企业上市流程与私募股权投资机构的投资风险

企业上市流程与私募股权投资机构的投资风险 天健会计师事务所匡增平天行健君子以自强不息地势坤君子以厚德载物

天健会计师事务所 • 天行健君子以自强不息地势坤君子以厚德载物 • 天健会计师事务所成立于1983年12月，系由浙江天健会计师事务所于2008年、2009年分别与浙江东方和开元信德会计师事务所合并组建而成。 • 天健为2010年12月获准从事H股企业审计资格的12家内地大型会计师事务所之一。 • 天健在中国注册会计师协会公布的“2010年会计师事务所综合评价信息”排名中，位居本土所第四位。 • 截至2010年底，天健承办的IPO企业过会50余家，在具有证券、期货相关执业资格的会计师事务所中，位居全国第一位。

声明 • 本资料涉及的准则规定以正式文件为准，涉及的事实以公开披露的为准。 • 本资料涉及的政府机构、证券市场监管者、证券交易所、公司等内容，并不表明演讲者所在机构对这些单位的评价或倾向。 • 本资料涉及的具体事例仅作为示例之目的，对这些内容的任何引用或使用，其风险由引用者或使用者自行承担，与演讲者及其所在的机构无关。

一：多层次资本市场介绍 A股IPO企业上市情况证券市场简介二：企业上市工作流程 IPO工作流程 IPO参与者证券服务机构的职责三：上市的基本条件和财务要求上市条件的五个纬度主板与创业板上市发行审核比较企业发行上市的财务要求四：VC\PE的投资风险 VC\PE的投资风险和对目标企业的价值对赌协议对企业IPO隐含的风险及规避目录

一、多层次资本市场介绍 • A股IPO企业上市情况 • 证券市场简介

A股IPO企业上市情况

A股IPO企业上市情况 • 2010年全年349宗IPO和约4780亿元的融资额使得中国大陆成为当年全球最大的融资市场； • 2010年共计408家拟IPO企业上证监会发审会审核，为2009年199家的2.05倍，2008年116家的3.5倍，是2007年166家的2.45倍。 • 2010年IPO上会企业总数创出历史新高，但被否决比例却相对较低。 • 2010年创业板、中小板、主板的过会率分别为86%、87%、92%，平均每10家公司上会，就有约9家公司过会上市。

证券市场简介 • 证券市场分为场内交易市场和场外交易市场 • 场内交易市场：主板、中小板、创业板。 • 场外交易市场：新三板（股份代办转让系统）、天津滨海新区的OTC市场、重庆市证券场外交易（OTC）中心等。

多层次资本市场 体系框架图

证券市场简介 • 证券交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所 • 上海证券交易所：成立于1990年11月26日，同年12月19日开业，只有上交所主板 • 深圳证券交易所：成立于1990年12月1日，1991年7月3日正式开业，深交所主板、中小企业板、创业板以及非上市公司股份代办转让系统多层次资本市场体系

证券市场简介 • 中国证监会主席尚福林在2011年全国证券期货监管工作会议上表示，今年的重点工作之一就是抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场。 • 3月5日，参加两会的尚福林在接受记者采访时表示，目前相关制度安排已经基本到位，还有些技术细节要继续努力。等到条件具备的时候就会择机推出。 • 2010年7月沪深证券交易所已就上市资源的分配达成初步共识

二、企业上市工作流程 • IPO工作基本流程 • IPO参与者的工作和职责

发行上市基本流程 5 发行上市 4 申报与核准 3 辅导 2 设立股份公司 1 前期准备

公司的主要工作： 定班子（确定内部协调机构、聘请中介机构）中介机构尽职调查确定发行上市方案改制前运作（股权结构调整、业务及组织架构整合、账务规范） 1、前期准备

业务及组织架构的整合 实际控制人（自然人） A公司 C公司 B公司 D公司 A公司和B公司生产同样的产品 C公司为A、B公司提供主要材料 D公司是贸易公司，主要销售A、B公司的产品

