THÈME 7

1. THÈME 7 Marchés financiers et décisions intertemporelles

2. PLAN • Les marchés financiers et le coût du capital • Les décisions intertemporelles

3. I. Les marchés financiers

4. Les marchés financiers • Lieu de rencontre entre des épargnants à la recherche d’un véhicule financier pour leur épargne et des entreprises à la recherche de liquidités pour financer des investissements. • Transforment le capital financier en capital physique, l’épargne en capacité de production.

5. Patrimoine et actifs financiers • Le patrimoine est l’ensemble des actifs détenus par un ménage • Il est principalement composé des actifs financiers (actions et obligations) et immobiliers • L’accumulation d’un patrimoine à travers l’épargne sert à transformer une C présente en C future

6. Caractéristiques des actifs • Les actifs acquis par les épargnants sur les marchés fin. se distinguent sur trois plans: • Leur rentabilité • Leur exposition au risque • Leur liquidité.

7. L’investissement • Augmentation du stock de K en vue d’augmenter la capacité de prod. de l’entreprise (1) ou de diminuer les coûts de production par l’augmentation de la productivité (2) • L’I se traduit par des coûts présents en contrepartie de bénéfices futurs espérés. • Les coûts associés à l’I impliquent qu’il doit être financé. • Dans le 1er cas, l’augmentation des coûts fixes va de paire avec celle des coûts variables.

8. Les sources de financement • Peut-être financé en… • Empruntant à une banque (PME) • Émettant des actions (grandes entreprises) • Émettant des obligations (grandes entreprises et États) • Le coût du capital est le taux d’intérêt • Ce qu’il faut débourser pour obtenir des liquidités aujourd’hui • Coût d’opportunité de posséder une somme future aujourd’hui

9. I, financement et flux de trésorerie

10. Les types de marchés financiers • Le système financier intermédié • le système bancaire • les fonds d’investissements • Les marchés financiers désintermédiés • marché boursier • marché obligataire ou des t* d’intérêt à moyen et long terme • marché des produits dérivés

11. Le système bancaire • Ensemble des institutions de dépôts servant d’intermédiaires entre les clients déposants (dépôts de CT) et les clients emprunteurs (prêt à LT) et participant au marché interbancaire • Courroie importante dans le processus de création monétaire (Δd. = Δr.*md où md=1/c.r.) • Supervisé par la Banque centrale dans le cadre de sa pol. monétaire.

12. Le marché interbancaire ou des t* d’intérêt de CT R Om La BC supervise R en contrôlant l’Om en procédant à des opérations d’open market : Prises en pension pour Om Cessions en pension pour Om t* d’escompte t* dir. Fourchette opérationnelle (0,5%) t* sur les dépôts Df Fonds prêtables

13. Les actifs monétaires • Dépôts bancaires libellés dans une monnaie et offrant un t* d’intérêt lié directement à la pol. mon. de la banque émettrice • R de CT : CR de détenir du numéraire • Actif le plus liquide, risque lié uniquement au risque de change

14. Les obligations • Titre de créance gén. négocié pour un terme et un t* d’intérêt annuel (son t* de rdmt annuel) • Émises par les gouv., les grandes entreprises d’État ou les sociétés par actions publiques • Offrent un rdmt, une liquidité et un risque plus faible que les actions • Une fois émises, elles peuvent être revendues sur des marchés secondaires

15. Les actions • Titre de propriété donnant droit à une part des profits futurs et un droit de vote à l’élection du C.A. • Offre des rdmtsrel. élevés et un risque variable • L’émission d’actions sur le marché primaire crée des liquidités pour la société émettrice mais dilue la propriété • Une fois émises elles peuvent être revendues sur les marchés secondaires (les bourses)

16. Rentabilité nominale des actifs • T* de cr. de la valeur de l’actifsurunepériodedonnée (gén. annuel). • Tcr V = (Vf – Vi / Vi) * 100 • TCAM V = ((Vf/Vi)1/n -1) * 100 • Pour les actifsmon. et les obligations, on a : • Tcrannuel = R • Pour les actions, on a : • T* de rdmtt = (divt / Pi ) * 100 • T* de rentabilitét = T* de rdmtt +(Vt – Vt-1 / Vt-1) * 100

17. Rentabilité réelle des actifs (r) • Puisque l’épargne sert à transformer de la C présente en C future… • et que les P des b. et s. évoluent en même temps que la valeur des actifs • Le T*rdmt réel ≈ rent. nominale -  r = R - 

18. Équation de Fisher • Le rendement réel dépend de R et l’inflation future. Les agents considéreront donc dans leur prise de décision que : r = R - e et s’adapteront de telles sorte que nous aurons… R = r + e (équation de Fisher)

19. Le marché des fonds prêtables Pour simplifier, imaginons une économie fermée où il n’y aurait qu’un seul marché pour tous les fonds prêtables r y assurerait que I=S et les agents ajusteraient ensuite ce taux à l’inflation anticipée, ce qui donnerait R = req + e Nous considérerons ci-bas que R est le coût du capital. r Of = S(r) req Df= I(r) I=S Fonds prêtables

