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CHAP8 投资项目的可行性研究. 8.1可行性研究的基本理论 1.项目可行性研究的发展 二次世界大战后在美国发展起来的。1978年，联合国工业发展组织( UNIDO) 编制了《工业可行性研究编制手册》，使可行性研究规范化。 50 年代 学习前苏联的经验，对一些较大的项目进行技术经济论证 1978 引进西方项目可行性研究技术，加强项目的投资决策分析 1983 《关于建设项目进行可行性研究的管理试行办法》 1987 《建设项目经济评价方法与参数》第一版，规定了程序、方法、
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CHAP8 投资项目的可行性研究 8.1可行性研究的基本理论 1.项目可行性研究的发展 二次世界大战后在美国发展起来的。1978年，联合国工业发展组织(UNIDO) 编制了《工业可行性研究编制手册》，使可行性研究规范化。 50年代 学习前苏联的经验，对一些较大的项目进行技术经济论证 1978 引进西方项目可行性研究技术，加强项目的投资决策分析 1983 《关于建设项目进行可行性研究的管理试行办法》 1987《建设项目经济评价方法与参数》第一版，规定了程序、方法、 指标和各类参数。大中型基建项目和限额以上技术改造项目 1993 《参数》第二版，根据几年使用所反馈的意见及国家财税体制 的改革情况修改的
2.可行性研究的涵义 可行性研究是一种运用多种学科的知识，寻求使投资项目达到最好经济效益的综合研究办法。它的任务是以市场为前提，以技术为手段，以经济效益为最终目标，对拟建项目在投资前期全面、系统地论证其必要性、可能性、有效性和合理性，做出对项目可行或不可行的评价。
3.可行性研究的内容 （1）总论； （2）市场分析； （3）技术方案； （4）投资条件与项目选址； （5）环境保护与劳动安全； （6）项目实施进度安排； （7）企业组织、劳动定员和人员培训； （8）投资估算、产品成本与资金筹措； （9）财务评价和国民经济评价； （10）结论和建议。
市场分析 市场环境调查 • 产品用途 • 现有生产能力 • 产量及销售量 • 替代产品 • 产品价格 • 国外市场 市场需求预测 • 消费对象、消费条件 • 产品更新周期特点 • 市场成长速度及趋势 • 可能出现的替代产品 • 产品可能的新用途 • 出口或进口替代分析 市场进入壁垒 • 技术壁垒 • 规模壁垒 • 政策壁垒 产品方案和项目规模 • 产品方案（规格标准） • 项目拟建规模 市场营销策略 • 市场定位（领先或追随目标市场） • 促销价格、推销方式与措施 • 产品销售费用预测 产品销售收入预测 • 价格预测 • 销售收入预测
市场分析 ①市场调查方法 • 普遍调查：对调查对象进行全样本调查。 • 抽样调查：抽取调查对象样本进行调查。 • 具体调查方式如下： • 专家调查：专家访谈、专家会议、Delphi法等 • 询问法：面谈、邮寄、电话、网上调查等 • 观察法：调查现场从旁观察 （用户观察、柜台观察） • 实验法：在实际市场上先试用或试销一部分商品 • 资料搜集法：通过收集和查阅有关资料获取信息。
市场分析 ②市场预测方法 • 定性预测 分析历史资料和研究未来条件，凭借预测人员的经验和判断推理能力来预测。如：Delphi法、组织专家小组分析判断等。 • 定量预测 根据统计数据，运用数学分析技术，建立模型预测 • 常用的方法 • 趋势外推法：移动平均法、指数平滑法、季节指数法、包络线趋势预测法等。 • 因果分析法：回归分析法、相关分析法等。
市场分析 ③市场壁垒分析 • 技术壁垒：能否获得所需要的专门技术？ • 规模壁垒：能否达到一定的经济规模？ • 投资能力 • 市场有效需求及可能取得的市场份额 • 政策壁垒：政府对市场有哪些管制政策？ • 投资许可 • 生产许可 • 能否打破既成的市场格局，取得一定的市场份额？ • 先入企业的技术与品牌优势 • 先入企业的排他性联盟 • 用户对后进入者的认可
