第六章

1. 第六章 資本結構與長期償債能力分析

2. 本章綱要 • 實務供應F：「從力霸到東森II」 • 第一節、資本結構的意義與規劃 • 　　一、資產結構、財務結構與資本結構 • 　　二、資本結構的規劃 • (一)舉債經營的原因（優點） • (二)舉債經營的缺點 • (三)資本結構的規劃與觀念 • 心靈饗宴F：「生活債本比」

3. 第二節、長期償債能力分析 • 　　一、財務結構比率 • (一)負債比率 • (二)權益比率 • (三)負債對股東權益比率 • (四)流動負債對總負債比率 • (五)長期負債對總資產比率

4. 　　二、資產結構比率 • (一)流動資產對總資產比率 • (二)基金及長期投資對總資產比率 • (三)固定資產對總資產比率 • (四)流動資產對總負債比率 • (五)固定資產對股東權益比率 • (六)固定資產對長期資金比率 • (七)固定資產適合率

5. 　　三、獲利倍數分析 • (一)利息保障倍數 • (二)固定費用保障倍數 • 　　四、現金流量相關比率 • (一)付現利息保障倍數 • (二)付現固定支出保障倍數 • (三)現金流量對負債比率 • 個案研習F：「淨值與水餃」 • 本章公式匯整 • 思考與練習

6. 第一節　資本結構的意義與規劃 • 　　　資本結構(Capital Structure)係指企業長期性資金之組成架構，亦即長期資金由長期負債、特別股、普通股、資本公積、保留盈餘等組成之比率架構而言。此一結構並不包含流動負債在內。與資本結構相關的觀念，還有資產結構、財務結構。茲分述如下：

7. 一、資產結構、財務結構與資本結構 • 　　　茲將上述三個結構並排如下： • 　　　由圖6-1之結構可以理解為何長期性資產必須由長期性資金來供應，長期性資產若有部份由流動負債供應的話，當流動負債到期，豈不是要處分長期性資產，將破壞企業長期經營的規劃。

8. 二、資本結構的規劃 • 　　　企業長期性資金來源主要有二：一為股東投資及保留盈餘，二為長期債權人提供。企業是否能由股東處籌措所有資金呢？抑或是非得另行由債權人處籌措長期資金呢？不同企業當然會有不同之考量。

9. (一)舉債經營的原因(優點) • 1. 發揮財務槓桿作用 • 2. 舉債的利息支出可以節稅 • 3. 物價上漲時，舉債可獲得購買力利益 • 4. 避免稀釋利潤 • 5. 維持控制權

10. (二)舉債經營的缺點 • 1. 財務槓桿可能的負面效果。 • 2. 負債與股權相較，前者有到期日，到期必須 償還本金，而股權則無到期日，不會影響資 金的運用。 • 3. 因為舉債會增加風險，風險提高在後續的營 運評估自然不利。 • 4. 長期負債多附有限制條款，使得公司受到某 種程度的限制。 • 5. 舉債過多會使公司的資本結構較無保障。

11. (三)資本結構的規劃觀念 • 　　　實際上而言，並沒有任何一個最佳答案，因此這裡只能提供一些觀念，以茲規劃之用。 • 1. 資金妥適性 • 2. 長期安定性 • 3. 長期償債能力 • 4. 修正資產結構

12. 第二節　長期償債能力分析 • 　　　長期償債能力取決於公司長期獲取利潤的能力，公司能賺錢，自然就有能力有資金可供還債。如果公司能夠獲利，資金的運用、資產的配置也相當重要，如果運用失當、配置失措，也會影響長期償債能力。是故，長期償債能力，可分別從財務槓桿比率、資產結構比率、獲利倍數、現金流量相關比率幾個層面加以分析。

