汇聚财智 共享成长

1. 汇聚财智 共享成长 行业见底 曙光已至 铁路设备行业专题

2. 铁路设备行业专题：行业见底 曙光已至 一、当前问题及我们的看法 二、投资上调已成定局 三、通车高峰拉动设备需求 四、重点上市公司推荐

3. 市场的主要热点问题 一、年内投资规模上调至8000-8500亿，即增加1500-2000亿? 二、铁道部债务红线对铁路融资能力的制约 三、年内铁路招标何时启动 四、明后两年铁路固定资产投资到底有多少？3.3万亿与12.3万公里 五、市场会如何演绎，本次铁路股行情与去年Q4有什么区别 六、相关产业链受益几何

4. 旗帜鲜明 中国铁路第二波建设潮临近 3 3 1 2 中西部：铁路系统中西部涵盖 东北、两广、两湖、西北、西南，国土面积占70%左右的经济欠发达地区 中西部开发将改写铁路中长期规划 年内部分已审批项目计划提前开工，同时将向新项目开绿灯（复合发改委意愿） 十二五投资规模超预期已板上钉钉，预计3.1-3.3万亿，目前铁道部正在进行项目内部会审和梳理，有望在Q3末-Q4拿出新规划

5. 改革梳理：后续政策猜想！ 三大问题：如何区分公益性铁路和经营性铁路，对公益性铁路如何补偿；原铁道部形成的债务如何对待；社会资本进入、退出机制，以及如何获得话语权；铁路线路如何经营、核算，社会资本的收益保障机制等；从而理顺铁路投融资体制 3 4 1 2 国务院：铁路投资基金出台，计划保底受益6%，由中央财政提供支持 – 一种国债？ 税费优惠：免除铁路客、货运税收指标 财政支持：交通部通过车船税收入每年补贴500-800亿；中央财政每年提供1000亿补贴。 债转股：铁路债务转股权，银行控股中铁总公司。

6. 投资超预期已成定局，关键是数量 • 一、保守估计每年投资7500-8500亿，超过的概率比较大 • 7月初，我们在市场中最早抛出了“十二五”铁路投资超预期的观点，目前一定得到的印证。 • 根据我们的测算以及与路内专家的沟通，我们认为：我国铁路“十二五”投资存在进一步超预期可能，同时2020年铁路建设中长期规划有望超过14万公里。“十三五”总投资有望超过3万亿。

7. 投资梳理：历届铁路建设投资均超原有规划 1 2 过去十年，铁路建设的两个五年规划中，实际投资均超过原有规划 “十五”投资超过规划372亿，超额幅度达13.8%；“十一五”固投超1.16万亿，超额幅度达92.8%

8. 投资梳理：“十二五”铁路FAI有望达到3.1-3.3万亿投资梳理：“十二五”铁路FAI有望达到3.1-3.3万亿 1 2 3 2011年铁路FAI前高后低：7.23”高铁事故致使全国铁路建设停滞；全年固投较10年同比下滑29.7% 2012年铁路FAI前低后高：自下半年开始，原铁道部4次上调基建投资规模，保证全年施工顺利进行 2013年FAI继续稳定上升：上半年完成2159亿，投资进度符合全年4个季度投资占比10%、20%、30%、40%计划 图： 铁路单月投资 图：铁路单月投资增速 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

9. 投资梳理：“十二五”铁路FAI有望达到3.1-3.3万亿投资梳理：“十二五”铁路FAI有望达到3.1-3.3万亿 1 2 3 2011、2012年分别新增运营里程2072、4650公里 2013年计划投资6500亿元，年内规划通车5200公里 在“十二五”规划顺利完成前提下，2014-2015年将新增运营里程16200公里，余下两年固投规模有望达到1.4-1.6万亿

10. 总结与投资猜想？ 一、3.3万亿仅能保证目前在建项目的顺利完成 二、12.3万公里总里程中客运专线1.8万公里本就是已规划开工项目 三、中西部地区建设的推进极有可能带动中长期规划调整，十二五投资继续上调仍有空间

11. 车辆设备迎来两次需求高峰 一、“十二五”末快速客运网进入通车高峰 二、“十三五”城轨、城际建设进入“黄金时代”

12. “十二五”高铁进入通车高峰 1 2 3 2008-2009年为高铁建设开工高峰期，连年内新开工高铁线路里程达12494公里 2013-2015年高铁进入通车高峰，2013-2015年分别新增2733、2642、4387公里 2012-2013年车辆配备需求受压制，有望在2014-2015年释放出来 图： 高铁线路新增开工及通车里程 图：高铁线路累计开工及通车里程2004-2017E 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

13. “十二五”末高铁在建项目规划

14. “十二五”城际路网进入通车高峰 1 2 2009-2010年为城际线路建设开工高峰期，两年内新增开工线路3500公里 2014-2016年高铁进入通车高峰，分别新增941、1580、1552公里 图： 城际线路新增开工及通车里程 图：城际线路累计开工及通车里程2005-2018E 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

