Global Asset Allocation Strategy Blandade signaler – reducera risk

Global Asset Allocation StrategyBlandade signaler – reducera risk Investment Strategy and Advice September 2010

Blandade signaler – reducera risk • Fortfarande bra värde i aktier • Värderingen attraktiv även i en miljö med svagare tillväxt • Marknadsoron blir hög tills en fortsatt återhämtning blir tydlig • Men minska övervikten då osäkerheten har ökat • Blandade signaler från ekonomin och finansmarknaderna • Försvagad relation mellan risk och avkastning • Investerare har bytt fokus till amerikansk ekonomisk statistik • Vi väntar oss långsammare tillväxt, men ekonomin går inte mot en ny recession • Tillväxtmarknader förblir drivkraften i den globala ekonomin • Räntor på rekordlåga nivåer • Fortfarande låg alternativavkastning till aktier • Kreditmarknader mest attraktiva bland räntemarknaderna Slutsats: Minska vikten i aktier, men behåll en lätt övervikt

Blandade signaler från finansmarknaderna • En mycket stark rapportsäsong drev rallyt i aktiemarknaden • Förbättrade vinster och positiva framtidsutsikter från företagen ger stöd åt aktiemarknaden • Samtidigt har obligationsräntorna fortsatt sjunka • Räntan på statsobligationer har nått nya rekordlåga nivåer • De låga räntorna indikerar mycket låg inflation och svaga tillväxtutsikter • De motsägelsefulla budskapen förbryllar investerare • På sikt blir det svårt för olikheterna att bestå Aktier står emot, medan räntorna viker Källa: Datastream

Svagare global tillväxt, men ingen ny recession • Den starka återhämtningen slår av på takten under årets andra halva • I linje med marknadens förväntningar, då ledande indikatorer har försvagats under de senaste månaderna • Stimulanserna minskar på sikt • Både finans- och penningpolitiska • Men minskningen sker gradvist – myndigheterna riskerar inte återhämtningen genom att strama åt för hastigt • Lagercykeln fortsätter stödja ekonomin • En stark drivkraft i återhämtningen har varit företagens återuppbyggnad av lagren • Men efterfrågan är fortsatt högre än produktionen Svagare, men fortsatt robust global tillväxt Genomsnittlig tillväxt Källa: IMF, Nordea Markets/IS&A Gapet mellan efterfrågan - produktion inte stängt Industriproduktion Estimerad global efterfrågan Källa: ThomsonReuters/ISA/Nordea Markets

Amerikansk tillväxt slår av på takten • Den amerikanska återhämtningen saktar in • Ledande indikatorer och undersökningar i industrin har börjat visa svagare siffror • Företagen signalerar att tillväxten i produktionen och nya order saktar in • Företagens kassor växer • Osäkerhet kring tillväxten har lett till begränsade anställningar och investeringar • Samtidigt har vinsterna varit mycket starka, drivet av både kostnadsbesparningar och ökad försäljning • Starka vinster och låg investeringstakt har lett till höga kassanivåer • Företagen måste dock börja investera Industriundersökningar pekar på lägre tillväxttakt Källa: Reuters Ecowin/IS&A Privatkonsumtion och investeringar bör stärkas framöver Källa: Reuters Ecowin/IS&A

Konsumenten i vänteläge • Sysselsättningen ökar inte tillräckligt för att sänka arbetslösheten • Svårigheten i att finna arbete syns i medianlängden i arbetslöshetstiden, som ligger på rekordnivåer • ISM:s sysselsättningsrapport för tillverkningsindustrin tyder på att jobbtillväxten ska öka • Med svag husmarknad och arbetsmarknad, är konsumtionen dämpad • Höga amorteringar och tvåsiffrig arbetslöshet tynger konsumentförtroendet • Detaljhandelssiffror har endast sett en modest ökning sedan botten tidigt 2009 • Efter decennier av hög konsumtion, kan nu den minskade belåningen skönjas i den höga sparandekvoten • Konsumtionen bör sakta öka i takt med återhämtningen Knapp ökning i amerikansk sysselsättning i privata sektorn Källa: Reuters Ecowin/IS&A Amerikansk sparandekvot – dämpad konsumtion Källa: Reuters Ecowin/IS&A