组织架构重组方案 实际控制人（自然人） A公司 C公司 D公司 B公司重组方案：以A公司做为上市主体 A公司向实际控制人收购B、C、D三公司的全部股权

关注重组对发行人资产总额、营业收入或利润总额的影响情况，不同影响情况审核要求不同。关注重组对发行人资产总额、营业收入或利润总额的影响情况，不同影响情况审核要求不同。注1：被重组方重组前一会计年度与重组前发行人存在关联交易的，资产总额、营业收入或利润总额按照扣除该等交易后的口径计算。注2：发行人提交首发申请文件前一个会计年度或一期内发生多次重组行为的，重组对发行人资产总额、营业收入或利润总额的影响应累计计算。

关于尽职调查 • 尽职调查目标 • 尽职调查的内容 • 尽职调查程序

尽职调查之目标 • 判断企业是否基本符合上市条件 • 确定企业存在的主要问题及解决思路 • 其他目标，如企业、战略投资者的特殊要求。

尽职调查内容 1、企业基本情况（1）改制与设立情况（2）历史沿革（3）股东的出资情况 （4）重大股权变动 （5）主要股东情况（6）内部职工股情况（7）重大重组情况（8）员工情况（9）商业信用情况

尽职调查内容（续） 2、业务与技术调查（1）行业状况、法律及监管环境（2）行业竞争情况（3）采购情况（4）生产情况（5）销售情况（6）核心技术人员、技术与研发情况（7）同业竞争情况（8）关联方与关联交易情况等

尽职调查内容（续） 3、高管人员调查（1）经历与操守（2）胜任能力（3）勤勉尽责（4）薪酬及兼职（5）报告期内高管人员变动（6）高管人员持股及其他对外投资情况等

尽职调查内容（续） 4、组织结构与内部控制调查（1）公司章程及其规范运行情况（2）组织结构和“三会”运作情况（3）独立董事制度及其执行情况（4）内部控制环境（5）业务控制（6）信息系统控制（7）会计管理控制（8）内部控制的监督等

尽职调查内容（续） 5、财务与会计调查情况（1）会计政策及会计估计（2）会计核算体系（3）财务状况（4）盈利情况（5）现金流量情况（6）税务情况（7）财务情况调查的特殊考虑

尽职调查内容（续） 6、业务发展目标调查（1）经营理念（2）经营模式（3）业务发展目标（4）募集资金投向未来发展目标的关系等盈利情况

尽职调查内容（续） 7、募集资金运用调查（1）本次募集资金使用情况（2）募集资金投向产生的关联交易等； 8、风险因素及其他重要事项调查（1）风险因素（2）重大合同（3）诉讼和担保（4）信息披露制度的建设和执行情况（5）其他中介机构执业情况等。

基本程序 尽职调查工作一般分三个阶段： 1、计划及资料准备阶段 2、现场调查阶段 3、形成报告阶段

公司的主要工作： 拟定改制重组方案聘请证券服务机构对改制重组方案进行可行性评估，对拟改制的资产进行审计、评估签署发起人协议起草公司章程设置公司内部组织机构设立股份公司、办理工商登记 2、设立股份公司

公司的主要工作： 和券商签订辅导协议并报证监局备案完善改制时未彻底规范的事项明确募集资金投向证监局辅导验收 3、规范运行和辅导

公司的主要工作： 准备和制作申报材料公司董事会、股东大会通过发行方案向证监会申报，证监会初审准备反馈材料预披露、发审会审核、核准 4、申报与核准

公司的主要工作： 刊登招股意向书等发行材料路演、询价、定价股票公开发行募集资金到账上市 5、发行与上市

IPO参与者简介 • 证券发行人：股份公司 • 证券投资人：机构投资者、个人投资者 • 证券服务机构：保荐人（证券公司）、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等 • 证券交易所：上海证券交易所、深圳证券交易所 • 证券监管机构：中国证券监督管理委员会及其派出机构

