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第十章 資本投資決策. 10.1 專案現金流量：基本概念 10.2 增額現金流量 10.3 預估財務報表與專案現金流量 10.4 專案現金流量：進階探討 10.5 營運現金流量的其他定義 10.6 折現現金流量分析的特殊案例. 10.1 專案現金流量：基本概念. 專案的攸關現金流量就是指那些因為接受該專案，而導致公司整體未來現金流量的變動量。定義為現金流量的變動量或增加量，所以，也被稱為專案的增額現金流量（ incremental cash flows ）。. 10.1 專案現金流量：基本概念. 獨立原則
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10.1 專案現金流量：基本概念 10.2 增額現金流量 10.3 預估財務報表與專案現金流量 10.4 專案現金流量：進階探討 10.5 營運現金流量的其他定義 10.6 折現現金流量分析的特殊案例
10.1 專案現金流量：基本概念 專案的攸關現金流量就是指那些因為接受該專案，而導致公司整體未來現金流量的變動量。定義為現金流量的變動量或增加量，所以，也被稱為專案的增額現金流量（incremental cash flows）。
10.1 專案現金流量：基本概念 獨立原則 獨立原則（stand-alone principle）：一旦決定了某項專案的增額現金流量，就可以把該專案視為一個「迷你公司」，該專案有它自己的未來收益和成本、資產以及現金流量。其重點是，評估某項專案完全根據該專案的相關資料，與公司的其他業務或專案完全獨立。
10.2 增額現金流量 沉入成本 沉入成本（sunk cost）是指已經支付或已經發生且日後必須償付的成本。不受今天專案決策的影響而改變。所以，沉入成本必須排除在專案的分析外。
10.2 增額現金流量 機會成本 機會成本（opportunity cost）是我們必須放棄的既有利益。 例如 可能想把幾年前以 $100,000 購買的一幢老舊棉花廠翻修成一幢公寓。 應該計入此公寓專案的機會成本是這個棉花廠目前的市價（扣除所有銷售成本之後），因為，這個金額才是繼續擁有它所須放棄的金額。
10.2 增額現金流量 副效果 專案的增額現金流量包括公司未來現金流量的所有變動量。一個專案會產生一些正面或負面的副效果（side effect）或外溢效果（spillover effect）。
10.2 增額現金流量 淨營運資金 例如，進行專案時，通常需要隨時保留一些現金在手邊，以支應相關的費用。專案開始後需投入資金在存貨和應收帳款（因賒銷而產生）上。這些餘額就是淨營運資金的投資。
10.2 增額現金流量 融資成本 在分析投資專案時，要將利息或其他融資成本，像發放股利或是償還本金排除在專案分析外。因為，我們的重點放在專案資產所帶來的現金流量。
10.3 預估財務報表與專案現金流量 預估財務報表 預估財務報表（pro forma financial statements）簡便且清楚地彙總了專案的許多攸關資訊。
10.3 預估財務報表與專案現金流量 例子假設每年銷售 50,000 罐單價為 $4 的鯊魚引餌，製造成本是 $2.50，新產品通常只有三年壽命。對此產品的投資，要求 20% 的報酬。 固定成本，每年須花費 $12,000。必須投資 $90,000 在製造設備上。其將在三年的專案年限內完全折舊完畢。到時不具任何價值。專案期初必須投入 $20,000 在淨營運資金上。公司稅率為34%。
10.3 預估財務報表與專案現金流量 專案現金流量 專案現金流量＝專案營運現金流量 －專案淨營運資金的變動 －專案資本支出
10.3 預估財務報表與專案現金流量 營運現金流量＝息前稅前盈餘（EBIT） ＋折舊 －稅 根據上述的資產負債表，即刻的現金流出是 $110,000。專案結束時，固定資產將不具任何價值，但是公司可回收當初的營運資金投資 $20,000。
