1 / 26

6 . p rednáška

6 . p rednáška. 27 . marec 200 6. CAPM. Literatúra: Kolá ř P.: Manažérske finance , kapitola 4 Brealey R. A., Myers S.C.: Principles of Corporate Finance , C hapter 8 ,9 Ross A. R., Westerfield R.W., J affe J .: Corporate Finance, Chapter 10 ,12. Obsah prednášky:

hye
Download Presentation

6 . p rednáška

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. 6. prednáška 27. marec 2006

  2. CAPM Literatúra: Kolář P.: Manažérske finance, kapitola 4 Brealey R. A., Myers S.C.: Principles of Corporate Finance, Chapter 8,9 Ross A. R., Westerfield R.W., JaffeJ.: Corporate Finance, Chapter10,12 • Obsah prednášky: • 1. Investovanie do bezrizikového cenného papiera • 2. Trhové portfólio. Priamka kapitálového trhu. • CAPM. Priamka trhu cenných papierov. • 4. Beta. Odhadovanie bety z reálnych dát • Faktory ovlpyvňujúce betu • Náklady na kapitál

  3. Bezrizikové investovanie Príklad č.3: Pán Jožko Dlhopis (James Bond) zvažuje investovanie do akcií firmy „VynálezyMr. Q“ a investovanie do bezrizikového cenného papiera. Svoj majetok 1000 Sk chce rozdeliť v pomere 350 Sk do akcí a 650 Skdo bezrizikovej investície. Príslušné parametre udáva nasledujúca tabuľka: Ako vyzerá množina všetkých dvojíc [štd.od, oč.výnos], ktoré investor Dlhopis môže vhodnou voľbou váh dosiahnuť?

  4. Portfólio: 1 rizikový + 1 bezrizikový cenný papier short selling

  5. Portfólio: 1 rizikový + 1 bezrizikový cenný papier 120% akcia -20% bez rizika (pôžička) E[rp] 100% bez rizika 100% akcia 35% akcia 65% bez rizika p

  6. Optimálne portfólio Priamka kapitálového trhu (capital market line) E[rP] požičanie si M Q 3 2 požičanie 1 rf P

  7. M rm-rf m Priamka kapitálového trhu CML E[rP] rm-rf m = trhová cena rizika (market price of risk) P Rovnica priamky kapitálového trhu (capital market line) rp = rf + [(rm - rf ) / m] * p

  8. Trhové portfólio (market portfolio) Separačný princíp. Každý investor robí dve nezávislé rozhodnutia: 1. Na základe očakávaného výnosu, variancie a kovariancie medzi jednotlivými cennými papiermi určí efektívnu množinu rizikových cenných papierov. Potom určí trhové portfólio ako bod dotyku dotyčnice z bodu rf k efektívnej množine. Pri nájdení tohto bodu zohráva úlohu len odhad očakávaných hodnôt, variancií a kovariancií. Žiadne osobné charakteristiky ako napr. stupeň rizikovosti, nie sú potrebné. 2. Investor na základe svojej tolerancie k riziku si zvolí svoje portfólio ako kombináciu trhového portfólia M a bezrizikového cenného papiera.

  9. Model oceňovania kapitálových aktív Capital asset pricing model (CAPM) • Predpoklady modelu: • rizikovo averzní investori • homogénne očakávania • existencia bezrizikového cenného papiera • všetky cenné papiere sú perfektne deliteľné • „frictionless market“ • neuvažujeme dane, obmedzenie „short-selling“

  10. Ekvilibrium na trhu Jeden investor volí si trhové portfólio Veľa investorov pri predpoklade homogénnych očakávaní (rovnaký zdroj informácií)  všetci majú tú istú efektívnu množinu   všetci investori si volia trhové portfólio V praxi: trhové portfólio akciové indexy

  11. ri = rf + i ( rM -rf) _ _ CAPM Vzťah medzi rizikom a očakávaným výnosom Očakávaný výnos na trhu _ ri = rf + prémia za riziko Ako určiť veľkosť prémie za riziko ? Model oceňovania kapitálových aktív

  12. im (m )2 i = Individuálny cenný papier a riziko trhového portfólia Citlivosť, ako cenný papier podlieha zmenám na trhu vyjadruje koeficient  :  im je kovariancia výnosu cenného papieru ri a výnosu trhového portfólia rm. (m )2je variancia trhového portfólia • trhové portfólio  = 1 • bezrizikový cenný papier  = 0

  13. ri = rf + i ( rM -rf) _ _ Priamka trhu cenných papierov Grafická reprezentácia CAPM: priamka trhu cenných papierov (security market line) E[ri] M _ rm rf i 1