融资投资公众投资者发行人(股份公司) 证券服务机构保荐人会计师律师评估师 IPO各参与者简介

证券服务机构职责 • 保荐人主要职责： • 协助企业拟定改制重组方案和设立股份公司； • 根据《保荐人尽职调查工作准则》的要求对公司进行尽职调查； • 对公司主要股东、董事、监事和高级管理人员等进行辅导和专业培训，帮助其了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任； • 帮助发行人完善组织结构和内部管理，规范企业行为， • 明确业务发展目标和募集资金投向等； 

证券服务机构职责 • 会计师事务所和注册会计师主要职责： • 参有与企业上市改组策划 • 负责企业财务报表审计，并出具三年一期的审计报告； • 负责企业资本验证，并出具有关验资报告； • 负责企业盈利预测报告审核，并出具盈利预测审核报告 • 负责企业内部控制鉴证，并出具内部控制鉴证报告； • 负责核验企业的非经常性损益明细项目和金额； • 对发行人主要税种纳税情况出具专项意见； • 对发行人原始财务报表与申报财务报表的差异情况出具专项意见 • 对中国证监会初审反馈意见中相关的财务问题发表专项意见 • 提供与发行上市有关的财务会计咨询服务。 

证券服务机构职责 • 律师事务所和律师主要职责： • 对改制重组方案和股份公司的设立以及股票发行上市的各种文件的合法性进行判断； • 协助和指导发行人起草公司章程； • 出具法律意见书\律师工作报告 • 出具律师工作报告； • 对有关申请文件提供鉴证意见； • 对企业发行上市涉及的法律事项进行审查并出具法律意见书 • 出具拟任职董事\监事和高管资格的法律意见书 • 对证监会的反馈意见函出具补充法律意见书 • 参与起草<招股说明书>,就其中是否存在法律风险做出公正的判断,并就其中相关问题出具专项法律意见 • 协助发行人向交易所出具上市承诺函 

证券服务机构职责 • 资产评估机构和评估师主要职责： • 企业申请公开发行股票涉及资产评估的，应聘请具有证券从业资格的资产评估机构承担 • 资产评估工作一般包括资产清查、评定估算、出具评估报告 

三、企业上市基本条件和财务要求 • 企业上市条件的五个纬度 • 主板与创业板上市发行审核比较 • 企业上市的财务要求

企业上市条件的五个纬度

主体资格 • 发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司 • 发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 • 发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。 • 发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。 • 发行人最近3年内(主板)\2年内(创业板)主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。

案例一：红宇新材料因主体资格问题创业板冲关失利案例一：红宇新材料因主体资格问题创业板冲关失利 • 前身红宇工业1995年成立时注册资本50万元，在公司实际控制人朱红玉40万元出资中包括35万元现金及5万元实物资产（钢板），但该项实物资产并未经评估。 • 1998年5月1日，红宇工业增资至150万元，各股东实际出资额为1453040.5元，朱红玉尚有46959.50元出资未及时缴付。1998年6月8日前，朱红玉将出资全部补齐。此次出资未及时到位。 • 2002年4月10日，朱红玉以其在娄底红宇工业的全部资产权益作为出资重新设立“湖南红宇工业有限公司”（湖南红宇），在当时的《公司法》没有对股权对应的净资产出资予以规定的前提下，公司超前地采取了以股权对应的净资产出资的方式来增加公司注册资本。直到2009年11月，朱红玉才采取事后补救措施，重新投入1345万元货币资金置换补足。 • 公司于2006年引进的股东中，中南大学对“铬锰钨系抗磨铸铁”专利技术进行分配和出资投入公司前，事前也没有报备和征求主管部门的意见

案例二：董事、高级管理人员发生重大变化 二重集团（德阳）重型装备股份有限公司公司董事会成员近三年内出现较大变化。 • 2006年1月选举了等十名董事， • 2007年9月改选了五名董事组成新一届董事会， • 2007年11月增选了四名独立董事，在该九名董事中仅保留了两名前届董事。保荐人认为公司董事会成员发生重大变化。不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第12条的规定。

