公式：銷售額－成本－費用＝所得 營利事業所得稅相對而言就較簡單了，它只分三級： 所得額在五萬元以下，免稅 十萬萬以下：所得額＊１５％＝應納稅額（無累進差額） 十萬元以上：所得額＊２５％－１００００＝應納稅額（累進差額＝１萬）

18. 資金成本的決定 資金成本決定方式與企業投資決策、融資決策密切相關。若能找到資金成本極小化的資本結構，能使公司價值及股價達到極大化，就是最佳的資本結構。 與投資決策： 對一個投資決策者而言，除決策本身的現金流量外，資金成本的大小也將是影響決策結果的重要變數，即使某項投資可以增加公司的盈餘，若使用資金的相對成本較高，則不見得是對股東有利的。意味著資金成本亦為投資活動必須賺取的必要報酬率(至少必須產生的實現報酬率)，因為只有能提供預期報酬率大於必要報酬率的投資機會，才能提高投資者將資金用在此投資機會上的誘因，並增加投資者的財富與效用水準。若能決定企業的資金成本大小，則可用以輔助財務決策的進行，有效地極大化股東財富。

19. 與融資決策：資金成本並不可能無限制地降低，公司的負債比例太高，則可能對資金成本產生負面影響的，因其意味著公司必須賺取更多的毛利來付息，自然財務風險較高，資金供應者也會要求較高的報酬，因此形成了公司降低資金成本的一個限度。金融市場日益活絡，無論資金的需求者或供應者，都會設法透過不同方式來取得相對「便宜」的資金國內近年來有許多大型企業如聯華電子、南亞塑膠、台灣化纖、永豐餘等公司，即曾嘗試到海外發行可轉換公司債(Convertible Corporate Bond)來降低資金成本；雖然有相當程度的匯率風險，但基本上此種債券具有讓發行公司到海外利率較低的金融市場融資的優點，是這些大型企業願意承擔匯率風險的主要理由。

20. 負債成本因利息費用可以抵稅，故實質的負債成本應為稅後負責成本，估計方法有：股利折現、資本資產訂價模式、債券殖利率加風險溢酬法等；發行新普通股的成本較保留盈餘成本稍高，在於發行新股票要支付相當額度的發行成本。所以將公司的資金成本降到最低，使其價值達到最大；管理當局必須算出資金成本，才能做資本預算決策，並制定其他類型的決策負債成本因利息費用可以抵稅，故實質的負債成本應為稅後負責成本，估計方法有：股利折現、資本資產訂價模式、債券殖利率加風險溢酬法等；發行新普通股的成本較保留盈餘成本稍高，在於發行新股票要支付相當額度的發行成本。所以將公司的資金成本降到最低，使其價值達到最大；管理當局必須算出資金成本，才能做資本預算決策，並制定其他類型的決策

21. 問題與討論

22. 請問在本個案中，計算資金成本所需的無風險利率應選擇何者較為恰當？為什麼？請問在本個案中，計算資金成本所需的無風險利率應選擇何者較為恰當？為什麼？

23. 答：應選擇哈馬達公式。因為當公司使用財務槓桿後，它的普通股必要報酬率（RSL）等於：RSL = Rf(無風險利率) + ( Rm - Rf ) bu(事業風險溢酬) + ( Rm - Rf ) bu ( 1 - T ) ( D / S) (財務風險溢酬)但根據 CAPM(預期報酬率)，RSL = Rf ( Rm - Rf ) bL故 bL = [ 1 ( 1 - T ) ( D / S ) ] bu.........此即哈馬達公式此即在衡量計算當公司出現舉債(槓桿程度)後，會使得資本結構改變，意即公司的風險程度也不同，利用哈馬達及可求出公司最後的貝他係數。

24. 請問在本個案中，若要採用資本資產訂價模式來計算資金成本，則β值與市場風險溢酬該如何計算？是否需要調整？而在計算資金成本時，有哪些問題是值得注意的？請問在本個案中，若要採用資本資產訂價模式來計算資金成本，則β值與市場風險溢酬該如何計算？是否需要調整？而在計算資金成本時，有哪些問題是值得注意的？

