不是长青树，就是并购标的 ——— 寻找行业集中度提高进程中的长青树

1. 不是长青树，就是并购标的 ———寻找行业集中度提高进程中的长青树 张曼 商贸行业研究员 (8621) 5036 7888－2049 zhangman@orientsec.com.cn

2. 内容提要 • 行业未来业绩发展趋势预测 • 行业投资策略 • 重点公司推荐

3. 行业未来发展趋势预测——完全向好的局面将有所改变行业未来发展趋势预测——完全向好的局面将有所改变 可持续的正面因素——国家政策力促行业发展

4. 07—08年商铺的大量投放将影响行业利润率 商铺新开工面积增长情况 资料来源:《中国房地产产业地图》。

5. 注意部分退出行业的时机——07年上半年 92-99商业行业指数与上证指数叠加图 这里指从行业基本面考虑，未考虑股价是否提前或者过度反映——也就是说07年上半年前板块始终值得密切关注 理由2：周期性行业复苏之前。 01-04商业行业指数与上证指数叠加图

6. 行业集中度提高会造就龙头公司的高成长 • 中国连锁百强仅占据中国社会消费品零售总额的10%。 • 随行业集中度提高，龙头公司的规模效应将逐渐显现。 • 伴随并购扩张，龙头公司业绩将持续保持高增长状态。 • 行业内长远机会就在长青树身上。

7. 三种盈利模式，两种投资机会 在国家扶持行业龙头发展的情况下，国家队传统优秀公司将成为长青树中的主力。 在全流通大背景下，资产低估的第二类公司包括第一类公司中部分公司并购价值更容易体现出来。从产业投资角度看，具有并购价值的公司同样具有较高的投资价值。

8. 长青树的选择标准 • 行业地位和销售规模 ——行业竞争分化的前期结果，自有生成依据，且有规模优势 全国性公司要求行业前三的地位和销售规模。 区域性公司要求占据强势龙头地位。 • 丰富的连锁经营经验及可复制的扩张模式 ——快速成长的基础 • 良好的管理控制能力 ——规模快速扩张后避免失控和盈利能力下降的关键 • 良好的政府关系 ——网址资源的选择、获取及成本都会受到影响 ——政策、税收优惠及行政效率的影响

9. 可能的长青树 • 百货 王府井、G百联、大商股份 G银座、G重百、G合百大、G武商 • 超市 G友谊、G综超、G中百（三家各有优缺） • 家电、手机、IT产品销售 苏宁电器、宏图高科、赣南果业 • 市场 G农产品、G小商品、香江控股 • 金银饰品 G豫园、G中铅 • 建材超市 东方集团

10. 具有并购价值的公司在目前价位上不具有可操作性。具有并购价值的公司在目前价位上不具有可操作性。

11. 净资产低估商业股的重估价

12. 资产注入和股权激励类股票07-08年值得重点关注资产注入和股权激励类股票07-08年值得重点关注 注意事项：在相关事项完成前公司并不希望股价大涨、甚至希望股价越低越好（容易引发并购的除外），相关事项完成后公司业绩和股价将在07-08年爆发。

13. 资产注入公司

14. 股权激励的公司

15. 重点公司的盈利预测及估值 按照净资产重估方法选股上述股票中依然低估的是百联股份、友谊股份、新世界、南京中商。

16. 最佳介入价位和风险因素分析 短期需要关注买点的是友谊股份、银座股份、百联股份、武汉中百。 长期重点关注百联股份、友谊股份、小商品城、王府井、重庆百货 银座股份、武汉中百、南京中商。 大厦股份因为9月份重启股改可能存在交易性机会。 武汉公司整合可能存在交易性机会。

17. 重点公司推介 • G百联 • 友谊股份

18. 行业研究：独到的视角是我们成功的关键 行业研究：独到的视角是我们成功的关键 • 最先提出用净资产重估方法评估商业股的价值，引领了A股市场的重估定价风潮。用重估法成功挖掘新世界、东方集团、王府井、重庆百货、百联股份、友谊股份等一批优质商业股，我们坚定的认为百联和友谊在07、08年将充分显现其低成本地标资产的魅力。 • 具有并购价值商业股的选择研究可操作性强、超前性强。指出资产、股本、现金三要素揭示了商业股具有优良的并购价值。使大股东持股比例低对价低的不利因素，变为易于引发并购促成股价上涨的有利因素。 • 寻找行业扩张整合中的投资机会明确将行业内股票投资机会分为国家队、区域龙头和并购价值股三个层次。 • 制度变革的力量（商业股股改机会分析）、大股东资产注入带来超额收益等报告从国家政策角度为投资者提供长线选股思路。 东方商业股票综合市场表现

19. 公司研究：我们挖掘了一批表现优异的股票

20. 报告完毕 谢谢