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1. 3. 项目投资的相关概念. 净现金流量的确定. 2. 4. 现金流量的内容及其估算. 项目投资决策评价指标及其运用. 项目五 项目投资. 单纯固定资产投资项目 完整的工业投资项目. 新建项目 更新改造项目. 任务一 项目投资的相关概念. 项目投资 项目投资的类型. （固定资产投资）、流动资产、无形资产、开办费. 企业本身----直接投资主体 债权人 投资人. 项目投资的主体 项目计算期 ------是指投资项目从投资建设到最终报废整个过程的全部时间。. 建设期. 试产期. 达产期. 0. n. 投产日. 终结点. 建设起点.
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1 3 项目投资的相关概念 净现金流量的确定 2 4 现金流量的内容及其估算 项目投资决策评价指标及其运用 项目五 项目投资
单纯固定资产投资项目 完整的工业投资项目 新建项目 更新改造项目 任务一 项目投资的相关概念 • 项目投资 • 项目投资的类型 （固定资产投资）、流动资产、无形资产、开办费
企业本身----直接投资主体债权人投资人 • 项目投资的主体 • 项目计算期------是指投资项目从投资建设到最终报废整个过程的全部时间。 建设期 试产期 达产期 0 n 投产日 终结点 建设起点 生产经营期
原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。它是一个现金流量的概念，从收付实现制角度说是一个流出的概念。而且是现实资金，如购买设备的买价、付出的无形资产、流动资金垫付等。通俗的讲是一个投资项目所引起的所有的现实资金的总的流出。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。它是一个现金流量的概念，从收付实现制角度说是一个流出的概念。而且是现实资金，如购买设备的买价、付出的无形资产、流动资金垫付等。通俗的讲是一个投资项目所引起的所有的现实资金的总的流出。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 • 投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。它强调权责发生制的概念。它不完全是一个流量的概念。它的口径大于原始总投资，差别主要在于建设期资本化利息。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。 • 资金投入方式一次投入分次投入
现金流入量CI 现金流出量CO 任务二 现金流量的内容及其估算 • 一、现金流量的含义 必须注意的是，本书介绍的现金流量，与编制财务会计的现金流量表所使用的现金流量相比，无论是具体构成内容还是计算口径可能都存在较大差异，不应将它们混为一谈。 项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。 现金流动量 CF
例如，一个项目需要使用原有厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。例如，一个项目需要使用原有厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。 例：一新项目可以使用企业的闲置原材料，该原材料的账面价值3000元，变现价值2000元。如把此原材料用于新项目生产，即相当于放弃了该原材料的变现机会，放弃了变现价值2000元，这时把这2000元称作为投资此项目垫付材料的机会成本。
二、确定现金流量应注意的问题 • （一）原则 “收付实现制” “权责发生制”--------非付现成本费用的计算 ①折旧 ②无形资产 ③开办费 折旧计算方法、费用的摊销方法不同，影响利润指标相关性、可比性，最终影响决策、判断。 • （二）假设条件 • 投资项目类型假设 • 全投资假设-------假设全部资金都是自有资金 • 建设期投入全部资金假设 • 经营期与折旧年限一致假设 • 时点指标假设
现销60%=540 赊销40%=360 现销60%=600 赊销40%=400 00销售收入900万 01销售收入1000万 • 三、现金流量的内容 • （一）现金流入量 • 1、营业收入经营期（一般用全部销售收入来替代） 销售收入 现销收入 赊销收入 ①销售平稳增长 ②实行稳定的收账政策
2、流动资金回收额（发生在终结点） • 3、固定资产残值的回收额（发生在终结点） • 4、其他 • （二）现金流出量 • 1、建设投资指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。实际上就是前面所讲的原始总投资中的一部分。即原始总投资中全部现实资金中的长期投资。
2、流动资金投资也是原始总投资中的一部分，也是全部现实资金的一部分。但它指的是一个投资项目所引起的短期资金的投放，它和建设投资合称为项目的原始总投资。2、流动资金投资也是原始总投资中的一部分，也是全部现实资金的一部分。但它指的是一个投资项目所引起的短期资金的投放，它和建设投资合称为项目的原始总投资。 • .流动资金投资的估算。首先应根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和每年流动负债需用额的差来确定本年营运资金需用额。然后用本年营运资金需用额减去截止上年末的余额确定本年的营运资金增加额。 • 我们测算某一个投资项目的现金流量是增量现金流量或相关现金流量的概念。是因为这个特定投资项目引起的现金流量。 投资后营运资金的垫付需要20万
3、经营成本是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（或简称付现成本）。经营成本=全部成本费用－折旧－摊销－利息支出3、经营成本是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（或简称付现成本）。经营成本=全部成本费用－折旧－摊销－利息支出 • 4、各项税款主要指所得税 • 5、其他
