재고순환상 현 국면의 위치는 ?

1. 재고순환상 현 국면의 위치는? 2004년 7월 27일 Economist 이민구 eminkoo@iprovest.com 주이환 lhju@iprovest.com

2. < 목 차 > [ 미국 경제 ] 1. 재고순환상 반전이 임박한 경기확대의 정점 국면 ……………… 5 2. 제조업의 경기확대 국면 대폭 축소될 전망 …………………… 7 3. IT산업에서 먼저 나타난 방향 전환 …………………………… 9 4. 非IT 산업도 IT산업의 전철을 밟을 가능성 높아 …………….… 11 5. 비내구재산업은 건축자재와 유류 제품의 호조세 반전될 전망 … 13 6. 결론 : 경기확대 국면의 조기 마감 후 둔화과정이 전개될 전망 .. 16

3. < 목 차 > [ 한국 경제 ] 7. 금리 보다 재고지표에 민감한 국내 주가 ……………………….... 17 8. 2004년 들어 제조업 재고율 점진적으로 상승 ……………….….. 19 9. 호황의 막바지에 다다른 수출 산업 ………..…………….….……. 21 10. 구조적인 침체에 빠진 내수 산업 …….…………….…..……..… 26 11. 결론 : 미국 경기 둔화에 따라 국내 수출 산업 경기 둔화 예상… 29 별첨 : 산업별 업황 및 관련 종목 ……………………………………. 30

4. < 참 조 > • [ 재고순환도 보기 ] • X축을 출하증가율, Y축을 재고증가율로 하여 경기순환의 4국면을 정의함 • 경기회복  경기확대  재고누적  재고조정으로의 진행과정이 한 싸이클을 이룸 • 통상 대각선 또는 45도선이 재고누적경기회복, 또는 경기확대재고누적으로의 국면전환 기준선이 됨 • 최근의 경향은 기준선 통과나 국면위치에 대한 절대적인 해석보다는 방향성을 더욱 중시하고 있음 재고순환도 재고증가율 출하증가율 주: 증가율은 모두 전년동기비 증가율 %임. 이하 모두 동일

5. Ⅰ. 미국 –재고순환상 반전이 임박한 경기확대의 정점 국면 1-1. 재고순환상 경기확대의 정점에 위치한 국면 • 제조업, 소매업, 도매업을 통합한 전산업의 재고순환은 올 2/4분기가 경기확대의 정점에 위치한 것으로 판단됨 • 이는 주로 제조업의 영향으로 파악되며 제조업은 큰 폭의 출하증가를 보이며 경기확대의 정점에 이름 • 다만 제조업의 경우 재고증가율이 소매업, 도매업에 비해 낮은 것으로 나타나 아직 재고확충에 소극적인 상태임 <그림 1> 재고순환도 : 전산업 <그림 2> 재고순환도 : 제조업 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

6. Ⅰ. 미국 –재고순환상 반전이 임박한 경기확대의 정점 국면 1-2. 재고확충이 어느 정도 이루어진 도소매업 • 소매업과 도매업의 경우 모두 출하 증가와 함께 재고 확충도 어느 정도 이루어진 상황이고, 위치는 역시 정점임 • 소매업의 경우 재고순환이 불규칙적이라 의미를 부여하기는 어렵고, 도매업의 경우 뚜렷한 순환을 보여주나 제조업의 순환과 거의 유사함 • 따라서 재고순환상의 경기국면을 진단하기 위해서는 제조업의 재고순환을 기준으로 하는 것이 타당하다고 판단됨 <그림 3> 재고순환도 : 소매업 <그림 4> 재고순환도 : 도매업 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

7. Ⅱ. 미국 –제조업의 경기확대 국면 대폭 축소될 전망 2-1. 제조업, 재고확충 부진으로 경기확대 국면이 대폭 축소되는 진행과정 예상됨 • 과거의 진행과정대로라면 출하증가와 함께 재고확충이 병행되는 경기확대 국면을 상당기간 기대할 수 있음 • 그러나 기업의 재고확충 의지가 결여된 상태가 계속되어 재고증가는 과거의 추세와 크게 달라진 상황 • 따라서 큰 폭의 재고 증가 없이 출하 증가만 위축되면서 경기확대 국면이 조기 마감될 것으로 우려됨 <그림 5> 재고순환도 : 제조업 전체 <그림 6> 非국방(국방관련 출하 및 재고 제외시) 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

