股权投资项目的选择与评估华菱津杉信息产业创投基金创始兼管理合伙人陈付华

股权投资项目的选择与评估 华菱津杉信息产业创投基金创始兼管理合伙人陈付华 2013年3月

内容 一、股权投资评估现状二、建立科学统一的评估体系三、企业价值评估四、投资价格评估五、投资退出评估

一、股权投资评估现状 项目选择与评估 —— • 机构：核心能力之一 • 资金募集能力（设计、渠道、品牌） • 项目发现与扑捉能力（渠道、机制、品牌） • 价值发现与项目判断能力（行业与企业研究、项目评估） • 增值服务能力 • 风险管理能力（预警、处置） • 项目退出与处置能力 • 个人：基本技能、关键能力 • 产品与方案设计能力 • 项目判断能力（研究、评估） • 增值服务能力 • 风险评估能力 • 投资退出策划能力

一、项目评估的现状 项目评估现状： • 评估内容：注重财务指标 • 评估标准：主观随意 • 评估方法：只有定性，没有定量 • 没有设定红牌和黄牌标准 • 把实业项目评估和股权项目评估混为一谈

二、建立科学统一的评估体系 一、完善评估内容与指标 1、股权投资评估模型其中： ——项目退出金额（含分红）， —— 原始投资金额， c——项目费用，——资金成本，t——投资年限

二、建立科学统一的评估体系 2、的确定其中：E = Earning（盈利） PE = Price/Earning（市盈率倍数）

二、建立科学统一的评估体系 2、的确定 P1 取决于： • 企业盈利水平 • 行业市场容量 • 企业的竞争力 • 国家产业政策 • 公司治理结构 • 股权流动性

二、建立科学统一的评估体系 3、投资增值的价值来源：其中： : 投资环节的增值：议价能力（P ﹤ V）：企业自身经营带来的增值：投资者增值服务带来的增值：增值服务能力：流通性溢价带来的增值：项目变现能力

二、建立科学统一的评估体系 4、项目评估的内容体系（ 1）企业价值评估市场容量、市场环境、企业竞争力、行业地位、治理结构、盈利能力、资产保障、现金流量（2）投资价格评估：性价比（P ﹤V）：价格、条件（3）退出方式评估：退出方式、退出时间

二、建立科学统一的评估体系 5、选择项目理念 ——“成长树” ——寻找有望成为参天大树的小幼苗

二、建立科学统一的评估体系 “成长树”判断： 1、成长环境分析：PEST分析（包括产业政策分析）、SWOT分析、竞争五要素分析等：和风细雨 ∩ 狂风暴雨、寒冬∩ 暖春：节能环保产业 ∩（光伏产业、造船业） 2、成长土壤分析：客户需求与市场分析（总量、趋势、特点、消费习惯与倾向、消费门槛等）：肥沃∩贫瘠 3、树种分析：企业自身分析（软硬、动静，竞争力分析）

二、建立科学统一的评估体系 二、区分不同类型企业，建立不同评估标准（权重、评分标准） • 技术型 • 非技术型 • 消费类三、区分不同阶段企业，建立不同评估标准 • 早期 • 中期 • 晚期四、建立红牌、黄牌标准

二、建立科学统一的评估体系 股权投资项目评估体系表

二、建立科学统一的评估体系 一、红牌指标 1、企业独立性存在问题（产供销完整性）：营销机构发展与营销业务独立化：总代理、总经销、业务板块外包？NIKE？富士康？ 2、经营持续性存忧（过度依赖） 3、无法规范的关联交易 4、无法解决的同业竞争 5、企业诚信问题（提供资料虚假） 6、技术型企业知识产权存在问题 7、实际控制人品德问题：涉黑、涉毒、涉毒、涉高利贷；欺诈 8、国家产业政策为淘汰类

二、建立科学统一的评估体系 二、黄牌指标 1、国家产业政策为限制类； 2、市场容量小，竞争激烈的； 3、已形成稳定的寡头垄断或垄断竞争的格局； 4、高管或财务人员频繁更换； 5、无法或不愿提供内部管理报表和纳税申报表 6、毛利率大幅度波动； 7、关联交易金额过大； 8、应收款项、存货、无形资产等过大； 9、经营性现金流为负，须不断补充流动资金的。

三、企业价值评估（一）——市场容量 市场容量——“天花板”、土壤 1、目前市场容量：现在 • “花盆里长不出参天大树” ：MD百亿论 • 市场定位与市场容量测算：SOD项目、YHKJ（映鸿科技） • 市场容量的真伪：iSEE • 现有市场与潜在市场：SDKJ（从煤质监测到环保检测） 2、未来市场增长速度：将来广安农牧

