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第七章

投资评价的基本方法 投资项目现金流量的估计 投资项目的风险处置. 内部长期投资. 第七章. 教学要点. 投资决策指标的含义 投资决策指标的特点 投资决策指标的计算. 第一节 投资评价的基本方法. 投资的主体是企业. 资本投资的对象是生产性资本资产. 一、资本投资的概念 广义投资：为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。 （一）资本投资的特点. 营运资产 资本资产. 生产性资产投资 金融性资产投资. 投资. 股票 债券. 新产品开发或现有产品的规模扩张. （二）生产性资本资产投资的主要类型.

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  1. 投资评价的基本方法 投资项目现金流量的估计 投资项目的风险处置 内部长期投资 第七章

  2. 教学要点 • 投资决策指标的含义 • 投资决策指标的特点 • 投资决策指标的计算

  3. 第一节 投资评价的基本方法 投资的主体是企业 资本投资的对象是生产性资本资产 一、资本投资的概念 广义投资：为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。 （一）资本投资的特点 营运资产 资本资产 生产性资产投资 金融性资产投资 投资 股票 债券

  4. 新产品开发或现有产品的规模扩张 （二）生产性资本资产投资的主要类型 添置新固定资产，增加营业现金流入 设备或厂房的更新 更换固定资产，不改变营业现金收入 不直接产生现实的收入， 得到是否投产新产品的选择权 研究与开发 勘 探 得到有价值的信息 劳动保护设施建设、购置污染控制装置。不直接产生营业现金流入， 未来可能减少现金流出 其 他

  5. （三）资本投资的管理程序 提出各种投资方案 估计方案的相关现金流量 计算净现值、内含报酬率等 价值指标与可接受标准比较 对已接受的方案进行再评价

  6. （四）项目投资计算期概念 项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般 以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较 大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资 项目的整个时间分为建设期和生产经营期。

  7. （四）项目投资计算期概念 0 1 2 3 4 5 10 15 生产经营期(含试产期)p 建设期s 项目计算期n 建设起点 投产日 终结点 项目计算期=建设期+生产经营期n=s+p

  8. （五）项目投资资金的确定和资金投入方式 问：同一年度年初 年末投入属于( ) 一次投入 分次投入 资金投入方式 流动资金投资 建设投资 原始投资总额 建设期资本化利息 固定资产投资 开办费投资 无形资产投资 投资总额 固定资产原值

  9. 二、资本投资评价的基本原理 资本成本：投资人要求的收益率。这里的成本，是投资人的机会成本。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造的标准。 三、投资项目评价的基本方法 净现值法 现值指数法 内含报酬率法 贴现的分析评价方法 回收期法 会计收益率法 非贴现的分析评价方法

  10. （一）贴现的分析评价方法 1·净现值法（NPV） 未来现金流入现值-未来现金流出现值=净现值 即在项目计算期内,各年净现金流量现值的代数和. 净现值为正 NPV≥0 方案可行 净现值为负 NPV<0 方案不可行

  11. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 (1)全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金形式,此时有: 净现值=-原始投资额十投产后各年净现金流量×年金现值系数

  12. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 例1：双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年,直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润15万元。如果该项目的行业基准贴现率8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。 净现值（NPV）=-200+55×（P/A,8%,5） =-200+55×3.9927≈19.62(万元) 由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。

  13. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 (2)全部投资在建设期起点一次投入，建设期为零， 投产后每年的营业现金净流量 (不含回收额)相等， 但终结点第n年有回收额Rn，此时净现值可按两种方法计算。

  14. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 例2:根据上例资料，固定资产报废时有20万元净残值. (一)净现值（NPV）=-200+51×（P/A，8%，4）+71×（P/F，8%，5） =-200+51×3.3121+71×0.6806≈17.24(万元) (二)（NPV）=-200+51×(P/A,8%,5)+20×(P/F,8%,5) =-200+51×3.9927+20×0.6806≈17.24(万元)

  15. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 (3)全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业期现金净流量 (s+1) ~n年均相等，则后者具有递延年金的形式，此时的净现值计算公式为: 例3:假定有关资料与例1相同，建设期为1年。

  16. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 净现值（NPV）=-200+55×[(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1)] =-200+55×(4.6229-0.9259) ≈3.33(万元) 净现值（NPV）=-200+55×(P/A,8%,5)(P/F,8%,1) =-200+55×3.9927×0.9259 ≈3.33(万元)

  17. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 (4)全部投资在建设期内分次投入，投产后(s+1) ~n年每年营业期现金净流量相等，

  18. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 例4:假定有关资料与例1相同，建设期为1年，建设投资分别于年初、年末各投入资金100万元。 净现值（NPV）=-100-100×（P/F,8%,1）+55×[(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1)] =-100-100×0.9259+55×(4.6229-0.9259) ≈10.75(万元)