15. “十二五”末城际路网在建项目规划

16. 通车高峰拉动设备需求 一、“十二五”末铁路快速客运网进入通车高峰 二、通车高峰引爆车辆旺盛需求

17. 动车需求：未来十年 动车需求将迎两波浪潮 1 2 “十二五”末通车高峰带动动车需求1200-1400列 “十三五”快速客运网成型带动动车需求1300列

18. 动车保有量：受改革影响 过去两年动车配备增速回落 1 2 截止2012年末，全国路网动车组配备辆达到825自然列，8566辆 增速逐步放缓：12年较11年动车组配备环比增长20.7% 图：历年动车组配备量与增速 资料来源：长江证券研究部

19. 动车保有量：保有量密度约为0.8-0.9辆/公里 1 2 2012年末动车组保有量密度逐步稳定在0.8-0.9辆/公里 2009-2012年均新增动车配备密度平均达到0.82辆/公里 图： 高铁累计通车里程机动车保有量密度 图：高铁年新增通车里程及新增动车配备密度 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

20. 动车需求：“十二五”末动车新增需求1200-1400列动车需求：“十二五”末动车新增需求1200-1400列 1 2 “十二五”末期，铁路新投产线路增加车辆需求接近730-750列 路网成型及客座率上升带来新增车辆需求接近400-430列

21. 动车需求：2013-2015年动车需求结构及投资规模 1 2 2013-2015年动车需求结构中约200-250短编车型占比将逐步自56.9%提高至72.3% 2013-2015年均动车采购投资有望达到600亿，2014年峰值将达到755亿 图： 十二五末动车需求结构预测 图：动车组年新增交付量和采购金额总量及增速 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

22. 动车需求：“十二五”末迎动车采购规模高峰 1 2013-2015年均动车采购投资有望达到600亿，2014年峰值将达到755亿

23. 动车需求：“十三五”路网效应新增需求1300列动车需求：“十三五”路网效应新增需求1300列 1 2 “十二五”末期，动车保有量有望达到2200-2400标准列 “十三五”全国高铁运营进入成熟期，客座率大幅提高，保有量密度有望达到1.3-1.5辆/公里

24. 动车需求：四大因素推升通车高峰第一波动车需求动车需求：四大因素推升通车高峰第一波动车需求 1 2 3 4 路网效应提升动车组配备量 当前非骨干线路动车组配备密度较低 全国旅客周转量年增加 高铁在客运市场占比逐步提升

25. 城市轨交进入黄金发展期 一、2014-2018年将进入通车高峰期 二、通车高峰引爆车辆旺盛需求

26. 城轨地铁通车：14-18迎通车高峰 1 2 全国已有或已规划发展城市轨交城市共43个，总投资规模超1.6万亿 截止2013年6月末，全国轨交通车里程2177公里，在建2308公里，规划9336公里 图： 各城市轨交发展情况 图：城轨地铁通车、在建、规划里程占比 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

27. 全产业链受益分析 1 2 目前在建及规划城轨项目总投资规模保守预计超过5万亿，其中在建项目投资规模1.2万亿 城轨产业链中，站前及站后施工投资占比较高，占总投资规模54%，车辆投资占比约7% 图： 城轨产业链各环节投资占比 图：在建及规划城轨项目投资规模 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

28. 城轨产业链：城轨车辆及电力信号设备迎需求高峰城轨产业链：城轨车辆及电力信号设备迎需求高峰 图1：站后施工迎发展高峰 图2：城轨车辆需求成爆发增长 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部 图3：土建施工正处高峰期 图4：拆迁及三通一平等前期施工项目已过高峰 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

29. 城轨地铁通车：14-18迎通车高峰 图1：全国轨交累计通车里程 图2：地铁年新增通车里程 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部 图3：磁悬浮及轻轨累计通车里程 图4：磁悬浮及轻轨年新增通车里程 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

30. 城轨车辆需求：年均复合增速超25% 1 2 2013-2016年车辆需求高峰，总需求接近1.7万辆，市场空间超过1000亿 2013-2016年车辆需求预测：1944、4656、3809、7410辆 图：城轨车辆需求在2014-2016年呈阶梯式上涨 资料来源：Wind, 长江证券研究部

31. 铁路 一、铁路投资回升 改革终点渐近 二、轨交通车高峰 城际、城轨设备需求旺盛 三、重点上市公司推荐

32. 重点上市公司推荐 一、中国北车 二、晋西车轴 三、永贵电器

33. 全产业链受益 规划设计 征地拆迁 站前土建施工 站后机电工程 车辆购置 运营 地方政府 专业设计院所 建筑行业 工程机械 自动化 电气设备 轨交装备 地铁运营 中国中铁 中国铁建 隧道股份 粤水电 宝钢建设 腾达建设 深天健 隧道股份 天业通联 柳工 三一 中联 研祥智能 众合机电 方大集团（屏蔽门） 上风高科 （鼓风机） 和利时 国电南瑞 国电南自 卧龙电气 中国南车 中国北车 晋西车轴 时代新材 永贵电器 申通地铁 大秦铁路 等