8. Ⅱ. 미국 –제조업의 경기확대 국면 대폭 축소될 전망 2-2. 내구재산업은 전체 제조업과 유사한 상황이며 마찬가지 진행과정 예상됨 • 전체 제조업의 재고순환을 좌우하는 것은 역시 내구재산업으로 앞서 살펴본 전체 제조업의 국면과 비슷한 위치 • 다만 재고증가율이 전체 제조업보다 낮아, 재고확충에 대한 기업의 의지는 내구재산업에서 더 미약하다고 판단됨 • 변동성이 큰 운송장비를 제외하더라도 비슷한 상황이며, 결국 내구재산업도 재고조정 국면으로 빠르게 전이될 전망임 <그림 7> 재고순환도 : 내구재산업 전체 <그림 8> 재고순환도 : 운송장비 제외 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

9. Ⅲ. 미국 – IT산업에서 먼저 나타난 방향 전환 3-1. IT산업에서 경기확대 국면 이후의 방향 전환이 먼저 확인돼 • IT산업의 경우 올 1~2분기를 거치며 경기확대의 정점을 지나 재고누적이나 재고조정 국면으로 전환되는 과정임 • 특히 컴퓨터산업은 경기확대의 연장 또는 재고누적 국면 없이 곧바로 재고조정을 향하는 모습이 확인되고 있음 • IT산업, 그 중에서 컴퓨터산업의 선행성을 감안할 때 전체 제조업의 진행과정 또한 비슷한 수순이 예상됨 <그림 9> 재고순환도 : IT산업 (컴퓨터 및 전자제품) <그림 10> 재고순환도 : 컴퓨터산업 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

10. Ⅲ. 미국 – IT산업에서 먼저 나타난 방향 전환 3-2. 여타 IT산업의 경우 컴퓨터산업보다는 진행 과정이 늦어 • 여타 IT산업의 경우 컴퓨터 산업에 비해 회복세가 늦게 시작되어 아직 경기확대 국면 진행될 여지가 존재함 • 특히 통신장비산업은 지난 3년간 가장 심한 재고조정을 거치며 선명한 재고순환 과정을 보여주고 있음 • 그러나 과거와 달리 재고확충이 크게 진행되기 어려워 보이며 컴퓨터산업의 수순을 뒤따를 전망임 <그림 11> 재고순환도 : 통신장비 <그림 12> 재고순환도 : 전자전기장비 및 가전 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

11. Ⅳ. 미국 –非IT 산업도 IT산업의 전철을 밟을 가능성 높아 4-1. 자동차산업, 벌써 두 번의 싸이클을 거친 후 다시 정점 위치 • 자동차산업의 경우 저금리정책에 힘입어 이미 두 번의 싸이클을 거친 후에 다시 정점에 위치함 • 앞으로 전개될 연속적인 금리인상을 감안할 때 재고누적과 재고조정 국면으로 빠르게 넘어갈 것으로 예상됨 • 기계류의 경우 큰 폭의 출하증가와 함께 경기확대의 한가운데에 위치하나 재고확대는 여전히 미약함 <그림 13> 재고순환도 : 자동차 및 부품 <그림 14> 재고순환도 : 기계류 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

12. Ⅳ. 미국 –非IT 산업도 IT산업의 전철을 밟을 가능성 높아 4-2. 금속산업, 예년에 볼 수 없었던 가파른 출하 증가를 경험 • 금속산업의 경우 건설업과 운송장비산업 등 전방산업의 호조에 힘입어 과거에 볼 수 없었던 출하 증가를 보였음 • 특히 기초금속의 경우 재고증가율이 계속해서 마이너스권을 유지하여 그간의 철강 및 비철금속 제품가 강세를 뒷받침 • 그러나 건설업과 운송장비산업의 둔화세로 그간의 가파른 출하 증가세는 정반대로 가파른 감소세로 뒤바뀔 전망임 <그림 15> 재고순환도 : 기초금속 <그림 16> 재고순환도 : 조립금속 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

