投資學基礎與應用

徐俊明著 投資學基礎與應用新陸書局股份有限公司發行

新陸書局股份有限公司發行 CH2 金融商品第一節證券之基本特性第二節股票第三節債劵第四節共同基金第五節指數股票式基金第六節衍生性金融商品

第一節證券之基本特性 • 1.市場性 (1)流動性(Liquidity)：資產變現的速度與難易程度，與買賣價差、交易費有關。 (2)價格連續(Price Continuity)：出價的投資人為數眾多。 (3)公平性(Fairness)：交易沒有歧視。 • 2.可分割性：可將買賣單位切割成分小，總價低、便於流通。 • 3.風險性：可能會有跌價損失。新陸書局股份有限公司發行

第二節股票 　在會計科目中，股票是屬於「股東權益(Equity)」，包括股本、資本公積、保留盈餘等科目，這些科目的總合稱為「帳面價值(Book Value)」或「淨值(Net Worth)」。新陸書局股份有限公司發行

第二節股票 • ｢帳面價值｣與｢市價｣的差異：股票每股淨值與市價差異示意圖新陸書局股份有限公司發行

普通股之種類 • (1) 記名 (Registered) 與無記名 (Bearer) • (2) 面額或無面額 (Par Value or Non-Par Value)：1981 年證管會要求上市公司股票面額為 10 元。 • (3) 等級區別 (Classified Stocks)：目前臺灣的普通股並無等級區別。新陸書局股份有限公司發行

普通股之法定權利 • (1) 盈餘之分派權 (Distribution of Dividends) • (2) 剩餘財產分配權 (Residual Claims) • (3) 新股認購權 (Preemptive Rights) • (4) 股份任意轉讓權 (Transferring Rights) • (5) 表決權 (Voting Privileges) • (6) 查核權新陸書局股份有限公司發行

例、[股票之分類] • 西歐有不少公司將普通股區分為A 股與 B 股兩種等級，投票權與配發股利權利不同。 • 追縱股 (Tracking Stocks) ：美國通用汽車公司 (GM) 區分旗下 Hughes 航空公司為 H 股、EDS 公司為 E 股，對 GM 沒有投票權。 • 創始人股票 (Founder‘s Stock) ：這種股票可以有較高的投票權 (例如 1 股具有 5 股投票權) 。 • 中國大陸的普通股區分為 A 股與 B 股。新陸書局股份有限公司發行

3. 特別股之種類 • (1)參加 (Participating) 與否：是否具有分配保留盈餘或額外股利的權力。 • (2)累積 (Cumulative) 與否：當公司因營運不佳造成虧損而無法發放股利，未發放的股利具有累積性。 • (3)可收回 (Callable) 與否：公司在發行特別股一段時間之後，可以按約定價格買回。 • (4)可贖回 (Redeemable) 與否：公司在發行特別股一段時間之後，特別股股東可以要求發行公司買回。 • (5)可轉換 (Convertible) 與否：公司約定在一段時間之後，特別股股東可以選擇變為普通股股東。新陸書局股份有限公司發行

第三節債券 • 債劵的基本風貌 • 面額 (Par Value)：台灣：多為新台幣100,000元美國：多為美金1,000元。 • 發行日 (Issue Date)：發行債券之日期。 • 到期日 (Maturity Date)：償還債券持有人本金之日期。 • 票面利率 (Coupon InterestRate)：一般票面利率為固定。 • 殖利率 (Yield to Maturity, YTM)：債權人握有債券開始至到期日所賺到的利率。新陸書局股份有限公司發行

債券類型 • 政府公債 (Government Bonds) • A.中央政府公債 B. 地方政府公債 • 公司債(CorporateBonds) • 金融債券(BankDebentures) • 例、[金融債券之發行] 臺灣的「金融債券」過去只有只有儲蓄銀行及專業銀行才可以發行，但2000年之後，財政部開放一般商業銀行亦可發行。 專業銀行是為特定目的所設的銀行，如交通銀行、農民銀行、輸出入銀行、土地銀行、中小企業銀行等。新陸書局股份有限公司發行

債券種類 • 依債劵信用區分為： • 抵押債券 (Mortgage Bonds) • 以公司資產作為抵押品所發行的債券。 • 擔保債券 (Guaranteed Bonds) • 經由金融機構保證的公司債券，安全性較高。 • 信用債券 (Debenture) • 公司以其信用所發行的長期債券。新陸書局股份有限公司發行

例、信用債券之發行 • 台灣積體電路公司於 1998 年 2 月首次發行公司債，相關資訊如下： • 發行金額：為新台幣 40 億元，為期 5 年。 • 主辦承銷商：花旗證券擔任。 • 票面利率：當時一般債券為公債利率加碼 1.5~2%。 • 當時一般債券為公債利率加碼 1.5~2%。台積電信用良好，票面利率為公債利率加碼 1.25% (6.46% + 1.25% = 7.71%)，每半年計息一次。新陸書局股份有限公司發行