預估總現金流量和價值 10.3 預估財務報表與專案現金流量
10.3 預估財務報表與專案現金流量 專案的 NPV 為： NPV＝－$110,000＋51,780/1.2＋51,780/1.22＋71,780/1.23 ＝$10,648 我們求出 IRR 大約是 25.8%。 專案的還本期間（大約是 2.1 年）。 AAR 是平均淨利除以平均帳面價值。 $21,780/65,000＝33.51%。 因為 AAR＞IRR，說明了 AAR 並不是一個有意義的報酬率。
淨營運資金的進一步探究 假設某項專案在某年的簡化損益表如下所列： 折舊和稅為零，假設淨營運資金只有應收帳款和應付帳款。 10.4 專案現金流量：進階探討
10.4 專案現金流量：進階探討 依照這些訊息，該年度的總現金流量是多少呢？ 營運現金流量等於息前稅前盈餘，因為沒有稅，也沒有折舊，所以，營運現金流量是 $190。淨營運資金減少了 $25，所以，「增額」淨營運資金為負數，總現金流量： 總現金流量＝營運現金流量－增額淨營運資金－資本支出 ＝$190 －(－25) － 0 ＝$215
10.4 專案現金流量：進階探討 這一年的現金收入是多少？現金成本又是多少？ 現金收入是銷貨金額減應收帳款的變動數（500－30＝470）。 現金成本等於銷貨成本減應付帳款的增加數（310－55＝255）。 現金流量等於現金流入減現金流出：$470－255＝$215。 現金流量＝現金流入－現金流出 ＝營運現金流量－淨營運資金變動數
範例 10.1 現金收款和成本 在今年中，The Combat Wombat Telestat 公司的銷貨額為 $998，成本為 $734。下列是該公司年初和年底的資產負債表資料： 根據這些數據，現金流入是多少呢？現金流出又是多少呢？每一個科目的變動數呢？淨現金流量是多少呢？ 10.4 專案現金流量：進階探討
10.4 專案現金流量：進階探討 銷貨是 $998，但應收帳款增加了 $10，所以，現金收款就是 $988。 成本是 $734，但是存貨少了 $20，應付帳款下降了 $30，現金成本為 $734－20＋30＝$744。 淨現金流量則為 $988－744＝$244。 整體淨營運資金增加了$20。 原本的會計銷貨減成本是 $998－734＝$264。 淨現金流量為 $264－20＝$244。
10.4 專案現金流量：進階探討 折 舊 MACRS 的基本概念是將各項資產歸類。資產的類別係根據耐用年限來分類。一旦資產的稅負年限決定後，把該資產的成本乘上一個固定百分比，就得到每一年的折舊金額。 這套制度是修訂 1981 年的加速成本回收制（accelerated cost recovery system, ACRS）而來的。
假設有輛成本 $12,000 的汽車。汽車通常被列為耐用五年的財產類別內。第一年折舊率是 20%。因此，折舊是 $12,000×0.20＝$2,400。依此類推。彙總如下： 10.4 專案現金流量：進階探討
10.4 專案現金流量：進階探討 例如 這輛 $12,000 的車子一年後的帳面價值是 $12,000 減第一年的 $2,400 折舊，也就是 $9,600。其餘的帳面價值彙總在表 10.8 中。六年後，這輛車子的帳面價值是零。
10.4 專案現金流量：進階探討 假設 我們要在五年後賣掉這輛車子。根據過去的市價資料，它的價值將是原先買價的 25%，也就是 0.25×$12,000＝$3,000。如果賣這麼多錢，我們必須就$3,000的售價和 $691.20 的帳面價值之間的差額，按一般稅率繳納稅額。若公司適用 34% 的稅率級距，應付稅負將是0.34×$2,308.80＝$784.99。