任务三 净现金流量的确定 • 一、净现金流量NCFNCF=CI－CO①序列指标②建设期NCF≤0,经营期NCF>0 • 二、计算 • （一）建设期NCF0~S=－投资额 • （二）经营期NCFS+1~n=CI－CO =营业收入+回收额－建设投资－经营成本－流动资金－所得税 =营业收入+回收额－经营成本－所得税 =营业收入－（全部成本费用－折旧－摊销－利息支出） －所得税+回收额 =净利+折旧+摊销+利息支出+回收额
三、例题 • （一）单纯固定资产投资项目的净现金流量 • 已知企业拟购建一项固定资产，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息10万元。预计投产后每年可获营业利润10万元。在经营期的头3年，每年归还借款利息11万元（假设经营利润不变，不考虑所得税因素）
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 • 1、折旧=（固定资产原值－净残值）/固定资产使用年限 • 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息 • 项目计算期 NCF0=－100 NCF1 =0 NCF2~4=10+10+0+11+0=31 NCF5~10=10+10+0+0+0=20 NCF11= 10+10+0+0+10=30
（二）完整的工业投资项目的净现金流量 • 已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目使用寿命10年，按直线法计提折旧，期末有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第一年起连续4年每年归还借款利息11万元；投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45和50万元。
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NCF0=－105 NCF1 =－20 NCF2=1+10+5+11+0=27 NCF3=11+10+0+11+0=32 NCF4=16+10+0+11+0=37 NCF5=21+10+0+11+0=42 NCF6= 26+10+0+0+0=36 NCF7= 30+10+0+0+0=40 NCF8= 35+10+0+0+0=45 NCF9= 40+10+0+0+0=50 NCF10= 45+10+0+0+0=55 NCF11= 50+10+0+0+30=90
（三）考虑所得税 • 已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利息率10%，建设期为1年，发生资本化利息10万元。该固定资产使用寿命10年，按直线法计提折旧，期末有10万元净残值；投入使用后，可使经营期第1~7年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8~10年每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第1~10年每年的经营成本增加37万元。T=33%。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NCF0=－100 NCF1 =0 NCF2~8=净利+折旧+摊销+利息支出+回收额 =〔80.39 － (37+10+0+11) 〕(1 －33%)+10+0+ 11+0 =15+10+11=36 NCF9~10= 〔69.39 － (37+10+0+0) 〕(1 －33%)+10+0+0+0 =15+10=25 NCF11= 25+10=35
四、更新改造 • 某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000万元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（更新设备的建设期为0）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；从第2~5年内每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元，设备采用直线法计提折旧。 T=33%，假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计。 • 确定△ NCF
两套方案的比较视为一套方案（更新改造/买新卖旧方案－继续使用旧设备方案）两套方案的比较视为一套方案（更新改造/买新卖旧方案－继续使用旧设备方案） • △ NCF建设期=－△投资额 • △ NCF经营期= △净利+ △折旧+ △摊销+ △利息+ △回收额 △ NCF0=－(180000 －80000)=－100000 △折旧=（180000－x)/5 －(80000 －x)/5=20000 △净利1=（50000 －25000 －20000）（1 －33%）=3350 △净利2~5=（60000－30000－20000）（1 －33%）=6700 △ NCF1 =3350+20000+其他 借：固定资产清理90151 累计折旧 贷：固定资产 借：银行存款 贷：固定资产清理80000 借：营业外支出10151 贷：固定资产清理10151 其他(因固定资产提前报废造成的净损失抵减的所得税）=10151×33%=3350 △ NCF1 =3350+20000+其他=26700△NCF2~5=6700+20000=26700
华明公司于2001年1月1日购入设备一台，设备价款1500万元，预计使用3年，预计期末无残值，采用直线法按3年计提折旧（均符合税法规定）。该设备于购入当日投入使用。预计能使公司未来三年的销售收入分别增长1200万元、2000万元和1500万元，经营成本分别增加400万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1500万元，票面年利率为8%，每年年末付息，债券按面值发行，发行费率为2%。该公司适用的所得税税率为33%，要求的投资收益率为10%。 要求：（1）计算债券资金成本率。 （2）计算设备年每折旧额。 （3）预测公司未来三年增加的净利润。 （4）预测该项目各年经营净现金流量。 （5）计算该项目的净现值。
非折现指标 静态指标 折现指标 动态指标 1、投资利润率 3、净现值4、净现值率5、获利指数6、内部收益率 2、静态投资回收期 任务四 项目投资决策评价指标及其运用