Tillväxtmarknader driver tillväxten • Tillväxtländerna bidrar nu med över 70% av världens tillväxt • Utgör totalt nära hälften av världens BNP • Global handel har återhämtat sig väl – tillväxtmarknaderna i förarsätet • Sedan Kina blev medlem i WTO, har tillväxtmarknaderna med Kina i spetsen vuxit till viktiga spelare i den globala handeln • Detta kommer fortsätta, även om tillväxttakten saktar in från mycket höga nivåer • Ekonomisk aktivitet i Asien har hållits uppe av stark export och privat efterfrågan • Exporten stöds av den inhemska lagercykeln och att efterfrågan är fortsatt positiv i de utvecklade ekonomierna • I händelse av en extern efterfrågechock, skulle den stora inhemska efterfrågebasen ge visst stöd till de asiatiska ekonomierna Global handel har återhämtat sig - tillväxtmarknader leder Kina blir en medlem av WTO Export, tillväxtm. Export, utvecklade ekonomier Import, utvecklade ekonomier Import, tillväxtm. Källa: Reuters Ecowin/IS&A Tillväxtländer driver den globala tillväxten Kina Brasilien Ryssland Indien Källa: ThomsonReuters/ISA/Nordea Markets

Starka rapporter för andra kvartalet över hela linjen Rekordhöga marginaler Analytiker har höjt prognosen för 2010, men inte för 2011 på grund av ökad osäkerhet kring ekonomin Lägre, men positiv tillväxt framöver En förnyad recession skulle leda till ett skarpt fall i vinster, men det är inte vårt huvudscenario Tillväxten är alltjämt stark nog att driva vinsterna ytterligare Höga förväntningar… En lång period av uppreviderade prognoser, stannar sannolikt av under hösten …men inget hinder för marknaden Vanligen är inte detta ett problem för marknaden, så länge ekonomin växer Vinsterna stöder, men prognoserna kan sjunka Vinstförväntningarna ökar fortfarande Källa: Thomson Reuters

Aktier är billiga • Så länge vi undviker en recession är aktier billiga • Dagens värdering prisar in en högre risk för en recession än vad vi anser sannolik • Amerikansk vinstavkastning nära rekordnivåer i relation till obligationsräntor • Vinstavkastning relativt långa räntor är på samma nivåer som vid Lehmankraschen • Till och med utdelningarna ligger över långräntan i de flesta marknader • För närvarande är inte värderingen en drivkraft i marknaden • Men om återhämtningen blir tydlig, blir värderingen ett starkt stöd för aktier Vinstavkastning relativt långränta – attraktiv Källa: Thomson Reuters Även balansräkningarna är attraktivt värderade Källa: Thomson Reuters

Stora svängningar dollar och euro Dollarn stärks på sikt • Dust mellan euro och dollar • Extrema valutarörelser under det gångna året, på grund av förändrade tillväxtutsikter, statsfinanser och skiftande riskaptit • Volatiliteten fortsätter, men trots de senaste positiva överraskningarna i Euroområdets tillväxt , kommer den bättre ekonomiska förutsättningarna i USA få överhanden • Tillväxten står pall i tillväxtmarknaderna • Goda tillväxtförutsättningar och högre ränteläge stärker deras valutor • Yuan – gradvis förstärkning • Förstärkningen i den kinesiska valutan har hittills knappt varit synlig • Takten i förstärkningen mot dollarn blir gradvis Källa: ThomsonReuters/ISA/Nordea Markets En gradvis med reell förstärkning Källa: ThomsonReuters/ISA/Nordea Markets

Valutor driver den regionala utvecklingen • God avkastning i tillväxtmarknader • Beroendet av tillväxten i väst minskar och den inhemska tillväxten håller i sig • Undervikt i Europa • Den tyska ekonomin har överraskat positivt, men momentum slår av på takten • Neutral vikt i svenska aktier • Starka drivkrafter, men ett osäkrare marknadsklimat => svårare att motivera värderingspremien • Valutor avgör avkastningen i japanska och amerikanska aktier • Valutan har drivit upp avkastningen i Japan, men ekonomin står inför problem • EUR/USD kursen har varit den huvudsakliga drivkraften för avkastningen i amerikanska aktier Ingen tydlig trend på aktiemarknaderna på sistone Källa: Thomson Reuters/IS&A Slutsats: Övervikt tillväxtmarknader, Neutral Nordamerika och Sverige, Undervikt Europa och Japan

