当前中国经济的喜与忧

1. 当前中国经济的喜与忧 北京工商大学证券期货研究所 胡 俞 越 yyhu131@126.com

2. 4 内容提要 1 中国经济增长的逻辑 2 当前中国宏观经济形势 双高时代的内忧外患 3 中国经济未来发展趋势

3. 一、中国经济增长的逻辑

4. 中国经济30年来近10％的高增长

5. 历史上部分国家/地区高增长率及时间

6. 投资始终是经济增长的核心推动力 • 1978-2007年中国实际投资增长明显高于GDP增长，也高于消费增长。 • 实际GDP平均增长：9.75% • 实际消费平均增长：9.0% • 实际投资平均增长：10.30%

7. 近30年中国经济增长的接力棒 • 改革之初：体制改革－消费需求释放（1978-80） • 八十年代：消费品投资扩张（1981-85）——对基础产业的需求扩张 • 九十年代：投资品拉动投资（1990-93）——投资、消费平稳增长（1995-2000） • 2000年以来：投资和外贸出口共同拉动（2001-2007）

8. 中国出口势头强劲 • 目前中国出口总量排在德国、美国之后位列世界第三。根据测算，2007年极有可能超过美国，成为仅次于德国的世界第二大出口国。2006年中国出口总量与美国差距不足700亿美元，同时出口增长速度高于美国7个百分点。若以现有增速计算，2007年中国出口将超过美国500亿美元。 • 2007年中国已经成为世界第三大贸易国，贸易顺差居世界第一。 • 据德国联邦外贸局的估计，中国2008年将超过德国成为世界最大的出口国，超得可能不多。2008年中国的商品出口额将达到1.5万亿美元，而德国可能略低于这个数字。

9. 中国GDP增长与中国外贸依存度提高

10. 二、当前中国宏观经济形势

11. 加入WTO以来中国金融市场开放的进程 2001年中国加入WTO 1 2004年利率改革 2 2005年汇率改革 3 2006年股权分置改革 4 2007年中国金融市场全面开放 5

12. 2007年国民经济运行情况

13. 2003～2007年GDP总值与增长速度

14. 2003～2007年CPI涨跌幅度

15. 2007年CPI上涨

16. 2007年CPI上涨分类指标

17. 居民储蓄存款增长情况

18. 2003～2007年外汇储备增长

19. GDP及各经济指标增长速度

20. GDP及各经济指标增长速度

21. 2008年1月国民经济运行情况

22. 2008年2月居民消费情况汇总

23. 2008年一季度国民经济运行情况

24. 2008年一季度国民经济运行情况 • 今年以来价格在上涨，经济增速在回落，出口在回落，而进口在增加。 • 工业生产增速减缓，企业利润增幅回落。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长16.4%（3月份增长17.8%），比上年同期回落1.9个百分点。 • 2008年1-2月份，全国规模以上工业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，比上年同期回落27.3个百分点。

25. 2008年4月居民消费情况汇总

26. 2008年5月份国民经济运行情况

27. 各国和地区外汇储备排名

28. 存款准备金率变化

29. 2007年6次加息

31. 宏观经济预警指数

32. 2007年可能是本轮经济增长的峰值 • 2003～2007年中国GDP年均增长10.8%。很少国家能连续5年保持两位数增长。改革开放以来，我国有两次连续5年保持两位数的高速增长，第一次是1992～1996年，第二次是2003～2007年。连续两位数增长在第五年已经达到峰值，由此判断，2007年可能是本轮经济增长的峰值。 • 第一轮经济周期中起步很急，加速很快，而本轮经济增长应该是慢起步、匀加速、缓减速、稳着陆。 • 受2007年城乡居民收入快速增长、政府提高低收入人群收入水平、奥运经济、政策刺激消费、救灾部门拉动需求五个因素影响，2008年我国消费需求将继续保持快速增长。从投资来看，今年正值政府换届，去年新开工项目反弹存在滞后效应，再加上灾后重建，投资将保持较快增长。而从紧货币政策、出口关税政策调整、人民币升值等也会抑制需求。