13. Ⅴ. 미국 –비내구재산업은 건축자재와 유류 제품에 의존한 호조세 반전될 전망 5-1. 비내구재산업도 큰 폭의 출하증가와 미약한 재고확대를 보임, 건축자재의 출하 증가세 주목됨 • 비내구재산업은 내구재산업과 달리 의미 있는 재고순환을 찾기 어려운데, 최근의 높은 출하증가세가 주목됨 • 이는 건설경기에 힘입은 건축자재의 수요 급증과 석유제품의 판매 호조에 힘입은 바 큼 • 건축자재의 경우 예년에 없었던 가파른 출하 증가를 보였으나, 금리인상과 건설경기 둔화세가 곧 반영될 것임 <그림 17> 재고순환도 : 비내구재 <그림 18> 재고순환도 : 건축자재 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

14. Ⅴ. 미국 –비내구재산업은 건축자재와 유류 제품에 의존한 호조세 반전될 전망 5-2. 화학산업, 석유류 제품을 중심으로 큰 폭 출하 증가 후 역시 정점 위치 • 유류 제품의 수요 급증으로 전체 화학산업의 출하 증가율 큰 폭으로 증가함 • 특히 유류의 경우 출하증가율과 재고증가율의 현격한 격차 나타나며 최근의 유가와 석유류 제품 가격 강세를 뒷받침함 • 기초화학산업의 경우 추가적인 출하 확대를 보였으나 예년 싸이클을 감안할 때 감소세도 빠르게 전개될 수 있음 <그림 19> 재고순환도 : 석유정제 <그림 20> 재고순환도 : 기초화학 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

15. Ⅴ. 미국 –비내구재산업은 건축자재와 유류 제품에 의존한 호조세 반전될 전망 5-3. 섬유 출하 일시적 급증, 제지류 재고 부족 상태 • 최근 섬유류의 출하 증가율이 급증하였으나 Base Effect가 컸던 것으로 판단됨 • 마이너스 재고증가율은 섬유산업이 미국내에서 사양산업임을 지적. 따라서 일시적인 출하급증은 곧 사라질 전망 • 제지제품의 출하 증가는 꾸준히 유지되고 있으며, 최근의 재고 감소로 인해 증산이나 수입이 요구되고 있음 <그림 21> 재고순환도 : 섬유 <그림 22> 재고순환도 : 제지 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

16. Ⅵ. 미국 - 결론 : 경기확대 국면의 조기 마감 후 둔화과정이 전개될 전망 6. 재고확충 활동 부진하여 경기확대 국면이 대폭 축소될 가능성 높아 • 통상의 싸이클의 경우 경기확대 국면에서는 출하와 재고 증가가 병행되며 장기간 호황이 전개됨 • 그러나 최근 기업들의 재고확충 활동 극히 부진한 상태로 과거와 같은 경기확대 국면 지속을 기대하기 어려움 • 이미 컴퓨터산업에서는 재고확대가 결여되어 경기확대 국면이 조기에 마감되는 과정이 확인되고 있음 컴퓨터 및 IT산업의 선행성을 감안할 때 전체 제조업경기도 이와 유사한 국면 진행이 우려됨 <그림 23> 제조업 재고순환도 <그림 24> 컴퓨터산업 재고순환도 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권 주: 04.2Q 수치는 4~5월 출하액 평균과 5월 재고액 기준임 자료 : 미 상무부, 교보증권

17. Ⅶ. 한국 –금리 보다 재고지표에 민감한 국내 주가 7-1. 주가지수와 재고지표 : 재고율과 재고순환지표 • 종합주가지수와 제조업 재고율 간에 마이너스 상관관계 존재(상관계수 –0.160) • 종합주가지수 변동률과 재고순환 지표간에 플러스 상관관계 존재(상관계수 +0.754) • 제조업 재고율 2004년 3월을 저점으로 상승 반전. 재고순환지표는 2004년 4월을 저점으로 하락 반전 <그림 25> 종합주가지수와 제조업 재고율 <그림 26> KOSPI 변동률과 재고순환지표 (P) 자료 : 통계청, 증권전산, 교보증권 주 : 재고순환지표 = 출하증가율-재고증가율 자료 : 통계청, 증권전산, 교보증권