10.4 專案現金流量：進階探討 繳稅的原因是市價和帳面價值之間的差額為「超提」折舊。 因為多提了 $2,308.80 的折舊，所以少繳了 $784.99 的稅，因此，我們必須補回稅的差額。 如果帳面價值超過市價，這個差額就以損失作稅務上的處理。例如，如果我們在兩年後以 $4,000 賣掉這輛車，帳面價值比市價高了 $1,760，因該損失可以節省 0.34×$1,760＝$598.40 的稅。
10.4 專案現金流量：進階探討 範例 10.2MACRS 折舊 Staple Supply 公司剛以 $160,000 購買並安裝了一套新電腦資訊系統。電腦被歸類為耐用五年的財產類別。請問，各年的折舊分別是多少？根據以往的經驗，四年後當我們不要這個系統時，它的價值將只有 $10,000。那麼，賣掉該資產會有怎樣的稅負效果？而出售該資產的稅後總現金流量是多少？
10.4 專案現金流量：進階探討 第四年年底的帳面價值是 $27,648。如果到時 Staple 公司把它以 $10,000 售出，從稅負觀點來看，將產生損失 $17,648。 節省了 0.34×17,648＝$6,000 的稅。
例子：The Majestic Mulch and Compost Company （MMCC） MMCC 正在開發一種電動枝葉絞碎機。針對大型花園工具店內的客戶進行訪問，預估銷售量如下： 10.4 專案現金流量：進階探討
10.4 專案現金流量：進階探討 新的電動枝葉絞碎機每單位售價為 $120。三年後，當競爭者加入時，預期價格將跌至 $110。 專案需要 $20,000 的淨營運資金。之後，每一年年底的總營運資金是該年銷貨額的 15%。每單位變動成本 $60，每年總固定成本是 $25,000。 開始生產之前必須先投入 $800,000 購買設備。這項投資主要是屬於工業設備，可歸為耐用 7 年的 MACRS 財產類別。8 年後，這項設備的實際價值大約是原先成本的 20%，（0.20×$800,000＝$160,000）。公司稅率為 34%，必要報酬率為 15%。根據這些資訊，MMCC 是否應該進行這項專案？
10.4 專案現金流量：進階探討 首先，計算預估的銷售額。列於表 10.9 中。 投資設備的折舊攤提列在表 10.10。預估的損益表，如表 10.11 營運現金流量列在表 10.13 的第一部份。 假設淨營運資金需求隨著銷貨額變動。專案開始時，NWC 是 $20,000，然後增加到銷貨額的 15%，每一年的 NWC 計算列在表 10.12。
10.4 專案現金流量：進階探討 假設這項設備在專案結束時的價值是 $160,000，而帳面價值是零。市價大於帳面價值 $160,000，這部份要課稅，所以，稅後收入金額為 $160,000×(1－0.34)＝$105,600。
10.4 專案現金流量：進階探討 折現現金流量和期初的投資加起來，可得到淨現值（在 15% 下）$65,485。因為 NPV 大於零，這個專案是可接受的。 內部報酬率是 17.24% 大於 15%，表示可接受這個專案。 觀察累積現金流量，這個專案四年就幾乎可還本了，精確的還本期間（$17,322/214,040＝0.08）為 4.08 年。
10.5 營運現金流量的其他定義 假設下列數字是某個專案在某年的估計值： 銷貨＝$1,500 成本＝$700 折舊＝$600 EBIT 為： 息前稅前盈餘＝銷貨－成本－折舊 ＝$1,500－700－600 ＝$200
10.5 營運現金流量的其他定義 假設沒有利息支出 稅＝EBIT×T ＝$200×0.34＝$68 專案的營運現金流量（OCF）： OCF＝EBIT 折舊－稅 ＝$200＋600－68＝$732
10.5 營運現金流量的其他定義 由下往上法 由下往上法（bottom-up approach）。從會計報表的淨利開始，逐一加回所有非現金費用，例如折舊。只有當利息費用未從淨利內扣除時，上述營運現金流量公式（淨利加上折舊）才是正確的。 OCF＝淨利＋折舊（註：專案淨利＝EBIT－稅）