次順位公司債 (Subordinated Debenture) • 「次順位公司債」亦稱「次級公司債」、「附屬公司債」，為長期信用債券，求償權次於其他種類債券。 • 例、次順位公司債券之發行 • 台灣合作金庫 1999 年 7 月發行 10 年期的「次順位公司債」，利率分為固定與機動 (浮動) 兩類： • 固定利率債券則以 6.15% 計算。 • 機動利率債券以合庫一年期定存利率加兩碼計算 (當時為 5.65% + 2×0.25% = 6.15%)，每年調整一次。新陸書局股份有限公司發行

可收回債券 (Callable Bonds) • 發行公司可以在某個時間後，在到期日前依約定的價格收回債券。 • 通常收回的價格高於債券的面額 (溢價收回)。 •  例、可收回債券 • 遠東紡織公司於1995 年發行為期 5 年的「擔保公司債」，發行滿 3 年後，公司有權向持有人買回債券，買回的利率上限為 9%。 • 當利率走低、債券價格上揚時，遠紡有權買回債券，再以低利發行新債券，便可節省融資成本。新陸書局股份有限公司發行

可賣回債券 (Putable Bonds) • 債券設定「提前清償條款」，持有人在一時間之後，可以要求發行公司以約定價格贖回債券。 •  例、〔可賣回公司債〕 • 統一公司 1996 年發行台灣第一個「可賣回公司債」，投資人可隨時要求公司提前贖回，為債券與「選擇權賣權 (Put Options)」的組合。 • 發行金額新台幣 15 億元，票面利率 5.275% (當時一般債券利率約為 6%)。新陸書局股份有限公司發行

依利息特性區分： • 收益公司債 (Income Debenture) • 有獲利才發放利息，風險高，必須支付較高的利息。 • 零息債券 (Zero-Coupon Bonds) • 從發行到還本之間不發放利息，以折價方式出售。新陸書局股份有限公司發行

垃圾債券 (Junk Bonds) • 發生財務困難或以 LBOs 進行購併的公司所發行。 • 抽獎債券 (Price-Indexed Bonds) • 由發行人定期抽出得獎債券號碼，依中獎之大小給予不同金額，作為利息費用。新陸書局股份有限公司發行

浮動利率債券 (Floating-Rate Bonds) • 以浮動利率方式付息的債券。 • 物價指數連動債券 (Price-Indexed Bonds)  利率依物價指數調整或股價指數之債券。  「指數債券」在高通貨膨脹國家 (如巴西) 盛行。 • 股價指數連動債券 (Stock-Indexed Bonds) • 利率隨股票指數變動，但股價下跌時的基本利率不變。新陸書局股份有限公司發行

指數債券 (Indexed Bonds) • 例、指數連動債券 • 台灣茂矽公司 1998 年 12 月發行 3 年期的「指數連動債券」： • 票面利率以 6.8% 為基準，每三個月按當季股價加權指數調整，指數每漲 10 點、票面利率便加 0.01%。 • 利率不隨股價指數下跌而調降 (遞增不遞減)，上限 9%。新陸書局股份有限公司發行

新陸書局股份有限公司發行 • 實體資產債券 (Physical Asset Bonds) • 以實體資產來支付本息，通常是發行公司的產品，例如黃金、石油、葡萄酒等，但債券流通性低。 •  例、石油債券 • 美國標準石油公司 (Standard Oil) 1986 年發行了一批「石油債券」，條件如下： • 到期日之本金： $1,000 + (到期日油價 - 25) 170。 • 到期日油價上限： $40。 油價愈高對債權人愈有利，最高可領回 $3,550 。

本利分離債券(Separate Trading of Registered Interest and Principal Bonds, STRIPS Bonds)  「本利分離債券」亦稱為「分割債券」，是指將本金與利息分開交易之債券。  「分割債券」是 1980 年代初由投資銀行發行，將債券本金交付信託，發行折價之零息憑證給投資人，而投資銀行則取得利息。  後來美國財政部自己發行了「本利分離債券」，由聯邦備制度的登錄系統進行結算與交割，搶走了大部分「本利分離債券」市場。新陸書局股份有限公司發行

新陸書局股份有限公司發行 •  例、本利分離債券 • 美國所羅門兄弟公司 (Salomon Brothers Inc.) 1984 年 8 月發行「美國政府證券應計證明(Certificates of Accrual on Treasury Securities, CATS)」： • 將政府債券本金折現後賣出。 記名出售給美國居民。 不記名出售給外國人，當外國人轉售給美國居民時，必須轉換為記名式。 1,000 美元面額 30 年期的政府債券 (到期日2014 年 8 月 15 日)，1984 年 8 月時以 595 美元折價發行，2009 年 8 月 15 日後公司可收回，有效利率 11.625%。 利息收入由信託人領取，至 2009 年 8 月 15 日有 53 億美元之收入。

