Страновые рейтинги: новый взгляд

1. Страновые рейтинги: новый взгляд Павел Самиев, заместитель генерального директора рейтингового агентства «Эксперт РА» Тел.: +7(495)225-34-44 E-mail: psamiev@raexpert.ru Март 2013

2. Сейчас в мире есть две сверхдержавы. Это США и Moody’s.

3. США может убить вас, сбросив бомбу. Moody’s может убить вас, понизив ваш рейтинг. Непонятно, кто из этих двоих сильнее

4. Кризис рейтинговых моделей • На мировом рейтинговом рынке царят три рейтинговых агентства. К началу 2000-х годов регуляторы начали поддерживать новые РА, но олигополия сохранилась • Возмущения рейтингами начались в конце 1990-х годов, когда крупнейшие агентства упустили начало азиатского кризиса • Возмущения продолжились после краха секьюритизации в 2008 году и суверенного кризиса в Европе в 2010 году • Несмотря на все ошибки, крупнейшие РА слабо изменили свои модели • Регуляторы ищут пути решения рейтинговых проблем, но пока безуспешно

5. Что нужно менять? • Путаница в значении суверенного рейтинга Вместо кредитоспособности правительства суверенный рейтинг оценивает политические и социальные риски Следствия: занижение рейтингов развивающихся стран и компаний, работающих в них; завышение рейтингов развитых стран • Рейтинг компаний ограничен рейтингом стран Корпоративные рейтинги привязаны к суверенным рейтингам или к «страновому потолку», связанному с суверенным рейтингом Следствие: «пакетные» снижения корпоративных рейтингов вслед за снижением рейтингов стран • Отсутствие конкуренции на рынке суверенных рейтингов Общепризнанными и используемыми, в т. ч. в России, являются только рейтинги трех американских агентств Следствие: снижение финансового суверенитета экономик

6. Суверенный рейтинг влияет на премии за риск по гособлигациям Источник: «Эксперт РА» по данным агентства Bloomberg и национальных бирж стран

7. Cуверенный рейтинг слабо коррелирует с долговой нагрузкой Исключение – просившие помощи у ЕЭС страны еврозоны, рейтинги которых были поспешно понижены Источник: «Эксперт РА» по данным Fitch и МВФ

8. Суверенный рейтинг коррелирует с ВВП на душу населения Исключение – просившие помощи у ЕЭС страны еврозоны, рейтинги которых были поспешно понижены Источник: «Эксперт РА» по данным Fitch и МВФ

9. Суверенный рейтинг России занижен • У РФ мало долга, но в стране высокая коррупция, сложно вести бизнес, инвесторы защищены слабо, производство на душу населения невелико • Итог: рейтинги проблемных европейских стран долгое время были выше рейтинга РФ Источники: сайты рейтинговых агентств

10. Давление на рейтинги незападных компаний • До середины 2011 года рейтинги крупнейших российских банков (Сбербанк, ВТБ) были ниже рейтинга одного из трех проблемных кипрских банков – Банка Кипра • После дефолта в России в 1998 году банк ВТБ имел рейтинг Са от Moody’s. При этом банк успешно платил по долгам • По облигациям 25 японских компаний, которым в начале 1990-х годов был присвоен рейтинг Moody’sBaили ниже, в течение 5 лет не произошло ни одного дефолта, хотя, по оценкам агентства, вероятность дефолта составляла 20% и более* * Packer F. Credit Ratings and The Japanese Corporate Bond Market. Nikko Salomon Smith Barney, 2001.

11. Незаслуженно высокие рейтинги Из-за рейтингового «потолка» в странах с невысокими рейтингами компания может получить высокий рейтинг, только если это SPV или «дочка» иностранной компании с высоким рейтингом Итог для стран с невысокими рейтингами: • Высокий рейтинг могут получить маленькие и неустойчивые компании с иностранными владельцами; • Высокий рейтинг НЕ могут получить сильные и устойчивые национальные компании

12. Обвал корпоративных рейтингов вслед за суверенными • В декабре 2012 года агентство Moody’s снизило рейтинг украинского холдинга «Метинвест» «после решения снизить «страновой потолок» по валютным облигациям Украины до В3 с В1*» *Пресс-релиз Moody’s. • В апреле 2012 года агентство S&P снизило рейтинги нескольких банков Испании в связи со снижением рейтинга Испании • В феврале 2012 года агентство Fitch снизило рейтинги нескольких банков Италии вслед за снижением рейтинга Италии • За большинством понижений рейтинга Греции от всех трех международных агентств в 2011-2012 годах следовали понижения рейтингов греческих банков

13. Страны и компании «на институциональной игле» • Регуляторы финансовых рынков различных стран зависят от мнения иностранных компаний (агентств), не всегда понимающих специфику конкретной страны • Чтобы получить приемлемую оценку, страны и корпорации должны строить свою политику на западных принципах и стандартах

