الفصل الثاني الأسواق المالية

1. الفصل الثاني الأسواق المالية • تتقسم الأسواق المالية إلى نوعين، هما أسواق النقد وأسواق رأس المال ويتناول هذا الفصل سوق النقد Money Market. • مفهوم أسواق النقد وأهميتها. • تتعامل هذه الأسواق بالأدوات المالية قصيرة الأجل ذات السيولة العالية، مثل (الودائع، القروض، أذون الخزينة، شهادات الإيداع القابلة للتداول، القبولات المصرفية، والأوراق التجارية وغيرها. • أهم المنشآت المالية التي تعمل في أسواق النقد هي البنوك التجارية، وبالتالي فإن هيكلها المؤسسي تتمثل في مجموعة الأطراف المشاركة في السوق والمنتشرة جغرافياً. • ساهمت التطورات الاقتصادية والعولمة في تحرير سوق النقد من بعض القيود الحكومية، الأمر الذي وسع دورها في التمويل وعمق فاعلية السوق الاقتصادية.

2. الفصل الثاني/ أسواق النقد • تظهر أهمية سوق النقد فيما يلي: • تأمين السيولة للمتعاملين في السوق. • يتم من خلال استخدام أدوات السياسة النقدية تحديد الإطار العام لرسم هذه السياسة والتحكم في عرض النقد. • إمكانية التأثير في حجم الائتمان عبر أدواته المتعددة.

3. الفصل الثاني/ أسواق النقد • خصائص (سمات) سوق النقد: • ليس للسوق هيكل مؤسسي وتنظيمي محدد حيث أن مجموعة المؤسسات المالية والمصرفية المنتشرة جغرافياً تشكل هيكل السوق (البنوك التجارية). • الأموال التي يوفرها السوق قصيرة الأجل (أقل من سنة). • يوفر السوق أدوات بمخاطر منخفضة جداً مثل (أذونات الخزينة، الأوراق الحكومية). • تتمتع أدواتها بدرجات ضمان عالية حيث تستخدم كضمان للقروض. • توفر أدواتها عائد مناسب للمستثمر الذي لا يرغب في المخاطرة.

4. الفصل الثاني/ أسواق النقد • أدوات سوق النقد: • 1. أذونات الخزينة Treasury Bill: • تصدر أذونات الخزينة من قبل الحكومة ويتم تسويقها من خلال البنك المركزي إلى المستثمرين (أفراد، شركات). • تعتبر أداة دين تباع بخصم عن القيمة الاسمية ويتم استردادها من قبل المستثمر بقيمتها الاسمية المثبتة بشهادة الإذن عند الاستحقاق. • تتمتع بسوق ثانوية نشطة خاصة في الدول ذات الاقتصاديات المتقدمة. • فترة استحقاق هذه الأذونات لمدة ثلاثة أو ستة أو تسعة شهور أو سنة.

5. الفصل الثاني/ أسواق النقد • تستخدم لأغراض تمويل العجز في الموازنة من خلال الاقتراض من الجمهور لاستخدامها في تمويل أنشطتها. • تستخدم كأداة في التأثير في عرض النقد للسيطرة على التضخم. • هي أداة خالية من المخاطرة باعتبار أن الحكومة التي تصدرها قادرة على السداد عند الاستحقاق. • ذات قدرة تسويقية عالية ويمكن تسييلها قبل تاريخ الاستحقاق. • تصدر بانتظام وبفئات مختلفة وبمبالغ كبيرة حسب احتياجات الدولة. • عادة يكون الدخل من أذونات الخزينة معفى من الضريبة.

6. الفصل الثاني/ أسواق النقد • تحديد سعر الورقة (أذون الخزينة) في السوق الثانوية: • يتم المتاجرة بالأذونات بيعاً وشراءً ويتم تحديد سعر الورقة حسب المعادلة التالية: • FVB = سعر الورقة • حيث أن: • FVB = القيمة الاسمية للأذن. • Dy = معدل خصم البيع والشراء. • T= مدة استحقاق الأذن أو المدة المتبقية من الاستحقاق.

