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公司财务学

公司财务学. 复旦大学国际金融系 朱叶. 几个相关问题 1 、财务与会计的区别 2 、公司财务学的主要内涵 3 、公司财务学在微观金融学中的地位 4 、用书. 第一章 公司财务分析. 公司财务分析的框架 理论层面 行业分析----会计分析-----财务分析-----前景分析 操作层面 财务资料阅读----分析方法-----应用. 第一节 财务资料阅读. 一、会计资料阅读 （一）资产负债表和损益表阅读 1、结构和基本信息 2、表尾资料阅读 会计政策和方法、明细资料、变动较大的项目的原因说明、重大事项、关联交易.

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Presentation Transcript

  1. 公司财务学 复旦大学国际金融系 朱叶 公司财务学

  2. 几个相关问题 • 1、财务与会计的区别 • 2、公司财务学的主要内涵 • 3、公司财务学在微观金融学中的地位 • 4、用书 公司财务学

  3. 第一章 公司财务分析 • 公司财务分析的框架 • 理论层面 • 行业分析----会计分析-----财务分析-----前景分析 • 操作层面 • 财务资料阅读----分析方法-----应用 公司财务学

  4. 第一节 财务资料阅读 • 一、会计资料阅读 • （一）资产负债表和损益表阅读 • 1、结构和基本信息 • 2、表尾资料阅读 • 会计政策和方法、明细资料、变动较大的项目的原因说明、重大事项、关联交易 公司财务学

  5. （二）现金流量表阅读 • 1、功能 • 2、结构 • 3、表尾资料 公司财务学

  6. 现金流量表的结构 一、经营活动所产生的现金流 • 1、现金流入 • 2、现金流出 二、投资活动所产生的现金流 • 1、现金流入 • 2、现金流出 三、融资活动所产生的现金流 • 1、现金流入 • 2、现金流出 公司财务学

  7. 二、 非会计资料的阅读 • 1、行业情况 • 2、审计报告 • 3、行业标准 公司财务学

  8. 三、会计资料的复杂性 • 1、会计政策和方法的误区 • 2、管理人员选择会计政策和方法的误区 • 3、外部审计的误区 公司财务学

  9. 四、近年来中国会计政策和方法的变化以及问题四、近年来中国会计政策和方法的变化以及问题 • 1、会计信息数量和质量存在的问题 • 数量：现金流、明细资料等 • 质量：可靠性（忠实表达、可核性和中立性）和相关性 • 资产负债、盈利性以结构 • 2、变化 • 会计灵活性：八项计提等 • 会计信息数量和质量的变化：现金流量表、损益表附表 • 3、对会计报表的影响 • 损益表：利润 • 资产负债表：资产 公司财务学

  10. 4、报表的粉饰行为 • （1）、目的 • 改变资本市场的态度，减少税收 • （2）、会计方法和政策的变更 • 存货计价 • 折旧方法 • 长期投资的核算方法（权益法和成本法） • （3）、不适当的计提 • 长期投资减值准备 • 固定资产 • 无形资产 • 在建工程 • 委托贷款 公司财务学

  11. （4）高估利润的途径 • 高估期末资产 • 采用低估成本的会计方法 • 收入与成本的不配比 • 不适当地少计提费用 • 费用递延 公司财务学

  12. （5）这些行为的后果 • 法律后果 • 信用等级 • 债务市场的态度 • 股权市场的态度 公司财务学

  13. 第二节 财务分析方法 • 一、财务分析目的 • 1、偿债能力测试 • 2、盈利能力测试 • 3、市场号召力测试 公司财务学

  14. 二、比率分析法 • 1、偿债能力测试 • 债务保障程度 • 资产效率 • 支付能力 公司财务学

  15. 短期偿债能力分析 • 1、债务保障程度 • 流动比率=流动资产/流动负债(2.13,2.73) • 速动比率=速动资产/流动资产 • 2、资产效率 • 应收帐款周转率=年赊销净额/年均应收帐款 • 存货周转率=年销售成本/年均存货 • 3、支付能力 • 销售商品、提供劳务所收到的现金/年销售收入 • 购买商品、接受劳务所支付的现金/ 年销售成本 公司财务学

  16. 长期偿债能力分析 1、债务保障程度 资产负债率=负债总额/总资产 01年底：28.9%，00年底：16.18% 利息倍数=EBIT/I 2、资产效率 总资产周转率=销售收入/年均总资产 01年：2.10 00年：1.235 公司财务学

  17. 2、盈利能力分析 • 几个重要比率 • 净资产收益率=净利润/年均股东权益 • 01年:13.09%, 00年：15.62% • 资产收益率=净利润/年均总资产 • 01年：11.36% , 00年：10.85% • 销售利润率=净利润/年销售收入 • 01年：5.39%=1-0.017-0.9292， • 00年：8.78%=1-0.0098-90.24 公司财务学