市场分析 ④需求价格弹性在市场分析中的意义 • 对于富于弹性的商品，价格与总收入成反方向变化 P 上升 则 TR 下降 ，P 下降 则 TR上升 • 对于缺乏弹性的商品，价格与总收入成同方向变化 P 下降则 TR 下降 ， P 上升 则 TR上升
技术方案 • 产品及工艺方案 • 产品功能 • 产品规格、标准 • 生产方法 • 技术参数和工艺流程 • 主要工艺设备选择 • 主要原材料、燃料 • 动力消耗指标 • 生产车间布置方案 • 厂内外运输方案 • 存贮方案
技术方案之工艺方案评价 • 技术的先进性 • 工艺和设备的技术效能、效率、能耗水平等技术参数的先进程度 • 技术生命周期及所采用技术在生命周期中所处的阶段 • 技术的成熟程度 • 实验室技术 • 经过中试的技术 • 已经工业化应用的技术 • 技术发展趋势及其发展前景 • 与竞争技术相比，所采用技术的优势及缺陷
投资条件与项目选址 • 自然条件 • 人力资源条件 • 政策环境 • 基础设施、交通运输条件 • 原辅材料、燃料动力供应 • 与原材料产地、市场的距离 • 水、电、气实际负荷及其发展规划 • 各备选方案比较
环境保护与劳动安全 • 环境现状 • 项目主要污染源 • 项目主要污染物 • 拟采用的环境保护标准 • 环境保护方案 • 环境监测制度 • 环境保护投资估算 • 环境影响评价结论 • 生产过程中职业危害因素分析 • 职业安全卫生主要设施 • 劳动安全与职业卫生监督保障机构 • 消防措施和设施方案
企业组织与劳动定员 • 企业组织 • 企业组织形式 • 企业工作制度 • 企业薪酬制度 • 劳动定员和人员培训 • 劳动定员 • 项目年人工费用估算 • 人员培训计划及费用估算
项目实施进度安排 • 项目实施的各阶段 • 资金筹措安排 • 技术获得 • 勘察设计与设备订货 • 工程招标与施工准备 • 工程施工 • 生产准备 • 试运转 • 竣工验收 • 项目实施进度安排 • 项目实施管理机构 • 项目实施费用 • 建设单位管理费 • 生产筹备费 • 生产职工培训费 • 办公家具购置费 • 勘察设计费 • 其他应支出的费用
项目实施进度计划方法 • 甘特图GANT法
投资估算与资金筹措 • 固定资产投资估算 • 固定资产构建费用 • 无形资产获取费用 • 递延资产 • 预备费 • 流动资金估算 • 流动资产 • 流动负债 • 资金筹措 • 资金来源 • 项目筹资方案 • 建设期贷款利息 • 投资使用计划 • 投资使用计划 • 借款偿还计划
财务分析 • 资金规划 • 资金来源与运用 • 资金平衡 • 财务效果评价 • 盈利能力评价 • 清偿能力评价 • 不确定性分析 • 盈亏平衡分析 • 敏感性分析 • 概率分析 • 财务预测 • 投资估算与资金筹措 • 销售收入预测 • 成本费用预测 • 财务报表编制 • 损益表 • 资产负债表 • 资金来源与运用表 • 现金流量表 • 其他辅助报表
RE = = =R + ·（R- RL ） 资金来源 设全部投资为K，自有资金为KE，借贷资金为KL，全部投资利润率为R，自有资金利润率为RE，借贷资金利润率为RL，则有： K= KE + KL K·R- KL·RL （KE+ KL）· R- KL· RL KL KE KE KE 由上式可知，当R＞RL时，RE＞R；当R＜RL时，RE＜R。 自有资金利润率与全部投资利润率的差别被资金构成比KL /KE 所放大。这种放大效应称为财务杠杆效应. 贷款与自有资金之比KL /KE 称为债务股权比。选择不同的资金来源结构对自有资金的收益水平有不同的风险。
资金来源 举例1：某项工程有三种方案，全部投资都是由自有资金和贷款构成。全部投资利润率R分别为6%、10%、15%，贷款利率RL为10%，试比较债务比为0.5和0.8时的自有资金利润率。 解答：债务比分别为0.5和0.8，则债股比KL/KE分别为1和4。结果见下表。 对于方案1：R＜RL，债务比越高，RE越低(甚至为负值)，企业不宜贷款。 因企业对债务的负担10%固定，而全部投资利润率为6%＜10%。 对于方案2： R = RL， RE不随债务比的变化而改变，贷款多少对企业自有资金的盈利能力没有影响。 对于方案3： R＞RL，债务比越高，RE越高，企业贷款越多越有利。因企业的债务负担10%固定，而全部投资利润率15% ＞10%。▼
