第四章 离岸金融市场

1. 第四章 离岸金融市场 国际金融市场概述 传统的国际金融市场 离岸金融市场 国际金融市场一体化

2. 国际金融市场概述 国际金融市场概念 • 国际金融市场（International Financial Market）是指国际间资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，是居民与非居民之间交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。 • 广义的国际金融市场是指进行长短期资金的借贷、外汇与黄金的买卖等国际金融业务活动的场所，包括货币市场（Money Market）、资本市场（Capital Market）、外汇市场（Foreign Exchange Market）和黄金市场（Gold Market）。 • 狭义的国际金融市场是指在国际间经营长短期资金业务的市场，也称为国际资金市场（International Capital Market），包括货币市场和资本市场。前者是短期资金国际间经营的场所，而后者是长期资本国际运行的市场。

3. 国际金融市场分类及业务构成 1 按市场功能不同划分：货币和资本市场 1）国际货币市场 ： • 短期信贷市场 • 短期证券市场 • 贴现市场（票据市场）

4. 2）国际资本市场 ： • 信贷市场 ：期限长、利率低、附有一定的条件 • 证券市场 ：主要是债券市场，一般由大型投资银行作为中介，承销发行 • 外汇市场 ：伦敦、纽约、东京和新加坡是全球主要外汇交易中心 • 国际租赁市场：美国、英国和德国是世界上主要的租赁市场所在地，租赁公司大部分由银行经营或控制 • 黄金市场 ：黄金市场就是由位于世界各地的黄金交易所构成 ，伦敦是世界上最大的黄金场外交易中心，其次是纽约、苏黎世、东京、悉尼和香港 ，主要有纽约商业交易所（NYMEX）、东京工业品交易所（TOCOM）和近年来崛起的印度多种商品交易所（MCX） 。

5. 2 按业务涉及交易主体不同划分 • 传统的国际金融市场（在岸市场） ：从事市场所在国货币的国际借贷，并受当地市场相关法规约束的市场 • 新型的国际金融市场（离岸市场） ：欧洲货币市场经营的对象可以是任何主要货币，借贷活动不受任何国家政府相关政策与法令的管辖 3按照交易对象性质的不同 • 现货市场 • 衍生市场

6. 国际金融市场的作用 • 促进世界经济的发展 • 有利于灵活调节国际收支 • 促进生产和资本国际化的发展 • 通过金融资产价格实现全球资源的合理配置 • 为交易者提供规避风险和套期保值的场所

7. 传统的国际金融市场（在岸市场） • 伦敦国际金融市场 （1）伦敦短期资金市场 ① 贴现市场 ：主体由11家贴现行组成。主要经营政府债券业务、银行存单市场交易、外汇期票和美元存单业务 ②银行同业拆放市场 ：每笔交易额最低为25万英镑，高的可达数百万英镑。还款期限一般为1天～3个月，也有长达半年至一年的。银行同业拆放无需提供抵押品，利率一般比国库券利率略高，但低于地方政府债券利率 ③地方政府借贷市场 ④银行可转让英镑定期存单市场 ：存单面额最低为5万英镑，期限一般为1～12个月

8. （2）伦敦长期资本市场 ①伦敦证券交易所 ：由169家证券经纪商和21家证券交易商的3600个会员组成 ②伦敦发行市场 ：包括政府发行债券市场和公司发行证券市场。政府债券市场是伦敦资本市场中最主要的一环 ③伦敦国际债券市场 （3）伦敦外汇市场 ：300家经英格兰银行批准的“外汇指定银行”和14家经纪公司组成，是世界上最大的外汇市场，外汇市场并无具体的交易场所 （4）伦敦黄金市场：世界上最重要的黄金现货市场，由五家大黄金交易公司组成 （5）伦敦保险市场：世界上最大的保险业中心，通过劳埃德保险社和伦敦保险协会所属的保险公司和保险经纪人，经营着来自世界各地的几乎任何类型的保险业务。

9. 2. 纽约国际金融市场 • 纽约外汇市场：美元兑其他西方国家货币的汇率主要由欧洲的金融市场决定，纽约外汇市场的外币汇率只不过是欧洲金融市场的反应。世界各地金融市场的美元交易必须在美国（主要在纽约）的商业银行账册上进行收付、划拨和清算，所以纽约是世界美元交易的清算中心 • 纽约短期资金市场：无固定交易场所 • 纽约长期资金市场 • 纽约股票市场 ：纽约证券交易所、NASDAQ和美国证券交易所

10. 3. 东京金融市场 • 东京金融市场的金融机构大体可分为中央银行、民间金融机构、政府金融机构和外国金融机构。 • 东京金融市场的特点：①间接金融占主导地位 ；②企业对外部资金的依赖程度大 ；③民间大银行经常发生超贷现象 ；④金融机构之间资金筹集和运用不均衡

