第七章长期筹资 (Ⅰ) 主讲人：刘金星副教授

山东经贸职业学院财务管理系列教材 第七章长期筹资(Ⅰ) 主讲人：刘金星副教授

第五章长期筹资（Ⅰ） 第一节长期借款筹资第二节债券筹资第三节股票筹资

第一节长期借款筹资 一、长期借款的概念、种类和条件二、长期借款的保护性条款和利率三、长期借款的偿还四、长期借款的优缺点

一、长期借款的概念、种类和条件 1.长期借款的概念长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。 2.我国提供的长期借款种类目前我国各种金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等

一、长期借款的概念、种类和条件 3.长期借款的种类（1）按照长期借款的用途分类 ★ 固定资产投资借款 ★ 更新改造借款 ★ 新产品试制借款 ★ 科技开发借款（2）按照长期借款能否抵押分类 ★ 信用借款 ★ 抵押借款（3）按照提供长期借款的机构分类 ★ 政策性银行贷款 ★ 商业银行贷款

一、长期借款的概念、种类和条件 4.长期借款的取得条件 ▲独立核算、自负盈亏、有法人资格； ▲经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围； ▲借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力； ▲具有偿还贷款的能力； ▲财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好； ▲在银行开立账户，办理结算。

二、长期借款的保护性条款和利率 1.建立长期借款的保护性条款的原因由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。 2. 保护性条款的内容 ● 一般性保护条款 ● 例行性保护条款 ● 特殊性保护条款

二、长期借款的保护性条款和利率 3.一般性保护条款大多数借款合同都包括此类条款,具体内容有： ★ 规定借款企业应保持的最低流动资金净额（营运资金净额），还可能规定最低的流动比率。最低水准，由借贷双方协商确定； ★ 规定对现金流出的限制，如支付股利、工资、回购股票等的限制； ★ 规定对资本支出规模的限制； ★ 规定对其他长期债务的限制。

二、长期借款的保护性条款和利率 4.例行性保护条款大多数借款合同也都包括此类条款,具体内容有： ★ 规定企业要定期向银行提交财务报表； ★ 规定企业不准在正常情况下出售较多的资产； ★ 规定企业要如期交税和偿债； ★ 规定企业租赁固定资产的规模。

二、长期借款的保护性条款和利率 5.特殊性保护条款对某些特殊情况做出规定，具体内容有： ★ 要求贷款专款专用； ★ 要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离； ★ 要求企业不能投资于短期不能收回的项目； ★ 要求借款采取补偿性余额形式。

二、长期借款的保护性条款和利率 6. 长期借款的利率银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。 ◆ 固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 ◆ 变动利率：利率可以定期调整，一般是根据金融市场行情每半年或一年调整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。 ◆ 浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加0.5至2个百分点作为浮动利率。到期按面值还本，平时按规定的付息期采用浮动利率付息。

三、长期借款的偿还 1.长期借款的偿还方式 ◆ 到期一次还本付息 ◆ 定期付息、到期一次偿还本金 ◆ 每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金 ◆ 定期等额偿还本利和

三、长期借款的偿还 2.到期一次还本付息方式如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：

三、长期借款的偿还 3.定期付息、到期一次偿还本金方式如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：

三、长期借款的偿还 4.每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的本金相等，并支付当年的利息，最后一期偿付剩余的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企业偿付的借款总金额为：

三、长期借款的偿还 5.定期等额偿还本利和方式该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借款的本利和，其计算相当于已知年金现值，求年金的计算，借款者每期支付的本息和到期偿付总金额分别为：

三、长期借款的偿还 6.不同偿还方式的选择将例题分析5-1的计算结果列表如下：这四种偿还方式都偿还了10 000元的现实债务。只是不同的偿还方式在整个偿还过程中的现金流量分布不一样，企业可据此，结合企业的现金支付状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。

四、长期借款的优缺点 1. 长期借款的优点 ● 借款筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款筹资，一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券等，程序较为简单，融资迅速。 ●借款成本较低。长期借款利息可在税前支付，具有减少利息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。 ● 借款弹性较大。在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限等，因此它具有较大的灵活性。 ● 可以发挥财务杠杆的作用。

四、长期借款的优缺点 2.长期借款的缺点 ● 财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的风险，甚至引起破产倒闭。 ● 限制性条款较多。保护性条款可能会限制公司的经营活动，影响企业今后的筹资能力。 ● 筹资数量有限。一般很难象股票和债券一样筹集到大笔资金。

第二节债券筹资 一、债券的种类二、债券评级三、债券发行价格四、债券的偿还与收回五、债券调换分析六、债券的优缺点

一、债券的种类 1. 债券的概念债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。其目的是为了筹集大型建设项目的长期资金。

一、债券的种类 2.债券按是否抵押分类 ● 抵押债券（又称有担保债券）：是指以特定财产作为担保而发行的债券。 ★不动产抵押债券 ★动产抵押债券 ★信托抵押债券（金融资产抵押） ★第一顺序抵押债券 ★第二顺序抵押债券（利率比第一顺序高） ● 信用债券（又称无担保债券）：是指没有抵押，完全凭自身良好的信用而发行的债券。由于信用债券没有特定的抵押品，利率要比同一时期发行的抵押债券利率要高。 ● 次位信用债券：也是一种无财产担保的债券。清偿顺序在信用债券之后、股票之前。