33. 温家宝：政府工作报告 • 2008年国民经济和社会发展预期目标是：在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，国内生产总值增长8%左右；居民消费价格总水平涨幅控制在4.8%左右；城镇新增就业1000万人，城镇登记失业率控制在4.5%左右；国际收支状况有所改善。 • 坚持稳中求进，促进经济平稳较快发展；坚持好字优先，加快转变经济发展方式；坚持改革开放，注重推进制度建设和创新；坚持以人为本，加快以改善民生为重点的社会建设。今年经济工作，要把防止经济由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务；鉴于当前国内外经济形势发展的不确定因素较多，要密切跟踪分析新情况新问题，审时度势，从实际出发，及时灵活地采取相应对策，正确把握宏观调控的节奏、重点和力度，保持经济平稳较快发展，避免出现大的起落。　

34. 2008年中国宏观经济预测 • 2008年国内外环境变数较多，总体上较有利于我国经济发展。经济运行将高位趋稳，经济增长率小幅回落，居民消费价格上涨势头放缓，固定资产投资略有降温，消费品市场活跃旺盛，外贸顺差增速有所回落。 • 防过热、防通胀、防下滑的任务依然艰巨，应当作为2008年宏观调控的首要任务。既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落。 • 2008年实行稳健的财政政策和适度从紧的货币政策，加强宏观调控政策的协调配合，深化改革以提高宏观调控政策的有效性。 • 宏观调控要避免“两个叠加”：避免政策性紧缩、美国次贷危机影响和经济自然减速等因素叠加，导致经济增速大幅回落；避免连续5年经济高增长对物价的滞后影响，雨雪冰冻灾害造成农产品价格上涨，国际石油、粮食价格上涨等因素叠加，造成物价过快上涨。

35. 2008年中国宏观经济预测 • 未来经济发展存在着两种可能性：一是经济增长存在着可能继续回落的可能。这主要是因为外部需求继续下滑的可能性在增大，不确定因素也比较多。一方面美国次贷危机的影响还未充分暴露出来，也就是说，还没有见底，主要经济体所受负面影响还未完全显露，外部需求有可能进一步收缩。另一方面，出口环节政策调整的影响，在外需减弱下可能会进一步加大。加上人民币仍然存在着较大升值压力，劳动力成本继续上升，原材料价格持续上涨，都可能降低企业的出口竞争力。 • 二是经济增长也存在着掉头向上的可能。这主要是因为固定资产投资还存在着反弹的可能。因灾后重建工作将会陆续展开，灾害中暴露出一些薄弱环节将会成为投资追捧的热点。新开的项目还在增加，虽然一些行业利润减少或者出现亏损，但大部分行业的利润增长还比较快，将诱发对这些行业投资的增加。目前资金供应还比较充裕，这都为投资提供了资金保障。

36. 2008年中国宏观经济预测 2008年三大需求中，消费稳定增长，投资增速略有回落，净出口增速放慢，总体影响是社会总需求的强劲自发扩张势头稍稍减弱。 如果美国次贷危机对世界经济增长的影响与目前的估计基本一致，宏观调控政策的效果正常显现，将使得2008年经济增速呈现高位趋稳、小幅回落的态势，GDP增速将从2007年的增长11.9%回落到2008年10.5%，下降1.4个百分点左右。 如果美国次贷危机对世界经济增长的不利影响低于目前的估计，宏观调控政策的效果不够明显，2008年经济运行将继续保持高涨的态势，GDP增速为11.3%，略低于2007年水平。 如果美国次贷危机对世界经济增长的影响超出目前的估计，宏观调控政策的效果非常显著，2008年经济增速将下降到10.0%左右。

37. 三、双高时代的内忧外患

38. 2008年：油价和粮价 2008年，油价和粮价成为了全球最热的两个关键词。国际原油价格如断线风筝般飞升。1月2日，纽约市场油价每桶突破100美元/桶大关；6月17日油价攀升至139.89美元/桶。同样，粮价近年来也是暴涨，在今年更是引发了粮食危机。4月7日，芝加哥商品交易所的大米期货价格上涨2.4%，达到创纪录的20.985美元/100磅，这一价格已经是一年前的2倍，自2001年以来更是涨了5倍。我们不得不惊呼“双高”时代的来临，而“双高”的形成对未来全球经济的发展和人民的生活将带来巨大的影响。