11. 专栏 日本股票市场 东京证券交易所成立于1949年4月，2000年3月合并广岛（Hiroshima）证券交易所和新滹(Niigata)证券交易所，是集股票、债券、开放式基金EFTs、房地产投资信托基金REITs 、期货、期权交易于一体的综合类交易所，目前共有110家普通交易会员（其中外国证券公司12家）、60家债券期货交易会员、3家股指期货交易会员，下设市场一部、市场二部和MOTHERS部。截至2007年底，TSE共有2414家上市公司（其中国内企业2389家，外国企业25家），总市值达到483.83万亿日元（不包括外国企业）。2007年，国内上市公司股票成交量为5622.12亿股，成交金额为752.55万亿日元；国外上市公司股票成交量为9325.6万股，成交金额为3233.24亿日元。 大阪证券交易所成立于1949年4月，2001年3月合并京都(Kyoto)证券交易所，现有100家交易会员(其中外国证券公司12家)，下设市场一部、市场二部和Hercules部(前身为纳斯达克日本)，交易品种包括股票、可转换债券、ETFs、期货、期权等。截至2007年底，共有1062家上市公司，总市值为325.98万亿日元。2007年，国内上市公司股票成交量为100.19亿股，成交金额为31.14万亿日元；国外上市公司股票成交量为171.68万股，成交金额为17.54亿日元。 名古屋证券交易所成立于1949年4月，现有48家普通交易会员、1家股指期权交易会员，下设市场一部、市场二部和Centrex部。截至2007年底，共有上市公司390家，总市值为205.23万亿日元。2007年股票成交量为3.67亿股，成交金额为5622.45亿日元。

12. Jasdaq证券交易所前身为日本证券交易商联合会于1963年2月建立的OTC系统，1983年11月成为中小风险企业交易市场，1991年10月Jasdaq系统正式运作，2004年12月更改为现名并取得交易所牌照。截至2007年底，共有上市公司979家，总市值为13.48万亿日元。2007年股票成交量为121.06亿股，成交金额达到11.01万亿日元。 另外，日本在福岗（Fukuoka）、札幌（Sapporo）也设有证券交易所，还有部分股票在场外交易，但交易金额不大。 资料来源：http://test.pbc.gov.cn/publish/goujisi/726/1140/11404/11404_.html

13. 离岸金融市场 • 指在一国货币管辖权之外从事该国货币存放等金融业务的市场 • 离岸市场是国际金融市场的核心，是相对于传统的在岸市场(onshore market) 而言，也称境外金融市场 • 通常，离岸业务与国内金融市场完全分开，不受所在国金融、外汇政策的限制

14. Types of Euro Currency Market • 一体型：境内与境外金融市场业务融为一体。（伦敦、香港） • 分离型：境内与境外业务分开，居民与非居民的存贷业务分开，以隔绝国际游资对本国货币存量和宏观经济的影响。（新加坡、IBF） • 簿记型（走帐型）：纯属为逃避税收和管制，为其他金融市场交易进行记帐或划帐。（开曼、百慕大群岛等）

15. 欧洲货币 • 指存放在货币发行国境外的银行存款，也称“境外货币” • 最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款，所以称为“欧洲美元”(eurodollar) • 欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力 • 但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束

16. 欧洲货币 • 接受欧洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行(eurobanks)，通常是一些大型跨国银行 • 由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，也被称作欧洲货币市场

17. 欧洲货币市场的起源 • 20世纪50年代末，产生了最早的境外货币市场——欧洲美元市场 • 前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教训（存款） • 因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国（贷款）

18. 欧洲货币市场的迅速发展 • 内在原因 • 跨国公司对灵活外币存放地的需要 • 新兴工业国和转型国家旺盛的融资需求

19. 欧洲货币市场的迅速发展 • 外在原因 • 美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流 • 美国政府出台一系列限制美元外流的政策措施，结果大多适得其反 • 利息平衡税 • Q条例（利率上限），存款利率不得高于6% • 限制本国银行扩大对外信用额度 • 禁止美国企业汇出美元进行海外投资

20. 外在原因（续） • 西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大 • 货币自由兑换，资本自由流动 • 欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动 • 吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求 • 美元地位动摇 • 国际金融市场追捧非美元硬货币 • 欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生

21. 美国的离岸金融市场IBF • 国际银行业设施（International Banking Facility） • 1981年12月批准建立 • 以欧美国际金融中心的激烈竞争为背景 • 由美国政府主动培育而建成 • 主要内容 • 允许国内银行吸收非居民或海外公司的存款 • 免除存款准备金、利率上限和存款保险等相关要求 • 允许向非居民或海外公司提供贷款(限境外使用)

