第三章金融市场

第三章金融市场 • 第一节金融市场概述 • 第二节货币市场与资本市场 • 第三节金融衍生工具 • 第四节金融资产组合

第一节　金融市场概述 • 一、资金的融通 • 每个经济单位都有自己的预算结构。 • 经济单位的收支状况可以分成三类：收支相等、收大于支（盈余）和收小于支（赤字）。 • 收支相等单位是罕见的个例，盈余单位和赤字单位具有普遍性。 • 资金在盈余单位和赤字单位实现有偿的调动（或让渡），就是资金的融通，即“金融”。

社会上的商品可以分为两类：实物商品和金融商品。社会上的商品可以分为两类：实物商品和金融商品。 • 实物商品可以满足人们通过消费物质获得的满足感。虽然持有金融商品除了也能获得占有财富的满足感之外，却不能带来满足人们生理上的实实在在的需要。 • 为什么人们还持有金融商品呢？原因有二： • 第一，一般来说消费者对现时消费的评价较之未来消费要高，因此当其牺牲现时消费而储蓄时，往往要求获得补偿，债务人也愿意给予一定的补偿。所以，持有金融商品能够获得超过其本身的利润，也就是说金融商品具有获利性质。 • 第二，经济世界存在很多风险（收益的不确定性），其中不少可以通过金融资产的组合得以克服。

二、直接金融和间接金融 • 1、直接融资是通过最终贷款人和最终借款人直接结合来融通资金，其间不存在任何金融中介机构的融资方式。在直接融资中，资金供求双方是通过买卖直接证券来实现融资目的的。直接融资的过程就是资金供求双方通过直接协议或在公开市场上买卖直接证券的过程。 • 2、间接融资间接融资是指最终贷款人通过金融中介机构来完成向最终借款人融出资金的过程。在这一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用，它通过发行间接证券来从盈余单位融入资金，再通过购买赤字单位发行的直接证券来提供资金。 • 直接证券：指非金融机构如政府、工商企业乃至个人发行或签署的债券、股票、抵押契约、借款合同即其他各种形式的票据。 • 间接证券：指金融机构发行的银行券、银行票据、可转让存单、人寿保单、金融债券等各种金融证券。 • 金融中介机构：银行、保险公司、信托公司、投资公司、互助基金等。

直接融资和间接融资优劣比较 • 1、直接融资的优点、局限性 • 直接融资的优点： • 资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置和提高使用效益； • 由于没有中间环节，筹资成本较低，投资收益较高； • 由于资金供求双方直接联系，可根据不同的融资要求或条件进行组合，有利于实现资金的顺利融通和优化配置。 • 直接融资的局限性： • 资金供求双方在数量、期限、利率等方面受到的限制比间接融资多。 • 直接融资的便利程度及融资工具的流动性均受到金融市场的发达程度的制约。 • 对资金供求者来说，直接融资的风险比间接融资大的多。

2、间接融资的优点、局限性 • 间接融资的优点： • 买卖便利；安全性高；规模经济。 • 间接融资的缺点： • 割断了资金供求双方的直接联系，减少了投资者对资金使用的关注和筹资者的压力； • 金融机构要从经营服务中获得收益，从而增加筹资者的成本，相对减少了投资者的收益。 • 较难同时满足资金供求双方各自不同的要求。 • 虽然直接金融的比重在不断增长，但间接金融仍然是一种重要的金融方式，尤其在发展中国家显得更为重要。

金融的基本特点 • 1.回收性：授信人原则上要按等值收回原来贷出的货币资金。回收的方式可以是授信人如约赎回所发行的证券也可以是授信人将自己买进的证券在证券市场上转售而收回其资金。 • 2、期限性：金融都是有一定时间跨度的活动，资金融通一般有约定的期限。 • 3、收益性：金融活动都有一定的收益，授信人除了可以等值收回原来的货币资金之外，还可以得到额外的收入，即利息或股息。此外，还可以通过买卖证券的差价获得收入。 • 4、风险性：一切金融活动都是程度不同的风险投资活动，授受信用双方都有蒙受意外损失的可能。金融活动的风险有违约风险；也有由于通货膨胀而使所收回的本金和利息贬值的风险即购买力风险；也有因证券的市价下跌引起资本贬值的风险，即市场风险。