三、企业价值评估（二）——市场环境 1、市场配套条件（主要针对中早期项目）：产品或服务的推出有赖于别的基础设施或条件家用写卡器新能源汽车 2、客户/用户接受度（主要针对中早期项目）：新产品或服务推出是否已被客户/用户接受度 3、竞争强度：HJDZ 一般性竞争激烈竞争垄断竞争

三、企业价值评估（二）——市场环境 4、产业政策 • 鼓励类/7大战略性新型产业/国家重点鼓励的高技术产品目录 • 文化产业等 • 不鼓励、不限制 • 限制类行业（高能耗、高污染） 5、税收及环保等政策税收政策：核定征收/查账征收税收优惠/课以重税环保政策：严格核查绿色环保

三、企业价值评估（三）——企业竞争力 一、技术竞争力 1、技术团队人员比例 2、研发费用投入 3、专利及专有技术：含金量：HNDYC “专利陷阱” 4、是否参与行业标准制定 • 牵头制订单位 • 主要制订单位之一 • 参与制订单位之一

三、企业价值评估（三）——企业竞争力 二、产品/服务竞争力 1、差异化：人物我有 2、产品（服务）性能：人有我优圣湘生物：生物检测试剂 3、成本：人有我廉 4、速度：人廉我快 5、服务水平：人快我勤江麓特装

三、企业价值评估（三）——企业竞争力 三、市场竞争力 1、品牌 • 行业内龙头品牌/中国驰名商标 • 在行业内有一定知名度 • 行业内无知名度 2、规模 • 规模远高于行业平均水平（前3） • 行业平均规模 • 行业平均规模以下 3、渠道 • 已建立全国性/全球性分销渠道 • 已建立区域性/全省性分销渠道 • 基本未建立分销渠道

三、企业价值评估（三）——企业竞争力 四、其它能力 1、商业模式： • 爱尔眼科与博雅眼科 • 绝味鸭脖与金丹、童胖子 • GZTY 往往不可持久：模式优势品牌优势+规模优势 2、资源控制力：永晖焦煤 • 控制行业关键资源 • 掌握一定的行业非关键性资源 • 未掌握行业资源

三、企业价值评估（四）——治理结构 一、股权结构 1、是否有实际控制人 2、资源整合 3、团队持股

三、企业价值评估（四）——治理结构 二、实际控制人 1、激情有事业心：某食品企业老板、LKY 做一番事业：做大做强养家糊口：累，不想那么操劳 2、专注与执着：YHKJ（映鸿科技）、YHKJ（1872）什么都想做专注只做一件事 3、对待中小股东态度：KTHB（凯天环保）、TYLG 坦诚相待、高价圈进来欺诈 4、个人信用涉黑、涉毒、涉赌、涉高利贷

三、企业价值评估（四）——治理结构 三、管理团队：“三度” 高度：行业高度：DTSH 战略高度深度：扎实务实，执行力强宽度（结构合理）：生产+市场+财务生产经营+资本经营

三、企业价值评估（五）—— 财务状况 一、盈利状况销售规模：销售结构毛利水平资产周转水平费用控制

三、企业价值评估（五）——财务状况 资产保障：DTSH 资产负债率资产结构资产质量

三、企业价值评估（五）——财务状况 三、现金流量：渡船论、空中加油 1、经营性现金流状况 • 经营性现金流良好，有较大正数 • 经营性现金流基本持平 • 经营性现金流为负 2、非经营性现金流 • 为正数，弥补经营性现金流缺口有结余 • 为正数，基本弥补经营性现金流缺口 • 为负数，不能弥补缺口

四、投资价格与条件评估 一、投资价格：（1）不同估值方法：DFC、PE/PEG、P/B、P/EBIT、P/Revenue （2）不同类型企业的估值 • 生产制造类：PE/PEG • 现金流类：道路港口、发电站、有线电视、天然气管网、酒店等：P/EBITDA: SYKJ、TJWL • 自然资源类：P/NAV：TYLG • 混合类：不同业务估值之和 • 早期企业：P/B：玻璃基板（3）静态估值与动态估值（4）投前估值与投后估值

四、投资价格与条件评估 一、投资价格： 1、“好项目，好价格”（没有绝对标准） 2、不上市，靠分红也能盈利？ 3、清盘也不亏？ 4、如被收购，也能盈利？ 5、同类上市公司估值的1/2—1/3？ 6、成长性是消除高估值的最好药剂；

四、投资价格与条件评估 二、投资条件 1、董监高财安排 2、重大事项一票否决权 3、优先权 4、业绩保证与对赌 5、回购及保证 6、反稀释安排 7、联售权 8、强制随售权

五、退出方式评估 一、退出方式 • IPO退出可能性大 • 上市公司收购可能性大 • 其它退出方式可能性大二、退出时间 • 5年以上 • 3-5年 • 3年以内

项目评估结果（汇总）

谢谢大家！

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