Perspectivas Económicas de Argentina

Perspectivas Económicasde Argentina Gustavo Reyes IERAL Mendoza – Instituto de Estudios de la Realidad Argentina y Latinoamericana Mendoza, Diciembre de 2011

Temario • Escenario Económico Internacional • Economía de Argentina

Panorama mundial Liquidez (Italia, España) • Fuerte Desaceleración. Riesgos Solvencia (Grecia, Portugal, Irlanda, España ?, Italia? ) • Europa con grandes problemas Competitividad • USA débil c/riesgos de recaída Falta de Marco Institucional p/ desequilibrios • Emergentes también c/problemas

En este contexto, es lógico que se afecte la dinámica del Comercio Internacional

Dentro de lo complicado del contexto, también hay Buenas Noticias Datos a diciembre parecen confirmar que el escenario externo relevante para Argentina no sería tan severo como el de fines de 2008

Escenario más probable: fuerte desaceleración del crecimiento • Por ahora Escenario más probable para 2012 es mejor que el de fines de 2008 (pero riesgos a la baja por Europa son mayores – monitoreo). • EU: recesión y/o larga letanía • USA: muy débil y con pocos instrumentos para revertir proceso • USA evita “Doble Dip”. IV trim. mantiene indicadores optimistas (confianza consumidor, empleo, ventas minoristas) • Emergentes no son inmunes y están más débiles que a fines de 2008

Euforia 1ra. Sem. Diciembre - Acción conjunta BC para facilitar liquidez a bancos europeos. - Datos Positivos economía USA - Expectativas Plan Anti–Crisis Euro: Unión Fiscal y FMI ayude a FEEF p/comprar Bonos (España e Italia). Alemania aportería fondos a FMI. • Escenario más probable: fuerte desaceleración del crecimiento • EU: recesión y/o larga letanía Escepticismo última semana: Escepticismo última semana: - Plan se centra en Unión Fiscal, con negativa BCE a ampliar compra de bonos y s/señales de cómo va a resolverse falta de competitividad en gran parte de las zonas del euro. • USA: muy débil y con pocos instrumentos para revertir proceso • Real en Brasil se deprecia pero aún lejos del 2009 (monitorear tasa) . • Emergentes no son inmunes y están más débiles que a fines de 2008

Problemas: Economía de Argentina Cuentas Fiscales Sin Utilidades BCRA-ANSESAcumulado 12 meses • Desequilibrios Fiscales ¿Cambió el escenario Macro? • Alta Inflación • Escasez Dólares 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% Superávit Primario sin Extraordinarios(Utilidades y DEG BCRA – ANSES). 2,0% 2,9% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 0,5% 0,2% 1,0% 1,5% - -0,3% -0,8% -0,8% - -

Subsidios explican gran parte desequilibrio 10 % 9 , 2 % • Importancia de los Subsidios • en los últimos 6 años: • como % Gasto Primario • como % del PBI 8 , 5 % 9% 7 , 7 % 8 % 7 % 6 % 5 % 4 , 1 % 5% 20% 3 , 8 % 3 , 7 % 3 , 3 % 4 % 17,8% 16,6% 3% 1 , 7 % 1 , 5 % 4,0% 2 % 14,8% 16% 0 , 9 % 3,4% 0 , 7 % 4% 1 % 13,7% 3,3% 0% Crecimiento PIB SP/PIB SP/PIB (Subsidios a 3,0% 12% 2,9% 10,6% Empresas 1 % del PIB) 3% Promedio 2003 - 2008 2009 2010 2011 8% 6,7% 1,8% 2% 4% 1,0% 1% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Subsidios/PIB Subsidios/Gasto Primario (eje der.)

Balance Comercial Energético(Acumulado 12 meses en millones de dólares) 7,000 Balance Comercial Energético En dólares corrientes 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 IV-07 IV-08 IV-09 IV-10 IV-92 IV-93 IV-94 IV-95 IV-96 IV-97 IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03 IV-04 IV-05 IV-06

Frenar este problema eliminando subsidios es claramente una decisión acertada Problemas: • Timing: 70% 390% • Con suba de Tarifas aparecen incentivos de consumo más racionales pero no necesariamente genera incentivos a la expansión de los servicios. • Destino del ahorro derivado de la eliminación de subsidios

Argentina: ¿Cambió el escenario Macro? Problemas Macro más relevantes: • Desequilibrios Fiscales • Alta Inflación: • Escasez Dólares

Problemas: • Desequilibrios Fiscales • Alta Inflación • Escasez Dólares: Implicancias: - Terminaron las tasas de interés bajas - Más costoso usar u$s p/anclar precios (caen reservas, suben tasas, menor eficiencia: u$sblue) - Más difícil pago deuda (u$s) del Gob. - Otro nivel de crecimiento económico. - Turbulencias más frecuentes.

Causas de las recientes Turbulencias Financieras en Argentina Combo perfecto para que el mercado espere un aumento en el Tipo de Cambio Internas Externas Inconsistencia muy fuerte entre: Riesgos del nuevo contexto internacional - Evolución u$s (8% ult. 12 meses) con la dinámica de: • Menor Oferta “comercial” de u$s Precios (24%) • Menor Competitividad Cambiaria Salarios (30% y 35%) • Mayores Tasas y dificultad tomar créditos en mercados de capitales Emisión de dinero (36%)

Combo perfecto para que el mercado espere un aumento en el Tipo de Cambio Efectos: • esto debería hacer subir el TC hasta ajustar el desequilibrio. • BCRA pierde Reservas. • Suben Tasas. • Controles Cambiarios. • Sube Dólar (Blue muy fuerte).