三、金融市场的定义 • 一般定义： • 金融市场是指资本供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场。 • 也有不同观点，有人综合一些意见，提出以下定义： • 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。包括三层含义： • 1、它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。 • 2、反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。 • 3、包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，主要指价格机制。 • 金融市场有广义与狭义之分。 • 广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。 • 狭义的金融市场只指直接融资市场。

四、金融市场的特征（与一般商品相比较） （1）商品的单一性和价格相对一致性。 • 交易对象是单一货币形态的商品。 • 资金无质的差别性，只有单一的 “使用价值” 。 • 资金商品的“价格”为利率。（2）投资收益和风险远远超过一般商品市场。 • 一般商品市场价格与实际价值的差异不大（从长期来看）。 • 金融商品价格主要取决于资金供求，可能远远超过平均利润率，也可能跌到零以下（按实际利率计算）。（3）有形市场与无形市场并存。 • 最初阶段，金融市场一般为有形市场。 • 随着科技发展，金融市场很快突破固定场所的限制，出现通过计算机、电传、电话等设施交易的无形市场。

商品经济发展。 • 完善的金融机构体系。 • 金融交易工具丰富。 • 健全的金融立法。 • 市场管理合理。五、金融市场形成的基本条件

六、金融市场的基本要素： • （一）金融市场的参加者 • 指在金融市场上进行金融交易的活动者。 • 1、个人 • 个人作为金融市场的参与者主要是作为资金的供给者身份出现。 • 2、企业 • 企业在金融市场上既可能是资金需求者，又可能是资金的供给者。 • 3、金融机构 • 金融机构是金融市场的特殊参与者，它们一方面创造着大量的金融工具，另一方面又大量地购买金融工具。 • 4、政府 • 政府在金融市场上主要充当资金的筹措者和金融市场的管理者。 • 5、中央银行 • 中央银行是金融市场上资金的最终提供者，同时又是金融市场的直接管理者。

（二）金融工具 • 定义：是在信用活动中产生，能够证明金融交易金额、期限和价格的书面文件。一般包括债券债务凭证（票据、债券）和所有权凭证（股票），是金融市场上买卖的对象。 • 金融工具的特征： • 偿还性：是指债务人必须归还本金以前所经历的时间。 • 流动性：是指金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。 • 风险性（安全性）：是指购买金融工具的本金和预期收益所具有的风险程度或其安全的保障程度。 • 收益率（盈利性）：是指金融工具所取得的收益和本金的比率。

金融工具的种类 • （1）按金融工具的期限不同，分为货币市场工具和资本市场工具。 • （2）按融资形式不同，分为直接融资工具和间接融资工具。 • （3）按权利义务不同，分为债务凭证和所有权凭证。 • （4）按是否与实际信用活动直接相关，分为基础性金融工具和衍生性金融工具。 • 金融工具的发行价格 • （1）含义：它是指初级市场上新发行的金融工具在发售时的实际价格。 • （2）金融工具的发行价格，可以等于其面额，也可以高于或低于其面额。 • 几种较为普通的金融工具： • （1）国库券：财政部发行的一种政府债券。 • （2）公司债券：企业公司发行的借款凭证。 • （3）商业票据：工商企业发行的无抵押短期债券。 • （4）可转让存单：金融机构发行的可在金融市场上转让的存单。 • （5）普通股：股份公司发行的股权证明书。