39. 纽约原油期货07合约日线图

40. 美稻米期货12月合约周线图

41. 世界主要粮食作物的年末库存（单位：千公吨）世界主要粮食作物的年末库存（单位：千公吨）

42. “双高”价格形成机制剖析 • 要深入剖析“双高”的形成机制，我们就需要在整个商品市场的大环境下来分析。 • 从横向来看——能源市场、金属市场与农产品市场相互作用。 • 从纵向来看——现货市场与期货市场彼此影响，期货市场更是起到了风险定价的功能。

43. 全球经济体系中的商品市场结构 结构 能源 金属 农产品 畜产品 软商品 热钱 汇率 股票指数

44. 商品牛市各类商品价格上涨的传导机制 • 以石油为代表的能源产品的价格上涨到以金属为代表的资源类商品的价格的上涨，再到以大豆、玉米为代表的农产品价格的上涨，然后到粮食价格的上涨，以致引发肉类产品价格的上涨，最后可能就是传导到以咖啡、糖为代表的软商品价格的上涨。

45. 能源价格 上涨 （石油） 农产品价格上涨（大豆、玉米等） 粮食价格 上涨 （大米、小麦） 肉产品价格上涨 （猪、牛等） 软商品价格上涨（咖啡、糖等） 资源类产品价格上涨 （铜、铝等金属） 商品市场的价格传导机制图

46. 油价飙升拉动资源类商品价格上涨 • 2002年，全球商品市场开始启动，当时石油的价格才不过每桶20多美元。但在全球经济复苏、美元贬值、国际局势持续动荡等众多因素的推动下，国际原油价格开始了一轮飙升，到今年最高近140美元。能源价格的走强也带动了资源类商品特别是金属类产品价格的上涨，在过去的五年，黄金价格涨了近3倍，铜价涨了快6倍，铝价也涨了快3倍，镍价更是突破7倍。

47. 农产品市场大牛市 • 原油价格突飞猛进——寻求替代能源——将粮食产品用于乙醇和生物柴油的生产——生物能源产业方兴未艾——玉米、大豆价格连创新高——土地资源稀缺——粮食生产被压缩——粮食价格不断推高——肉类产品价格必然上涨。 • 当前在国际市场上，大宗商品的价格更多的是以期货市场来定，期货市场有利于国际游资的出入。大量的投机热钱不断冲击期货市场，对商品价格的上涨起到了推波助澜的作用。

48. 全球粮食危机的五点原因 • 第一，遇自然灾害袭击，全球粮食总产量降低； • 第二，全球经济复苏，人们粮食消费量不断增加； • 第三，燃料乙醇和生物柴油的迅猛发展，消耗了大量粮食； • 第四，全球粮食库存减少到30年来的最低水平，给世界粮食安全笼罩上阴影。 • 第五，全球长期低利率政策造成世界性货币资本流动性泛滥成为本轮牛市的强劲助推剂，股市投资风险加大的同时则促使大量国际游资不断进入大宗商品市场，从而推动石油、黄金、粮食等价格的走高。

49. 从国内市场来看 • 我国粮食供给保持大体平衡，国内粮价并未产生很大上涨压力，预计今年国内粮价上涨幅度不会太大。 • 一是我国连续四年农业丰收，粮食供给充足； • 二是粮食储备充裕，现拥有1.5亿至2亿吨的储备粮，比世界平均水平高出一倍； • 三是我国已实际成为谷物净出口国，粮食并不依赖国际市场。 • 是否有人为压低粮价的因素？

50. 国内外粮价冰火两重天，期货市场起到了隔板作用国内外粮价冰火两重天，期货市场起到了隔板作用 • 如郑商所正是通过强麦期货市场来影响现货市场，其强麦期货价格的波动主要受政府低价时托市收购、高价时拍卖的政策手段的影响，而不是受国外同类期货的影响，于是很好引导了现货价格独立于国际价格。