4.可行性研究的阶段划分 根据研究深度不同，分为：机会研究（项目建议书）、初步可行性研究（预可行性研究）和详细可行性研究三个阶段。 （1）机会研究（项目建议书）：对可能的投资机会或工程设想进行鉴定，以迅速确定投资方向——较粗略。有以下三种类型： ①地域研究。在全国范围内或一个特定地区内寻找或识别投资机会。该地域可以是一个行政区划，一省、一地区，也以是一条江河的流域等。 ②部门研究。在某一限定的部门里寻找或识别投资机会，例如煤炭工业、机械工业、冶金工业等，研究近期需要与可能建设的项目。 ③资源研究。找出利用自然界、工业、农业开发的机会，例如以森林、石油、煤炭开发为基础的加工工业、化工、煤炭加工利用、资源综合利用等后续工业的投资机会研究。
(2)预可行性研究：主要判断机会研究提出的投资方向是否正确，是机会研究和可行性研究的中间环节。要研究的主要问题: ①机会研究是否有前景 ②是否许要进行详细的可行性研究 ③哪些关键性问题需要作辅助研究(如市场需求调查、关键新技术的试验等) (3)详细可行性研究：项目投资决策的关键阶段，对项目进行技术经济综合分析，并对多方案进行比较，为项目建设提供各方面的依据。 详细可行性研究要得出明确的结论：可推荐一个最佳方案，也可得出几个可供选择的方案，指出其利弊，由决策者决定。也可得出不可行的结论。
综上，机会研究和初步可行性研究，为解决是否下决心进行项目建设提供依据，而详细可行性研究则是为如何进行项目建设提供依据。综上，机会研究和初步可行性研究，为解决是否下决心进行项目建设提供依据，而详细可行性研究则是为如何进行项目建设提供依据。
5.可行性研究的作用（了解） （1）作为投资项目决策的依据； （2）作为投资项目设计的依据，项目设计要严格按照批准的可行性研究报告的内容进行，不得任意修改； （3）是筹措资金(风险投资、上市)、向银行申请贷款的依据； （4）是向当地土地、环保、消防等主管部门申请开工建设手续的依据； （5）是项目实施的依据，项目被列为投资计划之后，其实施计划、施工材料、设备采购计划等都要参照可行性研究报告提出的方案进行； （6）是项目评估的依据； （7）作为科学实验和设备制造的依据； （8）是项目建成后，企业组织管理、机构设置及职工培训等工作安排的依据。
6.可行性研究的承担单位 承担可行性研究的单位必须是具备法人资格的咨询单位或设计单位，且应具备下列三个条件： （1）经过国家有关部门的资质审定，取得承担可行性研究的资格。 （2）有对可行性研究报告质量问题负责的能力。 （3）如果有多个单位共同完成一项可行性研究，必须有一个总负责单位。
8.2项目的财务评价 8.2.1 财务评价概述 1.财务评价的概念:投资项目的财务评价是从投资主体或企业的角度，按国家现行的财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表,计算评价指标,考察项目的盈利能力、清偿能力及外汇平衡能力，以判别项目在财务上的可行性。(评价角度、依据、目标、结论）
2.财务评价的特点（与国民经济评价角度的区别）2.财务评价的特点（与国民经济评价角度的区别） ① 评价目标：项目企业或投资主体带来的财务收益（利润）最大化。 ② 评价角度：从项目企业或投资主体自身角度进行经济评价。 ③ 费用与效益的识别：财务评价中的费用指由于项目实施给投资主体带来的直接费用支出；而效益指由于项目实施给投资主体带来的直接收益。 ④ 价格：费用与效益的计算均采用市场价格。 ⑤ 主要参数：利率、汇率、税收及折旧等均按国家现行财税制度规定执行。
