Introduction au marché des changes

1. ECO5550 Thème 2A Introduction au marché des changes

2. Plan • Le marché des changes • Modèle simple de fixation des taux de change • Marché des changes et balance des paiements

3. I. Le marché des changes

4. Le taux de change • Coté à l’incertainou à l’américaine (E) : prix en devise locale d’une devise étrangère (p.e. E$CA= $CA/$US) • Coté au certain ou à l’européenne (1/E) : prix en devise étrangèred’une devise locale (p.e. 1/E$CA = $US/$CA)

5. La fourchette de prix (spread) • Écart entre le prix auquel on peut acheter (ask) et auquel on peut vendre (bid) où ask>bid • Représente un coût de transaction • Plus un type d’actif génère un grand volume d’échange, plus le coût de transaction est faible, et donc le spread est petit

6. Cours de marché vs cours guichet • Cours de marché : cote s’adressant aux acheteurs et aux vendeurs institutionnels • Cours guichet : cote s’adressant aux acheteurs et vendeurs particuliers • taux moins avantageux pour les vendeurs et les acheteurs particuliers (le spread est plus élevé)

7. Monnaie internationale • Monnaie pouvant remplir ses 3 fonctions à l’échelle internationale • unité de compte (taux nominaux connus) • moyen de paiement (liquidités suffisantes) • réserve de valeur (valeur au moins prédictible) • En 2007, 86% des échanges impliquaient le $US

8. Les taux croisés • Colonne = E, ligne = 1/E

9. L’arbitrage • Exploiter les écarts géographiques ou de taux croisés afin de réaliser un profit • Aide à la convergence des taux entre différentes devises et/ou entre différents lieux

10. L’arbitrage géographique (ex.) • Un cambiste achète de l’euro à Londres où le cours est à 1,2$US et le revend à New York où son cours est à 1,26$US • gain de 5% • Ce faisant, D€ à Londres et O€ à New York…

11. E et prix relatifs

12. Les acteurs institutionnels • Les banques commerciales • Les multinationales • Les institutions financières non bancaires • Les banques centrales

13. Les types de transactions • Les contrats au comptant • Les produits dérivés sur devises • Les contrats à terme • Les options • Les swaps de change

14. Les contrats à termes sur devise • Engagement ferme de vendre ou d’acheter à une date future une quantité donnée d’une devise à un taux prédéterminé • Taux de change à terme (Eàt) : taux sur les transactions à terme • La devise est dite en report si Eàt < Ec (appréciation anticipée) • La devise est en déport si Eàt > Ec (dépréciation anticipée)

15. Les contrats à terme sur devise : une assurance • Les acheteurs se couvrent contre Ecf<Eàt (prix de la dev. plus élevé que prévu) • Les vendeurs se couvrent contre Ecf>Eàt (prix de la dev. moins élevé que prévu) • Dans les 2 cas, les agents s’expose au risque de retournement du terme

16. Retournement de terme • Survient pour l’acheteur d’une devise à terme lorsque Ecf>Eàt(impossible alors de profiter du prix moins élevé) • Survient pour le vendeur d’une devise à terme lorsque Ecf<Eàt(impossible alors de profiter du prix plus élevé)

17. Contrat à terme (ex.) • Un exportateur CA vend pour 1M$US de biens aux USA payable dans 30 jours • On a E$CAc = 1$CA/$US et E$CAàt= 0,95$CA/$US sur 30 jours • Le report de 0,05$CA (5%) indique que le marché anticipe une appréciation du $CA

18. Taux de change à terme (ex., suite) • L’exportateur se couvre contre une app.>5% du $CA en achetant à terme 1M$CA au taux de 0,95$CA/$US • Si on a Ecf= 0,90$CA /$US l’exportateur a gagné 5% (le $CA s’est app. de 10%) • Si on a Ecf= 1$CA/$US, il y a retournement de terme (le $CA s’est moins app. que le prévoyait l’acheteur)

19. Les options • Droit d’acheter ou de vendre une certaine Q d’une dev. à terme à un taux donné (le prix d’exercice ou Eex) moyennant le paiement d’une prime (coût de l’option) • Une option d’achat de $CA est exercée si Ecf < Eex • Une option de vente l’est si Ecf > Eex

20. Résultat d’une option pour l’acheteur Option de vente Option d’achat Résultat à l’échéance Résultat à l’échéance La devise a une valeur plus grande que prévue La devise a une valeur plus faible que prévue La devise a une valeur plus grande que prévue La devise a une valeur plus faible que prévue Eex-p Eex Ecf Eex Eex+p Ecf -p -p Perte maximale Perte maximale 16

21. Les options (ex.) • Un importateur achète une option de vente de $CA sur trois mois à E$CAex = 1,10$CA/$US pour 0,03$CA afin de se couvrir contre une forte dév. du $CA alors qu’on : E$CAc = 1$CA/$US. • Si E$CAcf > 1,10$CA/$US, l’option est exercée, et le vendeur vend ses $CA au taux 1,13$CA/$US • Si E$CAcf < 1,10$CA/$US, l’option n’est pas exercée et le vendeur reçoit E$CAcf+0,03$CA/$US

