Régimen Monetario: Enfoque de Gerencia de Riesgos José María Fanelli

1. Régimen Monetario:Enfoque de Gerencia de RiesgosJosé María Fanelli

2. Volatilidad del PBI y PBI per cápita (1960-2002) 0.12 0.1 0.08 Volatilidad del PBI 0.06 0.04 0.02 0 4 5 6 7 8 9 10 11 PBI per cápita (log.) Source: World Develompment Indicators.

4. La Evidencia Sobre Países en Desarrollo Sugiere que: • La volatilidad se relaciona negativamente con el ingreso per cápita. • La volatilidad del consumo es más alta que la volatilidad del ingreso. • Los países volátiles crecen despacio, sin embargo, los sectores volátiles crecen rápido, por lo tanto: • El comovimiento cíclico entre sectores es más sincronizado en países en desarrollo. • Los Procesos Estocásticos (shocks y propagación) son difíciles de modelar.

5. Hipótesis de Trabajo del Enfoque de Gerencia de Riesgos • LA VOLATILIDAD ES CLAVE • Si la estructura de mercado adolece de imperfecciones, algunos riesgos no son contratables y los agentes no pueden gerenciarlos eficientemente. • LAS INSTITUCIONES IMPORTAN • El régimen monetario fija reglas del juego para contratos nominales. • No hay profundización financiera sin mejora institucional. • LA ESTRUCTURA ECONÓMICA IMPORTA • Estructura fiscal de baja diversificación de ingresos y procíclica. • Conflicto distributivo. • Baja Profundidad Financiera; Derechos de propiedad frágiles. • Comercio poco diversificado; vulnerabilidad a shocks financieros.

6. EXTERNAL DOMINANCE (Sudden Stop, Demanda de fondos USA, ToT shocks) FISCAL DOMINANCE (Federalismo, Ciclo político, Conflicto distributivo) FINANCIAL DOMINANCE (Moral Hazard, Twin Crises) REGIMEN MONETARIO Grado de Autonomía Monetaria • GERENCIAMIENTO • DEL • RIESGO AGREGADO

7. El Régimen Monetario es una Institución vital para el Manejo del RIESGO AGREGADO vía: • Prevención = Construcción de Instituciones para minimizar errores de expectativas por volatilidad y profundizar mercados. • Mitigación =Uso de Mercados, Políticas, Instituciones e IFIs para optimizar la asignación de riesgos. • Asistencia=De no asegurados por errores de expectativas y fallas de mercado.

8. Prevención Del Riesgo Agregado • OBJETIVO: DESARTICULAR LAS FUENTES DE DOMINANCIA, PRINCIPAL OBSTÁCULO PARA LA AUTONOMÍA MONETARIA • TAREAS INSTITUCIONALES: 1. Reforzar Autonomía del Banco Central pero sin condenarlo a un objetivo único. 2. Regulaciones prudenciales y de flujos de capitales adaptadas al contexto (procesos estocásticos). 3. Instituciones para manejar el conflicto distributivo y la ciclicidad del desequilibrio presupuestario. 4. Explotar oportunidades internacionales de diversificación de riesgos (Fondos Regionales; IED; Coordinación Macro Regional; Políticas con IFIs).

9. Mitigación Del Riesgo Agregado • EL DESAFÍO: MANEJAR RIESGOS CON INSTITUCIONES Y MERCADOS TODAVÍA EN PROCESO DE CONSTRUCCIÓN • Regla 1. Explicitar públicamente el orden de preferencias para economías vulnerables: (1) minimizar la probabilidad de crisis; (2) mitigar volatilidad excesiva. Esta regla puede deteriorar la calidad del anclaje nominal al privilegiar la sustentabilidad durante el proceso de construcción de instituciones. • Regla 2. Explicitar públicamente una estrategia gradual, consistente y transparente para construir un ancla nominal (inflación), subordinada al cumplimiento de regla 1. Puede implicar un trade-off con el nivel de apertura financiera, el empleo y el crecimiento en el corto plazo. • Regla 3. Resistir siempre las presiones para inflacionar y, también, el lobby financiero para imponer un ancla nominal antes de tiempo, haciendo peligrar las reglas 1 y 2.

10. Políticas de Asistencia Ex Post • PRIVILEGIAR UN ESQUEMA MÍNIMO PARA LA PROTECCIÓN DE LA “CADENA DE PAGOS” . • PROTEGER EL ANCLA NOMINAL (INFLACIÓN) Y MINIMIZAR LOS EFECTOS SOBRE DERECHOS DE PROPIEDAD. • COMO ES DIFICIL ASISTIR EX POST, CONCENTRAR EL ESFUERZO EN PREVENIR Y MITIGAR EL RIESGO SISTÉMICO.

11. OBJETIVOS DE LA AUTORIDAD MONETARI A Reglas Discreción ANCLA NOMINAL (Inflación) ESTABILIDAD FINANCIERA SUAVIZAR FLUCTUACIONES AGREGADAS PROFUNDIZACIÓN FINANCIERA CONTRATOS Y EXPECTATIVAS CONFLICTO DISTRIBUTIVO Shocks Fiscales/ de Oferta DENSIDAD DE MERCADOS VOLATILIDAD EXCESIVA INSTITUCIONES NO CREÍBLES ERRORES DE EXPECTATIVAS VULNERABILIDAD EXTERNA BAJA INVERSION BAJO CRECIMIENTO

12. El enfoque de Gerencia de Riesgo Agregado es consistente con la experiencia de Emergentes y visiones aceptadas; se inspira en: • Inflation targeting: Visión integral e institucional de la política monetaria: Discrecionalidad limitada+ transparencia+accountability. • Areas monetarias óptimas: Enfasis en los factores estructurales: grado de apertura, movilidad de factores, caracterizar shocks y fluctuaciones cíclicas. • Trilema: el régimen internacional importa para determinar el grado de autonomía de la política monetaria. • Gerenciamiento de riesgos de instituciones financieras: Identificar riesgos específicos y diseñar reglas e instrumentos para prevenirlos y mitigarlos. • Políticas Públicas como manejo de riesgos: Ejemplo: Basilea; visión del BM de políticas sociales como manejo de riesgos en contextos de fallas de mercado.

13. Los Exitos/Fracasos se asocian con: • La calidaddel estado, las políticas y las reglas de juego: respuesta rápida y correcta a shocks; baja vulnerabilidad a crisis; manejo del conflicto distributivo; calidad de la burocracia. • La habilidad para aprenderinstitucionalmente. En un contexto con fallas de coordinación y dificultades para la acción colectiva, muchos países repiten errores. • La capacidad para resolver problemas de acción colectiva en el campo financiero: el Banco Central, las regulaciones prudenciales, el gobierno corporativo yla regulación de flujos de capital son factores clave.

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