3.财务评价的费用与效益识别 为了与国民经济评价中的费用---效益相区别，习惯将财务评价中的称为支出---收益。 （1）项目的财务收益（现金流入） ① 销售收入。包括提供服务的收入。 ② 资产回收。项目寿命期末回收的固定资产余值和流动资金。 ③ 补贴。国家或有关部门为鼓励扶持某些项目的开发实施而给予的补贴。 （2）项目的财务支出（现金流出） ① 投资。包括固定资产投资和流动资金投资。 ② 经营成本。即总成本费用中需要以现金支付的部分。 ③ 税金。包括销售税金及附加、所得税两部分。
4.财务评价的程序（与概念类似） （1）财务收益和支出的识别 （2）财务收益和支出的测算 （3）财务评价报表的编制 （4）财务评价指标体系的计算与分析评价
8.2.2 财务评价基础数据测算 财务评价的基础数据。 ① 投资估算额、分年投资计划。 ② 资金来源 ③ 成本费用分项估算值。 ④ 产品售价、销售收入、销售税金及附加的预测。 ⑤ 利润分配方案及偿还借款资金来源。 ⑥ 基准收益率、基准投资回收期等财务评价参数，及其他财务评价基础资料。 1.投资估算 投资估算由固定资产投资和流动资金投资两部分组成。固定资产由下列项目费用构成：工程费用、工程建设其他费用、预备费和建设期贷款利息。 其中其它费用:土地征用费、设计费、生产准备（开办费等）、职工培训等。
（1）静态固定资产投资估算 ① 生产能力指数法：根据已建的类似项目的投资额和生产能力及拟建项目的生产能力估算拟建项目的投资额。 ② 比例估算法：一般将固定资产投资分为三个部分：设备费、建筑安装工程费、其他费用。先估算出设备费，再根据建筑安装工程费和其他费用占设备费的比例计算该两项费用。三者求和即得。 最终，基本预备费的估算=（建筑安装工程费+设备费+其他费用）*基本预备费率（通常取4%）。 ③分项详细估算法：逐项估算加总所得。
（2）动态固定资产投资估算 ① 涨价预备费的估算。根据国家规定的投资指数，按估算年份价格水平的投资额为基数，采用复利方法计算。计算式： 涨价预备费 = ∑It[(1+f）t-1] 其中It——建设期中第t年的投资计划额； f——为建设期内年平均价格上涨率。 ② 建设期贷款利息的计算。 建设期利息的计算原则是当年贷款按半年计算利息，上一年的贷款按全年计算利息。 每年应计利息=（年初借款本息合计+本年借款额/2）*年实际利率 整个建设期的利息=∑建设期各年利息
（3）流动资金投资的估算 流动资金是指项目投产前预先垫付，在投产后的经营过程中用于购买原材料、燃料、支付工资和其它费用以及被在产品、半成品和其存货占用的周转资金。它等于全部流动资产扣除流动负债后的余额。其估算法： ①扩大指标估算法：按流动资金占某种基数的比率来估算流动资金。采用的基数视具体情况而定。比如采用经营成本资金率估算： 流动资金额=年经营成本*经营成本资金率。 ②分项详细估算法：按照“流动资金=流动资产-流动负债”，分别估算流动资产和流动负债中的各项目，进而估算出流动资金。 A 流动资产=现金+应收(及预付)账款+存货 B 流动负债=应付(及预收)账款 C 流动资金=流动资产-流动负债 （详细见EXCELL表）
2.资金来源 • 筹资渠道 • 企业保留的盈余资金 • 借款 • 吸收直接投资（合资经营或合作经营） • 发行股票 • 发行债券 • 租赁筹资 • 商业信用
优先股和普通股 优先股是相对于普通股而言的。主要在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。 优先股的两种优先权利：a. 在公司分配盈利时，优先股分配在先，且享受固定数额的股息，而普通股的红利不固定，视公司盈利情况而定，利多多分，利少少分，无利不分。 b. 在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。 另外，优先股一般不上市流通，也无权干涉企业经营，不具有表决权。但普通股股东有发言权和表决权，以及优先认股权（配股权证）。//