一、债券的种类 3.债券按是否记名分类 ● 记名债券：该类债券在债券的票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，必须办理过户手续。此种债券较为安全，其发行价格较无记名债券要高。 ● 无记名债券：该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，不须办理过户手续，其安全性较差。

一、债券的种类 4.债券按是否可以转换分类 ● 可转换债券：是指根据发行时的约定，允许债券持有人在预定的时间按规定的价格或转化比例，自由选择转换为普通股的债券。由于这种债券可调换成普通股，因此，利率一般比较低。 ● 不可转换债券：是指发行债券时，没有约定可以转换为普通股的债券。

一、债券的种类 5. 债券按是否可以提前偿还分类 ● 可提前偿还债券：是指债券发行时，约定发行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息的债券。当市场利率下降时，企业可用新债券替换旧债券，这样使发行单位在筹资上具有灵活性。通常债券的收购价格必须高于发行价格。 ● 不可提前偿还债券：是指债券发行单位不可提前偿付的债券。

一、债券的种类 6.债券按期限不同分类 ● 短期债券：是指期限在一年以内的债券。 ● 中期债券：是指期限在一年以上，十年以内的债券。 ● 长期债券：是指期限在十年以上的债券。通常中期债券和长期债券合称为中长期债券，其目的是用于长期投资项目的资金。

二、债券评级 1. 债券评级的内涵债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。

二、债券评级 2. 债券评级的标准按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A、B、C三等，AAA 、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级，表明还本付息能力极高；而C为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从BB往下的债券为投机债券。债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。

二、债券评级 3. 我国债券评级的标准我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券评级标准和系统评级制度。根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需要由中国人民银行及其授权的分行指定资信评级机构或公证机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。

二、债券评级 4. 债券评信内容 ◆ 债券发行企业的经营状况； ◆ 债券发行企业的财务状况； ◆ 债券的约定条件； ◆ 社会政治和经济环境对债券未来的影响。

三、债券发行价格 1. 债券发行价格的影响因素 ▲债券面值：是指债券票面上注明的价值。即债券到期应偿还的本金。通常，债券的面值越大，发行价格就越高。 ▲债券票面利率：也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。 ▲市场利率：是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。 ▲债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比。

三、债券发行价格 2. 债券发行价格的确定债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值。即企业未来应付利息和本金折现值之和。用公式表示如下：债券发行价格通常有三种情况： ★ 等价：发行价格=票面价 ★ 溢价：发行价格＞票面价格 ★ 折价：发行价格＜票面价格

三、债券发行价格 3. 债券溢价、折价发行的原因溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致造成的。债券的票面利率在债券发行前即已参照市场利率确定下来了，并标明于债券票面，无法改变，但市场利率经常变动，在债券发售时，如果票面利率与市场利率不一致，就需要调整发行价格，以调节债券购销双方的利益。市场利率=票面利率，等价发行市场利率＞票面利率，折价发行市场利率＜票面利率，溢价发行

四、债券的偿还与收回 1. 债券的偿还与收回方式 ◆ 建立偿债基金 ◆ 分批偿还债券 ◆ 转换成普通股 ◆ 以新债换旧债 ◆ 债券赎回

四、债券的偿还与收回 2. 建立偿债基金 ★ 特征一：发行债券的公司通常在债券期限内分期提存基金，委托银行或信托公司管理运用。 ★ 特征二：在债券到期时，积累的基金加运用收益之和恰好足以用来还本付息。这样做，既取信于投资者，也便于发行公司分期安排，避免到期时一次筹措巨额资金还债。 ★ 偿债基金的计算公式：

四、债券的偿还与收回 3.分批偿还债券为了使企业未来的现金流出量较为均衡，企业可采用分批偿还债券的方式，具体方式有两种： ●将全部债券到期日定在不同时间 ●对同一债券的本息分次偿还 4.转换成普通股如果公司发行的是可转换债券，则可以通过转换成普通股来收回债券。 5.以新债换旧债又称为债券调换。即通过发行新债券来偿还旧债券。

四、债券的偿还与收回 6. 债券赎回（1）前提条件：如果债券的契约中规定有赎回条款，企业就可以按特定的价格在到期之前买回债券。（2）赎回的形式： ★随时赎回：债券一经发行，债券发行人即有权随时赎回债券。 ★ 推迟赎回：债券发行人只能在一定时间后才能赎回已发行的债券。（3）赎回的价格：企业债券的赎回价格一般比面值要高。（4）优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公司现金有结余时，可收回债券；当预期利率下降时，也可收回债券并发行新债券。

五、债券调换分析 1.债券调换分析的内涵债券调换即以新债券替换旧债券的还债方式。债券调换分析是比较新旧两种债券的债务成本及成本节约额，并以此进行决策的分析。 2.债券调换分析的决策标准债券调换的净现值＞0，调换；否则，不换。