  18. 三、综合分析 比率的趋势分析 98年 99年 00年 流动比率 4.2 2.6 1.8 速动比率 1.9 0.9 0.5 资产负债率 23% 33% 47% 存货周转率 6.9 次/年 5.1次/年 3.4次/年 平均收帐期 30 天 38天 50天 总资产周转率 3.3 次/年 2.5次/年 2次/年 销售利润率 3.8% 2.5% 2% 资产利润率 12.1% 6.5% 2.8% 股东权益收益率 9.7% 5.7% 5.4% 公司财务学

  19. 杜邦分析法 • 净资产收益率 • 资产利润率 权益乘数 • 销售利润率 总资产周转率 公司财务学

  20. 四、现金流量分析 • 1、盈利质量分析 • 经营活动所产生的现金净流量 • 税后利润 公司财务学

  21. 2、总量分析法 • 问题提出： • 1、企业内源资金产生能力有多强？经营活动所产生的现金净流 • 量是否为负数？如果是，则是否意味着企业没利润可言，或企 • 业正处于成长过程中？公司的流动资金管理是否存在问题？ • 2、公司是否有能力通过营业现金流来履行其短期财务责任？在 • 不降低经营灵活性的情况下，公司是否能够继续履行短期财 • 务责任？ • 3、企业为增长投资了多少资金？是否符合企业整体经营策略？ • 是内源还 是外源资金？ • 4、扣除资金投资后是否有盈余的现金流？是长期趋势？ • 3、在支付现金股利时，主要运用内源还是外源资金？ • 如果是外源资金，则是否持续？是否符合公司整体的经营风 • 险？ 公司财务学

  22. 净利润 310,638,893 • 加：少数股东权益 38,763,040 • 计提坏账或转销的坏账 –4,137,713 • 固定资产折旧 97,179,752 • 无形资产摊销 6,786,183 • 长期资产的损失（减：收益） 582,327 • 财务费用9,347,051 • 投资损失（减：收益） -43,883,563 • 递延税款贷项（减：借项） • 存货减少（减：增加） -26,024,550 • 经营性应收项目减少（减：增加）112,970,305 • 经营性应付项目增加（减：减少） -521,273,544 • 增值税增加净额 -44,946,975 • CFO -63,998,793 公司财务学

  23. NI 310,638,893 • 加：少数股东权益 38,763,040 • 计提坏账或转销的坏账 –4,137,713 • 固定资产折旧 97,179,752 • 无形资产摊销 6,786,183 • 长期资产的损失（减：收益） 582,327 • 财务费用9,347,051 • 投资损失（减：收益） -43,883,563 • 递延税款贷项（减：借项） • 流动资金投资前的CFO 41，5275，970 • 存货减少（减：增加） -26,024,550 • 经营性应收项目减少（减：增加）112,970,305 • 经营性应付项目增加（减：减少） -521,273,544 • 增值税增加净额 -44,946,975 • 流动资金投资后的CFO -63,998,793 • 加：利息收入 • 减：利息费用 • 支付利息后的现金流 • 长期资产投资对现金流量的影响 • 支付股利的影响 • 外部融资活动对现金流的影响 公司财务学

  24. 分析： • 第一，流动资金投资前现金流分析 • 第二，流动资金投资后现金流分析 • 应收账款政策 • 付款政策 • 销售预期（存货） 公司财务学

  25. NI 368952845 • 加：少数股东权益 25699395 • 计提资产简直准备 -103887 • 固定资产折旧 183431375 • 无形资产摊销 7525880 • 长期待摊费用摊销 228810 • 预提费用增加（减：减少）1536598 • 处置固定、悟性和其他长期资产损失（减：收益）-441542 • 财务费用23229366 • 投资损失（减：收益） 119528409 • 递延税款贷项（减：借项） • 流动资金投资前的CFO 729337250 • 存货减少（减：增加） 56222695 • 经营性应收项目减少（减：增加）-249900999 • 经营性应付项目增加（减：减少） -112112677 • 其它 • 流动资金投资后的CFO 423546270 公司财务学

  26. 加：利息收入 （税后净额）6543680X（1-33%）=43842656 • 减：利息费用（税后净额）-23229366X（1-33%）=-15563675 • 支付利息后的现金流 451825251 • 长期资产投资对现金流量的影响 • 固定、无形和其他资产购买和销售 198329469 • 投资（购买）和销售 627649 • 其他 7315665 • 支付股利和外援融资前的活动现金流量（自由现金流量）658098034 • 支付股利的影响 • 241620053 • 支付股利后的活动现金流 416477981 • 外部融资活动对现金流的影响 公司财务学

