Master 203 Industrie de la Gestion d’Actifs

1. Master 203Industrie de la Gestion d’Actifs Philippe Zaouati Séance 5 – Gérer un portefeuille d’actions

2. TYPOLOGIES • METHODES DE SELECTION DE TITRE A PARTIR DE DONNES HISTORIQUES - ANALYSE TECHNIQUE- ARBITRAGE PRICING THEORY - MODELES MULTI-FACTORIELS A PARTIR DE PREVISIONS DE RENTABILITES - CONSENSUS : DIVIDEND DISCOUNT MODEL - GERANTS : OPTIMISATION MOYENNE / VARIANCE

3. DIVIDEND DISCOUNT MODEL • ADAPTATION AUX ACTIONS DES TECHNIQUES ACTUARIELLES P =  Dt / ( 1+ r) t • PRIX = SOMME ACTUALISEE DES DIVIDENDES FUTURS • r = TRI = TAUX DE RENTABILITE INTERNE • Dt = DIVIDENDES FUTURS

4. DIVIDEND DISCOUNT MODEL • OU ENCORE : P =  Dt / ( 1+ r) t + PT / ( 1+ r) t • PT : PRIX DE REVENTE A LA MATURITE T • r PEUT ALORS ETRE COMPARE AU TAUX D’UNE OBLIGATION A TAUX FIXE DE MATURITE T

5. MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES • POLITIQUE DE DIVIDENDE DES SOCIETES : LIEN DIFFICILE ENTRE DIVIDENDE ET RESULTAT COMPTABLE • ON ASSIMILE LA CROISSANCE DES DIVIDENDES A CELLE DU BENEFICE : Dt+1= Dt * ( 1+ gt) • RESTE ALORS A MODELISER LE TAUX DE CROISSANCE DES BENEFICES

6. MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES Taux de croissance Taux de croissance « à l’infini » Convergence linéaire Taux de croissance anticipé pout t+1 Temps

7. MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES • LE MODE ET LA VITESSE DE CONVERGENCE CARACTERISENT LES MODELES D’EVALUATION • CEUX6CI SE DIFFERENCIENT DONC PAR LE CALCUL DU PRIX DE REVENTE • MODELES LES PLUS UTILISES : • GORDON SHAPIRO • BATES

8. MODELE DE GORDON SHAPIRO • LE TAUX DE CROISSANCE CONSTANT DES BENEFICES AU DELA DE LA DATE T IMPLIQUE : PT = (t>T) Dt / (1+ r) t =  (t>T) DT * (1+ g) t-1 / (1+ r) t • SOIT SI : 0 < g < r PT =DT / [ (1+g) / (1 - (1+g) / (1+r) ] • OU ENCORE : PT =DT / (r-g)

9. MODELE DE GORDON SHAPIRO • ON RETROUVE - COMME DANS LE CALCUL DU PRIX D’UNE OBLIGATION – UNE RELATION INVERSE ENTRE LE TAUX DE RENDEMENT D’UN TITRE ET SON PRIX

10. MODELE DE BATES • BATES FAIT INTERVENIR LE PER : ON SUPPOSE QUE LE PER INITIAL TEND VERS UN PER PREVISIONNEL TEL QUE : PER = 1 / r • HYPOTHESE POUR g : TAUX DE CROISSANCE DU PIB OU FIXATUION AD HOX D’UNE PRIME DE RISQUE PAR RAPPORT AUX OBLIGATIONS

11. APPLICATIONS DU DDM • FAUT-IL INVESTIR SUR LE MARCHE DES ACTIONS ? • EVOLUTION DE LA PRIME DE RISQUE DU MARCHE DES ACTIONS : PRIME DE RISQUE = TRI DU MARCHE – TAUX FIXE • HYPOTHESE DE RETOUR A L’ELIQUILIBRE DE LONG TERME DE LA PRIME DE RISQUE : CRITERE DE DECISION POUR INVESTIR SUR LE MARCHE DES ACTIONS

12. DDM ET CAPM TRI Droite de marché Titres sous-évalués RM bêta 1

13. PREVISIONS DE CROISSANCE DES BENEFICES • BUREAUX D’ANALYSE FINANCIERE SELL-SIDE • BUREAUX D’ANALYSE FINANCIERE BUY-SIDE • ECHANTILLON DE PREVISIONS : AGREGATION DES OPINIONS D’UN ECHANTILLON D’ANALYSTES • CONSENSUS DE MARCHE • EXEMPLES : • CHAQUE CHAHINE FINANCE • IBES

16. IMPACT DES REVISIONS DE PREVISION • IMPACT SUR LES PRIX DES REVISIONS DE PREVISION DES ANALYSTES (CONSENSUS) Version « efficiente » Version « réaliste » ? Version « angélique »

17. METHODES DE GESTION Prévision de croissance des bénéfices Consensus % de révisions Nombres de révisions … DDM Modèle économétrique TRI Prévision de rentabilité

18. STYLES DE GESTION • VALUE / GROWTH • LARGE CAPS / SMALL CAPS