一、非折现指标（一）投资利润率/投资报酬率（记作ROI）,是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。一、非折现指标（一）投资利润率/投资报酬率（记作ROI）,是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。 • 分析： • 1、决策标准：正指标，低于标准投资利润率的方案不可行。（无风险投资报酬率、资金成本、机会成本） • 2、优缺点：优点：计算简单，能够在一定程度说明方案的收益水平。缺点：①静态指标，未考虑资金时间价值； ②分子分母的时间特征不一致； ③NCF信息未得以利用。 ----------辅助指标
－1000 200 200 200 200 200 －1000 0 200 200 200 200 200 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 6 （二）静态投资回收期：是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。①包括建设期②不包括建设期 • 1、计算 1)当建设期=0，经营NCF每年相等时， 静态投资回收期=原始总投资/每年相等的经营NCF 2)当建设期=1，经营NCF每年相等时， 静态投资回收期=原始总投资/每年相等的经营NCF+1
－10000 2000 3000 4000 5000 6000 6500 0 1 2 3 4 5 6 3)经营NCF每年不相等时， 静态投资回收期=n+截至到n期尚未收回的NCF/第n+1年的NCF 练习例1~4计算静态投资回收期 ●2、分析： 1）决策标准：反指标，投资回收期最短的方案为优 2）优缺点： 优点：①便于理解，计算简单，应用广泛的传统评价指标 ②直观反映原始总投资的回收期限，考虑风险因素 ③利用NCF信息 缺点：①静态指标 ②未考虑回收期以后NCF的变化，片面 ------------次要指标
－100 0 31 31 31 20 20 20 20 20 20 30 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 二、折现指标 • （一）净现值NPV • 1、含义：是指在项目计算期内，按设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 • 2、计算：(i=10%) －100+0+31×(P/F,10%,2)+31×(P/F,10%,3) +31×(P/F,10%,4) +20×(P/F,10%,5) +20×(P/F,10%,6) +20×(P/F,10%,7) +20×(P/F,10%,8) +20×(P/F,10%,9) +20×(P/F,10%,10) +30×(P/F,10%,11)
过低，效益差的方案通过 过高，错过效益好的方案 • 计算的关键：折现率的设定适当的折现率的选择直接影响决策的结论 • 在实践中，i的参考有： ①资金成本②机会成本③行业平均收益率④不同阶段采取不同的折现率 • 特殊形式NPV的计算 • 3、分析： 1）决策标准：NPV≥0,投资方案可行 2）优缺点： 优点： ①折现指标，考虑资金时间价值 ②自始至终考虑项目计算期内所有NCF ③考虑风险因素
缺点: ①效益指标，非效率指标，无法进行投资额不同 的方案的比较 ②折现率的设定比较困难 ③不能揭示项目本身的实际收益率 -----------主要指标，项目投资决策首选指标 • （二）净现值率NPVR 计算：NPV/∣原始投资额现值之和∣ • （三）获利指数/现值指数PI 计算：经营期NCF现值之和/∣原始投资额现值之和∣ • NPV、 NPVR、PI的关系 X=∑经营期NCF的现值 Y=∑建设期NCF的现值（符号“+”） • NPV=X－Y • NPVR=(X－Y)/Y=X/Y －1=PI －1 • PI=X/Y=NPVR+1
∴NPV≥0 • NPVR≥0 • PI≥1 • (四)内部收益率/内含报酬率IRR • 1、定义：满足NPV=0的折现率 －10000，3000，3000，3000，3000 －10000，4000，4000，4000，4000 －10000+3000×(P/A,i,4)=0 －10000+4000×(P/A,i,4)=0 2、评价： 1）折现的相对量正指标； 2）能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，比较客观； 3）计算麻烦
3、计算： • 1）建设期=0,经营期各年NCF相等。 －10000+4000×(P/A,IRR,4)=0 (P/A,IRR,4)=2.5,查表+内插法 • 2）逐步测试 • （五）折现指标体系之间的关系 当NPV>0时,NPVR>0,PI>1,IRR>IC； 当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=IC； 当NPV<0时,NPVR<0,PI<1,IRR<IC； • =>利用以上四个指标评价项目投资方案时，会得出完全相同的结论。
NPV≥0NPVR≥0PI≥1IRR≥ic 包括建设期的静态投资回收期≤项目计算期的一半 不包括建设期的静态投资回收期≤经营期的一半 投资利润率≥事先给定的基准投资利润率i ① ② • 三、项目投资决策评价指标的运用 • （一）单一的独立投资项目 • 1、同时满足以下条件，则该投资项目具备财务可行性 • 2、同时不满足以下条件，则该投资项目不具备财务可行性 • 3、满足①，但不满足②，该项目基本上具有财务可行性； 满足②，但不满足①，该项目基本上不具有财务可行性
（二）多个互斥方案的比较与优选 • 多个互相排斥，不能同时并存，择优 • 1、净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案 • 2、差额投资内部收益率/年等额净回收额法（尤其适用于项目计算期不同的多方案比较）适用于原始投资不相同的多方案比较 • （三）多个投资方案组合的决策 • 1、资金总量不受限制的情况下，（效益）按NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。 • 2、资金总量受到限制的情况下，（效率）按NPVR大小，结合NPV进行各种组合排队，确定使∑NPV最大的最优组合。