22. 美国的离岸金融市场IBF • 核心意义 • 美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货币，也将这种在美国境内但不受金融当局管理的美元存贷款定义为欧洲美元 • 欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域限制，由“境外货币”发展为“治外货币”，表现出鲜明的国际借贷机制的特点

23. 欧洲货币市场结构 • 欧洲资金市场 • 欧洲中长期借贷市场 • 欧洲债券市场

24. 欧洲资金市场 • 经营短期资金存放业务 • 存款 • 通知存款：隔夜至7天 • 定期存款：7天、1月、2月、3月 • 贷款 • 隔夜、3个月，不超过1年 • 同业信用拆放 • LIBOR＋加息率 • 加息率（0.25%—1.25%） 3个月存款利率被视为 欧洲货币市场基准利率 LIBOR是6家主要伦敦商业银行上午11点相互间存款利率的算术平均数

25. 高 欧洲资金市场的特点

26. 利率 美国贷款 　欧洲贷款　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　欧洲美元利差　　　　美国美元利差 欧洲存款 　美国存款 欧洲美元利率结构

27. 欧洲货币市场形成的条件（1）政局稳定；（2）发达的商品经济和完善的金融制度与金融 机构；（3）实行自由的外汇制度；（4）实行比较灵活的，有利于市场发育的财税 措施；（5）优越的地理位置，现代化的交通、通讯手 段以及其他配套措施；（6）有一支既懂理论又有实际经验的金融人 才。

28. 欧洲中长期借贷市场 • 用于政府或企业进口成套设备或大型工程项目的投资，是欧洲货币市场主要放款形式 • 主要特点 • 期限多为5－7年 • 需签合同，有时还需担保 • 浮动利率：LIBOR+附加利率 • 放款人对资金运用不加限制 • 放款来源多为短期存款，也有部分长期存款 • 金额大、期限长的项目多使用银团贷款方式

29. 欧洲货币市场的资金来源 • 商业银行 • 跨国公司等私人部门 • 政府和中央银行的外汇资金与外汇储备 • 石油美元(petrodollars)存款 • 银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单

30. 各石油进口国把美元汇往 欧佩克国家用于支付石油进口 欧佩克国家出口石油 石油美元（Oil-dollar) • 中东地区美元回流（Petrodollar Recycling） 石油 石油美元 美元 石油美元 石油美元 美国和欧洲银行把石油美元 借给第三世界或 其他工业国家借款人 欧佩克国家把石油美元 存入美国和欧洲银行或 投资于美欧金融市场 工业国家和第三世界国家 债务人偿还债务本息

31. 欧洲货币市场的资金运用 • 跨国公司 • 非产油国家 • 石油美元环流(recycling of petrodollars) • 苏联、东欧集团 • 外汇投机者

32. 欧洲货币市场发展与信用膨胀 • 欧洲货币市场 • 加速国际贸易的发展 • 促进国际金融密切联系 • 与外汇交易联系密切

33. 欧洲货币市场发展与信用膨胀

34. 欧洲货币市场发展与国际金融稳定 • 经营欧洲货币业务要承担更大风险 • 市场参与者背景和关系复杂 • 金额大，无抵押 • 难以把握资金最终去向 • 资产负债结构不匹配，容易导致流动性风险 • 证券市场动荡加剧

35. 欧洲货币市场发展与国际金融稳定 • 影响各国金融政策的实施 • 过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币流通和外汇市场运行 • 欧洲货币市场利率可能干扰国内金融政策的实施效果 • 监管问题始终难以有效解决

36. 欧洲债券市场 • 国际债券可以分为外国债券和欧洲债券 • 外国债券：指借款人在外国资本市场发行的东道国货币标价债券 • 主要市场包括苏黎士、纽约、东京、法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹等 • 主要外国债券包括Yankee bonds、Samurai bonds、Bulldog bonds 亚洲开发银行发行“熊猫债券”

37. 欧洲债券：指借款人在外国资本市场发行的非东道国货币标价债券欧洲债券：指借款人在外国资本市场发行的非东道国货币标价债券 • 通常由银行等金融机构建立的国际承销辛迪加出售，并由相关国家政府提供担保 • 欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金的一个重要渠道，对于借贷双方都具有国际性的特征 • 世界上第一支欧洲债券发行于1963年7月，意大利汽车高速公路公司发行了6万张面值为250美元的债券，每张债券附有5.5%的固定利息券，每年7月15日付息。由伦敦商业银行沃伯格公司与布鲁塞尔银行、德意志银行、鹿特丹银行共同负责。