  27. 一些启示： • 1、计算自由现金流，检验企业是否创造了营业现金盈余； • 2、流动资金投资后的营业现金流量，评估企业如何管理流动资金； • 3、利息支付后的营业现金流量，评估企业偿还利息的能力； • 4、股利支付前的现金流量，评估企业内部资助长期投资的金融灵活性； • 5、股利支付后现金流量，检验股利政策是否可持续。 公司财务学

  28. 3、结构分析法 • 收入结构分析 • 年份 1 2 3 • 经营活动 85% 86% 87% • 投资活动 2% 2 2 • 融资活动 3% 2 % 1% 公司财务学

  29. 现金净流量关系图 公司财务学

  30. 第二章 价值 • 第一节 一些重要的财务原则 • 一、净现值法则 • NPV>0,NPV<0 • 二、分离原则 • 金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目 • （1）借款 • （2）股价升值后出售 • 三、内在价值和现值 • （内在价值、期权、方法） 公司财务学

  31. 第二节 货币时间价值 • 一、多期复利 • 1、复利终值 • 2、复利现值 • 3、年金终值 • 4、年金现值 • 5、复利计息期数 • 二、连续复利 公司财务学

  32. 三、年金的特殊形式 • 1、永续年金(金边债券) • 2、永续增长年金 • 3、年金 • （1）递延年金 • （2）先付年金 • 4、增长年金 公司财务学

  33. 第三节 债券和股票的定价 • 一、债券定价 • 1、零息债券定价 • PV=S/(1+r)n • 2、平息债券定价 • PV=RxAn+S/(1+r)n • r • 3、金边债券定价 • PV=R/r • 4、延迟支付债券 • PV=RxAn-6/(1+r)5+S/(1+r)n • r 公司财务学

  34. 二、股票定价 • 1、股利零增长 • PV=D/r D为每年年底的每股股利 • 2、持续增长 • PV=D/(r-g) • 下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率 • g=留存比率x留存收益回报率 • 3、不同增长 • 多种情况(高增长和低增长、非典性增长等) 公司财务学

  35. 4、NPVGO模型 • 某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。 • 用股利增长模型计算： • P=4/(0.16-0.12)=100元/股 • 0.12=0.6x0.2 • 用NPVGO计算： • 现金牛股票价值+所有增长机会的净现值 公司财务学

  36. （1）单一增长机会的NPVGO: • 第一期投资所产生的每股净收益增量 • -6+1.2/0.16=1.5 • （2）考虑所有增长机会的NPVGO • 第二期投资所产生的每股净收益增量 • -6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68 • -------- • NPVGO=37.5元/股 • 现金牛价值=10/0.16=62.5元/股 • ***可以决定股利政策 公司财务学

  37. 第三节 贴现率 • 一、到期收益率 • 934.58=1000/(1+r1)---------7% • 857.34=1000/(1+r2)2 ---------8% • 946.93=50/(1+r3)+1050/ (1+r3)2 -----------7.975% • 在无套利市场上，债券价格等于债券的现值。到期收益率可以视为各期贴现率的平均值。 公司财务学

  38. 二、即期利率 • 一个即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率 • 946.93=50/(1+0.07)+1050/(1+r2)2 • r2=0.08 • 三、远期利率 • 1元/（1+f）/(1+0.07)=1元/（1+0.08)2 • f=（1+r2)2/(1+r1) 公司财务学

  39. 四、贴现率 • 1、贴现率的表达形式 • 基础利率+风险溢价 • 2、基础利率 • （1）最近发行的相应期限国债提供的到期收益率 • 期限 收益率 • 3个月 5.054% • 6个月 5.262% • 1年 5.465% • 2年 5.80% • 3年 5.872% • 4年 5.999% 公司财务学

  40. （2）收益率曲线的误区 • 原因： • 无信用风险，但是由于一年以上期限的国债不存在零息债券，因此，仍存在再投资风险。到期收益率部分来自于按照该到期收益率再投资收益。 • 例：某国债息票利率为12%，2年期，面值为100元/张，每年付息一次。 • 答：如果按照到期收益率进行再投资: • 100=12/（1+r）+112/(1+r)2 • 到期收益率=12% • （3）理论即期利率曲线 • 套利的力量使得市场价等于其内在价值。非国债的风险补偿应该建立在国债即期利率基础之上。 公司财务学

  41. 例： • 时期 年 到期收益率/息票利率 • 1 0.5 5.25% • 2 1.0 5.5% • 3 1.5 5.75% • 4 2.0 6.00% • 5 2.5 6.25% • 6 3.0 6.50% • 如果面值为100元/张，1。5年期国债的息票利率为5。75%。 • 100=2.875/(1+0.02625)+2.875(1+0.0275)+102.875/(1+r3) • r3=o.028798 年利率为5。76% 公司财务学

