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Vontobel Asset Management & Investment Funds. Vontobel Fund Central and Eas tern European Equity März 2006. Central and Eastern European Equity Fund Russland. Große Rohstoffnachfrage aus China, Indien Positive Makrozahlen, starkes Konsumwachstum
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Vontobel Asset Management& Investment Funds Vontobel Fund Central and Eastern European Equity März 2006
Central and Eastern European Equity FundRussland • Große Rohstoffnachfrage aus China, Indien • Positive Makrozahlen, starkes Konsumwachstum • Lokale Investoren halten hohe Barreserven Risiken • Reale Rubelaufwertung oder steigende Inflation • Rohstoffpreise könnten sinken • Politische Risiken durch Machtkonzentration • Verstaatlichungen (Gas, Öl, Metalle, Flugindustrie, Autos) • Korruption 10-20% des BIP? • Bürokratie (2,5mn Mitarbeiter Innenministerium,...)
Central and Eastern European EquityRussland - Ölsektor • Reale Rubelaufwertung ca. 20% p.a., M2 +40% 2005 • Extrem hohe Margen und Kapitalrentabilität nicht haltbar • Staatseigentum, Misswirtschaft, weitere Verstaatlichungen? • Hohe Kostensteigerungen, admin. Kosten... • Hohe Steuern, Pipeline Gebühren • Rosneft USD 15-20 Mrd. Emission geplant – KGV: 20x • Starke Verdrängung anderer Exportsektoren • Ölpreis von USD 60 eingepreist, Berwertungsaufschlag! • Gazprom Liberalisierungshype zu Ende, USD 200 MRD. Mcap. Wenn Öl, dann lieber andere Unternehmen oder Instrumente!
Central and Eastern European Equity FundÖlpreis und Nasdaq: +580%...und dann?
Central and Eastern European Equity FundKommt Ihnen das bekannt vor? Deutsche Tel.: +512% France Tel.: +600% Intershop: +1.500% MOL: +500% CEZ: +1.700% Tatneft: +6.400%
Central and Eastern European Equity FundRohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM • Kumuliertes Auftreten positiver (Sonder-)Faktoren: z.B. höchstes globales Wirtschaftswachstum seit 25J, historische Unterinvestitionen im Sektor, kurzfristige Angebotsinelastizität, Sondernachfrage China+Indien • ABER: Produktionskosten steigen rapide; Kupferpreise unter 3000 USD (Peaks in vorigen Zyklen) implizieren hohe Verluste
Central and Eastern European Equity FundRohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM • Expectation bubble: Aktuelles Kursniveau impliziert „ Long-term sustainable excess returns“ • Deutliches Rückschlagspotential bei Ende des „Supercycles“ und Normalisierung der Kapitalrenditen • This time it‘s (again) NOT different: 0% Exposure zu KGHM
Central and Eastern European Equity FundNachfrageabschwächung für Rohstoffe 2006? • USA: Wohnimmobilienblase? • Hohe Konsumentenverschuldung, hohes Doppeldefizit • Zinserhöhungen führen zu Wachstumsabschwächung • Inverse Zinskurve erhöht Rezessionsrisiko • Geldmengenwachstum stark zurückgegangen • China: Investitionsblase, Überkapazitäten, Exportabhängigkeit • EU: Strukturprobleme • Global: Rekord ROE von 16% - 12% Durchschnitt (wie 1979, 90, 99)
Central and Eastern European Equity Fund2006 (Rohstoffe) = 1999 (Technologie)? • Rekord ROE, Margen, P/BW (besonders Zykliker) • Rekord tiefe Risikospreads bei Anleihen • Rekord Fund Inflows (Öl, Rohstofffonds, Emerging Markets) • Hohe Immobilienpreise, Rohstoffpreise • Große Investitionen der Zykliker (Bau, Rohstoffe,...) • Defensive Aktien billig, niemand hat kurzfristige Anleihen • Hoher Leverage (Hedge Funds ca. 10x, Ölgeld...) • Steigende Inflation/-sängste, steigende Zinsen • Starker Anstieg von M&A und Neuemissionen
Central and Eastern European Equity FundTop Overweights / Underweights – Value Scoring
Central and Eastern European Equity FundTop Underweights – Gazprom
Central and Eastern European Equity FundTop Overweights – OTP
Central and Eastern European Equity FundTop Overweights – OTP
Central and Eastern European Equity FundTop Underweights – Gazprom
Großes Aufholpotenzial Quelle: Vontobel
Attraktive Region für Unternehmen Quelle: Vontobel
Attraktive Besteuerung steigert Wettbewerbsfähigkeit Vergleich Gewinnbesteuerung Vergleich Grenzeinkommensbesteuerung * Flat tax Quelle: KPMG
Osteuropa – Wachsende EU Transfers 2003 2004 2007e EUR: 3Mrd. 7Mrd. 20Mrd ? 2% %BIP (CEE): 1% 4-5% • EU Strukturfonds: EUR 100bn+ • Subventionen für Osteuropa steigen ab 2007 stark • Maastrichtkriterien dadurch leichter zu erfüllen (Budget Defizit)
Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Bankensektor Impl. jährl. Kreditwachstum bei Konvergenz in Jahren* Kredite/BIP vs BIP per capita (EUR, PPP) *Annahme: 2% BIP Wachstum und konstantes Kredite/BIP Verhältnis in Eurozone Quelle: Merrill Lynch Quelle: Vontobel
Fokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Versicherungen Pro Kopf Ausgaben für Versicherungen (USD, 2003) Quelle : Swiss RE, Sigma
Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z.B. Konsumsektor Softdrink Konsum per capita 2003 Ausgaben für Haushalt und Körperpflege pro Kopf CSD: Carbonated Soft Drink Quelle:Euromonitor Quelle:AC Nielsen
Erfolgreiche Beispiele – Euro Konvergenz HU PL CZ, SK
Performance 2005 +37% • 3-Jahre Volatilität VEEE: 13,8% (Durchs. andere Fonds: ca. 23%) • Bestes Sharpe Ratio aller Osteuropafonds (3 Jahre, Lipper) • Bester Fondsmanager von 3.341 auf Basis risikoadjustierter • 5 Jahresperformance – „Wall Street Journal, Dez. 2004“ • S&P A-Rating, Sauren „Goldmedaille“
Fondspalette Vontobel Fund Central and Ringturm Osteuropa Ringturm Osteuropa Eastern European Equity Aktienfonds Absolute Return Anlageregion Neue EU Mitglieds- Osteuropa+TR+ISR Osteuropa+TR+ISR+AT+ länder+AT Geschäftsschwerpunkt CEE Geschäftsschwerpunkt CEE Maximale Cash-Quote 33% 50% 100% Maximale Anleihenquote n.a. n.a. 100% Benchmark Nomura CEE 11 Nomura CEE 4 6-M-Euribor+300 bpts Zielvolatilität unter 5% unter 15% unter 12% Fondsstart 1994 08 2004 09 2005 07 Management Fee 1,65% 2% 2% Fondsvolumen (EUR mn) 440 65 50 Alle Fonds: Valuestil, Absolute Return Ansatz, keine Benchmarkorientierung, hohe risikoadjustierte Rendite