18. Ⅶ. 한국 –금리 보다 재고지표에 민감한 국내 주가 7-2. 국고채 수익률과 재고지표 : 재고율과 재고순환지표 • 제조업 재고율과 국고채 수익률에 일정한 관계를 찾기 어려움. • 99년 이전에는 유사한 움직임을 보였으나, 그 이후에는 역관계 또는 정의 관계가 반복되고 있음 • 제조업 재고순환지표와 국고채 수익률 간에도 일정한 관계를 찾기 어려움 <그림 27> 국고채 수익률과 제조업 재고율 <그림 28> 국고채 수익률과 재고순환지표 자료 : 통계청, 증권업협회, 교보증권 자료 : 통계청, 증권업협회, 교보증권

19. Ⅷ. 한국 –2004년 들어 제조업 재고율 점진적으로 상승 8-1. 재고율과 경기와의 관계 • 재고율과 경기는 마이너스 상관관계. 재고율이 상승할 수록 경기 하강 확률 높아짐 • 재고율과 생산도 마이너스 상관관계. 수출 호조에 힘입어 산업생산 증가율이 두 자리수 대를 유지하고 있으나 • 재고율 상승은 재고증가율 > 출하증가율을 의미하기 때문에 시차를 두고 생산활동을 제약할 가능성이 큼 <그림 29> 제조업 재고율과 경기동행지수 순환변동치 <그림 30> 제조업 생산증가율과 제조업 재고율 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

20. Ⅷ. 한국 – 2004년 들어 제조업 재고율 점진적으로 상승 8-2. 주력 산업인 IT 산업 재고 증가로 인해 제조업 재고율 상승 예상 • 2004년 들어 제조업 재고율이 점진적으로 상승하고 있음 • 그러나 여전히 출하증가율이 재고증가율을 상회하고 있어 아직 상승 폭은 크지 않은 상황 • 그러나 국내 산업을 주도하고 있는 IT 산업의 재고가 큰 폭으로 증가하고 있어 제조업 재고율 상승 지속 예상 <그림 31> 제조업 재고율, 출하 및 재고 증가율 <그림 32> IT산업 및 비IT산업 재고증가율 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

21. Ⅸ. 한국 –호황의 막바지에 다다른 수출 산업 9-1. 반도체 : 확장 국면을 지나 재고 누적 국면에 진입 중 • 반도체 산업은 재고순환도상 2001년 3/4분기 이후 호황 국면이 지속 • 수출 확대에 따라 생산이 큰 폭으로 늘고 있으나, 재고도 큰 폭으로 늘고 있어 재고율 동반 상승 • 특히, 5월 들어 반도체 재고가 전년동월비 50.9%나 증가하는 등 재고 증가 폭이 커지고 있음 <그림 33> 재고순환도 : 반도체 <그림 34> 반도체 생산증가율 및 재고율 (%) 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

22. Ⅸ. 한국 –호황의 막바지에 다다른 수출 산업 9-2. 통신기기 : 생산 확대로 인해 재고 감소 중 • 무선 통신기기가 수출 비중 1위를 차지하는 등 통신기기 산업 호황 국면 지속 • 큰 폭의 수출 증가로 인해 월 평균 30%~40%대의 생산증가율이 지속되고 있음. • 생산을 초과하는 수출 수요로 인해 오히려 재고는 감소하고 있음 <그림 35> 재고순환도 : 통신기기 <그림 36> 통신기기 생산증가율 및 재고율 (%) 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

23. Ⅸ. 한국 –호황의 막바지에 다다른 수출 산업 9-3. 자동차 : 재고 누적 단계 진입하고 있으나, 이는 일시적인 현상 • 2004년 부터 자동차 산업의 재고가 꾸준히 증가하고 있음 • 자동차 산업 재고 증가의 주 원인은 내수 침체에 따른 자동차 내수 판매 감소 때문임 • 그러나 하반기 들어 신차 출시로 인해 국내 판매 재고 감소 예상 <그림 37> 재고순환도 : 자동차 <그림 38> 자동차 내수판매 및 수출증가율 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 자동차공업협회