13. 一、財務結構比率 • 　　　財務結構係企業各項資金來源佔全部資金來源總額的比例關係。茲述分述如下： • (一)負債比率 • 　　　即負債總額對資產總額的比例。公式為： • 　　　此一公式可以顯示外來資金所佔比例的高低，若比率愈高，則公司風險也越大，對債權人也較無保障。

14. (二)權益比率 • 　　即股東權益佔資產總額之比例關係。公式為： • 　　　此一公式可以顯示自有資金所佔比例的高低，其意義正好與負債比率相反，兩者也互為消長。 • 　　　若將權益比率分子分母對調，即變成總資產÷股東權益，稱之為「資產聯動比率」(Assets Gearing Ratio)，其意義類似。

15. (三)負債對股東權益比率 • 　　　負債對股東權益比率，即所謂的「債本比」，意指負債總額對自有資本的比例關係。公式為： • 　　　此公式可以顯示負債佔股東權益的比例高低，若比例大於一表示公司借的錢比自有資金多，故債權人較無保障，公司風險較高。

16. (四)流動負債對總負債比率 • 　　　意指流動負債佔總負債之比例關係。公式為： • 　　　此公式在顯示企業外來資金中，仰賴短期融資的程度。可以了解短期負債是否過多。

17. (五)長期負債對總資產比率 • 　　　意指長期負債與資產總額之比例關係，又稱為「長期負債比率」。公式為： • 　　　此公式可以顯示企業的長期負債佔全部資金之比重。

18. 二、資產結構比率 • 　　　資產結構比率包括下列各項： • (一)流動資產對總資產比率 • 　　　意指流動資產佔總資產之比例關係，可稱為「流動資產比率」。公式為： • 　　　此公式可顯示資金分配於流動資產的情形。

19. (二)基金及長期投資對總資產比率 • 　　　意指基金及長期投資佔總資產之比例關係。公式為： • 　　　此公式可顯示企業的基金及長期投資佔全部資金的比重。

20. (三)固定資產對總資產比率 • 　　　即固定資產佔總資產之比例關係，又稱「固定資產比率」。公式為： • 　　　此公式顯示出企業的資金投資於固定資產之比例關係。

21. (四)流動資產對總負債比率 • 　　　意指流動資產佔負債總額之比例關係。公式為： • 　　　此公式可顯示企業在不變賣固定資產的情況下，償還全部負債的能力。

22. (五)固定資產對股東權益比率 • 　　　意指固定資產佔股東權益之比例關係，又稱為「固定比率」。公式為： • 　　　此公式在顯示股東權益可否供應全部之固定資產。若比率等於一，恰可供應。若比率小於一，不僅足以供應，尚有多餘資金可供其他用途。若比率大於一，表示股東權益不夠支應固定資產，還需動用負債來支應。

23. (六)固定資產對長期資金比率 • 　　　意指固定資產佔長期資金之比例關係，又稱「固定資產長期適合率」。公式為： • 　　　此公式在衡量企業的固定資產由長期性資金供應的程度。

24. (七)固定長期適合率 • 　　　係指固定資產與長期投資之合計數對長期性資金之比例關係。公式為： • 　　　此一公式類似固定資產長期適合率，主要在測驗長期資金是否足夠供應固定資產與長期投資，可以顯示長期資金固定化之情況，此一比率亦以100%為上限，最好不要超過。

25. 　　　茲舉例說明財務與資產結構比率之計算，假設文山公司資產負債表如下：

26. 1. 財務結構相關比率計算如下： • (1) 負債比率＝　　　　　＝0.4 • (2) 權益比率＝　　　　　＝0.6 • (3) 債本比＝ 　　　　＝　＝0.67 • (4) 流動負債對總負債比率＝　　　　＝0.5 • (5) 長期負債對總資產比率＝　 　　　＝0.2

27. 2. 資產結構相關比率計算如下： • (1) 流動資產比率＝　　　　 ＝0.4 • (2) 長期投資對總資產比率＝ 　　　　＝0.1 • (3) 固定資產比率＝　　 　　＝0.5 • (4) 流動資產對總負債比率＝　　　 　＝1