14. Взгляд «Эксперта РА» на рейтинги стран Агентство «Эксперт РА» разделило рейтинги стран на два типа: • Рейтинги кредитоспособности правительства (РКП, суверенные рейтинги): оценка кредитоспособности правительства; • Рейтинги кредитного климата (РКК): оценка системного кредитного риска страны Цель:не смешивать 2 разных вида рисков (кредитный риск по госдолгу и общий страновой риск)

15. Применение рейтингов от «Эксперта РА» Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК) используются с разными целями: • РКП нужны для оценки кредитного риска гособлигаций (аналогично суверенным рейтингам от международных РА); • РКК нужны для корректировки оценок при присвоении международных кредитных рейтингов компаниям и банкам; • Ни РКК, ни РКП не являются потолком рейтинга для компаний и банков

16. Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК) тесно связаны, но различны Уровень институционального развития РКК Кредитоспособность хозяйствующих субъектов Кредитоспособность правительства РКП (суверенный рейтинг) Источник: «Эксперт РА»

17. Основные блоки оценки суверенных рейтингов (РКП) и рейтингов кредитного климата (РКК) Источник: «Эксперт РА»

18. Суверенные рейтинги (РКП) и рейтинги кредитного климата (РКК): разные акценты • На РКП сильнее влияют: • долговая нагрузка, в т. ч. гарантии и поручительства, бюджетный дефицит, источники погашения долга и снижения дефицита; • качество политики, направленной на управление долговой нагрузкой и бюджетным дефицитом • На РКК сильнее влияют: • уровни развития институтов и финансовых рынков, уровень и динамика корпоративного долга и ВВП на душу населения; • качество политики, направленной на регулирование финансовых рынков, и социальной политики

19. Рейтинги кредитного климата (РКК): концентрация на разделах, не связанных с госдолгом • В РКК дополнительные факторы учитываются при оценке: • уровня и динамики корпоративного долга; • уровня и динамики реальных процентных ставок; • качества организации финансовых рынков и уровня защиты прав инвесторов; • конкурентного положения компаний страны; • динамики фондового рынка

20. Шкала страновых рейтингов «Эксперта РА» К рейтингам с АА до ССС включительно могут быть добавлены «+» и «-». К рейтингу ААА и к рейтингам СС и ниже «+» и «-» не добавляются

21. Сравнение рейтингов различных агентств (страны с рейтингами А и выше) Рейтинг от «Эксперта РА» ниже, чем от Moody’s, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» выше, чем от Moody’s, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» попадает в рейтинговый интервал Moody’s, S&P и Fitch * Рейтинги китайского рейтингового агентства Dagongприведены в качестве дополнительного примераподхода к рейтингам, отличного от подхода Moody’s, S&P и Fitch.

22. Сравнение рейтингов различных агентств (страны с рейтингами ниже А) Рейтинг от «Эксперта РА» ниже, чем от Moody’s, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» выше, чем от Moody’s, S&P и Fitch Рейтинг от «Эксперта РА» попадает в рейтинговый интервал Moody’s, S&P и Fitch * Рейтинги китайского рейтингового агентства Dagongприведены в качестве дополнительного примераподхода к рейтингам, отличного от подхода Moody’s, S&P и Fitch.

23. Пример суверенного рейтинга: Россия Итог: более высокий РКПот ЭРА, чем от тройки международных РА. Рейтинги Dagong и ЭРА близки Причина: низкие показатели долговой нагрузки и бюджетного дефицита, возможности приватизации и большой объем резервов Невысокий уровень жизни, неразвитые институты и слабо конкурентная экономика – негативное влияние, но оно более весомо для РКК (РКК ВВВ- в обеих валютах)

24. Пример суверенного рейтинга: Белоруссия Итог: более высокий РКП от ЭРА, чем от двух международных РА. Рейтинги Dagong и ЭРА близки Причина: невысокие показатели долговой нагрузки и бюджетного дефицита, возможности приватизации Невысокие показатели институционального развития, слабые финансовые рынки – негативное влияние, но оно более весомо для РКК (В+и В в национальной и иностранной валютах соответственно)

25. Пример суверенного рейтинга: Франция Итог: более низкий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА. Рейтинг от Dagong еще ниже Причина: высокие показатели долга и бюджетного дефицита, их рост, необходимость поддержки слабых стран еврозоны Высокое качество жизни, развитые институты и финансовые рынки – позитивное влияние, но оно более весомо для РКК (ААА в обеих валютах)

26. Пример суверенного рейтинга: Япония Итог: более низкий РКП от ЭРА, чем от тройки международных РА и агентства Dagong Причина: высокие показатели долга и бюджетного дефицита, их рост Высокое качество жизни, развитые институты и финансовые рынки – позитивное влияние, но оно более весомо для РКК (АА- в обеих валютах)

27. Спасибо за внимание! Павел Самиев, заместитель генерального директора рейтингового агентства «Эксперт РА» Тел.: +7(495)225-34-44 E-mail: psamiev@raexpert.ru