Sektorstrategi – uppgradera telekom • Högre osäkerhet kring konjunkturen => minska exponeringen mot cykliska sektorer • Minska industri och energi från övervikt till neutral • Öka telekom från neutral till övervikt • Övervikt Telekom och Hälsovård • Telekom: Mycket starka och stabila kassaflöden, låg värdering tecken till en förbättrad prismiljö • Hälsovård: Låg värdering och gradvist lägre politisk osäkerhet • Undervikt Konsument sällanköp och El, vatten, gas • Konsument sällanköp: Starka rapporter, men hög värdering och ökad konjunkturosäkerhet • El, vatten, gas: Neutral värdering, hög belåning och svaga vinstförutsättningar Sektorvikter Källa: Thomson Reuters

Räntehöjningar skjuts upp ytterligare • Osäkra ekonomiska utsikter och låg inflation borgar för en fortsatt stimulativ penningpolitik • Den amerikanska centralbanken överraskade marknaden med sina negativa konjunkturutsikter i augusti • Första höjningarna från Federal Reserve och ECB väntas sent nästa år • Ingen avveckling av de kvantitativa lättnader • Federal Reserve har lovat att behålla den nuvarande nivån på tillgångar • Men centralbanker återupptar obligationsköp om det är nödvändigt • Tillväxtmarknader skjuter upp åtstramningar i penningpolitiken • Inflationen planar ut i tillväxtländerna • Oron för överhettning försvinner Styrräntorna förblir låga Källa: Thomson Reuters/IS&A Tecken på att inflationen planar ut i Kina Källa: Thomson Reuters/IS&A

Låg avkastning på riskfria tillgångar framöver • Obligationsmarknaden har överraskat positivt under året • Dämpade ekonomiska utsikter och fortsatt låga styrräntor har kontinuerligt tryckt ned de långa räntorna • Potentialen för än lägre räntor är begränsad • Men nivån kan bli låg under en längre tid • Investerare tvingas söka avkastning i andra tillgångsslag • Men statsobligationer förblir en försäkring mot ekonomiska besvikelser och utgör en viktig del i en ränteportfölj • Krediter, både investment grade och high yield, förblir våra favoriter Tyska räntor på 200årslägsta Källa: Thomson Reuters/IS&A Statsobligationer har utvecklats starkare än aktier Globala aktier, EUR Euro statsobligationer Källa: Thomson Reuters/IS&A

Positiv avkastning i obligationer • Statsräntorna har sjunkit kontinuerligt • Räntorna historiskt låga i länder med goda finanser – ytterligare fall osannolika • Statsobligationer förblir en försäkring mot ekonomiska besvikelser • Företagsobligationer erbjuder bäst värde • Fortsatt hyggliga räntor och goda fundamenta stöder krediter • High yield-obligationer det mest attraktiva segmentet • Räntorna på tillväxtmarknadsobligationer låga historiskt sett, men fortsatt goda utsikter God avkastning i obligationsmarknaderna på sistone Investment Grade Europeiska statsobligationer High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Källa: ReutersEcowin/SIA Slutsats: Fokusera på företagsobligationer

Riksbanken höjer, medan omvärlden dröjer • Riksbanken fortsätter att ”normalisera” styrräntan • En höjning med 0,25 procentenheter är väntad den andra september • Reporäntan förväntas ligga på 1,25 vid årsskiftet och 2 procent vid utgången av 2011 • Fed och ECB avvaktar medans Riksbanken fortsätter höja, ger bäring för kronan => mindre expansiva förhållande för ekonomin i stort • Trots historiskt låga nivåer, få skäl till kraftigt stigande obligationsräntor • Obligationsräntorna avspeglar inte momentum i svensk ekonomi utan snarare globala faktorer • Dock fortsatt lågt pristryck Räntor Källa: Nordea Markets