24. Ⅸ. 한국 –호황의 막바지에 다다른 수출 산업 9-4. 1차 금속 : 확장 국면에 위치하나, 지속은 어려운 상황 • 대중국 수출 호조에 힘입어 철강 산업도 호황 국면이 지속되고 있음 • 그러나 2004년 들어 생산 둔화와 함께 재고율이 큰 폭으로 상승하고 있음 • 중국 경기 둔화가 본격화 되는 경우 현재와 같은 호황 국면을 지속하긴 어려운 상황 <그림 39> 재고순환도 : 1차 금속 <그림 40> 1차 금속 생산증가율 및 재고율 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

25. Ⅸ. 한국 –호황의 막바지에 다다른 수출 산업 9-5. 석유화학 : 확장 국면 진행 중이나 중국 경기 향방에 지속 여부가 좌우될 것 • 대중국 수출 호조로 인해 석유화학 산업, 확장 국면 진행 중 • 생산이 꾸준한 증가세를 보이고 있으며, 재고율도 안정된 모습을 보이고 있음 • 그러나 중국 경기 둔화가 현실화되는 경우, 확장 국면 지속을 기대하기는 어려움 <그림 41> 재고순환도 : 석유화학 <그림 42> 석유화학 생산증가율 및 재고율 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

26. Ⅹ. 한국 –구조적인 침체에 빠진 내수 산업 10-1. 내수 체감 경기 회복에는 여전히 시간이 필요 • 수출 산업이 재고순환도 상 확장국면에 위치하고 있는 반면, 내수 산업은 재고순환도상 회복 초기 단계에 위치 • 주요 내수 산업인 음식료, 섬유,의복 산업의 출하가 여전히 감소 또는 정체를 보이고 있어 • 단기간에 회복을 기대하기 어려우며, 특히 체감 경기 회복에는 시간이 걸릴 듯 <그림 43> 재고순환도 : 음식료 <그림 44> 재고순환도 : 섬유, 의복 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권

27. Ⅹ. 한국 –구조적인 침체에 빠진 내수 산업 10-2. 컴퓨터.사무기기 : 단기간에 본격적인 회복 과정에 진입하기는 어려울 것 • IT 산업 호황에도 불구하고 컴퓨터, 사무기기 산업은 경기 회복 초기 단계에 위치 • 내수 침체 및 대중국 투자 확대로 인해 상대적으로 국내 설비투자 저조가 동 산업 부진의 원인 • 생산증가율이 여전히 마이너스를 기록하고 있어 단기간 회복을 기대하긴 어려울 듯 <그림 45> 재고순환도 : 컴퓨터, 사무기기 <그림 46> 컴퓨터,사무기기 생산증가율 및 재고율 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

28. Ⅹ. 한국 –구조적인 침체에 빠진 내수 산업 10-3. 비금속광물 : 확장 국면을 지나 침체 국면으로 진입 중 • 비금속광물 산업은 경기 확장 국면을 지나 재고 누적 국면에 진입한 상황 • 정부의 부동산 시장 안정대책으로 인한 건설경기 둔화가 비금속광물 산업 경기 둔화의 원인 • 건설수주, 건축허가면적 등 건설투자 선행지표가 큰 폭으로 둔화 또는 감소하고 있어 향후 회복 가능성 크지 않음 <그림 47> 재고순환도 : 비금속광물 <그림 48> 비금속광물 생산증가율 및 재고율 주 : 04.2Q 수치는 4~5월 평균 수치임 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 통계청, 교보증권

29. ⅩⅠ. 한국 –미국 경기 둔화에 따라 국내 수출 산업 경기 둔화 예상 11. 수출 환경 악화는 주 수출 산업인 IT 산업 경기 둔화를 의미 • 통신기기를 제외한 IT 산업이 재고 누적 과정에 이미 진입한 상황 • 높아진 세계 경기 둔화 가능성으로 인해 향후 수출 환경도 주요 수출 산업인 IT 산업 경기에 부정적 • 전세계 경기를 좌우하는 미국 경기 둔화가 예상됨에 따라 국내 경기를 이끄는 IT 산업 경기도 둔화 예상 <그림 49> 재고순환상의 업종별 위치 <그림 50> 미국 IT주문 증가율 및 한국 수출증가율 자료 : 통계청, 교보증권 자료 : 산업자원부, Bloomberg

30. 별첨 –산업별 업황 및 관련종목 1. 호황의 막바지에 다다른 수출 산업

31. 별첨 –산업별 업황 및 관련종목 2. 구조적인 침체에 빠진 내수 산업