 可轉換公司債 (Convertible Bonds, CBs) 例、海外可轉換債券台灣宏碁電腦公司 1991 年 6 月 30 日於倫敦發行總額 4,500 萬美元的「海外可轉換公司債 (ECB)」：面額：記名式面額 50 萬美元，無記名式面額 1 萬美元，票面利率 4%，為期 10 年。提前清償條款 (Put Option Provision)：發行滿 5 年後債權人可要求以面額的 121.037% 贖回。轉換價格：新台幣 $20 。 到了 1996 年，宏碁的股價已攀升至新台幣 $60，持有人轉換後賣出，報酬率達 200% 左右，而這並未包括過去 5 年每年 4% 的利率。新陸書局股份有限公司發行

新陸書局股份有限公司發行 混血債劵：  可交換公司債 (Exchangeable Bonds) • 投資人可在約定的期間之後，將債券按比率轉換為股票，但轉換標的為發行公司所持有其他公司之股票，一般是發行公司關係企業的股票。

附認購權證公司債 (Bonds with Warrants) • 發行時附有公司股票的「認購權證(Warrants)」，以吸引投資人購買債券。 • 「認購權證」賦予持有人在某一特定期間之後，以約定價格購買發行公司一定數量的股票；持有人的「認購權證」在履約或到期後，債劵仍繼續存在。附認購權證債券示意圖新陸書局股份有限公司發行

例、附認購權證公司債 臺灣世平興業公司 2002 年 8 月 9 日發行了臺灣首見的「附認購權證公司債」，總額新臺幣 4 億元，面額 10 萬元，為期 3 年，票面利率 0%，而每張債券可用 $46 的價格認購 2,173 股的普通股。新陸書局股份有限公司發行

第四節　共同基金 • 「共同基金 (Mutual Funds)」亦稱為「證券投資信託基金(Security Investment Trust Funds)」。 • 成立之組織型態 (1) 契約型基金：投資人與證券投資信託公司之間訂定信託契約，配發的持分證明稱為「受益憑證」。 (2) 公司型基金：委託人以投資為目的而組織公司、發行股份，基金的投資人即為股東。 (3) 有限合夥型基金：投資人的身份為合夥人，到期可解散事業。新陸書局股份有限公司發行

2. 開放式及封閉式基金 • 開放式基金 (Open-End Mutual Funds)：投資人可隨時要求公司按「淨資產價值 (Net Asset Value, NAV)」買回受益憑證。 • 封閉式基金 (Closed-End Mutual Funds)：發行金額與受益憑證單位數目為固定，投資人不得要求發行公司買回，買賣受益憑證必須在股票市場上進行。新陸書局股份有限公司發行

「封閉式基金」價格波動相對比「開放式基金」大。 • 「折價」的計算：折價 (溢價) 幅度= (基金市價-基金淨值)/基金淨值。 • 封閉型基金「折價」過高，可要求改為開放型。新陸書局股份有限公司發行

3. 一般投資標的之基金 (1) 股票 (成長) 型基金：追求「資本利得」。 (2) 平衡型基金：同時以股票及債券為投資標的之基金。 (3) 債券 (收益) 型基金：以長期穩定利息收入為目標。 (4) 貨幣市場基金：主要投資於票券市場工具。 (5) 貴重金屬基金：投資標的為貴重金屬如黃金、白銀等。 (6) 不動產基金：投資於不動產的基金具有防止通貨膨脹的效果，如美國有許多「不動產投資信託基金(Real Estate Investment Trust, REIT)」。 (7) 衍生性商品基金：投資標的為期貨、選擇權、認股權證等商品。新陸書局股份有限公司發行

4. 特殊投資方式之基金 指數基金：選擇股價指數的樣本作為投資標的。 海外基金：投資於海外金融商品，依國家數目的多寡可再區分為單一、國際集全球性等基金。新陸書局股份有限公司發行

避險基金：亦可稱為「對沖基金」，此種基金以積極方式進行投資，持有證券組合的多、空部位(長、短部位)，降低證券價格波動對基金報酬率的影響，以追求基金的高獲利性 (絕對值)。 • ◎美國「避險基金」多為合夥事業，1996 年「全國證券市場改善法案」允許「避險基金」操作衍生性商品。新陸書局股份有限公司發行

