紧抓主线大豆仍处下跌通道

紧抓主线大豆仍处下跌通道 演讲人：雷鹏

海证基本观点 目前大豆价格的走势主要取决于宏观经济，而基本面的影响减弱。受欧债危机深化以及经济的去杠杆化，宏观经济形势将继续恶化。我们的结论：紧抓宏观主线，大豆价格仍处于下跌通道中，但是下跌空间不大。

1.1 大豆基本面利多 2011/2012年度大豆供需存在缺口，处于紧平衡中数据来源：海证期货，wind 数据来源：海证期货，wind

大豆供应减少 USDA产量报告美国大豆产量8月预估大幅下调，9月变化不大数据来源：海证期货，USDA

中国大豆需求依然旺盛 进口需求维持高位总需求旺盛数据来源：海证期货，wind 下游需求较好数据来源：海证期货，USDA 数据来源：海证期货，中国政府网

1.2 宏观是行情的主导 大宗商品市场自9月来呈现出普跌格局数据来源：海证期货，财汇分析平台

美元指数与商品联动增强 数据来源：海证期货，Bloomberg

宏观经济如何影响大豆价格？ 9月初，宏观利空因素累计效应显现 QE3未推出大豆价格美主权信用评级调降希腊违约风险上升意大利债务问题显现

1.3 宏观主导基本面辅助 • 供需与资金将共同提振豆类走势 2011-09-02 • 豆油仍有下行可能 2011-10-10 • 市场远未见底反弹为沽空良机 2011-10-11 • 不看好大宗商品市场走势 2011-11-21 • 连豆震荡偏空仍将延续 2011-11-25 • 德国式财政理念下的宏观经济走势难乐观 2011-11-29 基于这一思路取得了模拟交易成绩第1名

2.1 经济周期不利于商品 美林投资时钟

2.2 欧债前景不乐观 欧盟区债券收益率上升 2012年债券到期额 3月为债务到期峰值数据来源：海证期货，Bloomberg 数据来源：海证期货，Bloomberg

2.3 欧债危机与次贷危机异同 金融危机爆发、政府、央行联手救市。主权信用危机爆发、岌岌可危。数据来源：海证期货，文华财经 • 相同点: • 大宗商品价格下跌 • 不同点: • 欧债危机不具有爆发性 • 欧债解救难度更大 1、大宗商品的下跌幅度小于 2008年。 2、向下调整的时间长于2008年

2.4 收储政策利好 2008/09年 3700元/吨。2009/10年 3740元/吨，2010/11年 3800元/吨，2011/12年4000元/吨。 3800元/吨 4000元/吨 3740元/吨 3700元/吨数据来源：海证期货，文华财经

2.5 成本支撑 美豆成本接近900美分/蒲式耳国产大豆成本接近3700元/吨数据来源：海证期货，wind 数据来源：海证期货，bloomberg

2.6 结论 • 近期宏观经济仍是大豆价格变动的主要因素，在经济去杠杆化的大背景下大豆价格仍处于下行通道。特别需要关注2012年初欧债风险达到峰值时大豆价格的表现。 • 在供需偏紧的大背景下，收储政策以及种植成本将抑制大豆的下行空间，美豆在1000美分/蒲式耳上方有较强的支撑，连豆在3800元/吨一线。

2.7 风险因素 • 由于大的系统性风险所导致的救市政策，也就是量化宽松重启。 • 种植收益下降或天气等因素导致未来的产量大幅减少。

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