Ernst & Young Financial Business Advisors Philip Moschetti (PhD)

1. Ernst & Young Financial Business AdvisorsPhilip Moschetti (PhD) La finanza di progetto nelle infrastrutture

2. Finanza di Progetto : Principali caratteristiche • Il progetto viene valutato dai finanziatori principalmente (ma non esclusivamente) per la sua capacità di generare flussi di cassa • I suddetti flussi di cassa, connessi alla gestione del progetto, costituiscono la fonte primaria per il rimborso del debito e per la remunerazione del capitale di rischio permettendo quindi di definire la struttura del capitale • La fase di gestione dell’opera costituisce elemento di primaria importanza (al pari della sua costruzione), in quanto soltanto una gestione efficace e qualitativamente elevata consente di generare flussi di cassa necessari a soddisfare banche ed azionisti • Le principali garanzie connesse all’operazione sono di natura contrattuale piuttosto che di natura reale • Il “montaggio” dell’operazione è caratterizzato da un importante processo di negoziazione tra i diversi soggetti coinvolti (azionisti, banche, controparti commerciali), avente una durata variabile e volto alla ripartizione dei rischi dell’iniziativa tra i diversi partecipanti

3. Evoluzione del Project Financing: Le infrastrutture da finanziare • Grandi opere • Reti di telecomunicazioni e satelliti • Reti di trasporto (Ferrovie, metropolitane, aeroporti, porti, ponti ed autostrade) • Impianti per la produzione di energia (CCGT, Impianti di termo-distruzione) • Reti di trasmissione e distribuzione dell’energia elettrica • Grandi impianti industriali • Sistemi idrici (le piattaforme per l’estrazione di gas naturale ed i sistemi per la sua distribuzione, metanodotti) • Opere di media-piccola dimensione • Termovalorizzatori • Parcheggi • Cimiteri • Aree attrezzate, i centri direzionali; le riconversioni di aree industriali, le aree espositive, i parchi tecnologici • Ospedali • Porti turistici / waterfront • Altre • Tribunali (di competenza dei Comuni ancorché di proprietà del Ministero di Giustizia) • Carceri

4. Caratteristiche del Progetto: Elementi base del Project Financing Sostenibilità economica e finanziaria Ambito legale Project Finance Gestione dei rischi e struttura contrattuale Soggetti coinvolti

5. Caratteristiche del Progetto: La matrice dei rischi

6. Caratteristiche del Progetto: Andamento dei rischi Precompletamento Postcompletamento Force Majeure Rischio Tecnologici Tecnici Tecnici Ambientali Imprenditoriali Politici Tecnici Fasi Progettazione Avvio Costruzione Gestione

7. Caratteristiche del Progetto:Gestione dei rischi La complessiva gestione dei rischi del progetto e degli accordi contrattuali definisce il security package:l’individuazione dello specifico security package di progetto costituisce l’aspetto più complesso di qualsiasi operazione di project finance Il security package costituisce l’elemento principale che deve garantire ai finanziatori il recupero dei capitali resi disponibili.

8. Caratteristiche del Progetto: Soggetti coinvolti Banche /Mercato Amministrazione concedente Fornitore di beni/servizi $ Servizio del debito Risorse finanziarie (85-65%) Performance, canoni di concessione Permessi, autorizzaz. e contributi Beni, servizi $ Dividendi Azionisti Società di costruzione Società Veicolo Prestazione di lavoratori K (15-35%) Garanzie $ Beni, servizi Contratti assicurativi $ Performance Operatore Controparte commerciale Mercato Premio Assicurazioni