¿Cómo está el sistema financiero?

Diagnóstico del sistema financiero • Suba de Tasa de Interés • Aumento Brecha Cambiaria • Pérdida de Reservas • Caída de Depósitos en u$s • (no en $ por ahora) (share dep.enu$s 18%) Expectativas de Devaluación

Diagnóstico del sistema financiero • Suba de Tasa de Interés • Aumento de la Brecha Cambiaria • Pérdida de Reservas • Caída de Depósitos en u$s • (no en $ por ahora) (share dep.enu$s 20%) Expectativas de Devaluación Más importante que en 2008 pero mucho menos que 2001 Como las autoridades no querían acelerar devaluación ni tampoco seguir perdiendo reservas: controles cambiarios

Diagnóstico del sistema financiero • Suba de Tasa de Interés • Aumento de la Brecha Cambiaria • Pérdida de Reservas • Caída de Depósitos en u$s • (no en $ por ahora) (share dep.enu$s 18%) Bajo share depósitos en u$s (18%) y relativa alta liquidez: indica que el problema por ahora es acotado. Expectativas de Devaluación Pero no significa que la caída de estos depósitos no encienda una luz amarilla. Más importante que en 2008 pero mucho menos que 2001 Su caída es muy relevante porque debilita Poder de Fuego BCRA

Poder Fuego BCRA se debilita mientras: - más u$s se usen p/pagar deuda del gob. • más $ emita para financiar al Tesoro. - más dep. en u$s pierde el Sistema Fin. • más u$s venda para defender el peso (por no dejar ajustar TC ante exceso demanda de u$s). Control Cambiario frenó venta de u$s para defender el $ (ajuste por Brecha) • Mayoría de salida Depósitos • en u$s fue de Caja de Ahorro pero como empezaron a caer depósitos en u$s, igual siguieron cayendo las Reservas del BCRA • Composición Depósitos en u$s: • 45% Cajas de ahorro • 55% Plazos Fijos • Incertidumbre en renovación • de los Plazos Fijos

Escenario Macro de Argentina Clave: Plazos y Monitoreo Factores tranquilizadores: • Precios Commodities por ahora han caído menos que crisis 2008/09. • Reservas brutas BCRA, • Bancos: indicadores ok • TCR: gran problema dinámica no tanto de nivel (efectos sobre el blue), • Posibilidad de cambiar el TCN, Factores de riesgo: • Contexto externo (Europa),

Tasa de Crecimiento Económico del Mundo 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2006 2008 2010 2012 2004 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002

Escenario Macro de Argentina Clave: Plazos y Monitoreo Factores tranquilizadores: • Precios Commodities por ahora han caído menos que crisis 2008/09. • Reservas brutas BCRA, • Bancos: indicadores ok • TCR: problema de dinámica pero no de nivel (efectos sobre el blue), • Posibilidad de cambiar el TCN, Factores de riesgo: • Contexto externo (Europa), • Exceso Dem. u$s y s/Res.Exc. • Dinámica Inflación y Salarios • Nec. fiscales crecientes con mercados de capitales cerrados. • Evol. dep. u$s: efecto s/Res.

Mundo: Escenario 2012 • Escenarios más probable: fuerte desaceleración pero s/explote Europa. Fuerte Desaceleración pero mejor que después de Lehman. • Clave monitorear Europa, si cae, crisis puede ser peor a 2008/09. • Argentina: • ¿Cuál será “espíritu” de la política económica? • Características Economía en 2012: • Fin círculo virtuoso monetario & cambiario: sobran u$s, BCRA emite $ para sostener TC, alta liquidez y bajas tasas impulsan alza del Consumo pero no ejercen presión sobre el dólar (bajas exp. devaluación). • 2003/11, ante c/desafío, siempre utilizó + controles y regulaciones • Inflación: retenciones alimentos, cupos expo, Moreno, Indec, subsidios transporte, gas, etc. • 2012 probablemente año de bajo crecimiento pero sin que se desacelere la inflación. Sin explosiones de los 80’s salvo derrumbe en commodities. • Problemas Caja: retenciones soja, AFJP, BCRA (reservas y maq.). • Falta de u$s: Cupo mensual u$s 2M, declaración jurada y DNI, control IMPO, permiso de AFIP. • Gobierno: alto costo de acceso al Mercado Capitales.

¿Qué va a pasar con el Dólar? Casi Congelado (sube al ritmo del último año) Sube Fuerte de 1 sola vez De a poco S/plan C/plan Esc. + probable Muy peligroso Si es creíble Monitorear: Muy peligroso Baja tasa y brecha Tasa de interés Brecha cambiaria Reservas

Mundo, Masa Salarial, Crédito, Tarifas, Sal. K, Cosecha, etc. 2.5% (1.5% arrastre) Entre 5 y 5.6 Dic-12 Exp. Deva, Brecha y Pol. Monetaria Activ., Tasas, Commod, Tarifas, Fiscal, Exp. Deva 25% - 30%

Muchas Gracias

Principales Activos y Pasivos del BCRA: 7-Nov/11 (u$sMill.) Fortaleza del BCRA y depósitos en u$s • Reservas Brutas: 47.089 • Base Monetaria: 45.397 • Deuda BCRA: 20.728 Reservas Netas: • Encajes Dep. u$s: 7.124 39.964 • Otros Pasivos: 5.103 34.860 Reservas Brutas / Base Monetaria: 104% BCRA sigue c/poder de fuego (u$s) para afrontar corrida de CP pero no le sobran dólares. 77% Reservas Netas / Base Monetaria: El problema está en que este poder de fuego se debilita mientras: Reservas Netas / Pas. Monetarios: 53%

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