7. الفصل الثاني/ أسواق النقد مثال: هناك أذن خزينة قيمته الاسمية (1000) دينار وباستحقاق (90) يوم، وإذا كان معدل الخصم (5%) فما هو سعر بيع الأذن وما هو قيمة الخصم. الحل: = سعر بيع الأذن = 1000 = 1000 987.5 دينار= وعليه يكون قيمة الخصم= 1000 – 9875= 12.5 دينار.

8. الفصل الثاني/ أسواق النقد ويمكن حل نفس السؤال بالطريقة التالية: معدل الخصم على القيمة الاسمية للأذن = = = 0.0125 × 1000 معدل الخصم = 12.5 دينار وعليه تكون قيمة الأذن = 1000 – 12.5 = 987.5 دينار

9. الفصل الثاني/ أسواق النقد • 2. الأوراق التجارية: • الورقة التجارية هي تعهد غير مضمون بأصول مادية ويمكن بيعها (الخصم) بأقل من قيمتها الاسمية، وتصدرها الشركات ذات المراكز الائتمانية والمالية العالمية. • يتم بيع (خصم) قيمة الورقة لدى المصرف بأقل من قيمتها الاسمية، ويمكن أن تصبح مؤهلة لتقديمها كضمان للاقتراض من البنوك. • يؤرخ أن عام 1820 كان أول إصدار في التعامل بالورقة التجارية في الأسواق النقدية في أمريكا وأصبحت تشكل الآن نحو ثلث مبيعات سوق النقدية الأمريكية.

10. الفصل الثاني/ أسواق النقد • تحديد سعر الورقة التجارية: • يكون سعر خصم للورقة التجارية عادة أكبر من سعر الخصم على ورقة أذون الخزينة للأسباب التالية: • وجود مخاطر أعلى للورقة التجارية لارتباطها بمخاطر الائتمان التجاري. • الورقة التجارية أقل سيولة من ورقة أذون الخزينة. • عادة يكون الدخل المتحقق من الورقة التجارية غير معفي من الضريبة. • ضعف عمليات التبادل (بيع وشراء) في الأسواق الثانوية. • آلية احتساب قيمة الخصم للورقة التجارية وقيمة بيعها.

11. الفصل الثاني/ أسواق النقد مثال: أصدرت إحدى الشركات ورقة تجارية قيمتها الاسمية (10000) دينار، ومدة استحقاقها (270) يوم، فما هو قيمة الخصم، وما هي قيمة الورقة إذا كان معدل الخصم (البيع) 6%. الحل: قيمة الخصم على الورقة التجارية = قيمة الورقة × مدة الاستحقاق × معدل الخصم = 1000 × × 6% = 450 دينار وعليه تكون قيمة الورقة = 9550 دينار.

12. الفصل الثاني/ أسواق النقد • 3. شهادات الإيداع المصرفية: • هي حقوق مديونية تصدرها البنوك التجارية يمكن لحاملها التصرف بها بالبيع والتنازل إلى الغير من خلال تداولها في السوق المالية. • يحق لحاملها الحصول على قيمتها مع الفائدة عند حلول أجل استحقاقها، فهي تشبه الوديعة المربوطة بشروط معينة ويمكن أن تصدر بفئات معينة. • تصدر على أساس معدل فائدة وبالتالي تباع بخصم عن القيمة الاسمية. • تعد وسيلة لتعبئة المدخرات وأن الطلب على هذه الشهادة يشتق من حجم الطلب على القروض.