  19. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 如何确定折年率(很重要) (1)资金成本:以投资项目的资金成本作为折现率 (2)机会成本:以投资的机会成本作为折现率 (3)行业平均收益率:以行业平均资金收益率作为折现率 (4)分段计算:根据投资的不同阶段,采用不同折现率建设期—实际贷款利率经营期—全社会平均收益率

  20. 1·净现值法（NPV） 净现值的计算 净现值指标的优缺点 优点：考虑了资金时间价值运用了现金流量考虑了风险大小 缺点：不能动态反映实际收益水平(绝对数指标)现金流量与折现率确定有一定困难

  21. 2.现值指数法 现值指数(获利指数、现值比率)：是未来现金流入与现金流出现值的比率。 1）现值指数＝未来现金流入现值/未来现金流出现值现值指数≥1 方案可行现值指数<1 方案不可行 2）例5:根据例1资料,计算现值指数 现值指数=55×(P/A,8%,5)÷200=1.098 现值指数＞1,所以方案可行. 3）优点：可以动态反映资金投入与总产出之间的关系 可以在投资额不同方案之间比较缺点：无法直接反映项目实际收益率

  22. 确定现金流量的假设 1.财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。 2.全投资假设(假定均为自有资金) 实际支付的利息计入成本 偿还借款，不作流出 借入的投资款不作流入 计算现金流量时利息视同折旧一样处理 3.建设期投入全部资金的假设 4.经营期与折旧年限一致 5.时点指标假设 (见后面)

  23. 确定现金流量的假设 • (5)时点指标假设 • 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在建设期末发生，经营期内各年的收入、成本、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生，新建项目最终报废或清理所产生的现金流量均发生在终结点。

  24. 净现金流量(NCF)的含义 1.净现金流量=现金流入量-现金流出量 项目计算期内NCF 每年NCF 2.两个特点 (1)计算期内均存在NCF (2)建设期一般为负数，经营期一般为正数

  25. 财务上现金流量与会计上现金流量的区别

  26. 现金流量的简算公式 • (一)完整工业项目 建设期 NCF= -原始投资额 经营期 NCF=净利+折旧+摊销+利息+回收额 经营现金净流量 终结点现金净流量(年现金净流量) • (二)单纯固定资产投资 建设期 NCF= -固定资产投资额 经营期 NCF=净利+折旧+利息+残值

  27. 练习1 当i=10%时 流出 现值 流入 现值 净现值=118.69(万元) 现值指数PI=(42.13+94.53+82.39+22.82)/(105+18.18) =1.964

  28. 练习2 某企业计划进行某项投资活动，原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，建设期为零，经营期5年，到期残值收入5万，预计投产后年营业收入90万，年总成本（包括折旧）60万。直线法折旧，该企业为免税企业，可以免交所得税。（折现率为10%，要求：计算各年NCF及项目的NPV。

  29. 练习(答案) n=0+5=5（年） 年折旧额=（100-5）/5=19（万元） 年利润=90-60=30 （万元） NCF0=-150（万元） NCF1-4=30+19=49（万元） NCF5=49+55=104（万元） NPV=49×（P/A，10%，5）+55×（P/F，10%，5）-150=69．90（万元）

  30. 3·内含报酬率法 • 1）使投资项目净现值为零的折现率未来现金流入现值=未来现金流出现值 • 2）求出的IRR是项目的实际收益率 • 3）评价 • IRR≥基准收益率(资金成本，期望收益率)方案可行

  31. 3·内含报酬率法 内含报酬率的计算 1）当建设期为零，全部投资于建设期起点 一次性投入，营业期间各年现金净流量相等. (1)先求年金现值系数C ,由内含报酬率的定义可知: 各年NCF×年金现值系数=原始投资额现值 所以 年金现值系数C=原始投资额现值/各年NCF (2)查年金现值系数表 ,若找到该系数则,对应的折现率即为IRR,否则,找相邻两个折现率用插值公式. 2）各年现金净流量不相等时，可用逐次测试法

  32. 练习3 公司于X1年1月1日购入设备一台，价款1500万元，预计使用3年，无残值，采用直线法按3年计提折旧，设备购入当日投入使用，预计能使未来3年销售收入分别增长1200万，2000万和1500万，经营成本分别增加400万，1000万和600万，购置资金通过发行债券筹集，债券面值1500万，票面利率8%，每年末付息，按面值发行，发行费率2%，公司所得税率33%。要求的投资报酬率为10% 要求：1.计算债券资金成本 2.预测未来3年增加的净利润 3.计算项目各年NCF 4.计算项目净现值,NPVR,PI,PP

  33. 练习3(解答) • 债券资金成本 K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47% • (1)年折旧额=1500/3=500(万元) • (2)每年利息=1500X8%=120(万元) • (3)各年增加净利： • x1年:(1200-400-500-120)X(1-33%)=120.6(万元) • x2年:(2000-1000-500-120)X(1-33%)=254.6 (万元) • x3年:(1500-600-500-120)X(1-33%)=187.6 (万元)

