第十一章資本預算決策評量方法

第十一章資本預算決策 評量方法第一節長期投資專案類型及新增現金流量第二節資本預算的各種評量方法第三節各種評量方法的優缺點比較第四節修正的內部報酬率法第五節資本預算現金流量的估計過程財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

企業投資的資產標的 • 金融資產(Financial Asset) • 包括股票、債券、商業本票等證券商品的投資 • 與公司所經營之本業活動不直接相關 • 有活絡的次級市場，可逆性高 • 固定資產(Fixed or Real Asset) • 購置土地、廠房、機器設備實質資產的投資 • 與公司本業活動相關，對長期發展影響深遠 • 投資期限長，可逆性低，需審慎評估財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

資本預算與資本預算決策 • 資本預算(Capital Budgeting) • 評量長期投資方案應否被接受以及資金如何分配的決策過程 • 資本預算決策(Capital Budgeting Decision) • 對於長期投資方案所作的決定財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

投資方案依執行目的來區分 • 重置型方案(Replacement Project) • 為提昇原有產品線的生產能量或開發新的產品線而進行的投資專案 • 擴充型方案(Expansion Project) • 將原有生產設備進行汰舊換新的投資專案 • 其他型方案 • 基於一些其它考量而進行的投資專案（例如為員工福利而設置的托兒所、停車場等）財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

投資方案依有無排擠效應來區分 • 獨立型方案(Independent Project) • 無排擠效應而有可能共同被接受的投資專案 • 互斥型方案(Mutually Exclusive Project) • 有排擠效應而無法共同被接受的投資專案 • 條件型方案 • 投資專案是否會被採行，是以其他專案的執行成果為前提財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

新增現金流量的考量 • 並非是所有似與投資計畫有關的現金流量都是新增現金流量，容易誤判的包括： • 機會成本(Opportunity Cost) • 因為接受投資方案而必須放棄的既有利益 • [例]將目前出租的房屋改為自用營業處所，該房租收入即為機會成本 • 沒入成本(Sunk Cost) • 與是否接受投資方案沒有直接相關的成本，在評估方案時，此類現金流量不應納入考慮 • [例]在公司自有的土地上增建廠房，該土地之原始購置成本即為沒入成本財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

新增現金流量的考量(續) • 副作用(Side Effect) • 投資計畫對公司其他營業活動所造成的現金流量損失 • [例]新產品的推出對現有產品營收的侵蝕 • 淨營運資金的變化 • 投資計畫對公司淨營運資金(或淨營業營運資金)的影響 • [例]投資計畫造成銷售額的擴增，使得應收債款及存貨等也會自動增加財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

QUIZ • A銀行委請B顧問公司評估併購C銀行的效益。請問所支付的顧問費是否應屬於評估該併購方案相關成本的一部份？ • Ans: 否。顧問費為沒入成本，因為不論是否接受併購方案，該顧問費都必須要支付財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

新增現金流量的估計 • 依照現金流量的發生時點，可分為： • 期初現金流量 • 每年營業現金流量 • 這是投資方案為企業創造價值的主要來源 • 期末現金流量財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

期初資本支出的估計 • 因為投資計畫而產生的資本支出 • [例]新添設備的成本(包括安裝及測試費用) • 淨營運資金的增加 • 處分舊資產的淨收入及相關稅負 • 僅限於重置型專案財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

每年營業現金流量的估計 • 因為銷售額增加或營業成本及費用的降低而為企業創造的現金流量 • 假設企業的營業外收入為零，則其營業利益等於息前稅前盈餘(EBIT） • 營業現金流量＝ • 折舊費用屬於非現金支出，是企業可用資金的一部份 • 折舊還可以替企業節稅(因為可降低EBIT) • 折舊稅盾＝折舊費用 × 稅率財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

期末現金流量的估計 • 淨營運資金的變化 • 投資方案結束，淨營運資金會回復至方案執行前的水準 • 處分資產的淨收入及相關稅負財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

兩種折舊方法 • 直線法(Straight Line Method) • 易於瞭解且計算簡便 • 加速折舊法(Accelerated Depreciation Method) • 年數合計法(Sum of the Years’ Digits Method) 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

年數合計法的折舊費用計算 • [例]設備成本為$120,000，預估殘值為零，耐用年限＝3年 • 耐用年數合計數＝3+2+1= 6 • 第一年折舊費用＝$120,000×3/6 = $60,000 • 第二年折舊費用＝$120,000×2/6 = $40,000 • 第三年折舊費用＝$120,000×1/6 = $20,000 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

修正加速成本回收制(MACRS) • 先將資產歸類至不同耐用年限的類別 • 然後依照預定之百分比(折舊比例)計算折舊費用 • MACRS表，參考[表11-1] (第 512頁) 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

資本預算的各種評量方法 • 淨現值(NPV)法 • 內部報酬率(IRR)法 • 還本期間(PB)法 • 折現還本期間(Discounted PB)法 • 獲利指數（PI）法 • 修正的內部報酬率(MIRR)法財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