  42. 理论即期利率： • 时期 年 即期利率 • 1 0.5 5.25% • 2 1.0 5.5% • 3 1.5 5.76% • 4 2.0 6.02% • 5 2.5 6.28% • 6 3.0 6.55% 公司财务学

  43. 3、贝塔系数 • （1）证券的贝塔系数=第i种证券收益率与市场组合收益率的协方差/市场组合收益率方差 • 标准普尔500指数收益率 • （2）实际工作中的贝塔系数 • 公司的收益率与标准普尔500指数之间的关系 企业的特征线，斜率为贝塔系数 公司财务学

  44. （3）贝塔系数的稳定性 • 一般认为，企业不改变行业时，其贝塔系数保持稳定。 • （4）贝塔系数的确定 • 由企业的特征决定 • 收入的周期性（强弱）、经营杠杆（高低）、财务杠杆（高低） • 资产贝塔系数=负债贝塔系数X负债/资产+权益贝塔系数X权益/资产 • 当负债贝塔系数为零时（实际生活中很小） • 权益贝塔系数=资产贝塔系数（1+负债/权益） 公司财务学

  45. 4、债券的贴现率 • （1）承诺到期收益率 违约溢价 风险溢价 预期到期收益率 无风险债券到期收益率 • 例：假定某债券的年违约率为6%，同时，在违约时，债券持有人将获得债券上一年市场价值的60%支付。预期到期收益率为9%。求违约溢价？ • d=0.06 X(0.09+0.4)=2.94% • （2） 债券评级 • 机构：标普、穆迪、Fitch（菲奇）、Duff&Phepls(达夫和菲普尔斯) • 几年来的特点：信用等级（A、BBB）、期限、提前收回 • 主要指标：杠杆率、收益的变动性、盈利的可能性 公司财务学

  46. 5、股票的贴现率（期望收益率） • _ _ • Ri=RF+β(RM-RF) • 6、项目资产的贴现率 • 加权平均资本成本=S/(S+B) X rS+B/(S+B) X rBX(1-T) • 例： • 某企业债券市场价值为4000万元，股票的市场价值为6000万元。企业借入的债务按照15%计息，贝塔系数为1.41，所得税34%，市场风险溢价为9.2%，国债利率11%。 • rS=11%+1.41 X 9.2%=23.97% • rWACC=0.4 X15%(1-0.34)+0.6 X23.97%=18.34% 公司财务学

  47. 第四节 含有嵌入期权债券的估价 • 一、提前赎回债券 • 可提前赎回债券的价格=不可提前赎回的价格-可提前赎回期权的价格 • 例： • 某债券面值10%，期限20年，面值1000元/张，1万张，按票面发行。 • 假如市场利率随即下降至8%，故公司决定收回老债券，溢价10%，然后随即发行面值为8%的债券，发行数量以及发行价不便。假如所得税率为30%。 • 现金流出1000 X 1（1+0.1） • 现金流入1000 X 1 • 年节约利息流（10%-8%） X 1000 X 1 公司财务学

  48. 二、可回售债券 • 可回售债券价格=不可提前回售债券价格+提前回售期权价格 • 三、可转换证券 • 直接价值、转换价值 • 例：某可转换债券的面值为1000元/张，转换比例25.32，在2002年6月1日到期，票面利率5。75%。93年10月7日，股票市场价为33元/股，假定理论年贴现率为6。02%。 • 转换价值=33 X 25.32=835.56元 • 直接价值=98.19元 公司财务学

  49. 第五节 资本资产定价理论和套利理论 • 一、资本资产定价理论 • 1、期望收益、方差和协方差 • （1）单个证券(T年) • 期望收益=（R1+R2+----+RT）/T • 方差=[（R1-R)2+（R2-R)2+----+（RT-R)2]/(T-1) • 协方差= [（Ra1-Ra) （Rb1-Rb) +（Ra2-Ra) （Rb2-Rb) +----+（RaT-Ra) （RbT-Rb)]/(T-1) • 相关系数=两个证券协方差/两个证券标准差的积 • (2)投资组合的收益与风险 公司财务学

  50. 组合的期望收益=组合中各个证券期望收益的简单加权平均数组合的期望收益=组合中各个证券期望收益的简单加权平均数 • 组合方差=(XAσA)2 +2XAXB+(XBσB)2 • (协方差-------风险对冲使得投资组合整体风险下降) • 投资组合的标准差小于各个证券标准差的加权平均值 • 因为：协方差=相关系数乘以证券各自的标准差 • （3）市场均衡 • 共同期望假设：所有的投资者对期望收益率、方差和协方差的估计完全相同。所有的投资者持有某一风险资产组合。 • 现实中：具有广泛基础的综合指数是一个很多投资者持有的高度多元化的投资组合的代表。 公司财务学

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