Loma Negra y Juan Minetti COST OF CAPITAL

1. Loma Negra y Juan Minetti COST OF CAPITAL Marcelo A. Delfino

2. Objetivos del Caso • Desmitificar la complejidad existente en torno a la estimación del costo de capital • Identificación de los riesgos asociados al flujo de fondo • Definir el método de estimación del costo de capital a emplear, por ejemplo, CAPM?. • Definir las variables que se utilizarán como inputs del modelo seleccionado.

3. Preguntas • ¿Cuál es el costo de capital de Loma Negra y de Juan Minetti? • ¿Qué modelo de estimación del costo de capital seleccionan? ¿Por qué seleccionar dicho modelo y no otro? • Una vez definido el modelo, ¿qué variables emplearán para la estimación del costo de capital?

4. Modelos para estimar el costo del capital • ArbitragePricingModel (APM) • World CAPM: igual al Local CAPM, pero utilizando parámetros globales • Local CAPM ajustado por riesgo país • kA = rF + β ( E(rM) – rF) + PRP PRP: Prima de riesgo país • kA = rF + β ( E(rM) – rF + PRP) • kA = rF + β ( E(rM) – rF) + Θ PRP) Θ: coeficiente de ajuste • CAPM Modificado (sumando riesgo soberano y ajustando) • JP Morgan - Modifiedworld CAPM: kA = rFworld + βADJ (E(rMworld)–rFworld) βADJ=0.64 σPAÍS/σworld • Godfrey & Espinosa (Bank of America): kA = rF US + PRP + βADJ(E(rM US) – rF US ) βADJ= 0.60 σPAÍS /σUS

5. Argentina: ¿qué método emplea? Empresas Asesores financ. & PEFs Bancos & Seguros Usa CAPM Usa APM Otro: Costo de capital definido por accionista Erb-Harvey-Viskanta model Apilamiento de tasas No especificado NA 68% 8% 24% 10.5% 2.6% 2.6% 7.9% 8% 64% 0% 9% - - 9% - 27% 67% 0% 17% - - - 17% 17% Fuente: Pereiro, L.; Valuation of Companies in Emerging Markets A Practical Approach; Wiley, 2002

6. Tasas libres de riesgo de referencia

7. Indicadores de riesgo de mercados emergentes

8. Indicadores de riesgo de mercados emergentes

9. ¿Qué mercado de referencia emplea para estimar la prima de riesgo de mercado (equity premium)? Corp. Asesores financieros & PEFs Bancos & Co. Seguros Merval Burcap Dow Jones S&P 500 Otros NA 18% 0% 3% 24% 8% 47% 36% 0% 9% 36% 9% 18% 50% 0% 0% 33% 0% 33% • ¿Qué tipo de promedio emplea para estimar la prima de riesgo de mercado? Corp. Asesores financieros & PEFs Bancos & Co. Seguros Prom. aritmético Prom. geométrico Otro NA 24% 8% 5% 63% 9% 9% 9% 73% 50% 17% 0% 33%

10. EEUU: ¿qué valor de prima de mercado emplea? Corp. Asesores financieros Tasa fija entre 4-5% 11% 10% Tasa fija entre 5-6% 37% - Tasa fija entre 7-7,4% - 50% Media geométrica 4% 10% Media aritmética 4% - Media aritmética y geométrica - 10% Promedio histórico 4% - Estimación del asesor financiero 15% - Prima sobre t-bonds 7% 10% Estimación de Value Line 7% - N/A 15% 10%

11. Argentina: ¿qué valor de prima de mercado emplea? Corp. Asesores financieros & PEFs Bancos & Co. Seguro Tasa fija de 3,25% Tasa fija entre 4-5% Tasa fija entre 5-6% Tasa fija entre 6-7% Tasa fija entre 7-7,5% Tasa fija entre 7,5-8,5% Depende Otros NA - 13% 11% 16% 8% 11% 8% - 34% 9% - 9% - 9% 36% 9% 9% 18% - 17% 17% - - 17% - 17% 50%

12. Prima por riesgo de mercado

13. Parámetros para estimar el beta Fuente Índice de Mercado Frecuencia de datos Período Bloomberg S&P 500 Semanal 2 años Compuserve S&P 500 Semanal5 años Merrill Lynch S&P 500 Mensual 5 años S&P Compustat S&P 500 Mensual (fin de mes) 5 años Tradeline S&P 500 Semanal 3 años Value Line NYSE CompositeSemanal 5 años Wilshire Associates S&P 500 Mensual 5 años

14. Bonos soberanos de Argentina en USD y pesos

15. Bonos corporativos de Argentina – Empresas que no reestructuraron deuda

16. Bonos corporativos de Argentina – Empresas que sí reestructuraron deuda

17. Costo del capital Loma Negra

18. Rendimiento esperado versus real BBVA Banco Francés S.A.* Molinos Río de la Plata S.A.* Acindar Industria Argentina de Aceros S.A.* * Los cálculos fueron realizados contra Merval

19. Rendimiento esperado versus real Banco Itaú S.A.* Petrobrás – Petróleo Brasileiro S.A.* Ambev – Compañía de bebidas das Américas* * Los cálculos fueron realizados contra Bovespa

20. Resumiendo • En función de los modelos analizados es factible realizar ciertas “estimaciones” del costo de capital. • Debido a la gran cantidad de supuestos y limitaciones al emplear los modelos, lo más adecuado es contar con un “rango” de tasas en lugar de un único valor. • Es decir, sería más acertado referirse a que la tasa podría ubicarse “entre 14 y 17%”, que decir que “el rendimiento esperado del accionista es 16,912%”. • Lógicamente, al contar con un rango de tasas, resultará un rango de valores de la compañía.