25. 請依照本個案中所提供的資料(或讀者補充的資料)，計算出力奇電子本次進行購併計畫所應使用的資金成本。又若我們要評估購併計畫的資金成本，必須視專案風險進行調整，則你認為對前述所計算出來的資金成本有何影響？請依照本個案中所提供的資料(或讀者補充的資料)，計算出力奇電子本次進行購併計畫所應使用的資金成本。又若我們要評估購併計畫的資金成本，必須視專案風險進行調整，則你認為對前述所計算出來的資金成本有何影響？

26. 哈馬達公式：由同業工業去計算，平均求β值。（使用哈馬達公式)法一（用非實際利率）：匯僑：哈馬達公式：由同業工業去計算，平均求β值。（使用哈馬達公式)法一（用非實際利率）：匯僑：

27. 智寶：兩者相加平均：

28. 資本資產定價模式法： 代入資本資產訂價模式法

29. 法二（用實際利率）：匯僑：智寶：

30. 兩者相加平均： 代入資本資產訂價模式法

32. 請問在本個案中，考量負債成本時有什麼需要注意的問題？另外，在採用稅率做稅後負債資金成本的計算時，應採用25%的營利事業所得稅？還是實際稅率？為什麼？請問在本個案中，考量負債成本時有什麼需要注意的問題？另外，在採用稅率做稅後負債資金成本的計算時，應採用25%的營利事業所得稅？還是實際稅率？為什麼？

33. (1)本個案中力奇電子的負債多屬短期負債，在計算負債成本時，需注意的是力奇電子並無長期負債，所以負債該代入0計算，且不可將短期負債代入。(2) 利用報表上的所得稅費用計算實質稅率實質稅率算式：== 0.10266666666 = 10.27%營業事業所得稅：25%實質稅率：10.27%

34. 因負債的利息支出可以抵稅，所以負債的資金成本要乘上(1－T)，且利息支出有稅盾的效果。 “稅盾（減少的稅金支出）公式＝利息費用＊公司適用稅率”所以利用實質稅率，才能真正看出實質的稅後負債資產成本。

35. 請問在本個案中所提到的哈馬達公式為何?請舉例說明。請問在本個案中所提到的哈馬達公式為何?請舉例說明。

36. 答：哈馬達公式，其主要描述為當公司負債比率愈高，β值愈高，由CAPM得知，公司所要求之最低報酬率愈高，風險也愈高。哈馬達公式βL=βu*[1+(1-t)*D/E]βL為舉債後之β,βu為未舉債之β, t為稅率,D為負債總額,E為權益資金總額某金控公司其負債比率(負債/資產) = 25%，未舉債前之βu= 2.5，所得稅率=25%，請問舉債後該公司的β值為多少？由會計恆等式,D+ E= A，D/A + E/A = 100% =>E/A = 1-25% = 75%, 所以, D/E = D/A 除 E/A = 25% / 75% = 1/3利用哈馬達公式βL=βu*[1+(1-t)*D/E] = 2.5*[1+(1-25%)*1/3] = 2.5*[1+75%/3] = 2.5*[1+0.75/3] = 2.5*[1+0.25] = 2.5*1.25 = 3.13

37. 來源 http://tw.knowledge.yahoo.com/question/question?qid=1005021500059 http://tw.knowledge.yahoo.com/question/question?qid=1508010500631 http://tw.knowledge.yahoo.com/question/question?qid=1008061112444 http://wiki.mbalib.com/w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%BD%A2%E6%88%90%E6%9C%BA%E5%88%B6&variant=zh-tw http://tw.knowledge.yahoo.com/question/question?qid=1607121501982 http://tw.knowledge.yahoo.com/question/question?qid=1206050114818 http://fhyu.mis.cycu.edu.tw/f12.htm