זיהוי מוקדם של משברים פיננסיים

1. זיהוי מוקדם של משברים פיננסיים נועה גולדשטיין ירון דוד

2. “Is the 2007 U.S. sub-prime financial crisis so different? An international historical comparison” Reinhert & Rogoff (2008) • ב-2007 ארה"ב חוותה התכווצות בולטת ברווחה, גידול במרווחי סיכון והתדרדרות בתפקוד שוק האשראי שורשי המשבר בנפילת מחירי בתים בארה"ב מחסור בלווים הראויים לאשראי ההשפעה על הסקטור העסקי הועצמה כתוצאה מאיגוד מורכב של התחייבויות

3. האם משבר הסאב-פריים שונה ממשברים פיננסיים אחרים? • בכדי להעריך את משבר הסאב-פריים של 2007 נעשה שימוש בנתוני 18 משברים פיננסיים קודמים בתקופה שלאחר מלה"ע ה-2 במדינות מתועשות • נעשתה השוואה בין משבר הסאב-פריים לבין משברים קודמים תוך התייחסות לאינדיקאטורים של משברים פיננסים כגון: מחירי נכסים, צמיחה כלכלית ריאלית וחוב ציבורי

4. השוואת המשבר של ארה"ב 2007 למשברים אחריםמחירי בתים

5. השוואת המשבר של ארה"ב 2007 למשברים אחריםמחירי מניות

6. השוואת המשבר של ארה"ב 2007 למשברים אחריםחשבון שוטף/תל"ג

7. השוואת המשבר של ארה"ב 2007 למשברים אחריםצמיחת תל"ג

8. השוואת המשבר של ארה"ב 2007 למשברים אחריםחוב ציבורי

9. השוואת המשבר של ארה"ב 2007 למשברים קודמים • משברים פיננסיים חולקים קווי דמיון בולטים • עליית מחירי נכסים • הצטברות חוב • דפוסי צמיחה • גירעונות החשבון השוטף

10. לא חלה ליברליזציה בולטת עפ"י חוק • אינפלציה נמוכה ויציבה יותר • אין מכשול של שער חליפין קבוע • ירידה בצמיחת הפרודוקטיביות • כספים רבים נותבו לשוק המשכנתאות שכלל לווים גרועים • ליברליזציה כלכלית מקדימה למשברים • בשנות ה-70 המערכת הבנקאית שימשה כמתווך בין יצואני נפט ושווקים מתפתחים לווים מה שהוביל למשבר חוב ולחץ על בנקים מרכזיים משבר ארה"ב 2007 משברים היסטוריים

11. “Towards a new early warning system of financial crises”Bussiere & Fratzscher (2006) • בשנים האחרונות חלו משברים פיננסים רבים בשווקים המתעוררים, אשר לוו בהרס כלכלות, השלכות סוציאליות ופוליטיות, התפשטות לכלכלות נוספות, אשר השפיעו על כל המערכות הפיננסיות הבינלאומיות • כתוצאה מכך גופים רבים החלו לפתח מודלי מערכות אזהרה מקדימות במטרה לצפות מראש האם המדינה תותקף במשבר פיננסי

12. CCהגדרת משבר פיננסי המשתנהEMP הוא ממוצע משוקלל של השינוי בשע"ח הריאלי, השינוי בשער הריבית והשינוי ברזרבות הבינלאומיות

13. EWS (Early Warning System) Models • המטרה: לחזות אם ומתי מדינות מסוימות יושפעו ממשבר פיננסי • יתרונות: מאפשרים לקובעי מדיניות לגלות חולשות כלכליות • חסרונות: הצליחו לחזות מראש משברים באופן מצומצם • תרומת המודל המוצג במאמר היא זיהוי הטיות במודלים EWS קיימים ופיתוח סוג חדש של מודלים EWS שיזהו האם משבר עתיד להתרחש באופק זמן מסוים • הנתונים נלקחו מתצפיות על 20 כלכלות מתפתחות עם יחסי מסחר פתוחים, נתונים חודשיים בין השנים 1993-2001

14. Multinomial Logit EWS Model • משתמשים ב-6 משתני יסוד: • Overvaluation of the exchange rate • Lending Boom • STD/res • CA/GDP • Financial Contagion • Growth

15. Post-crisis bias • תוצאות logit הדו-איברי לפחות בחלקן מוסברות ע"י התנהגות המשתנים הבלתי תלויים במהלך ולאחר התרחשותו של משבר. • הדרך הנכונה לנתח את רגישות המדינה למשבר היא ע"י השוואת התנהגות היסודות לפני משבר עם התנהגותם במהלך תקופות כאשר היו איתנים. • במקום זאת המודלים הדו-איבריים משווים את תצפיות לפני המשבר לתצפיות שהן גם תקופות רגועות וגם תקופות משבר/לאחר משבר. • זה יכול להוביל להטיה חשובה כי התנהגות המשתנים הב"ת שונה במהלך תקופות רגועות בהשוואה לתקופות משבר/שיקום.

16. Multinomial Logit EWS Model • בכדי לטפל בהטיה של לאחר המשבר מפצלים את המשתנה המוסבר ל-3 תוצאות (במקום 2): משטר טרום משבר עבור 12 החודשים הקודמים 1 לתחילת המשבר משטר לאחר משבר/שיקום למשבר עצמו ועד חזרת 2 התקופה הרגועה p חודשים לאחר המשבר משטר רגוע לכל התקופות האחרות 0

17. Multinomial Logit תוצאות אמידת מודל

18. סיכום • מאמר זה מפתח מודל מערכת זיהוי מוקדמת חדשה לחיזוי משברים פיננסים מבוסס על גישת מודל מולטי נומינלי. ההבדל העיקרי בינו לבין מודלי חיזוי קודמים ותרומתו לספרות מתמקדת בפתרונו ל"הטיה לאחר המשבר" הקיימת במודלים הבינומיים. • המאמר מדגים שכישלון בהבחנה בין מצב רגוע למצב משבר/אחרי משבר מהווה בעיה חמורה של הטיה בחיזוי תוצאות ומזיק ביכולת לחזות משברים פיננסים. • המאמר מראה שהמעבר ממודל לוגיט דו-איברי למודל לוגיט רב-איברי עם 3 מצבים משפר את יכולת החיזוי של המערכת באופן משמעותי. המערכות שמבוססות על המודלהרב-איברי חזו את רוב המשברים בשווקים המתעוררים במהלך שנות ה-90.

19. סיכום • המודל שפותח במאמר זה לא מהווה את המילה האחרונה בתחום ועדיין יש מקום לשיפורים. תרומתו של המאמר היא הדגשת הקשיים והצעת גישות חדשות לפתרון הבעיות בפיתוח מודלי חיזוי מוקדם אשר יהיו יותר אמינים ויהיו לעזר לקובעי המדיניות • מנקודת מבט פוליטית, מערכות שעוזרות לחזות מראש משברים פיננסים הם כלים חשובים לקובעי המדיניות, מאחר ולמשברים הקודמים היו תוצאות סוציאליות, כלכליות ופוליטיות הרסניות. פיתוח מערכות אמינות הנותנות סיגנלים מהימנים יותר, יעזרו לקובעי המדיניות לנקוט בצעדים מניעתיים • המערכות לא יכולות להחליף את שיקול הדעת של הפוליטיקאים אך הן יכולות למלא תפקיד משלים למדידת הפגיעות ונטרול המשבר