3.销售收入、总成本费用和销售税金及附加 销售收入是指项目在生产期取得的销售收入，为产品销售量与产品出厂销售单价的乘积。销售价格按是否含增值税可分为含税价格和不含税价格。 总成本费用测算包括生产成本、经营成本、可变成本与固定成本等的测算。 销售税金及附加包括增值税、营业税、消费税、资源税城市维护建设税、教育费附加等。 （详细见EXCELL表）
增值税（商品生产、加工、修理等工业） + 消费税 （奢侈品） 销售税金及附加 营业税（提供应税劳务、转让无形资产或销售不动产等服务业） 城市维护建设税 教育费附加 资源税（从事自然资源开发和生产业）
4.利润分配与借款还本付息测算 利润总额 = 销售收入-总成本费用-销售税金及附加 净利润（税后利润）= 利润总额-所得税 税后利润：盈余公积金(10%)：法定盈余公积、任意盈余公 积和法定公益金 应付利润：向出资者（股东）分配的利润 未分配利润：可用于偿还借款本金 借款本金偿还可用：折旧费、摊销费、未分配利润等资金偿还。
综上是所有原始资料有： • 固定资产投资 • 资金来源 • 销售收入表销售税金及附加 • 总成本费用 • 借款利率
8.2.3 财务评价报表的编制及评价指标 财务评价报表包括辅助报表预测和基本报表编制。 ①基本报表用来计算财务评价指标，分析项目盈利能力、清偿能力和外汇平衡能力，并作出财务评价结论的报表。 财务评价基本报表： 现金流量表 损益表 资产负债表 ②辅助报表是用来对财务评价的基础数据进行预测，为基本报表提供数据，并作为辅助分析所用的报表。包括： 固定资产投资估算表、流动资金估算表 资金筹措表 总成本费用估算表 产品销售收入和销售税金及附加估算表 借款还本付息估算表
全部投资盈利能力分析 内部收益率IRR、财务净现值NPV、投资回收期T、投资利润率、投资利税率等 盈利能力分析 自有资金盈利能力分析 总投资盈利能力分析 财务评价内容与指标体系 借款偿还期 清偿能力分析 资产负债率 速动比率、流动比率 外汇平衡能力分析 外汇余缺情况 盈亏平衡分析 不确定性分析 敏感性分析 概率分析 财务评价的内容及评价指标体系
1.现金流量表的编制（盈利能力） 现金流量表能够直接、清楚地反映项目在整个计算期内各年的现金流量情况。利用它所示的现金流量情况，可计算各项评价指标对项目进行财务评价。 (1)项目现金流量表 站在全部投资（包括自由资金和借入资金）的角度，对项目各年的现金流量所进行的系统的表格反映。计算指标：税前及税后各自的财务内部收益率（IRR）、财务净现值（FNPV）(i0)、投资回收期T
（2）现金流量表实际编制方法 ①产品销售收入：取自于产品销售收入和销售税金及附加估算表。 ②回收的固定资产余值：取自于固定资产折旧估算表的期末残值。 ③回收的流动资金：取自于流动资金估算表的全部流动资金。 ①固定资产投资和流动资金投资：取自投资计划与资金筹措表。 ②经营成本：取自总成本费用估算表（扣除折旧、摊销和利息）。 ③销售税金及附加：取自产品销售收入和销售税金及附加估算表 ④所得税：取自损益表。 计算指标：税前及税后各自的：财务内部收益率（IRR）、财务净现值（FNPV）(i0)、投资回收期T 现金流入 现金流出
2.财务损益表的编制及评价指标计算（盈利能力）2.财务损益表的编制及评价指标计算（盈利能力） 财务损益表主要反映项目在计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，基本格式如下表所示。
3.借款偿还表、资金来源与运用表（清偿能力）3.借款偿还表、资金来源与运用表（清偿能力） 资金来源与运用表是反映项目计算期内各年资金盈余或短缺情况的报表。用于分析项目的平衡能力和清偿能力. 借款偿还表更主要分析项目清偿能力。 计算指标： 借款偿还期=借款偿还后开始出现赢余的年份-开始借款年份+(当年偿还借款额/当年可用于还款的金额)
4.资产负债表的编制及评价指标计算（清偿能力）4.资产负债表的编制及评价指标计算（清偿能力） 资产负债表是反映项目在计算期内各年末资产、负债和所有者权益增减变化的情况。考察项目资产、负债和所有者权益的的结构合理性和清偿能力。 资产=负债+所有者权益