Positiv, men låg tillväxt stödjer krediter • Företagsobligationer fortsatt det mest attraktiva ränteslaget • Fundamenta i företagen stöder krediter • Vinsterna är starka och belåningen fortsätter minska • Krediter är inte beroende av en stark tillväxt – även måttlig tillväxt är tillräckligt för att stödja tillgångsslaget • High yield obligationer erbjuder starkast risk/avkastningsrelation • Nuvarande spreadar höga i jämförelse med andelen konkurser • Den låga avkastningen i investment grade lockar inte investerare i samma utsträckning Räntor på företagsobligationer sjunker klart Ränta, High Yield, EUR Ränta, Investment Grade, EUR Källa: Thomson Reuters/IS&A Utbudet krymper i takt med att belåningen minskar Miljarder, Euro Källa: Thomson Reuters/IS&A

USA – vinster står mot makroutsikter • Investerare splittrade mellan starka rapporter och försvagade tillväxtutsikter • Då rapportsäsongen avslutas, vänder investerare blicken mot ekonomiska data som varit svagare än väntat => marknaden handlas inom ett spann under augusti • Oattraktiv avkastning i riskfria räntor ger inte investerare några val • Reala obligationsräntor runt 0-2 %, beroende på löptid • Penningmarknad och bankkonton bjuder på negativ real avkastning • Lågräntemiljön stödjer aktier • Enda sättet att åstadkomma högre avkastning för investerare • Stödjer företagen genom lägre räntekostnader • Posten ”ränteutgifter” i företagsrapporterna bland S&P 500 företag har sjunkit med över 12 % på ett år I linje med globala aktier under året Källa: Reuters Ecowin Ultralåg real avkastning i riskfria räntor Källa: Reuters Ecowin

USA – återhämtning, men i långsammare takt • Ledande indikatorer och arbetsmarknaden har oroat investerare • Regionala och nationella index har toppat, men fortsätter indikera tillväxt • Arbetsmarknaden förblir svag, hög arbetslöshet och måttlig jobbtillväxt • Obligationsmarknaden pessimistisk, signalerar ny recession • Obligationsräntor närmar sig finanskrisens nivåer från 2008 • Kortare löptider visar på negativ realräntor, inflationsförväntningarna faller • Vi tror att räntemarknaden är för pessimistisk • Sannolikheten för en förnyad recession är låg • Slutsats: neutral vikt Ledande indikatorer har toppat i USA Källa: Reuters Ecowin/IS&A Jobbtillväxten borde vara starkare Källa: Reuters Ecowin/IS&A

Europa – aktier tar igen förlorad mark • Aktiemarknaden återhämtar sig • Den bästa utvecklade marknaden under sommaren, drivet av högre riskaptit i juli och en återhämtning i valutan • Men har utvecklats svagare än USA, tillväxtmarknader och Sverige under året • Andra kvartalets rapporter var starka • Starka vinster, där både marginaler och intäkter var överraskande höga • Vinståterhämtningen matchar den i USA • Värderingen attraktiv • Direktavkastningen markant högre än obligationsräntorna, lägre p/e än andra utvecklade marknader Överavkastning under sommaren Juni Juli Augusti Japan Europa USA Källa: Reuters Ecowin Attraktivt värderade relativ obligationer Källa: Reuters Ecowin

Europa – indikatorer överraskar positivt • Makromomentum stärks • Drivet av den senaste tiden starka data från Tyskland • Andra kvartalets tillväxt var det starkaste sedan tidigt 90-ta i Tyskland och indikatorer håller sig på höga nivåer • En återhämtning i global handel har gynnat den starka tyska exportsektorn • Stora skillnader inom Europa • Euroområdets styrka drivs till stor del av Tyskland • Frankrike och Italien håller inte takten och i Sydeuropa tynger åtstramningspaketen tillväxten • Framtida tillväxt mycket beroende på en enskild faktor – tysk export • Euron handlas över vår långsiktiga prognos => svagt stöd från valutan till relativ avkastning • Slutsats: behåll en undervikt Rekordstark tysk BNP tillväxt under kvartal 2 Källa: Reuters Ecowin Ledande indikatorer på höga nivåer Källa: Reuters Ecowin

