第七章 长期投资决策

1. 第七章 长期投资决策 第一节 长期投资决策概述及影响因素 第二节 长期投资决策指标分析 第三节 长期投资决策典型应用 第四节 长期投资决策的扩展

2. 第一节 长期投资决策概述及影响因素 一、长期投资决策概念及特点 （一）长期投资的概念 长期投资是指企业为了长远发展的需要而投入大量资金，并期望获得长期持续回报的投资活动。长期投资包括固定资产的新建、改建、扩建、更新，以及购买的长期债券、股票等证券投资。本章所指的长期投资仅指固定资产投资。

3. 长期投资决策就是关于长期投资方案的选择。 进行长期投资活动所发生的各项支出，通常不能直接计入当期损益，而是作为资本性支出处理，因此，长期投资决策又称为“资本支出决策”。

4. （二）长期投资决策的特点 1、由于长期投资涉及时间长，投入资金多，投资风险大，所以长期投资决策的结果对企业的影响意义深远，甚至影响到企业的兴衰。

5. 2、长期投资决策往往引起企业生产经营能力的变化，而短期决策一般不影响企业的生产能力。2、长期投资决策往往引起企业生产经营能力的变化，而短期决策一般不影响企业的生产能力。 3、正由于长期投资对企业的影响至关重要，因此，长期投资决策的制定必须非常慎重，往往需要经过多方面的考虑和论证才能最终作出决策。

6. 二、 投资决策影响因素 一、货币的时间价值 （一）货币时间价值的概念 资金经历一定时间的投资和再投资后，所代表的价值将增加。在财务管理中，我们称之为货币的时间价值。货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资，货币的增值部分。等量的货币在不同时间的价值是不相等的。 承认并重视货币时间价值，就会对资金的使用者在经济上形成一种经常存在的压力，促使提高资金利用的经济效益。

7. 影响货币时间价值大小的因素主要有： 1、时间的长短。时间越长，货币的时间价值越大，反之，越小。 2、利率的高低。利率越高，货币的时间价值越大，反之，越小。 3、通货膨胀，变化不规则，不易计量一般不考虑。

8. （二）货币的终值与现值 货币的时间价值应用在投资决策方面，首先要明确两个概念，即“终值”（future value，通常用F表示）和“现值”（present value，通常用P表示）。

9. 所谓“终值”是指一定量的货币按规定利率计算的未来价值。即本利和。所谓“终值”是指一定量的货币按规定利率计算的未来价值。即本利和。 所谓“现值”是指未来一定量的货币按规定利率折算的现在价值。即本金。

10. 按照利息的分类，可以计算单利的终值与现值和复利的终值与现值。按照利息的分类，可以计算单利的终值与现值和复利的终值与现值。 1、单利的终值与现值 单利是指计算利息时，上期的利息不计入本金内，仅按本金计算的利息。

11. 其计算公式为： 单利利息＝本金×利率×时间 单利终值＝本金＋利息 ＝本金×（1＋利率×时间） 单利现值＝本金 ＝终值÷（1＋利率×时间）

12. 2、复利的终值与现值 复利俗称“利滚利”，是指计算利息时，把上期的利息并入本期的本金内一起计算利息。 ⑴ 复利利息的计算 复利在计算利息时，以上期末的本息和作为本期的本金。

13. 其计算公式为：

14. ⑵ 复利终值的计算 复利终值即本息和，其计算公式为：

15. 复利终值可以通过数学运算求得，但实际应用中可以使用“1元的终值表”求得。该表以1元为基础编制，该表第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的复利终值系数”，(1+i)n称为复利终值系数，记为（S/P，i，n）。复利终值计算公式为S＝P×(S/P，i，n)。复利终值可以通过数学运算求得，但实际应用中可以使用“1元的终值表”求得。该表以1元为基础编制，该表第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的复利终值系数”，(1+i)n称为复利终值系数，记为（S/P，i，n）。复利终值计算公式为S＝P×(S/P，i，n)。

16. ⑶ 复利现值的计算 复利现值即本金，根据复利终值公式： S＝本金×（1+利率）期数 ＝P×（1+i）n 求出本金即复利现值计算公式： 复利现值P＝终值F×（1+利率）－期数 ＝ S×（1+i）-n

