第八章资本预算

第八章资本预算

第八章资本预算 第一节资本预算程序第二节项目现金流量预测第三节项目评价标准第四节项目投资决策分析第五节资本限额决策第六节项目风险分析第八章资本预算

第一节资本预算程序 资本预算类型资本预算(capital budgeting)或资本支出(capital expenditure )，主要指实物资产(real assets)投资资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。第八章资本预算

第一节资本预算程序 资本预算程序第八章资本预算

第二节项目现金流量预测 现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额第八章资本预算

第二节项目现金流量预测 一、现金流量预测的原则实际现金流量原则增量现金流量原则附加效应(Side Effects) 沉没成本（Sunk Costs）机会成本(Opportunity Costs) 制造费用(Manufacturing Expense) 税后原则第八章资本预算

CF1 CF2 ………………… CFn-1 CFn …………… 0 1 2 ………………… n-1 n CF0 第二节项目现金流量预测二、现金流量预测方法 • CF0 =初始现金流量 • CF1~CFn-1=经营现金流量 • CFn=终结现金流量第八章资本预算

二、现金流量预测方法 （一）初始现金流量固定资产投资支出垫支的营运资本其他费用原有固定资产的变价收入所得税效应第八章资本预算

二、现金流量预测方法 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额＝本年流动资本需用额 -上年流动资本本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额-该年流动负债需用额第八章资本预算

二、现金流量预测方法 （二）经营现金流量净现金流量 =收现销售收入-经营成本费用-所得税净现金流量 =(销售收入-经营成本)×(1-所得税率) +折旧×所得税率式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。“折旧×所得税率”称作税赋节余(tax shield) 第八章资本预算

二、现金流量预测方法 如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净现金流量可按下式计算：净现金流量=税后利润+折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。 推导过程8\c8.rmvb 第八章资本预算

二、现金流量预测方法 投资项目的会计利润与现金流量单位：元第八章资本预算

二、现金流量预测方法 经营净现金流量第八章资本预算

20000 20000 折旧折旧 20000 20000 税后现金流量 (39,800) 税前现金流量 (50,000) 19800 19800 净收益应税收益 30000 10200 10200 所得税二、现金流量预测方法第八章资本预算

经营现金流量 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益终结现金流量非经营现金流量垫支营运资本的收回二、现金流量预测方法（二）终结现金流量第八章资本预算

三、现金流量预测中应注意的问题 （一）折旧模式的影响如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量没有影响考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同第八章资本预算

三、现金流量预测中应注意的问题 （二）利息费用的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映举债筹资利息费用的影响将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用第八章资本预算

1100 i=6% 0 1 投资现金流量 1000 1000 i=6% 1 0 筹资现金流量 1060 三、现金流量预测中应注意的问题第八章资本预算

三、现金流量预测中应注意的问题 投资和筹资的现金流量单位：元第八章资本预算

三、现金流量预测中应注意的问题 • （三）通货膨胀的影响 • 注意现金流量与折现率相匹配的原则估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦然。第八章资本预算

四、现金流量预测案例分析 扩充型投资现金流量分析例8-2：总额分析重置型投资现金流量分析例8-3：增量分析第八章资本预算

四、现金流量预测案例分析 重置型投资现金流量分析假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元) 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧第八章资本预算

四、现金流量预测案例分析 增量现金流量单位：元第八章资本预算

四、现金流量预测案例分析 初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000 第八章资本预算

第三节项目评价标准 一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（ARR）六、项目评价标准的比较与选择第八章资本预算

第三节项目评价标准 一、净现值(Net Present Value) 净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：NPV ≥0 项目可行第八章资本预算

一、净现值(Net Present Value) 第八章资本预算

第三节项目评价标准 二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行第八章资本预算

二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) • 采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出 • IRR=19.73% 第八章资本预算

第三节项目评价标准 三、获利指数(PI-Profitability Index) 获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率决策标准：PI≥1 投资项目可行第八章资本预算

三、获利指数(PI-Profitability Index) NPV，IRR，PI NPV > 0 NPV = 0 NPV < 0 IRR < K IRR = K IRR < K PI > 1 PI < K PI < 1 第八章资本预算

第三节项目评价标准 四、投资回收期(PP-Payback Period) 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案第八章资本预算

四、投资回收期(PP-Payback Period) 学生用椅项目现金流量单位：元第八章资本预算

四、投资回收期(PP-Payback Period) 投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用投资回收期缺陷投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异第八章资本预算

四、投资回收期(PP-Payback Period) 第八章资本预算

五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 第三节项目评价标准会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目第八章资本预算

五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile) 净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPV→K; IRR→IRRj 第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 NPV与IRR：投资规模不同投资项目C和D的现金流量单位：元第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 C，D项目净现值曲线图第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C： D-C项目现金流量单位：元第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 NPV与IRR：现金流量模式不同 E，F项目投资现金流量单位：元第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 E,F项目净现值曲线图第八章资本预算

NPV与IRR排序矛盾的理论分析 六、NPV，IRR，PI比较与选择假设对各项目产生的现金流入量进行再投资(再投资利率为K*)，则项目的NPV为：第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 NPV:用于项目现金流量再投资的利率K*等于公司资本成本或投资者要求的收益率 IRR:项目产生的现金流入量可以IRR进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的IRR 如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率(modified internal rate of return，简称MIRR) 第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 MIRRE =13.47% MIRRF=16.34% 第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 第八章资本预算

六、NPV，IRR，PI比较与选择 NPV与PI 在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下：由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择C+(D-C)=D项目可使公司获得更多的净现值。第八章资本预算

第八章 资本预算