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第十二讲、货币、金融与中国经济

宏观经济学 中央财经大学 2011 年秋季学期. 第十二讲、货币、金融与中国经济. 陈斌开. 问题. IS-LM 模型显示，中国货币政策无效，但现实中我国货币政策非常频繁，且很“有效”，如何理解中国的货币政策及其影响？. 本讲内容. 货币政策有效性和传导机制 中国货币政策和传导机制 货币与中国经济波动 金融系统与中国经济. 货币政策有效性和传导机制. 货币政策有效性：凯恩斯 V.S. 弗里德曼. 凯恩斯、托宾对货币政策的批评 理由： 1. 国库券利率很低 2. 投资对利率反映不敏感. 货币政策有效性：凯恩斯 V.S. 弗里德曼.

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第十二讲、货币、金融与中国经济

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Presentation Transcript

  1. 宏观经济学 中央财经大学2011年秋季学期 第十二讲、货币、金融与中国经济 陈斌开

  2. 问题 • IS-LM模型显示，中国货币政策无效，但现实中我国货币政策非常频繁，且很“有效”，如何理解中国的货币政策及其影响？

  3. 本讲内容 • 货币政策有效性和传导机制 • 中国货币政策和传导机制 • 货币与中国经济波动 • 金融系统与中国经济

  4. 货币政策有效性和传导机制

  5. 货币政策有效性：凯恩斯V.S.弗里德曼 • 凯恩斯、托宾对货币政策的批评 • 理由： • 1.国库券利率很低 • 2.投资对利率反映不敏感

  6. 货币政策有效性：凯恩斯V.S.弗里德曼 • 弗里德曼对凯恩斯分析的批评 • 大萧条时期的通货紧缩导致真实利率水平很高。 • 投资对真实利率水平反映敏感。 • 大萧条时期，货币是紧缩性的。

  7. 弗里德曼V.S.托宾 • 弗里德曼：时间序列历史数据表明，货币供给领先于实际产出，但时滞不确定。 • 托宾：您误解了领先和因果性的含义。 • 弗里德曼：时间序列计量表明，货币政策对实体经济的影响超过自主支出 • 托宾：你忽略了很多自主性支出，因果性依然无法说明。 • 弗里德曼：看来我需要研究一下美国货币史……

  8. 弗里德曼与货币主义 • 基于美国货币史的研究表明，货币政策对宏观经济有着重要的影响，不当的货币政策是美国经济波动的主要原因。 • 货币政策对经济的影响是多方面的，而不仅仅是通过利率渠道。 • 货币政策的传导渠道？

  9. 货币政策传导渠道 • 资产价格渠道 • 1.利率：名义和实际利率 • 2.汇率 • 3.股票价格：投资和消费 • 4. 住房价格

  10. 货币政策传导渠道：金融机构的作用 • 资产负债渠道 • 1.企业资产负债表I：扩张性货币政策——股票价格上升、住房价格上升——企业净资产上升——道德风险和逆向选择下降——贷款上升，投资上升，产出上升。 • 2.企业资产负债表II：扩张性货币政策——物价上升——企业负债下降——企业净资产上升——道德风险和逆向选择下降——贷款上升，投资上升，产出上升。 • 3.企业资产负债表III：扩张性货币政策——名义利率下降——企业名义负债下降——企业现金流上升——道德风险和逆向选择下降——贷款上升，投资上升，产出上升。 • 4.家庭资产负债表

  11. 货币政策传导渠道 • 银行信贷渠道 • 银行信贷有效性的三个条件：企业需要依赖银行融资；货币当局可以影响银行信贷；价格粘性。 • 中国的银行信贷渠道？

  12. 中国银行信贷和经济波动

  13. 中国货币政策和传导机制

  14. 中国货币政策目标 • 央行最终目标： 币值稳定 经济增长 • 央行的中间目标 • 货币供给 • 名义利率 • 外汇储备

  15. 货币政策工具 • 法定准备金 • 利率 • 公开市场操作 (OMO) • 行政手段：窗口指导，信贷配额等

  16. 法定准备金 • 提高法定准备金可以降低货币供给 • 美联储和绝大部分发达国家从90年代开始不再使用准备金来控制货币供给。 • 中国呢？

  17. 中国存款准备金

  18. 中国存款准备金

  19. 中国的名义利率

  20. 公开市场操作

  21. 行政手段 • 窗口指导 • 信贷配额 • 道德游说

  22. 问题 • 发达国家基本多使用公开市场操作和利率工具，存款准备金很少用到。 • 为何中国货币当局频繁使用存款准备金，而利率工具很少用到？

  23. 货币、银行与中国经济波动

  24. 起点：金融抑制下的利率管制

  25. 金融抑制的结果：真实利率反周期 CPI Real interest rate(1 year)

  26. 为什么中国经济波动如此之大？真实利率反周期与经济波动为什么中国经济波动如此之大？真实利率反周期与经济波动 • “活乱循环”的经济逻辑: 经济过热——总需求旺盛——高通货膨胀——名义利率管制——真实利率更低——投资旺盛——经济进一步过热…… • 直接解决办法：信贷配给 • 中国信贷配给的工具：存款准备金、窗口指导、道德游说等。

  27. Bank loan and FAI (%) Bank loan FAI 经验证据：银行信贷和投资

  28. 金融抑制与中国经济波动：总结 • 为何IS-LM预测货币政策无效，而中国货币政策却非常有效？中国货币政策的传导机制。 • 为何央行多使用存款准备金，而不是利率工具？ • 为何中国经济波动往往表现为投资拉动特征？ • 为何中国经济波动如此之大？

  29. 为什么要利率管制？低利率和利差

  30. 为什么利率市场化步履维艰？ • 国有银行 • 国有企业 • 谁是金融抑制的受害者：中小企业，居民。 • 路在何方？高利贷背后的经济学

  31. 金融市场与中国经济

  32. 金融的作用 • 动员资源 • 分散风险 • 配置资源

  33. 适宜金融结构理论 • 发展中国家需要和发达国家一样的金融结构吗？ • 中国经济增长的动力与发展中国家产业特征。 • 中小企业与中小银行

  34. 中国金融结构与方向 • 国有商业银行为主 • 利率管制、利差 • 银行结构与产业结构的匹配 • 高利贷与中小银行体系发展 • 银行竞争与利率市场化

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