  14. Poznámky ku CAPM • Rastúcosť • Linearita • Individuálne cenné papiere a portfólio • 4. Rozdiel medzi CML a SML • 5. „Iba“ model

  15. CAPM; riziko, výnos a kapitálové rozpočtovanie Literatúra: Kolář P.: Manažérske finance, kapitola 4 Brealey R. A., Myers S.C.: Principles of Corporate Finance ,Chapter 9 Ross A. R., Westerfield R.W., JaffeJ.: Corporate Finance, Chapter 12 • Obsah prednášky: • 1. Beta • 2. Odhadovanie bety z reálnych dát • Faktory ovlpyvňujúce betu • Náklady na kapitál

  16. Náklady na vlastný kapitál (cost of equity) Ako určiť diskontnú mieru „r“ ? Diskontný faktor projektu by mal zodpovedať očakávanému výnosu finančného nástroja porovnateľného rizika. Z pohľadu firmy: očakávaný výnos = náklady na vlastné imanie Použijúc CAPM, očakávaný výnos na akciu bude: E[rs] = rf + s(E[rm] - rf) • Na to, aby sme mohli odhadnúť náklady na vlastný kapitál, potrebujeme • určiť • bezrizikový výnos • prémiu za riziko • Betu firmy

  17. Náklady na vlastný kapitál Príklad č.1: Uvažujeme vydavateľskú firmu, ktorej beta je 1.3. Táto firma je zo 100% vlastnená z vlastných zdrojov, tj. nemá žiaden dlh. Táto firma zvažuje veľa projektov, ktoré by mohli zdvojnásobiť jej veľkosť. Pretože tieto projekty sú podobné doterajšej činnosti firmy, predpoklad je, že beta nových projektov je tiež 1.3. Bezrizikový výnos je 7%. Aká je primeraná diskontná miera pre projekty, ak predpokladáme, že trhová prémia za riziko je 9.2% ? Riešenie č.1: rs = 7% + (9.2% * 1.3) = 7% + 11.96% = 18.96% • Kľúčové predpoklady: • Beta projektu je tá istá ako beta firmy • Firma je zo 100% financovaná z vlastných zdrojov

  18. Reálne bety

  19. Nekonštantnosť bety v čase

  20. Beta priemyselného odvetvia Ako určiť náklady na vlastné imanie? Predpokladajme, že bezrizikový výnos je 6%, prémia za riziko 9,2% 6% + 2,47 * 9,2% = 28,72% alebo 6% + 1,6 * 9,2% = 20,72% ???

  21. Faktory stanovujúce betu • Cyklicita výnosov • Operačné zadĺženie • Finančné zadĺženie

  22. EBIT EBIT Tržby Tržby * P*Q – VC*Q P*Q – VC*Q - FC Operačné zadĺženie Operačné zadĺženie: = Firma B má väčšie operačné zadĺženiebeta firmy B je väčšie (rovnaká % zmena v tržbách znamená väčšiu % zmenu v ziskoch pri firme B)

  23. E E+D D E+D asset = equity + debt Finančné zadĺženie Financovanie firmy: V = D + E vlastné imanie cudzie zdroje Beta vypočítané z reálnych dát je beta nezadĺženej firmy tj. firmy, ktorá plne financovaná z vlastných zdrojov Beta firmy s dlhom D: E E+D V praxi debt je takmer nula asset = equity Platí: asset < equity

  24. E E+D D E+D rwacc = requity + rdebt Náklady na kapitál Majme firmu, ktorá financuje svoje investície aj z vlastných aj z cudzích zdrojov. Aké sú priemerné náklady na kapitál? requity náklady na vlastné imanie rdebt náklady na cudzí kapitál Vážený priemer na nákladov na kapitál:

  25. Vážený priemer nákladov na kapitál (Weighted average cost of capital ) Príklad č. 2: Uvažujeme firmu, ktorej trhová hodnota dlhu je 40 mil. a ktorej trhová hodnota akcií je 60 mil. (3mil. vypísaných akcií, trhová hodnota je 20 za akciu). Firma platí 15% úrok z dlhu a beta firmy je 1.41. Daň je 34%. Predpokladajme, že trhová prémia za riziko je 9.2 a bezrizikový výnos je 11%. Aký je rwacc ? • Riešenie č.2: • Náklady na dh po zdanení je: 15% * (1- 0.34) = 9.9% • Náklady na vlastné imanie, využijúc SML: • requity = 11%+1.41 * 9.2% = 23.9% • 3. rwacc= 0.4 * 9.9 + 0.6 * 23.97 = 18.34 %

  26. Požadovaný výnos projektu Diskontná miera projektu SML rwacc Celkové náklady na kapitál  projektu Nesprávne zamietnutie Nesprávne akceptovanie

More Related