五、债券调换分析 3. 债券调换分析决策指标的计算公式 4. 债券调换分析的程序 ★ 计算债券调换时的投资成本 ★ 计算债券调换后的成本节约额 ★ 计算债券调换的净现值并决策

五、债券调换分析 5.债券调换时投资成本的确定债券调换时所发生的现金流入与流出主要包括：（1）旧债券的赎回溢价：这笔支出属于可免税费用，因此赎回溢价的实际成本低于企业支付的溢价。（2）新债券的发行费用：如广告费、代理发行费等。（3）旧债券未摊销发行费用的税收节约：当新旧债券调换时，尚未摊销的旧债券发行费用作为当期费用会起到抵税作用。（4）旧债券的当期税后利息支出债券调换时的投资支出=（1）+（2）-（3）+（4）

五、债券调换分析 6. 债券调换后成本节约额的确定通常债券调换后，新债券较旧债券相比，其成本支出会低于旧债券，从而形成债券调换后的成本节约额。相关内容如下： ★ 新旧债券利息支出的节约额 ★ 新旧债券发行成本摊销的节约额为了计算债券调换的净现值，须对上述成本节约额按一定的折现率折现，折现率应为新债券的税后成本，即税后利息率。

六、债券的优缺点 1. 债券的优点 ◆ 债券成本较低。公司债券的利息费用具有抵税效应，因而其实际负担的资本成本较低。 ◆ 可利用财务杠杆。当公司资本收益率高于债券利息率时，债券可以使股东获得杠杆收益。 ◆ 保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理，因此，发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。 ◆ 融资具有一定的灵活性。债券与长期借款相比，在债券的价格、利率、偿还期限等方面的确定较为灵活。 ◆ 便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。

六、债券的优缺点 2. 债券的缺点 ◆ 财务风险较高。债券有固定的到期日，并需要定期支付利息，发行企业必须承担按期付息偿本的义务。 ◆ 限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，有时还会影响公司以后的筹资能力。

第三节股票筹资 一、优先股筹资二、普通股筹资的特征与权利三、普通股的发行条件及方式四、普通股的发行价格及优缺点

一、优先股筹资 1. 优先股的实质优先股是介于普通股和债券的一种混合证券。 2. 优先股的特征（1）较普通股具有优先权 ★ 优先分配剩余利润权 ★ 优先分配剩余财产权：这种权利在普通股之前、债权人之后。（2）股利率固定 ★ 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，随企业盈利状况而定，可以不支付。 ★ 优先股股息在税后支付，企业不能获得税收利益。

一、优先股筹资 3. 优先股的种类（1）按照股利能否累计分类 ◆ 累计优先股是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一起发放。通常公司只有在发放完积欠的全部优先股股息后，才能发放普通股股息。 ◆ 非累计优先股非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补发的优先股。从投资者的角度看，它甚至不如收益债券。因此，在实际中很少发行此类优先股，一般只在公司改组的情况下才发行。

一、优先股筹资 （2）按照能否参与剩余利润分配分类 ◆ 参与优先股参加优先股是指优先股股东在获取定额股息后，还有权与普通股股东一起参加公司剩余利润的分配，即优先股股东可以获得双重分红权。其中全部参加优先股，可与普通股股东等额地参与剩余利润的分配；部分参加优先股则只能按规定在一定限额内参与剩余利润的分配。 ◆ 非参与优先股只能领取固定的股息，不能参与剩余利润的分配。

一、优先股筹资 （3）按照优先股能否转换分类 ◆ 可转换优先股是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，在将来某一时期内将优先股转换为普通股。优先股股东可以行权，也可以放弃这一权利。通常此类优先股的价格较高，这样会使优先股股东和企业双方受益。 ◆ 不可转换优先股是指仅享受固定股息，不能转换为普通股的优先股。

一、优先股筹资 （4）按能否提前赎回分类 ◆ 可赎回优先股是指在优先股发行合同中规定发行公司可在股票发行后的某一时期内按照事先规定的价格和方式赎回已发行的优先股。这种优先股有助于企业资本结构的调整，其选择权不在于股动而在于企业。 ◆ 不可赎回优先股是指在优先股发行合同中，没有赋予公司赎回优先股权利的股票。公司如要收回这类优先股，只能在证券市场上按市价收购，或者以其他证券调换优先股。

一、优先股筹资 （5）按是否有表决权分类 ◆ 有表决权优先股是指优先股股东有权参与公司的管理，能够参加公司股东大会并选举董事。这种优先股在实际中并不多见。其表决权根据发行时的规定也有所不同。 ★永久表决权优先股：持有该种股票的股东与普通股股东具有同等的地位。 ★ 临时表决权优先股：在某些特定情况下，授予优先股股东的表决权，但这种表决权的作用是很小的。 ★特别表决权优先股：在公司准备增加资产时，可能给予优先股股东一定的表决权。 ◆ 无表决权优先股是指没有任何表决的权利。

第七章 长期筹资 (Ⅰ) 主讲人： 刘金星副教授