独立性 • 资产完整 • 业务独立 • 人员独立 • 财务独立 • 机构独立

案例：某些交易解释不充分从而导致公司独立性瑕疵案例：某些交易解释不充分从而导致公司独立性瑕疵 • 浙江梦娜袜业股份有限公司： • 对于公司实际控制人宗谷音和其家族成员宗承英不将原由其控股、经营范围为包纱制造销售的浙江润源包纱有限公司纳入本次上市范围的合理性 • 浙江润源包纱有限公司一系列股权转让的合理性及真实性 • 公司长期借用和租用浙江润源包纱有限公司厂房 • 公司以3,104万元受让浙江润源包纱有限公司264台意大利罗纳地织袜机的合理性 • 上述交易解释不充分，致使对上述交易的合理性、真实性及其对公司独立性的影响无法做出合理判断。 • 发审委认为，根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第15条：生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系。上述情形与《办法》第15条的规定不符。

案例：过度依赖关联方交易，业务独立性受极大影响案例：过度依赖关联方交易，业务独立性受极大影响 • 杭州正方软件股份有限公司是国内最主要的高校管理软件供应商之一。公司在原材料采购、产品销售方面与公司股东虞樟星及其家族实际控制的杭州美浓物资贸易有限公司、浙江美浓丝网印刷有限公司、浙江亚欣纸业有限公司和浙江美浓涂料有限公司等存在大量关联交易。 • 2007 年、2008 年、2009 年和2010年1-6 月向关联方的采购额分别占公司同期采购总额32.19%、16.39%、15.86%和2.63%，向关联方的销售额占同期主营业务收入的58.77%、32.93%、23.47%和16.51%。 • 虽然公司近年来关联方交易金额开始逐年下降，但考虑其金额及业务性质的影响，其已经构成了对《办法》第十八条“与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易”。 • 提示：关联交易占比问题没有量化的指标，然而希望发行人尽量控制在30%以下，还要看交易的内容和公允性，如交易比较频繁、交易金额较大并将持续，则可能会影响发行条件。

规范运行 • 发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责。 • 发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任。

案例：三会治理、生产经营不规范 江苏玉龙钢管： • 报告期内存在开具没有真实交易背景的银行承兑汇票 • 向股东和管理层及部分员工借款且金额较大 • 关联交易决策程序未完全履行 • 董事变动频繁等情况 • 发审委认为，难以判断公司是否能够规范运行。上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第二十四条的规定不符。

案例：报告期内存在税收违法违规行为 雅致集成： • 深圳市南山区国家税务局于2007年12月10日作出深国税南罚处[2007]0122号和 0418 号《税务行政处罚决定书》，认定公司 2004 年度至 2006 年度期间存在以下税务违法事实： • 2004年度至2006年度期间，销售废料未申报纳税； • 2005年 6 月至 2006 年度期间，采取分期收款方式销售货物，没有在货物发出时确认销售收入并纳税申报； • 2004年度至2006年度期间，非应税项目用料未从进项税额中转出。 • 根据《中华人民共和国税收征收管理法》第六十三条的规定，追补公司少缴增值税3,618,801.65元，并对公司处以少缴税款0.5倍的罚款1,809,400.83元；公司共支付滞纳金854,224.97 元。

财务与会计 • 发行人资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常。 • 发行人会计基础工作规范，财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面公允地反映了发行人的财务状况、经营成果和现金流量，并由注册会计师出具了无保留意见的审计报告。 • 发行人编制财务报表应以实际发生的交易或者事项为依据；在进行会计确认、计量和报告时应当保持应有的谨慎；对相同或者相似的经济业务，应选用一致的会计政策，不得随意变更。 • 发行人应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易。关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。 • 发行人不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。

案例：会计核算不规范 深圳市脉山龙信息技术股份有限公司 • 招股书显示，报告期内，申请人发生重大会计差错更正，调减2007年度并计入2008年度主营业务收入1,182.6万元，占当期主营业务收入的比例分别为21.8%、13.12%；调减2007年度并计入2008年度净利润517.7万元，占当期净利润的比例分别为42.49%、40.06%，且该调整事项发生在申请人变更为股份公司之后，说明申请人会计核算基础工作不规范，内部控制制度存在缺陷。 • 上述情形不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第二十条、第二十一条的有关规定。

企业上市流程与 私募股权投资机构的投资风险