22. Option vs contrat à terme • Les deux permettent de se couvrir contre le risque de change • L’option assure aussi contre le «risque» de retournement de terme (en plafonnant les pertes) • Toutefois, l’option implique le paiement d’une prime qui la rend plus coûteuse que le contrat à terme

23. Les swaps de devises • Vente d’une devise au comptant accompagnée d’un rachat à terme • Permet de «sortir» des liquidités d’un pays pour une période donnée • Moins coûteux qu’une vente au comptant doublée d’un rachat à terme

24. Les swaps de devises (ex.) • Vous recevez 1000$US dont vous aurez besoin dans 3 mois et désirez entre temps détenir du $CA, vous pouvez : • acheter au courant du $CA et dans 3 mois du $US au courant (exposé au risque de change, c.-à-d. à unedévaluation du $CA ); • acheter au courant du $CA et du $US à termesur 3 mois (couvertcontreEcf>Eàt, mais exposé au risque de retournement de terme); • acheter au courant du $CA et une option de ventesur 3 mois (complètementcouvertmoyennant le paiementd’une prime) • acheter un swap(même situation qu’en 2, mais à moindrecoût).

25. II. Modèle simple de fixation des changes

26. L’équilibre de marché • A priori, E est un prix comme les autres… • Aussi, la manière la plus simple d’étudier la fixation du taux de change est par le modèle O/D • Il faut toutefois tenir compte que le marché des changes est souvent «supervisé» par les BCs…

27. Les régimes de changes • Taux de change flexible • Taux de change administré • Taux de change fixe

28. Fluctuations libres de E • Si E (cote au certain), on ditque la dev. s’apprécie • Si E ( cote au certain), on ditque la dev. se déprécie

29. Fluctuations supervisées de E • Si une BC intervient pour faire E (cote au certain), on ditque la dev. a étéréévaluée • Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on ditque la dev. a étédévaluée

30. La D de devises (D$) • La Qd$ est dérivée… de toutes les transactions «autonomes» créditrices inscrites dans la bal. des paiements • Plus généralement : Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.) • D$ indique les Qd$ aux diff. E, c.p.

31. L’O de devises (O$) • La Qo$ est dérivée… de toutes les transactions «autonomes» débitrices inscrites dans la bal. des paiements • Plus généralement : Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.) • O$ indique les Qo$ aux diff. E, c.p.

32. Remarque importante • Par convention, toutes les analyses graphiques du manuel se font à l’aide du taux de change à l’incertain, soit avec l’inverse du prix de la devise nationale. • Nous aurons donc toujours des courbes de D$ à pente positive et des courbes d’O$ à pente négative

33. Équilibre du marché des changes E (cote à l’incertain) D$ c.p., E  X  Qd$ Eeq1 c.p., E  M  Qo$ O$ Q$eq1 Q$

34. Les  de R-R* • C.p., R-R* D et O de la dev. locale • C.p., R-R* D et O de la dev. locale

35. Les  de P/P* • C.p., P/P*D et O de la dev. locale • C.p., P/P*  D et O de la dev. locale

36. Les  de Y et de Y* • C.p., YO de la dev. locale • C.p., Y*D de la dev. locale

37. Les  de Ee • C.p.,Ee O et D de la dev. locale • C. p.,Ee O et D de la dev. locale • Spéculation ou arbitrage intertemporel?

38. Les  des réserves officielles • Si la BC vends des $CA contre des $US, il y a ↑Rés. et dévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$CA et ↑D$US) • Si la BC vends des $US pour acheter des $CA, il y a Rés. et réévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$US et ↑D$CA)

39. La volatilité de E • R-R* et Eeaffectent l’O$ et la D $ dans des sens opposés • Les coûts de transaction des flux de capitaux sont de plus en plus faible E réagit fortement aux R-R* et de Ee(à suivre…)

40. Statique comparée 1 : t*dir US en change flexible E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 • R*   ÉCA aux É.-U. et ÉUS au CA •  O$CA et D$CA • E (dépréciation $CA) Eeq2 Eeq1 Q$eq1 Q$ ≈

41. Statique comparée 2 : CA<US en change flexible E$CA ($CA/$US) D$CA1 O$CA1 O$CA2 D$CA2 • CA<US  P/P* • X et M • DCAet O$CA • E (appréciation$CA) Eeq1 Eeq2 Q$eq1 Q$ ≈

42. Statique comparée 3 : Ee en change fixe E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 • Ee O$CA et D$CA • E (pression à la baisse sur le $CA) • Rés. • D$CA • (jusq’au retour à E1) D$CA3 Cible = E1 Q$eq1 Q$eq2 Q$

43. III. Marché des changes etbalance des paiements

44. Équilibre en change flexible E D$ Eeq E1 O$ Q$eq Q$

45. Équilibre en change flexible E D$ E1 Eeq O$ Q$eq Q$

46. Équilibre en change fixe E D$1 D$2 Eeq1 Ec O$ Q$eq1 Q$eq1 Q$

47. Équilibre en change fixe E D$ Ec O$2 Eeq1 O$1 Q$eq1 Q$eq2 Q$

48. Change flexible vs fixe • Les 2 régimes assurent l’équilibre de la BP • Un change flexible atténue les déséquilibres du CC • Un change fixe peut mener à des déséquilibres chroniques du CC (il faut dans ce cas ajuster Ec, ce qui affecte la crédibilité du régime)