（三）交易价格 • 由于金融市场上的交易对象是货币资金，因此交易价格反映的是在一定时期内转让货币资金使用权的报酬，交易价格通常表现为利率。 • （四）金融市场的组织形式 • 是指进行金融交易时所采用的方式。 • 1、在固定场所进行的有组织的集中交易方式。 • “双边拍卖”方式成交：买方的最高出价=卖方的最低要价 • 2、分散交易方式，通过金融机构的柜台进行。 • “讨价还价” 方式成交，也称为店头交易 • 3、场外交易方式 • 借助于先进的通讯手段完成交易。 • （五）金融市场的管理 • 是指中央银行及有关监管当局为维护金融市场的正常秩序而进行的管理。

七、金融市场的分类 （1）按融资期限划分，可分为货币市场和资本市场。 • 货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场。 • 资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。（2）金融交易的方式：直接金融市场与间接金融市场（3）按金融交易的程序不同，分为发行市场和流通市场。 • 发行市场是新金融工具最初发行上市的市场。 • 流通市场是已上市的旧的金融工具买卖转让的市场。

（4）按融资工具划分，可分为证券市场、商业票据市场和可转让定期存单市场。（4）按融资工具划分，可分为证券市场、商业票据市场和可转让定期存单市场。 • 证券市场是指进行各种有价证券交易的市场，又可分为股票市场和债券市场。 • 商业票据市场是指从事本票、承兑汇票等商业票据贴现、买卖的金融市场。 • 可转让定期存单市场是指以金融机构发行的大额可转让定期存单为交易对象的金融市场。

（5）按交易对象划分，可分为资金市场、外汇市场和黄金市场。（5）按交易对象划分，可分为资金市场、外汇市场和黄金市场。 • 资金市场是借贷资金的市场。 • 外汇市场是指买卖外汇的市场。 • 黄金市场是指进行黄金交易的市场。（6）按地域范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场。 • 国内金融市场是指融资交易活动的范围以一国国境为限，不涉及其他国家，即只有本国居民参与交易的金融市场。 • 国际金融市场是指融资交易活动并不限于一国国境之内，而是涉及多个国家，即允许外国居民参与交易的金融市场。

（7）按交割时间的不同，分为现货市场与期货市场。（7）按交割时间的不同，分为现货市场与期货市场。 • 现货市场即现金交易市场，是当天成交、当天交割，最迟三日内交割完毕。 • 期货市场是以标准化的合约为交易对象的市场。 • 期货交易：先行成交，在以后某一约定时间，按契约中规定的价格和数量进行远期交割。 • 发端以1898年在美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志，当时进行期货交易的基本上是农产品。以后商会改名为芝加哥商品交易所，进行期货交易的商品也越来越多，除农产品外，还包括有色金属、石油等工业原材料。 • 20世纪60年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。是现代证券市场上最常见的交易方式之一。 • 优点：具有保值和避免价格风险等积极作用。 • 缺点：为倒卖证券等投机活动提供条件，对经济正常发展形成不良影响。

（8）按参与者划分：（货币市场中）同业市场、公开市场、离岸市场。（8）按参与者划分：（货币市场中）同业市场、公开市场、离岸市场。（9）按金融交易的存在场所划分：有形市场与无形市场。或：交易所市场、店头（柜台）市场和场外市场。

八、金融市场的功能 • 1，集聚功能。 • 引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合。金融市场能够提供这样渠道的原因： • 第一，金融市场创造了金融资产的流动性。通过为交易参与者提供一定的规则，保证交易的顺畅和持久，使得资金需求者可以方便地通过直接或间接的融资方式获取资金。资金供应者也可以通过金融市场为资金找到满意的投资渠道。 • 第二，金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，提供多样化的融资工具，为资金供应者根据自己的收益、风险偏好和流动性要求选择满意的投资工具，实现资金效益最大化。