Sverige – stark tillväxt stödjer en hög värdering • Stark relativ avkastning under året • Både absolut och relativ avkastning har varit stark under året • Medan momentum avtagit under augusti • Rekordlåga räntor • Marknadsräntorna har fallit signifikant och ligger på historiskt låga nivåer – drivs av oro för konjunkturen • Vår syn är att tillväxten förblir positiv => lägre räntor stödjer aktiemarknaden • Stödjer även företagen, då finansieringskostnader minskar • Neutral värdering • En hög relativ värdering motiveras av en god tillväxttakt • Men med ökad osäkerhet kan en hög värdering gentemot andra marknader tynga Stockholmsbörsen • Vi har nu en del av SEK förstärkningen mot större valutor bakom oss • Slutsats: neutral vikt Avkastning relativt globala aktier (SEK) Källa: Datastream/SIA Relativ värdering hög, men motiverad Källa: Datastream

Japan – starka vinster, svag avkastning • Underavkastningen fortsätter • Den svaga avkastningen gentemot globala aktier har blivit tydligare under senare tid • Stärkningen av yenen – en huvudsaklig motvind • Neutral värdering • Aktier ser billiga i absoluta tal sett både till p/e och pris/eget kapital • Men i jämförelse med övriga regioner övertygar inte värderingen • Stark vinsttillväxt under kvartal 1 • Ett mycket starkt första kvartal i Japans (ej kalendariska) verksamhetsår • Återkommande vinster har redan nått 30% av prognosen för helåret, medan intäkterna nådde 24 % => kostnadsbesparingar är fortfarande en drivkraft bakom vinsterna • Vinstprognoserna reviderades upp med 5,6 % och intäkterna med 0,5 %, något under analytikernas förväntningar • Flera bolag är pessimistiska inför kommande halvår på grund av den starka valutan Svag avkastning Källa: Datastream Neutral värdering Källa: Datastream

Japan – motvind från den höga yenkursen • En valutaförsvagning finns i korten • Medan vi förväntar oss en försvagad yen, är tynger valutan aktiemarknaden på rådande nivåer • Deflation är ett fortsatt problem som ställer krav på fortsatt kvantitativa lättnader • Överavkastning osannolik, särskilt om vi tar hänsyn till en svagare valuta framöver • Svagt politisk ledarskap och oro för en vikande konjunktur • Det demokratiska partiets förlust i valet till överhuset har försvagat regeringen • Svaga tillväxtutsikter reflekteras i obligationsräntor under 1 % - en nivå som ofta sammanfallit med rekyler i aktiemarknaden • Men knappast i detta fall, då nivåerna är låga även i Europa och USA • Slutsats: behåll en undervikt En stark valuta tynger markanden Källa: Reuters Ecowin Obligationsräntan under en procent (10år) Källa: Reuters Ecowin

Asien – utvecklingen pekar uppåt • Positiv avkastning i marknaden • Hygglig absolut avkastning under sommaren • Asien har bjudit på överavkastning under sommaren gentemot globala aktier • Värdering - en blandad bild • Positiva vinstrevideringar drivs av uppgraderingar i Korea och Taiwan • Medan vinstmomentum i Kina är negativt • Värderingen billigare på absolut basis, relativt i linje med globala aktier • Flera asiatiska marknader handlas på par med MSCI Världen, medan markant lägre värdering i Korea förbättrar genomsnittet • Slutsats: övervikt mot globala aktier – fokusera på en bred exponering mot regionen Relativ avkastning förbättras Källa: Thomson Reuters Värdering – skillnader inom regionen Källa: Thomson Reuters

Asien – kinesisk tillväxt slår av på takten • En mattning från ultrahög tillväxt • Indikatorer pekar mot en lugnare tillväxt • Positivt för finansmarknaderna, då överhettningsrisken minskar • Följden blir begränsade åtstramningar och uppskjutna räntehöjningar • ”Rätt” sorts inflation • Inflationen drivs huvudsakligen av matpriser • Leder sannolikt inte till räntehöjningar , då sådana har begränsad effekt på matpriser • Kan medföra subventioner, prisrestriktioner eller användande av strategiska matreserver • Överdriven oro för fastigheter • Fundamentalt är efterfrågan högre än utbudet • Medan vissa segment visar på överdriven prisutveckling, har generella marknaden ökat i takt med disponibel inkomst • En mycket låg belåningsgrad förhindrar en allvarlig fastighetskris Inflation driven av matpriser Källa: Thomson Reuters Kinesisk tillväxt slår av på takten Källa: Thomson Reuters

