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國際金融導論

國際金融導論. 第十二章 利率水準. 12-1 利率的組成. 12-2 利率期限的結構. 12-3 利率對一國經濟發展的影響. 12-4 結論. 書號： 550382. 普林斯頓國際有限公司. 12-1 利率的組成. +. r =. a. i. Up. Down. Back. 利率為資金需求者的資金成本率， 也就是資金供給者的資金報酬率。. 1 + 名目利率 = ( 1 + 實質利率 ) ( 1 + 預期通貨膨脹率 ). 1 + r = ( 1 + a ) ( 1 + i ).

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  1. 國際金融導論 第十二章 利率水準 12-1 利率的組成 12-2 利率期限的結構 12-3 利率對一國經濟發展的影響 12-4 結論 書號：550382 普林斯頓國際有限公司

  2. 12-1 利率的組成 + r = a i Up Down Back • 利率為資金需求者的資金成本率， 也就是資金供給者的資金報酬率。 1 + 名目利率 = ( 1 + 實質利率) ( 1 + 預期通貨膨脹率) 1 + r = ( 1 + a ) ( 1 + i ) 1 + r = 1 + a × i + i 實質利率和預期通貨膨脹率皆為小數， 二者相乘體積變小 a × i，可以省略。 ∵ r：名目利率 a：實質利率 i：預期通貨膨脹率 251

  3. 12-1 利率的組成 Up Down Back • 另外，公式可以改寫如下： 名目利率 = 實質利率 + 預期通貨膨脹率 名目利率 = [ 零風險利率 + 違約風險報酬 + 租稅風險報酬 ] + 預期通貨膨脹率 r = rf + DP + TP + i r：名目利率 rf：零風險利率 DP：違約風險報酬 TP：租稅風險報酬 i：預期通貨膨脹率 252

  4. 12-1 利率的組成 % 利率 8 Up 6 90 天期商業本票 4 Down 2 90 天期國庫券 90 天期可轉讓定期存單 1 Back 1996 1997 1998 1999 2000 2001 資料來源： “中華民國台灣地區金融統計月報”，中央銀行經濟研究處 編， 2002.04pp. 149-150 。 • 零風險利率 • 歷年短期金融工具利率表；1996 - 2001 資料來源：“中華民國台灣地區金融統計月報”，中央銀行經濟研究處編，2002. 04。 • 歷年短期金融工具利率；1996 - 2001 253

  5. 12-1 利率的組成 Up Down Back • 違約風險報酬 • 決定違約風險的因素：4Cs 1. 資本 2. 抵押品 3. 人格特徵 4. 經濟景氣 • 影響違約風險報酬高低的因素 254

  6. 12-1 利率的組成 Up Down Back • 違約風險報酬 • 信用評等等級對違約風險報酬高低的影響 資料來源：中華信用評等公司。 255

  7. 12-1 利率的組成 = 1996 100 基期： 106 104 102 100 Up 98 96 Down 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Jan Mar Apr Feb -02 -02 -02 -02 Back 資料來源：“重要經濟指標”，行政院主計處編， 。 2002,04 • 預期通貨膨脹率 • 消費者物價指數；1996 – 04 , 2002 257

  8. 12-1 利率的組成 = 1996 100 基期： 102 100 98 96 94 Up 92 Down 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Jan Mar Apr Feb -02 -02 -02 -02 Back 資料來源：“重要經濟指標”，行政院主計處編， 。 2002,04 • 預期通貨膨脹率 • 躉售物價指數，1996 – 04 , 2002 257

  9. 12-1 利率的組成 Up Down Back • 預期通貨膨脹率 • 主要金融機構存款餘額，1980 - 1990 257

  10. 12-2 利率期限的結構 ( ) n 當期現金收入 到期本金面值 å i + = 金融工具價格 ( ( 1 ) 1 ) 名目利率 名目利率 + + i n = i 1 n CF FV å = + P i + + 0 ( 1 r ) ( 1 r ) i n = 1 i Up Down Back CFi：第 i 期的利息現金流量 FV：到期本金面值 r：名目利率；折現率 P0：第 0 期時金融工具的價格 258