2，配置功能。主要表现在以下三个方面： • 第一，资源配置功能。资金剩余者不一定是最有能力和机会作最有利投资的部门或个人、企业，因此金融市场将这部分资金配置给最有效率的部门或个人、企业，实现稀缺资源的合理配置和有效使用。 • 第二，财富再分配功能。通过金融资产形式持有的财富数量会随金融资产价格的波动而发生变化，于是就发生价格下跌金融资产持有人的财富流向价格上升金融资产持有人的财富再分配。这实际上也是一种资源再配置，让财富集中到精于管理财富的人手中。 • 第三，风险再分配功能。不同的经济主体对风险的厌恶程度和管理技巧各不相同，利用不同的金融工具转移风险，也是实现资源有效配置的途径之一。

3，调节功能。 • 第一，金融市场价格的波动是对宏观和微观经济信息的反映，为政府发挥政策调节作用提供依据。 • 第二，政府调节经济的各种政策手段发挥作用都离不开金融市场。 • 第三，即使是财政政策，其财源也往往通过发行国债获得，也离不开金融市场。 • 4，反映功能。 • 第一，金融市场的交易直接反映了政府的宏观经济政策状况； • 第二，证券市场价格的涨跌反映了企业或行业的经营状况以及发展前景； • 第三，金融市场研究人员的研究和分析报告反映了市场的动向。

九、现代金融市场的特点 （一）金融市场全球化（二）融资活动证券化（三）金融创新多样化（四）金融业务多元化

第二节　货币市场和资本市场 一、货币市场及其工具 • 货币市场是指以短期金融工具为媒介进行期限在一年以内（包括一年）融资活动的交易市场，又称短期资金市场或短期金融市场。 • 特点： • 融资期限短 • 融资的目的是为了解决短期资金周转的需要 • 市场参与者主要是机构投资者 • 金融工具具有较强的“货币性” • 货币市场按交易对象划分，主要有同业拆借市场、商业票据市场、国库券市场、大额可转让定期存单市场、回购市场等子市场。交易对象都具有期限短、风险小、流动性高之特点。

（一）同业拆借市场 • 同业拆借是金融机构之间相互融通资金的一种金融业务。 • 同业拆借市场又称同业拆放市场，是指银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期临时性资金拆入拆出的市场。 • 同业拆借市场是货币市场的一个重要组成部分，能较准确反映资金供求状况。 • 美国的同业拆借市场就是联邦基金市场。联邦基金利率，即对隔夜联邦基金贷款支付的利率，就是美国货币市场的基准利率。

1、同业拆借市场的形成 • 同业拆借市场的形成源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余额调剂。1921年美国纽约货币市场上联邦储备银行会员之间的准备金头寸拆借是最早出现的正式同业拆借活动。 • 原理： • 存款准备金可防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足。通常央行对准备金不支付利息（我国央行却要为此支付利息 1.89%年利率） • 负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在央行的准备金会经常高/低于法定准备率。 • 低则须及时补足，否则会受央行处罚；高则应及时运用，否则会受到损失。

联邦基金： • 在美国联邦储备银行体系中， • 开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间， • 就准备金调剂所形成的交易市场。准备金存款达不到法定要求水平相互拆放与拆入的交易超准备头寸非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者大型商业银行是联邦基金的主要购买者

2、同业拆借市场的主要交易及其关系人 • 同业拆借的两个主要交易类型包括头寸拆借和同业借贷。 • 头寸拆借是指金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备进行的短期资金融通活动。 • 同业借贷是指金融同业间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂。 • 同业拆借的关系人可以由拆出方和拆入方构成，也可以由拆出方、拆入方和经纪商构成。

3、同业拆借的期限及利率 • 同业拆借的期限最短的只有一天，最长可达一年。 • 同业拆借的利率有两种： • 一种是由拆借双方协定，而不通过公开市场竞价来确定。 • 另一种是拆借双方借助经纪商通过市场公开竞价确定。 • 拆借利率一般要低于再贴现率。 • LIBOR（London Inter Bank Offered Rate）：伦敦同业拆放利率 • CHIBOR：中国银行间同业拆借利率