Latinamerika – tillväxten toppar • Avkastning i linje med andra marknader • Bra absolutavkastning tack vare starkare valutor • I relativa termer i linje med globala marknader • Stark tillväxt som nu avtar • Inhemska ekonomin i Brasilien på högvarv, med stöd från både investeringar och konsumtion • Framåtblickande indikatorer visar dock på avmattning • Mexiko följer Brasilien, dock inte med samma styrka • Inflationen toppar • Inflationen har stabiliserats i Brasilien, och har aldrig varit ett stort problem i Mexiko • Ränteåtstramningarna är inte helt över i Brasilien • Fler räntehöjningar är redan diskonterade, men det råder osäkerhet kring hur mycket höjningar som krävs • Mexiko är betydligt mer duvaktiga och kommer inte höja räntan Utveckling från årsskiftet (%) Källa: Thomson Reuters Brasilien: Inflation och styrränta Styrränta, Brasilien KPI Källa: Thomson Reuters

Latinamerika – Bra resultat, stabila prognoser • Blandad rapportsäsong • Andra kvartalets rapporter höll måttet, men gav inte analytikerna anledning att revidera upp sina prognoser • Framöver stöds vinsterna av återhämtningen och något högre oljepriser • Värderingen oförändrad • P/e till ~10 % rabatt mot globala aktier • Huvudsakligen till följd av lägre relativ värdering av brasilianska aktier • Risker och faktorer att bevaka • Petrobrass emission kan tynga aktiemarknaden • Val i Brasilien under oktober • Brasilianska centralbanken signalerar slutet på åtstramningarna • Slutsats: Övervikt mot globala aktier, men fördel Ryssland/Östeuropa Relativ värdering rimlig Källa: Thomson Reuters Högre oljepriser stödjer aktiemarknaden Prognos Källa: Thomson Reuters

Ryssland – stöd från värderingen • Måttlig överavkastning under året • Ryska aktier har bjudit på måttfull överavkastning gentemot globala aktier i år • Attraktiv värdering • Positiva vinstrevideringar från analytikerna • Absolut värdering har förbättrats ytterligare och rabatten mot globala aktier är ~53 % • Hygglig tillväxt, inga räntehöjningar • Ekonomin återhämtar sig med hyggliga 5,2 % i tillväxt • Den svåra torkan utgör en begränsad risk, då jordbruk motsvarar 4 % av BNP • Med begränsad inflation (sett med ryska ögon) är risken för åtstramningar i penningpolitiken begränsad • Rubeln fortfarande undervärderad och väntas stärkas ytterligare • Ryssland ligger efter i konjunkturcykeln Marginellt starkare än MSCI Världen under året Källa: Datastream Attraktiv värdering Källa: Datastream Slutsats: positiva utsikter jämfört med globala aktier

Danmark – starka rapporter, begränsad effekt • En av årets starkaste marknader • Danska börsen har bjudit på ett starkt 2010 med tvåsiffriga avkastning tal • Det största företaget (Novo Nordisk) har lett marknaden • Starka rapporter • Visnterna markant högre än väntat • Fler än 50 % av bolagen höjde helårsprognoserna… • …men marknadsreaktionen har varit måttlig till negativ, på grund av investerares överoptimistiska förväntningar • Relativ värdering är hög • Danska aktier handlas till ett högt premium mot globala aktier • Starka makrodata • Låg netto-statsskuld • Stark tillväxt i disponibel inkomst • Stabiliserande husmarknad Stark utveckling under året Källa: DataStream Hög värdering Källa: DataStream

Finland – ökar takten • Aktiemarknaden har hållit takten med globala aktier på sistone • Värderingen på attraktiva nivåer • Uppreviderade vinstprognoser har ökat attraktionen i finska aktier • Finska företag stöds av den svaga euron och låga räntor • Exportindustrin gynnas mest • Potential till extra utdelningar och förvärvsaktivitet kan skapa positiva överraskningar • Om finsk utdelningsskatt ökas som föreslaget, kan än högre utdelningar driva upp den höga direktavkastningen ytterligare P/e – värderingen förblir attraktiv Källa: Bloomberg/SIA Höga utdelningar väntas i Finland Källa: Bloomberg/SIA