20. Les incitations à l’épargne et à l’investissement • La défiscalisation de l’intérêt (RÉER, CÉLI, etc.) • Ofp • La défiscalisation de l’investissement (crédit d’impôt à l’I, abolition de la taxe sur le K, etc.) • Dfp • L’épargne publique • Réduction , voire inversion, de «l’effet d’éviction» (Ofp)

21. II. Les décisions intertemporelles

22. La finance et l’analyse coûts-avantages • Finance : Branche de l’économie appliquée étudiant la prise de décision intertemporelle dans un environnement incertain • Analyse coûts-avantages : méthode formelle d’évaluation de la rentabilité de projets d’investissement

23. Valeur future • Valeur de dollars d’aujourd’hui transposée dans le futur • Si les intérêts sont capitalisés et que R est constant à toutes les périodes, on a : VF1 = X * (1 + R) VF2 = VF1 (1 + R) = X * (1 + R)* (1+R) = X * (1 + R)2 …. VFt = X * (1 + R)t

24. Valeur présente • Valeur de dollars du futur transposée dans le présent • En transformant l’équation de la VF, on a : X = VFt / (1 + R)t • Combien vaut aujourd’hui le fait de détenir 1 000 000 dans 25 ans? X = 1 000 000$ / (1 + 0,06)25 =233 000$

25. La VAN • Valeur présente de flux de revenus futurs générés par un investissement moins le coût présent de ce dernier. VAN = t ( VFt / (1 + R)t ) – I VAN = B – I B représentant les flux de bénéfices actualisés. • Une VAN>0 suggère que l’investissement devrait être réalisé.

26. Le taux d’actualisation (R) • Plus R estélevé, plus la VAN estfaible. • Pour évaluer un projetd’investissement, on utilise simplement le coût du capital. • Pour évaluerune option de financement, on utilise le tauxd’intérêtassocié à au mode d’empruntalternatif.

27. Le taux de rendement interne • Le taux de rendement interne (TRI) est le taux égalisant la valeur des flux de revenus futurs aux coûts présents de l’investissement VAN = 0 t ( VFt / (1 + TRI)t ) = I • Pour solutionner, ilfautprocéder par itération • Une VAN positive signifieque le TRI (voirci-bas) est plus élevéque le tauxd’actualisation.

28. Le délai de recouvrement • Délai nécessaire pour que les flux de trésorerie couvrent les coûts de l’I initial. • Peut servir de critère complémentaire à la VAN et au TRI dans une évaluation préliminaire d’un projet d’investissement.

29. Dépréciation et valeur résiduelle • À chaque période, l’usure du capital lui fait perdre une partie de sa valeur, c’est la dépréciation du capital (D) • À la fin de la période t pour laquelle les flux de revenus sont escomptés, l’I initial, bien que s’étant déprécié conserve parfois une valeur résiduelle (VR)

30. Amortissement • Étalement du paiement de la différence entre la valeur initiale (I) et la valeur résiduelle (VR) du capital sur la durée de son utilisation. • Lorsque ce paiement est étalé également sur l’ensemble de la période, on dit qu’il s’agit d’un amortissement «linéaire». • L’amortissement est parfois déductible d’impôt, c’est du moins ce que nous considérerons ci-bas.

31. VAN et régime fiscal • Pour obtenir une estimation plus réaliste de la rentabilité d’un projet d’investissement, il faut tenir compte de la VR et de la fiscalité VAN = t ( BNt / (1 + R)t ) + VR/(1 + R)t – I • Où BN est le bénéfice net, soit le bénéfice annuel après impôt

32. Ex. A (VAN d’une obligation) N.B. On actualise au taux associé au mode de financement alternatif, p.e. le taux d’un emprunt bancaire. La valeur de remboursement est égale à 100.

33. Ex. B (voir fichier excel) • Un investissement de 100 000$ aujourd’hui vous permettrait de générer annuellement des bénéfices de 20 000$ pour les 5 prochaines années. • Le taux d’imposition des bénéfices des sociétés est de 20% et la provision pour amortissement est déductible • L’équipement pourrait être revendu 35 000$ dans 5 ans. • Le taux d’intérêt est de 10%.

34. Ex. B (suite)

35. Ex. B (TRI) • Pour R=0,1, on a VAN=-7759<0, réitérons donc avec R<0,1. • Pour R=0,05, on a VAN=2260>0, réitérons donc avec R>0,05. • Pour R=0,075, on a VAN=-3014<0, réitérons donc avec R<0,075. • Pour R=0,0625, on a VAN=-447<0, réitérons donc avec R<0,0625. • Pour R =0,05625, on a VAN=888>0, réitérons donc avec R>0,05625. • Pour R =0,059375, on a VAN=215>0, réitérons donc avec R>0,059375. • Pour R =0,0609375, on a VAN=-117<0, réitérons donc avec R<0,0609375. • Pour R =0,06015626, on a VAN=49>0, réitérons donc avec R>0,06015625. ….. • Pour 0,060386, on obtient finalement VAN=0 Puisque le TRI<R, nous avons une VAN<0. Le projet offre un rendement inférieur à son coût d’opportunité.

36. Ex. B (Délai de recouvrement) Il faut dans ce cas 7 années pour recouvrer les coûts de l’I.