13. الفصل الثاني/ أسواق النقد • أنواع شهادات الإيداع: • تصدر هذه الشهادة على أنواع فمنها ما يصدر بسعر فائدة ثابت باستحقاق أقل من سنة أو أكثر من سنة ولكن بمعدلات فائدة أعلى وتدفع مرتين في السنة. • شهادات إيداع بسعر فائدة عائم يتم تعديله على أساس سعر فائدة مرخص إما يومياً أو أسبوعيا أو شهرياً أو كل ثلاثة شهور أو ستة شهور وغالباً يكون استحقاق تلك الشهادات يتراوح بين سنتين إلى خمس سنوات. • شهادات إيداع بالعملة الأجنبية مثل اليورو والدولار.

14. الفصل الثاني/ أسواق النقد • مزايا شهادات الإيداع: • القابلية للتداول في السوق المالية. • مرونة عالية من حيث تواريخ الاستحقاق ومعدلات الفائدة والفئات التي تصدر بها. • آلية تحديد سعر شهادات الإيداع: • يتم تحديد سعر شهادة الإيداع لأغراض الشراء والبيع في السوق المالي على أساس القيمة الحالية للتدفق النقدي المستقبلي الذي يتحقق في المستقبل، أي أنه السعر الذي يعبر عن القيمة المخصومة لهذا التدفق بمعدل عائد يكافئ الفرصة البديلة وحسب المدة المتبقية لاستحقاق الشهادة.

15. الفصل الثاني/ الأصول المالية • 4. القبولات المصرفية Bankers Acceptances: • هي عبارة عن أداة دين تصدر عن البنوك تتضمن تعهد من البنك بدفع قيمة الدين عند الاستحقاق في حالة عدم تسديده، وتستخدم في مجال التجارة الخارجية، حيث تقوم البنوك بتقديم هذه الخدمة (القبول) لتغطية تشجيع عمليات الاستيراد والتصدير، وبذلك تتحصل المنشأة المصدرة (المصدر) على هذه الورقة المضمونة والمقبولة من البنك بحيث يمكنها تحصيل قيمتها من المصرف في بلدها، وبالتالي فهي ورقة مالية تستخدم في سوق النقد بسبب طبيعتها القصيرة الأجل، والتي لا تتجاوز عادة السنة، وهي تصدر بفئات مختلفة، وتباع على أساس الخصم في حالة عدم الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق، وتضع البنوك المركزية حدود عليا للمبالغ المخصومة كقبولات مصرفية لأنها تمثل مطلوبات محتملة على البنك.

16. الفصل الثاني/ أسواق النقد • 5. أموال الاحتياطي الإلزامي: • هي عبارة عن ودائع تحتفظ بها البنوك التجارية لدى البنك المركزي حيث يفرض هذا الأخير على البنوك إيداع القيمة الناتجة عن تطبيق نسبة معينة مصرفية من قيمة ودائع البنوك وإيداعها لدى البنك المركزي وعادة تسمح البنوك المركزية للبنوك بإقراض بعضها البعض من حصيلة الفائض لديها لتغطية متطلبات العجز في الاحتياطي الإلزامي المطلوب. • ويكون هذا الإقراض بين البنوك وفقاً لسعر فائدة يسمى (اللايبور) Libor ويعتمد المؤشر في سوق لندن على أسعار الفائدة لعدد ثمانية بنوك يتم اختيارها اعتماداً على السمعة وحجم نشاطها في السوق المذكور. • وهناك في الدول العربية مثل الأردن والسعودية مؤشرات محلية لأسعار الإقراض بين البنوك ويستخدم لغايات تحديد تكلفة الاقتراض في السوق.

17. الفصل الثاني/ أسواق النقد • 6. القروض تحت الطلب: • وهي المبالغ التي تقرضها البنوك لسماسرة الأوراق المالية لتمويل صفقات شراء الأسهم والسندات وتنفيذها بالتداول بالهامش، حيث يقترض السمسار من البنك ذلك الجزء من الصفقة المطلوب تمويلها من قبله ويتفق السمسار مع البنك المعني بإعادة القرض مباشرة عند طلبه من قبل البنك المعني.