Norge – bra värdering, svagare vinster • God utveckling under sommaren • Men drabbades av högre riskaversion under augusti • Energi- och råvaruexponeringen gör norska aktier till en cyklisk investering • Valutan är starkt knuten till riskaptiten bland investerare och norska marknaden blir en offensiv investering • Med ensiffriga tal blir värderingen attraktiv • Marknaden värderas till p/e 11,3 baserat på 2010 års vinster. Sett till prognosen för 2011 blir värderingen 8,7 • Långsammare tillväxt borgar för låga räntor under en längre tid • Måttlig tillväxt under första halvåret 2010 och svagre än centralbankens prognos • Räntehöjningar brådska inte och kan utebli under resten av året Norska aktier utvecklades väl under sommaren Augusti Juli Latinamerika Källa: Reuters EcoWin/SIA Asien ex. Japan Östeuropa Attraktiv värdering av norska aktier vinster) Källa: Bloomberg/IS&A

Företagsobligationer – bra spreadar, låg ränta • Ränteskillnaderna minskar återigen • God avkastning under sommarmånaderna • Spreadar utanför finanssektorn nära de cykliska lägstanivåerna • Låg absolut avkastning • På grund av de låga statsräntorna är potentialen i företagsobligationer låg – genomsnittlig räntenivå är 3,2 % • Jämfört med statsobligationer är utsikterna med hyggliga spreadar attraktiva – i snitt är ränteksillnaden 1,8 % • Fundamenta fortsätter stödja krediter • Kan avkasta väl även om tillväxten mattas • Företagens investeringar förblir låga och kassaflöden används till att stärka balansräkningarna Återigen god utveckling Europa, statsobligationer Europa, företagsobligationer Källa:ReutersEcowin Endast en ny recession skulle öka spreadarna Omvänd BNP tillväxt år/år, USA Företagsobligationsspreadar, USA Källa:ReutersEcowin

Företagsobligationer – bättre för banker • Nyutgivning mindre än inlösen => marknaden krymper • Stabil efterfrågan för obligationer då investerare föredrar krediter över statsobligationer • Positiva nyheter för banksektorn under sommaren • Positiva resultat från europeiska stresstester och lättare solvenskrav inom Basel 3 • Den största oron kring europeiska banker har lättat • Kreditspreadarna i sektorn har minskat igen • Övervikt företagsobligationer (investment grade) Företagsobligationsmarknaden krymper Räntorna i Europa rekordlåga Miljarder, Euro Företagsobligationer (ex. finans) Företagsobligationer (finans) Statsobligationer, Tyskland Källa:ReutersEcowin Källa:ReutersEcowin

High yield – fortsätter avkasta • Stark utveckling över sommaren • Juli var den bästa månaden i år med 4,5% • Starka vinster och ökad riskaptit i juli gav stöd • Räntedifferensen fortfarande hög • Fallande statsräntor har lett till att spreadarna har ökat runt 150 räntepunkter sedan april • Spreaden ligger nu runt 700 räntepunkter och räntan är attraktiv när statsobligationer är så låga • Förbättrade balansräkningar talar för ännu lägre spreadar • Betalningsinställelser kommer sjunka • De senaste 12 månader har nivån legat på 5,5%, men vi förväntar oss siffran halveras kommande 12 månader Det mest attraktiva räntetillgångsslaget Källa: EcoWin Betalningsinställelser minskar Källa: EcoWin & SIA

High yield – motiverad värdering • Fundamentala faktorer förbättras • Banker gör det lättare för företag att låna pengar – även för mindre bolag • En hel del omläggningar av lån med långa löptider • Kreditbetygen förbättras igen • Fondflödena slår alla rekord • Företag skiftar från lånemarknad till obligationer • Hittills i år har nya emissioner uppgått till 171,5 miljarder dollar, i linje med hela förra årets siffra Slutsats: Övervikt företagsobligationer (high yield) Avkastningsmatris Källa: EcoWin & SIA