34. 产业链施工节奏 规划设计 征地拆迁 站前土建施工 站后机电工程 车辆购置 运营 规划设计 土地拆迁 施工准备 隧道贯通、车站建设 2.5-3年 接触网通 6个月 联调联试试运行 9个月 开工 耗时4.5-5年 通车 施工准备

35. 产业链公司：站前施工 市值195亿（机械相关）

36. 产业链公司：站后施工 市值292亿（机械相关）

37. 产业链公司：车辆设备 市值1167亿（机械相关）

38. 中国北车：轨交制造巨头 扬帆海外 业绩增长确定性高 图1：北车出口业务增速 图2：北车综合毛利 – 有望进一步提升 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部 图3：北车主营业务收入占比 图4：北车国内外市场业务占比 资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部

39. 中国北车：轨交制造巨头 业绩增长确定性高 1 1 2013-2014年EPS分别为 0.39、0.48元 未来2-3年动车、城轨业务将成为公司增长的核心动力 图1：北车主营业务收入占比 图2：北车国内外市场业务占比 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

40. 晋西车轴：国内车轴领军者 看好高铁车轴排他性市场 1 2 2013年业绩增长“保四争五”,2013-2014年EPS分别为 0.4、0.52元 动车标准化进度加速，未来高铁车轴独家供应商，市场空间80-100亿，产品毛利率30%-40%，利于公司综合毛利率提升 图1：晋西车轴营业输入及增速 图2：晋西车轴利润增速 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

41. 晋西车轴：国内车轴领军者 看好高铁车轴排他性市场 1 2 3 4 国内最大、亚洲第一大轨道车辆车轴生产商 定增获通过，未来车轴产能将达23万根/年，货车产能达3000辆 动车标准化进度加速，未来高铁车轴独家供应商，市场空间80-100亿 整车及车辆配件（摇枕车架）出口将快速推升收入规模 图1：晋西车轴主营产品分类 图2：晋西车轴国内外收入占比 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

42. 永贵电器：轨交连接器市场空间17-20亿元 1 2 年均新增车辆连接器需求16-18亿，维修更新需求1-2亿元 动车组、城轨车辆连接器占比近1/3强，接近5-6亿元 表：连接器需求汇总 资料来源：长江证券研究部

43. 永贵电器：动车连接器市场空间及竞争 1 2 3 动车集中交付、连接器需求较呈现高弹性增长 预计2013-2014年市场需求达到5-6亿元 国外主要厂商占比65.93%，国产供应商占比15%-16%，永贵仅占比7.64% 表：动车连接器发展轨迹 资料来源：长江证券研究部

44. 永贵电器：城轨连接器市场空间及竞争 1 2 3 城轨连接器伴随国内城轨交通建设有望高速增长 2008-2010年，市场空间分别为1.18、1.69、2.07亿元，预计2013-2014年达到4.5-5.2亿元 永贵电器、德国哈廷、沈阳兴华三家市占率53%，分别为32%、11%、10% 表：客车连接器发展轨迹 资料来源：长江证券研究部

45. 永贵电器：机车连接器市场空间及竞争 1 2 3 客车连接器市场发展较成熟 2008-2010年，市场空间分别为0.96、1.32、1.58亿元，电力机车需求快速上升，预计2013-2015年达到4-5亿元 四川华丰、永贵电器、深圳业成三家市占率60%，分别为24%、22%、14% 表：客车连接器发展轨迹 资料来源：长江证券研究部

46. 永贵电器：客车连接器市场空间 1 2 3 客车连接器市场空间稳定，增长有限 2008-2010年，市场空间分别为1.02、1.13、1.24亿元 永贵电器、南京康尼、深圳业成三家市占率接近76%，集中度较高，竞争格局稳定 表：客车连接器发展轨迹 资料来源：长江证券研究部

47. 永贵电器：行业准入壁垒高 国产化引领发展良机 2 1 城轨、动车国产化水平低，国产化进程将主导连接器行业发展格局 CRCC认证 – 鸡生蛋与蛋生鸡的循环认证，获得难度较大、时间较长 图：各车型国产化比例 资料来源：长江证券研究部

48. 永贵电器：各车型主要供货商及占比 1 2 传统车型国内供应商占比70%-80% 城轨连接器、动车连接器国内供应商占比为58.51%、17.70% 表：客车连接器发展轨迹 资料来源：长江证券研究部

49. 永贵电器：受益动车、城轨交付高峰 增长确定性高 1 2 3 4 13-14年EPS 0.75、1.03 未来4年城轨通车高峰，车辆需求复合增速在30%左右 动车组连接器交付业绩高弹性，公司目前在手订单15列CRH2型（港深高铁），60列CRH1即将招标，遇见全年收入超过3000万，EPS贡献0.17左右 6月新获南车25列动车连接器，价值1895万元；目前正参与年内第二轮动车相关零部件招标 • 十二五末动车组国产化率将提升至70%，公司目前唯一216芯连接器国产供应商 图1：城轨车辆购置增速快速上升 图2：从车组交付进入高峰期 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

50. 政策及发展前景梳理 一、铁路投资“V”型反转 二、“十二五”投资规模有望超预期 三、融资渠道多样化将是改革大方向