  11. 12-2 利率期限的結構 (A) (B) (C) 正斜率曲線 零斜率曲線 負斜率曲線 殖利率： 殖利率： 殖利率： % % % Up 15 15 15 0 10 0 10 0 10 5 5 5 Down 金融工具 金融工具 金融工具 到期期限；年 到期期限；年 到期期限；年 Back • 殖利率曲線 259

  12. 12-2 利率期限的結構 Up Down Back • 殖利率曲線理論 • 預期理論 • 市場區隔理論 • 偏好棲息地理論 260

  13. 12-3 名目利率水準對經濟發展的影響 Up Down Back • 貨幣市場 • 債券市場 • 股票市場 • 外匯市場 262

  14. 12-3 名目利率水準對經濟發展的影響 FV = P + ( 1 r ) 0 Up Down Back • 貨幣市場 P0：第 0 期貨幣工具的市價 FV：貨幣工具的面值 r：市場名目利率；折現率 • 貨幣工具價格和市場名目利率變動的關係 263

  15. 12-3 名目利率水準對經濟發展的影響 n n FV × FV × CR CR å å FV FV = = + + P P + + + + ( ( 1 1 r r ) ) ( ( 1 1 r r ) ) n n 0 0 1 1 = = i i 1 1 Up 1 1 1 1 1000 × 0 . 06 × 1000 × 0 . 06 × 1000 × 0 . 06 × 1000 × 0 . 06 × 1000 2 2 2 2 = + + + + 1 1 1 1 1 æ æ ö 4 Down ö æ 1 ö æ 3 æ ö 4 ö 2 + + + 1 0 . 1× + 1 0 . 1× + 1 0 . 1× 1 0 . 1× 1 0 . 1× è è ø ø è ø è è ø ø 2 2 2 2 2 = + + + + 28 . 571 27 . 210 25 . 915 24 . 681 822 . 702 Back = 929 . 079 • 債券市場 P0：第 0期時債券的市價 FV × CR：債券利息收入 CR：債券的息票利率 FV：債券的票面值 r：市場名目利率；折現率 265

  16. 12-3 名目利率水準對經濟發展的影響 Di n å = P + ( 1 r ) 0 1 = i 1 Di n å = P + ( 1 r ) 0 1 = i 1 3 3 3 3 + + + = P ( 1 0 . 06 ) ( 1 0 . 06 ) + + ( 1 0 . 06 ) 0 ( 1 0 . 06 ) + Up + 3 4 2 1 + + + = 2 . 830 2 . 669 2 . 518 2 . 376 P 0 Down = 10 . 393 = 10393 . 00 / 張 股 × 股 1000 $ 10 . 393 / Back • 股票市場 P0：第 0期股票的價格 Di：第 i期的股利 r：市場名目利率；預期報酬率 266

  17. 12-3 名目利率水準對經濟發展的影響 + + f f 1 1 r r = = h h / / f f h h s s + + 1 1 r r h h / / f f f f Up f + 1 0 . 1 / h f = + 1 0 . 05 35 . 0100 Down = + + f [ 35 . 0100 × ( 1 0 . 1 ) /( 1 0 . 05 )] / h f Back = 36 . 6771 • 外匯市場 rh：本國的市場名目利率 rf：外國的市場名目利率 fh/f：直接報價的遠期匯率 sh / f：直接報價的即期匯率 268

  18. 12-3 名目利率水準對經濟發展的影響 Up Down Back • 外匯市場 • 市場名目利率對金融市場資金成本的影響 269

  19. 12-4 結論 Up Down Back • 因應 2001 年 911 危機，各國中央銀行調降利率表 資料來源：“Overview”, The Economist, September 20, 2001. 272

  20. 12-4 結論 2001 / 7 / 1 2002 / 7 / 1 % 6 5 4 3 2 1 Up 0 台灣 美國聯邦 歐洲 日本 英國 加拿大 中央銀行 中央銀行 中央銀行 準備銀行 中央銀行 中央銀行 日本中央銀行為零利率 資料來源： Back “ Central Bank Policy ”, Business Week, July 15, 2002, p.105. • 各國中央銀行在 911 事件前後隔夜拆款利率 273

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