38. 欧洲债券市场特点 便宜 • 对筹资者而言 • 融资成本更低 • 发行自由，手续简便，环境宽松 • 自由选择面值 • 可利用多种货币还本付息 • 市场容量大，方便筹集大额长期资金 • 由国际辛迪加承销发行，经认购机构进入二级市场 自由 流动性好

39. 欧洲债券市场特点 • 对投资者而言 • 安全等级高 • 市场规模保证高度流动性 • 债券利息在多数国家免税

40. 亚洲货币市场 • 亚洲货币市场又称为亚洲美元市场，是指亚太地区的银行经营境外货币的借贷业务所形成的市场。 • 亚洲货币市场自1968 年创立以来，已成为亚大地区不可忽视的一个区域性及至国际性的金融市场。这一市场的范围已从新加坡扩展到香港、马尼拉和东京。

41. 亚洲货币市场的特点 • 交易额的90%以上是美元。存款净额仅为整个欧洲市场的9%。 • 以短期借贷为主的市场。（它实际上是银行同业间市场。） • 它在时差上填补欧洲和美洲。（形成全球24小时运转的金融服务网。） • 它是政府诱导而形成。（以新加坡政府为代表 ） • 东京已发展成为仅次於伦敦和纽约的世界第三大金融中心。世界离岸金融市场三足鼎立。

42. 亚洲货币市场的资金来源 • 亚洲货币市场资金来源主要来自以下方面：各国中央银行和政府机构的存款，跨国公司调拨资金和闲置资金，各国进出口商、外国侨民的存款及银行同业存款。 • 基本上是一个短期资金市场,美元存单是发行得最多的一种筹集中、短期资金的工具。美元存单不记名，随时可在市场上转让，利率高于银行存款利率，在新加坡等市场上享受免税优惠。美元存单有固定利率和浮动利率之分，但大多是浮动利率，利率通常比新加坡同业6 个月期拆放利率高0.125％到0.1875％，期限为1—5 年。 • 亚洲美元市场上贷款的申请手续简便，贷款费用比较低。贷款机构还可以根据借款的需要提供不同的还款期限、还款计划表、还款优待、取消贷款及抵押条件等各种便利。亚洲美元市场上筹措长期信贷的主要形式是亚洲美元债券的发行。亚洲美元债券是一种由一个联合银团包销的国际性债券。债券必须在新加坡证券市场上挂牌，包销团中至少有一家金融机构在新加坡注册，债券的支付代理人必须有新加坡的金融机构，债券一般主要在亚大地区销售。

43. 亚洲债券 • 亚洲债券的发行者主要是亚太地区的银行、企业和各国政府。70 年代以来，世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行也进入这一市场筹措资金。亚洲债券的购买者主要是世界各国的中央银行、商业银行、企业、投资公司、年金机构以及个人投资者。 • 1971 年亚洲美元债券创设之初，发行者多采用固定利率。80 年代以来，由于通货膨胀率和利率波动引起的风险难以确定，浮动利率为越来越多的筹集者和投资者所接受。 • 目前，亚洲货币市场不仅发行亚洲美元债券、而且还有亚洲欧元债券。

44. 国际金融市场一体化 • 所谓国际金融市场一体化，是指国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调，它们相互影响、相互促进、逐步走向统一金融市场的状态和趋势。 • 国际金融市场一体化包含三层含义：第一，各国银行和金融机构跨国经营而形成的各国金融市场的关联链；第二，由于各国金融市场之间关联链的形成，极大地促成了各国金融市场之间的金融交易量的增长；第三，基于以上两个方面，各国金融市场的利率决定机制互相影响，具体表现为相同金融工具在不同金融市场上的价格趋于一致。 • 金融市场一体化的实现有两条主要途径：一是金融活动一体化 ；二是金融制度一体化。

45. 2. 国际金融市场一体化表现 （1）各国银行和金融机构的跨国化 （2）金融资产交易的全球化 （3）各国金融市场的网络化 （4）金融资产价格的趋同化

47. 金融市场一体化的收益 • 促进金融市场成长，推动金融发展 • 金融一体化＝更有效的金融市场 • 更低的资本成本和更高的收益率 • 更好地获得范围经济和规模经济效应 • 更广泛产品选择的完善的金融市场 • 增加金融市场流动性和市场厚度 • 有效监管的一体化市场有利于金融稳定 • 促进本国经济和区域经济增长 • 实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国提供更多外国资本 • 有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于经济增长

48. 金融市场一体化的风险 • 资本自由流动导致国内金融资产价格过度波动，降低金融市场稳定性 • 各国金融市场之间的传染效应使国际金融体系的系统风险上升 • 金融监管体系失效的风险提高