淨現值法 • 淨現值(Net Present Value, NPV) • 計畫方案未來各期現金流量(CFt)的現值加總，減去期初的資本支出(CF0) • 折現率(K)為公司的全面資金成本 • 決策原則：NPV > 0，即可接受投資方案財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

愛力達公司的投資方案 [表11-2] P. 515 (資金成本=10%) ________________________________________________ 獨立方案_______互斥方案______ 年方案A 方案B 方案C ------------------------------------------------------------------------ 0 -$4,000 -$6,000 -$6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

以淨現值法評估 • 方案A應被接受 (獨立型方案，只要NPV >0） • 應接受方案B (互斥型方案，在NPV＞0前提下，選取NPV值最高的方案）財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

內部報酬率法 • 內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR) • 讓投資方案的NPV等於零的折現率 • 決策原則： IRR > K (資金成本) ，即可接受投資方案財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

以內部報酬率法評估 • 方案A應被接受 (獨立型方案，只要IRR > K） • 接受方案C (互斥型方案，在IRR＞K的前提下，選取IRR值最高的方案） NPV 與 IRR準則在互斥方案的抉擇上可能發生矛盾財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

使用NPV輪廓線分析投資方案 • NPV輪廓線(NPV Profile) • 描繪出在不同折現率(K)假設下的NPV值 • 在K = 12.61%時，兩方案的NPV相等 • 若K > 12.61%，選擇方案C，否則選擇方案B NPV IRR 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

NPV輪廓線交叉的原因 • 兩投資方案的有效生命期限不同 • 有效生命期限的長短反映出投資計畫現金流量發生時點的早晚 • 有效生命期限越短（現金流量愈早發生），IRR會愈高 • 兩投資方案的規模不同 • 規模是指期初的資本支出金額 • 規模愈小，IRR會愈高財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

還本期間法 • 還本期間 (Payback Period) • 可將期初資本支出全部回收的年限 • 決策原則：還本期間愈短愈好還本期間法忽略了時間價值 (對現金流量的折現) 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

折現還本期間法 • 以投資方案各期現金流量的現值來計算還本期間 • 折現率為計畫的資金成本 • 參考[表11-4] (第 525頁) 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

獲利指數法 • 獲利指數(Profitability Index, PI) • 每一元投資為企業帶來的淨利益 • 計畫方案未來各期現金流量現值的總和除以期初的資本支出 • 決策原則： PI > 1，即可接受投資方案財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

以獲利指數法評估 • 方案A應被接受(獨立型方案，只要PI >1) • 接受方案B (互斥型方案，在PI＞1前提下，選取PI值最高的方案）財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

淨現值法的優、缺點 • 優點 • 符合「股東財富極大化」的經營目標 • 對淨現金流的再投資報酬率，提供了合理的假設 • 各個計畫方案的淨現值可以相加 • 缺點 • 當公司面臨資本配額(Capital Rationing)時，接受方案的優先順序未必能與各方案之淨現值的高低排序相符財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

資本配額(Capital Rationing) • 公司的投資預算設有上限，計畫的接受與否會產生排斥 • 軟性配額(Soft Rationing) • 公司沒有融資上的困難，只是為了整體支出的掌控而訂出預算上限 • 硬性配額(Hard Rationing) • 公司無法對外籌得足夠的資金來滿足所有投資需求，因此必須採取配額財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

內部報酬率法的優、缺點 • 優點 • 計畫方案的IRR值不受企業資金成本變動的影響 • 可直接與其他投資機會的報酬率作比較 • 缺點 • 在評量互斥方案時，決策結果可能會與股東財富極大化的目標不符 • 對再投資報酬率的假設未必合理 • 若現金流量的型態呈現「非常態」，算出的IRR可能不只一個，造成決策上的困難「非常態」現金流量：現金流量流出與流入的轉變次數超過一次以上財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

最適資本預算的決定 • 以IRR搭配邊際資金成本(MCC)來找出公司的最適當的資本預算金額參考[表11-6] (第 531頁) 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

還本期間法的優、缺點 • 優點 • 簡單而易於瞭解 • 所計算的還本期間傳達了計畫方案的風險高低及資金流動性訊息 • 缺點 • 忽略現金流量的貨幣時間價值 • 忽略在還本期間之後的現金流量 • 沒有客觀的決策準則財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

獲利指數法的優、缺點 • 優點 • 有預算限制(資本配額)時，可作為NPV法的輔助評量準則 • 缺點 • 當評量兩互斥方案時，決策結果有可能與股東財富極大化的目標不符合財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

修正的內部報酬率法(Modified IRR Method) TVN =所有現金流量在第N年底的終值總和 • 針對IRR法的再投資報酬率假設作修正 • 將各期現金流量是以公司的資金成本進行再投資 • 不會有超過一個IRR的情況發生財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

使用修正的內部報酬率法評估 • 以方案A為例 1. 計算終點價值 2. 計算MIRR MIRR = 17.63% > 10% 財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

修正的內部報酬率法 • 互斥型方案 • 除了需符合MIRR＞K的條件，具有最高MIRR值的一案應被接受財務管理概論劉亞秋‧薛立言合著（東華書局, 2007)

第十一章 資本預算決策 評量方法