Taktisk allokering, september 2010

Fördelning långa räntor, september 2010 • Taktiskt fokuserar vi på amerikanska företagsobligationer, både inom investment grade och high yield

Taktisk allokering, aktieportföljen Sverige 25% (25 %) USA 35% (35 %) Japan 0% (5 %) Europa 15% (20 %) Tillväxtmarknader 25% (15 %) Obs: Siffrorna inom parantes avser neutral regionvikt

Globala aktieportföljen, september 2010 • Vi minskar andelen svenska aktier och ökar andelen europeiska aktier från föregående månad

Portfölj Aggressiv, september 2010 • Vi minskar andelarna i svenska aktier, globala aktier och i energisektorn • Vi ökar andelen europeiska och amerikanska aktier från föregående månad

Norway Leif-Rune Husebye Rein Chief Strategist Head of SIA Norway leif-rune.rein@nordea.com +47 2248 4032 Ole Morten Nafstad Strategist ole.morten.nafstad@nordea.com +47 2248 4676 Fredrik Wilander Strategist fredrik.wilander@nordea.com +47 2248 5015 Espen Rasmussen Portfolio Advisor espen.rasmussen@nordea.com +47 2248 4724 Sigrid Wilter ErikssonStrategistsigrid.wilter.eriksson@nordea.com +47 2248 5952 Sweden Henrik Lundin Chief Strategist Head of SIA Sweden henrik.lundin@nordea.com +46 857 942 647 Michael Livijn Strategist michael.livijn@nordea.com +46 857 942 619 Kristian Peeker Strategist kristian.peeker@nordea.com +46 857 942 651 Tony Seemann Strategist tony.seemann@nordea.com +46 857 942 660 Mattias Ader Portfolio analyst mattias.ader@nordea.com +46 857 942 034 Finland Sirpa Wallius Chief Strategist Head of SIA Finland sirpa.Wallius@nordea.com +358 9 1654 8192 Lippo Suominen Strategist lippo.Suominen@nordea.com +358 9 1654 8065 Arttu Ahola Advisor arttu.ahola@nordea.com +358 9 1654 8083 Marika Mattsson Portfolio Advisor marika.mattsson@nordea.com +358 9 1654 8133 Mikael Nordenswan Assistant/Student Mikael.nordenswan@nordea.com Denmark Frank Hvid Petersen Chief Strategist Head of SIA Denmark frank.hvid.petersen@nordea.com +45 3333 5641 Tine Choi Ladefoged Senior Strategist tine.ladefoged@nordea.com +45 3333 5513 Henrik Drusebjerg Strategist/Teamleader henrik.drusebjerg@nordea.com +45 3333 2894 Bjarne Lyngbak Thomsen Strategist bjarne.thomsen@nordea.com +45 3333 4579 Line Jørgensen Senior Advisorline.jorgensen@nordea.com +45 3333 6638 Anne-Marie Myssen Senior Advisor anne-marie.myssen@nordea.com +45 3333 6641 Rikke Gunnergaard Senior Portfolio Advisor rikke.gunnergaard@nordea.com +45 3333 6346 Jack L. Mortensen Advisor jack.l.mortensen@nordea.com +45 3333 5834 Nina Kristine Hoffmann Assistant/Student nina.hoffmann@nordea.com +45 3333 1244 Luxembourg Jørgen Jakobsen Associate Director Head of SIA Luxembourg jørgen.jakobsen@nordea.lu +352 43 887 574 Jesper Dissing Senior Analyst jesper.dissing@nordea.lu +352 43 887 860 Jani Laitinen Senior Analyst jani.laitinen@nordea.lu +352 43 887 257

Ansvarsreservation Nordeas marknadssyn, riktad till privatkunder och rådgivare inom Nordea Nordic Banking och Private Banking, utarbetas av enheten Investment Strategy and Advice inom Nordea Savings and Asset Management. Investment Strategy and Adviceutgår från förhållanden kända för Strategic Investment Advice intill den dag Global Asset Allocation Strategy utfärdats. Nordea tar ej ansvar för det ekonomiska utfallet av den information eller de rekommendationer som lämnas i Global Asset Allocation Strategy Placeringar i värdepapper innebär alltid ett risktagande.

Global Asset Allocation Strategy Blandade signaler – reducera risk