保本基金：基金管理公司保證在一定的期間內，投資人將保有本金的某個比例。保本基金：基金管理公司保證在一定的期間內，投資人將保有本金的某個比例。 • 雨傘型基金：投資人購買了 A基金，可在特定期間、一定的次數內，依契約規定轉換為子基金 B。新陸書局股份有限公司發行

5. 買賣基金之費用 • 「開放型基金」的主要費率： (1) 手續費：期初繳納為「前收費用(Front-end Loads)」。 (2) 管理費：「管理費」是支付給基金經理人團隊的人事、行政及研究費用，從基金淨值中直接扣除。新陸書局股份有限公司發行

(3) 保管費：基金經理人平時只負責買賣證券，帳戶裏的現金與證券交付其他金融機構保管，以免發生挪用之情事，因此，基金須支付「保管費」給金融機構，費用直接從基金淨值中直接扣。 (4) 贖回費用 (Redemption Fees)：亦稱為「退出費(Exit fees)」或「後收費用(Back-end Loads)」，係指投資人要求投信公司買回基金時，必須從退回的款項中扣除某個比率。新陸書局股份有限公司發行

下列為怡富投信公司旗下三個基金的費率： • 從上表中可看出，怡富臺灣債券基金的費率最低(0.051%)，表示操作成本較低；而新美國基金的費率最高(0.298%)，其中經理費率為0.16%，這隱含操作美國股票所需的分析工作較多或難度較高，而其他費用則是一些外部費用如會計師或律師費。新陸書局股份有限公司發行

第五節　指數股票式基金 • 「指數股票式基金(Exchange Traded Fund, ETF)」是以股票方式交易、獲取指數報酬率的基金，結合了「股票」與「指數」兩種特性的金融商品。新陸書局股份有限公司發行

「指數股票式基金(EFT)」之特性 新陸書局股份有限公司發行

2.「指數股票式基金」之起源及發展 • 「指數股票式基金 (ETF)」源自「美國證券交易所(AMEX)」的子公司 PDR於 1993 年推出的 SPDR (S&P 500 Depository Receipts，與英文「蜘蛛 (Spider) 」同音)，SPDR 的持有證券組合為標準普爾 (S&P) 500 指數，讓投資人可以像股票交易一樣買賣指數。新陸書局股份有限公司發行

著名的 ETF 發行機構：巴克萊 (Barclays Global Investors, BGI) 多以「共同基金」的信託架構發行，道富環球 (State Street, SSgA) 則以「單位投資信託 (Unit Investment Trust, UIT)」的方式發行及管理。新陸書局股份有限公司發行

3. 臺灣之「指數股票式基金」 臺灣首檔 ETF 由寶來投信與道富環球 (SSgA) 發行，於 2003 年 6 月 30 日正式掛牌推出「臺灣 50 指數 ETF」。新陸書局股份有限公司發行

「臺灣 50 指數 (ETF)」之交易規定 新陸書局股份有限公司發行

第六節衍生性金融商品 • 期貨 • 「期貨 (Futures)」是由買賣雙方約定在未來的某一個時點，履行某種品質及數量商品之交易，契約於到期前可自由買賣，價格隨時在變動。新陸書局股份有限公司發行

例、期貨交易 • E 石油公司認為油價將下跌，因而以每桶 $80 賣出三個月期的「原油期貨」，三個月後可能情況如下圖：賣出期貨之損益示意圖新陸書局股份有限公司發行

2. 選擇權 • 「選擇權 (Options)」的持有人付出「權利金 (Premium)」後，有權以約「履約價格 (Exercise Price)」購買標的物，但沒有義務履行契約。 • 例、[選擇權買權與賣權之例釋] • 參加 A、B兩隊比賽的賭局，必須先付 $1 萬買門票，門票不退費。 • 賭 A隊獲勝每贏 1 分賠 $1 萬，輸球不需再付費。新陸書局股份有限公司發行

例、[選擇權買權與賣權之例釋] • 參加 A、B兩隊比賽的賭局，必須先付 $1 萬買門票，門票不退費。 • 賭 A隊獲勝每贏 1 分賠 $1 萬，輸球不需再付費。 • 若將 A、B兩隊的分數看作是金融商品的價格變化(例如美元和歐元正在比賽)，上述的門票就如同一份「選擇權」，發行價格(期初權利金) 就是門票$1 萬，「履約價格」或「執行價格」為0 分。在比賽開打後，A隊贏的愈多，「買權」的價格就愈高、「賣權」的價格就愈低。新陸書局股份有限公司發行

新陸書局股份有限公司發行 選擇權到期時之損益狀況

臺灣市場上的第一個「認購權證」於 1997 年 9 月正式掛牌，第一個「認售權證」則於 2003 年 6 月發行，兩者皆為「分離型認購權證」。新陸書局股份有限公司發行

新陸書局股份有限公司發行 認購權證之損益示意圖

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