（二）国库券市场 • 国库券是政府为了弥补国库资金临时不足而发行的短期债务凭证。是货币市场上最重要的信用工具。 • 国库券市场的活动包括国库券发行与转让流通。 • 国库券的发行：竞价；竞争性投标；非竞争性投标（71） • 交易流通渠道是： • 投资者向银行购买； • 投资者向市场证券商人购买； • 直接向财政部购买。 • 国库券通常是不记名、没有息票的债券（按面值折价出售），期限短、信誉好。

购买国库券的有： • 中央银行、商业银行、地方政府、企业或投资者个人。 • 国库券的利率：货币市场工具中最低者，原因： • 期限短；风险小（无风险利率）； • 流动性强； • 利息收入免州和地方所得税。 • 国库券市场的经济意义： • 1、对资金供给者来说，投资国库券安全可靠，收益稳定、操作方便，常常成为商业银行最合适的第二准备。 • 2、对资金需求者来说，可以解决政府收支季节性和临时性的资金需要，调节国库收支。 • 3、中央银行可通过国库券的购买和出售，调节宏观经济活动。

（三）回购协议市场 • 回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；同时买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。 • 回购协议的期限从一天到数月不等。 • 回购协议的利率略低于联邦基金的利率。 • 回购市场为大额交易，100万美元以上。 • 回购市场的参与者：由金融机构、企业、政府和中央银行等。 • 回购协议的资金需求者主要是商业银行； • 回购协议的资金供给者主要是工商企业； • 中央银行参与回购交易的目的不是为了赚取利润或获得资金支持，而是利用回购协议来贯彻货币政策，实施公开市场操作，调控货币供应量。

我国回购市场简介 我国回购市场主要开展以国债为抵押品的回购交易。（1）我国国债回购市场的发展历程我国国债回购业务的试点始于1991年。（2）市场结构目前我国的国债回购市场大致可分为四种类型：（1）上交所和深交所的市场（2）各地证券交易中心的市场（3）上述市场之外通过交易者直接联系达成交易的市场（4）银行间回购市场

（四）可转让大额定期存单市场 • 可转让大额定期存单（CDs）是银行或储蓄机构发行的一种证明有一笔特定数额的资金已经存放在发行存单的机构之中的文件。（73） • 1961年2月纽约花旗银行为了回避Q条例导致的定期存款大量缩减，对大公司和其他客户发行大面额定期存单。其他银行也相继仿效。由此，可转让大额定期存单在美国得到了快速发展。

存单的利率由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。存单的利率由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。 • 存单的期限最短为14天，最长可达几年。 • 投资于存单的有： • 大企业； • 政府机构； • 金融机构（包括中央银行、商业银行及货币市场互助基金会）； • 个人投资者 • 存单的发行方式有两种：直接发行与间接发行。 • 直接发行是发行人直接通过银行的网点零售发行存单。 • 间接发行是发行人委托承销商发行存单。 • 由于其流动性高于定期存款，利率高于相同期限的短期国债利率，又有发达的二级市场，对投资者有很大的吸引力。

（五）银行承兑汇票市场 • 由收款人开出的、以银行为付款人的远期汇票，经银行承兑后成为银行承兑汇票。 • 期限一般为30天到180天，最常用的是90天。 • 利率与同期的国债相似。 • 市场参与者有： • 创造承兑汇票的承兑银行； • 经纪人； • 投资者。

（六）商业票据市场 • 商业票据形式上多是信誉较高的工商企业发行的，承诺在指定日期按票面金额向持票人付现的短期无担保期票。 • 期限短（平均仅20-45天），基本上只有一级市场。 • 市场参与者主要是工商企业和金融机构。

二、资本市场 • 涵义： • 资本市场是指期限一年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的市场，又称为长期资金市场。 • 四个特点： • 1、金融工具期限长； • 2、交易的主要目的是解决长期投资性资金的需要； • 3、资金借贷量大； • 4、收益较高而流动性差，价格变动幅度大，有一定风险性和投机性。 • 资本市场按照其职能区别，可划分为： • 发行市场（初级市场） • 流通市场（二级市场） • 资本市场按资金融通方式的不同分为： • 银行的中长期信贷市场 • 证券市场 • 证券市场是指经营股票、公司债券和政府债券等有价证券的场所。