9. Ambito legale: nuove prospettive • Le direttiva 2004/18/CE stabilisce nuove procedure ad evidenza pubblica di grande potenziale interesse. In particolare devono essere considerate le procedure di aggiudicazione. La direttiva deve essere recepita entro il 31 gennaio 2006. • Per quanto riguarda i lavori pubblici sono previsti gli appalti aventi per oggetto l'esecuzione o, congiuntamente, la progettazione e l'esecuzione di lavori (i cd. Appalti integrati) o gli appalti con oggetto l’esecuzione con qualsiasi mezzo, di un'opera corrispondente alle esigenze specificate dall'ente aggiudicatore (~ general contractor). • Insieme agli appalti di lavori pubblici sono previste le concessioni di costruzioni e gestione, con cui viene affidata ad un unico soggetto la realizzazione e la gestione di un’opera pubblica, prevedendo quale corrispettivo il diritto di gestire l’opera eventualmente accompagnato da un prezzo. • Le novità di maggior rilievo sono costituite dalle procedure di Dialogo competitivo e Dialogo tecnico. • Nel caso del dialogo tecnico la procedura prevede che prima di un appalto, gli enti aggiudicatori possano sollecitare o accettare consulenze nella preparazione del capitolato d'oneri, purchè tali consulenze non abbiano l'effetto di impedire la concorrenza. L’Amministrazione può avvalersi del dialogo tecnico anche se l’appalto non presenta particolare complessità. • Negli appalti particolarmente complessi, da aggiudicarsi con il criterio dell’offerta economicamente più vantaggiosa, l’Amministrazione può dialogare con i singoli concorrenti per individuare e definire i mezzi più idonei a soddisfare le proprie necessità con la procedura del dialogo competitivo può svolgersi anche in più fasi al fine di ridurre le soluzioni da discutere, nonché le esigenze e le necessità dell’Amministrazione che devono essere soddisfatte dalle soluzioni proposte. • Nel caso del dialogo competitivo sono i concorrenti stessi, portatori di know how, a interpretare le esigenze dell’Amministrazione e proporre soluzioni tecniche e organizzative integranti il capitolato speciale prestazionale. • Una volta selezionate le soluzioni migliori si apre l’ulteriore fase di gara per la scelta dell’aggiudicatario.

10. Caratteristiche del Progetto: Sostenibilità economico finanziaria Affinché il progetto sia sostenibile da un punto di vista economico finanziario deve essere possibile “vincolare” la dinamica finanziaria in modo da ridurre al minimo la possibilità che i flussi di cassa attesi non raggiungano i livelli necessari a garantire il pieno rimborso del debito contratto dalla S.V. INFLUENZANO RISCHI Qualsiasi evento che possa causare uno scostamento nei flussi di cassa effettivamente generati dall’iniziativa Autofinanziamento Rimborso prestiti Remunerazione azionisti

11. Caratteristiche del Progetto: Sostenibilità economico finanziaria GLI INDICATORI NUMERICI DELLA BANCABILITA’ Loan Life cover ratio (LLCR) Annual debt service cover ratio (ADSCR) Project life cover ratio (PLCR) • Indice del servizio del debito calcolato sulla durata della concessione • Rappresenta il quoziente tra (1) la somma attualizzata al tasso di interesse del debito, dei flussi di cassa operativi tra l’istante di valutazione (s) e l’ultimo anno di concessione (s+m) incrementata della riserva di cassa per il servizio del debito e (2) il debito residuo O allo stesso istante di valutazione • È un indice dinamico in quanto tiene conto dell’andamento dei flussi di cassa operativi disponibili per il servizio del debito per tutta la durata della concessione • Indice del servizio del debito calcolato sulla durata residua del debito • Rappresenta il quoziente tra (1) la somma al tasso di interesse del debito, dei flussi di cassa operativi fra l’istante di valutazione (s) e l’ultimo anno per il quale è previsto il rimborso del debito (s+n) incrementata della riserva di cassa per il servizio del debito e (2) il debito residuo O allo stesso istante (s) di valutazione • È un indice dinamico in quanto tiene conto dell’andamento dei flussi di cassa operativi disponibili per il servizio del debito per tutta la durata residua del debito • Indice di servizio annuale del debito • Per ciascuno degli anni della fase operativa di gestione del progetto è pari al rapporto tra il flusso di cassa operativo ed il servizio del debito inteso come quota capitale + quota interessi • È un indice istantaneo in quanto verifica la capacità del progetto di rimborsare la rata di debito relativa all’anno corrente

12. Cover ratios FCFt Servizio del debito nel periodo di riferimento Reserve accounts Shareholders distributions Pre payments Defaults pDSCR =  (1,2-1,4) VAN(FCF) Servizio del debito nel periodo di durata del prestito  LLCR = (1,4-2,0) Defaults VAN(FCF) Servizio del debito nel periodo di durata del progetto (e.g. concessione)  (1,4-2,0) PLCR =

13. Caratteristiche del Progetto: Evoluzione dei ratio fondamentali EVOLUZIONE DEGLI INDICI DI BANCABILITA’ RICHIESTI DAL MERCATO ADSCR=1,40x - (10,7%) ADSCR=1,30x P.F.I. Primi anni 90 P.F.I. Primi anni 00