  34. 练习3(解答续) • NCF0=-1500NCF1=120.6+500+120=740.6NCF2=254.6+500+120=874.6NCF3=187.6+500+120=807.6 • 净现值=(740.6X0.909+874.6X0.8264+807.6X0.7513)-1500=2002.8-1500=502.80(万元) • PI=2002.8/1500=1.335 • 回收期=1+(1500-740.6)/874.6=1.87(年) • NPVR=1.335-1=0.335

  35. 练习4 某企业计划进行某项投资活动,有甲、乙两个方案： 甲方案原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，经营期5年，到期残值收入5万，预计投产后年营业收入90万，年总成本（包括折旧）60万。乙方案原始投资200万，其中固定资产120万，流动资金80万。建设期2年经营期5年，建设期资本化利息10万，固定资产残值8万，到期投产后年收入170万，经营成本80万，经营期每年利息5万。直线法折旧，该企业为免税企业，可以免交所得税。要求：

  36. 练习4(续) （1）说明甲、乙方案资金投入的方式； （2）计算甲、乙方案各年的净现金流量； （3）计算甲、乙方案包括建设期的投资回收期； （4）计算甲、乙方案的投资利润率； （5）该企业 所在行业的行业基准折现率10%，计算甲、乙方案的净现值。

  37. 练习4(答案) （1）甲一次投入，乙分次投入 （2）甲：折旧（100-5）/5=19 NCF0=-150 NCF1-4=（90-60）+19=49 NCF5=49+55=104 乙：NCF0=-120 NCF1=0 NCF2=-80 NCF3-6=170-80=90 NCF7=90+80+8=178 （3）PP=150/49=3。06 PP乙=2+200/90=4。22 PP‘=200/90=2。22

  38. 练习4(答案) （4）甲的年利润=90-60=30 乙的年利润=170-80-（120+10-8）/5-5=60.6 甲的ROL=30/150=20% 乙的ROL=60.6/（200+10）=28.86% （5）甲NPV=49×（P/A，10%，5）+55×（P/F， 10%，5）-150=69.90（万元） 乙NPV=90×（P/A，10%，7-P/A，10%，2）+88×（P/F，10%，7）-80×（P/F，10%，2）-120=141.01（万元）

  39. (二)非贴现的分析评价方法 1·回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资 额相等所需要的时间。 1）原始投资一次支出，每年净现金流量相等时： 2）若每年现金流入量不等，或原始投资是分几年投入的，则累计净现金流量为零的年限为回收期。

  40. 问： 建设期为几年?生产经营期为几年?项目计算期为几年? 每年净现金流量不等，回收期的计算 PP=3+10/50=3.2年

  41. 2·会计收益率法 计算时使用会计报表上的数据， 以及普通会计的收益和成本的观念。 计算“年平均净收益”时，如使用不包括 “建设期”的“经营期”年数，其最终结果 称为“经营期会计收益率”

  42. 第二节 投资项目现金流量的估计 一、现金流量的概念 现金流量指在投资决策中一个项目引起的 企业现金支出和现金收入增加的数量。 现金是广义的，也包括非货币资源的变现价值 购置生产线的价款 垫支流动资金 现金流出量 现金流入量 现金净流量 新建项目的 现金流量 营业现金流入 残值收入 收回的流动资金

  43. 第二节 投资项目现金流量的估计 差额成本 未来成本 重置成本 机会成本 相关成本 二、现金流量的估计 区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会成本 非相关成本 沉没成本 过去成本 账面成本 投资方案对公司其他部门的影响 对净营运资金的影响 三、固定资产更新项目的现金流量 （一）更新决策的现金流量分析

  44. 三、固定资产更新项目的现金流量 （二） 固定资产的平均年成本 是指该资产引起的现金流出的年平均值。 1·不考虑货币的时间价值 年平均成本＝未来现金流出总额÷使用年限 2·考虑货币的时间价值 未来使用年限内现金流出总现值÷年金现值系数 （1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年 （2）平均年成本＝投资摊消＋运行成本－残值摊消 （3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的 利息，然后与净投资摊消及年运行成本总计，求出 每年的平均成本。

  45. 四、所得税和折旧对现金流量的影响 （一）税后成本和税后收入 税后成本＝支出金额×（1－税率） 税后收入＝收入金额×（1－税率） （二）折旧的抵税作用 折旧抵税、税收挡板 税负减少额＝折旧额×税率 （三）税后现金流量 1·根据现金流量的定义计算 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 2·根据年末营业结果来计算 税后净利润＋折旧 3·根据所得税对收入和折旧的影响计算 收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率

  46. 第七章 思考题 1.贴现现金流量指标广泛使用的原因 2.长期投资决策中现金流量的构成 3.投资回收期、净现值、内部报酬率的特点、计算与决策规则

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