28. (5) 固定資產對股東權益比率(固定比率)　 ＝　　　 ＝0.83 • (6) 固定資產長期期適合率　 ＝　　　　　　　　 ＝0.625 • (7) 固定長期適合率　 ＝　　　　　　　　 ＝0.75

29. 三、獲利倍數分析 • 　　　獲利倍數(又稱保障倍數)分析則以損益表的項目為主角來分析。所謂獲利倍數，意指盈餘支應固定支出的倍數，也就是企業之營業利益(稅前及利息前之利益)，用來支應每年固定支出的能力，若倍數愈高，則能力愈佳，表示企業債務之保障程度高；反之，則債務保障程度低，因此也可稱為「債務支出涵蓋比率」。

30. (一)利息保障倍數 • 　　　利息保障倍數，即「純益為利息倍數」(Times-interest-earned Ratio)又稱為「利息償付比率」(Interest Cover Ratio)，係指企業每期純益用以支付固定利息費用的倍數關係。公式為

31. 1. 不含租賃隱含利息： • 2. 包括租賃隱含利息：

32. (二)固定費用保障倍數 • 　　　固定費用保障倍數(Fixed charge coverage)，實為判斷企業長期償債能力的重要指標。其又稱為「純益為固定支出倍數」，公式如下：

33. 分下列兩種說明： • 1. 屬於成本或費用的固定支出： • 除利息費用外，還有租金費用，不可撤銷之原料進貨合約(終將轉入銷貨成本)。 • 2. 非屬成本或費用的固定支出： • 每年償債基金固定提撥額，每年固定之特別股股利等。

34. 　　　第2類支出無法節稅，本身就是稅後之支出。為了與那些課稅費用項目基於同樣水準，故應將其化為稅前支出，因此必須乘以1／(1－t)。例如利息費用$400，特別股股利$300，稅率25%，稅前利息費用即$400，其將來可節省25%稅，而特別股股利$300卻是稅後支出，無法節稅。為使兩者有同樣基準，故特別股股利應化為稅前金額，即$300 ×　　 　 ＝$400。

35. 四、現金流量相關比率 • 1. 付現利息保障倍數，公式為： • 2. 付現固定支出保障倍數，公式為： • 3. 現金流量對負債比率，公式為：

36. 　　　假設泰山公司相關資料如下：

37. 　　相關比率計算如下： • 1. 付現利息保障倍數＝＝　　　　 ＝31 • 2. 付現固定支出保障倍數＝　　　　　　　　＝　　　　＝4.6 • 3.現金流量對負債比率＝　　　　＝0.32

38. 個案研習F：「淨值與水餃」 • 91年股市大跌，很多公司的股票價值跌至每股三元、兩元，於是乎「水餃股」名稱不逕而走。正逢景氣蕭條，經營不善導致虧損的企業固然有之，但受市場恐慌導致股價非理性下跌之公司亦為數不少。因此股市分析師多會以「淨值」來衡量投資之契機。淨值並非股票面值，而是資產減負債，亦即股東權益，可說是股東權益的帳面價值，再除以股數，就是每股淨值。

39. 個案研習F：「淨值與水餃」 • 　　　 倘若每股淨值超過$10，而股價才$3，如果公司的前景平穩，絕對是值得投資的，而且股價若能回升至$10左右，則獲利兩三倍當不成問題。是故在非理性市場當中，若能保持頭腦清醒者，當可從中獲利。個案研習A的蘇先生也後知後覺的從低價股獲利一些，至於本人則是謹慎過度，不知不覺喪失獲利良機。或許是會計人，穩健原則過度運用的缺點吧！

40. 個案研習F：「淨值與水餃」 • 問題： • 1. 每股淨值超過每股市價時，你是否一定會投資該股票？為什麼？ • 2. 淨值與財務結構有何關係？試說明之。