资本市场的参与者 • 个人 • 企业 • 金融机构 • 商业银行 • 投资银行 • 经纪商、代理商 • 保险公司、信托公司、养老基金等 • 政府

（一）债券市场 • 1、债券的定义和特征 • 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。 • 债券的特点有： • （1）期限性 • （2）安全性 • （3）流动性 • （4）收益性 • 债券与股票的区别有： • （1）持有者权利不同 • （2）期限不同 • （3）收益稳定性不同 • （4）分配和清偿顺序不同

债券的种类 • 1）政府债券。 • 又可分为地方政府债券和中央政府债券。因为地方政府发行债券往往是为了搞基础设施建设，因此，又称为市政债券； • 2）金融债券。 • 是由银行等金融机构发行的债券。金融机构除了通过吸收存款等获得资金来源以外，也可以发行债券筹集资金。虽然从金融机构也是企业，从而与企业债券并没有不同，但金融机构的信用等级远较一般企业高，因此进行区分也有必要。 • 3）企业债券。 • 一般企业发行的债券。

债券利息的支付方式 • 1）固定利率与浮动利率。 • 2）息票债券和贴现（折扣）债券。 • 债券的信用评级 • 债券的信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券的还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。 • 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构主要有美国的标准普尔和穆迪投资服务公司。 • 标准普尔的信用等级标准从高到低有：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级。 • 穆迪投资服务公司的信用等级标准从高到低有：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。 • 前四个级别的债券属于“投资级”债券；后面等级的债券属于“投机级”债券。

债券的价格 • 债券的价格由每年的利息收入和期末的本金偿还这两部分按市场利率折算的现值之和。 • 若债券以单利计算，则 • 若债券以复利计算，则 • 债券的理论价格主要取决于票面金额、票面利率、市场利率和债券年限等因素。

影响债券市场价格的因素还有： • （1）债券市场供求关系的变化直接影响债券价格。 • （2）债券市场价格和市场利率呈反方向变动。 • （3）债券价格会伴随经济发展的不同阶段而波动。 • 繁荣期企业资金需求大，债券供给增加价格下跌。 • （4）宏观经济政策的变化对债券的价格也有很大影响（与利率呈反向关系）。

国债发行额和余额亿元

国债发行额和还本付息的比重

（三）股票市场 • 1、股票的定义及其特征 • 股票的定义 • 股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获取股息收入的一种有价证券。 • 股票的特征 • 1、无期性 • 2、参与性 • 3、流动性 • 4、风险性 • 5、收益性

股票作为股东的权益凭证，表现在两个方面： 第一，在资产上，表现为享有一定份额的所有权，权利大小依股份在总股本中的比重而定，在公司破产的情况下，股东通常一无所获。在利润分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益的权利，即剩余索取权。第二，股东拥有剩余控制权，即股东有权投票决定公司的重大经营方针，如经营者的选择、重大投资项目的决定、兼并与反兼并等，以及合同规定的经营者职责范围以外的决策权。同样地，如果公司破产，股东将丧失其控制权。

2，股票种类 对剩余索取权和剩余控制权的分解和进行不同层次的组合，可以设计出各种不同的股票。通常有以下两大类：1）普通股。一般来说具有比较完全的剩余索取和控制权的股票被称为普通股。股东有获得红利的权利，也有参加股东大会的会议权、表决权、选举权和被选举权。一般来说，普通股股东享有优先认股权。当公司增发新的普通股时，有权按其原来的持股比例认购新股，以保持对公司所有权的现有比例。普通股的价格受公司经营状况、经济政治环境、心理因素和供求关系等因素的影响。

第三章 金融市场