17. 在实际工作中计算复利现值时，可使用“1元的现值表”。该表的使用方法与“1元的终值表”使用方法相同。（1+i）-n称为复利现值系数，记为（P/S，i，n）。

18. ⑷ 利率和期数的计算 利用“1元的终值表”和“1元的现值表”，不仅可以计算复利的终值和现值，而且可以计算利率和期数。

19. （三）年金 年金（Annuity）是指在连续的相同的间隔期（一年、半年、一季等）收入或支出相等金额的款项。

20. 根据年金每期收付的时间不同，可分为不同形式的年金。在每期期末收付的年金，称为“普通年金”或“后付年金”；收付出现在每期期初的年金称为“即付年金”或“预付年金”；第一次收付出现在第二期末或第二期以后的年金，称为“递延年金”；无限期持续收付的年金，称为“永续年金”或“终身年金”。但无论是哪种年金，都是按复利计算的，都有现值与终值之分。根据年金每期收付的时间不同，可分为不同形式的年金。在每期期末收付的年金，称为“普通年金”或“后付年金”；收付出现在每期期初的年金称为“即付年金”或“预付年金”；第一次收付出现在第二期末或第二期以后的年金，称为“递延年金”；无限期持续收付的年金，称为“永续年金”或“终身年金”。但无论是哪种年金，都是按复利计算的，都有现值与终值之分。

21. 1、普通年金 ⑴ 普通年金终值的计算 普通年金终值（SA）是指所有连续期末收付的等额款项的复利终值之和。 年金为A，利率为i，期数为n的普通年金终值计算公式： SA＝A×

22. 其中公式中的被称为“年金终值系数”，可简写为（S/A，i，n），该系数的值可以通过查“1元的年金终值表”，该表以1元为基础编制，表的第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的年金终值系数”。普通年金终值计算公式可简写为：其中公式中的被称为“年金终值系数”，可简写为（S/A，i，n），该系数的值可以通过查“1元的年金终值表”，该表以1元为基础编制，表的第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的年金终值系数”。普通年金终值计算公式可简写为： SA＝A×(S/A，i，n)

23. ⑵ 普通年金现值的计算 普通年金现值（PA）是指每期末收付的年金的复利现值之和。 年金为A，利率为i，期数为n的普通年金现值计算公式：

24. 该系数的值可以通过查“1元的年金现值表”求得。该表以1元为基础编制，表的第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的年金现值系数”。普通年金现值计公式可简写为：该系数的值可以通过查“1元的年金现值表”求得。该表以1元为基础编制，表的第一行为利率，第一列为期数，利率所在的列与期数所在的行的交叉点即为“1元的年金现值系数”。普通年金现值计公式可简写为： PA= A×（P/A，i，n）

25. 2、预付年金 ⑴ 预付年金终值的计算 预付年金终值（SA）是指每期期初收付的年金的复利终值之和。 由于预付年金与普通年金的区别只在于收付款的时间不同，n期的预付年金终值比n期的普通年金终值多计一期的利息，如图所示。

26. A×（1+i）n A×（1+i）n-1 A×（1+i）2 A×（1+i） 0 1 n-1 n

27. FA ＝A×（1+i）n + A×（1+i）n-1 +…+ A×（1+i）2+ A×（1+i） ＝A×（1+i）n + A×（1+i）n-1 +…+ A×（1+i）2 + A×（1+i）+A－A

28. 即n期预付年金终值等于（n＋1）期的普通年金终值减去年金A。即n期预付年金终值等于（n＋1）期的普通年金终值减去年金A。

29. 二、现金流量 （一）现金流量的概念及分类 现金流量是指在一个投资项目的计算期内的现金流出量和现金流入量。这里的“现金”是一个广义的概念，不仅包括库存现金、银行存款、其他货币资金和现金等价物，还包括其他非货币资源的变现价值。

30. 一个项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量。

31. 1、现金流出量 现金流出量是指投资项目发生的现金支出量。按照投资项目的存续期限，可把现金流出量分成项目建设期的现金流出量、项目经营期的现金流出量和项目回收期的现金流出量。

32. ⑴ 项目建设期的现金流出量主要包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、对原材料购买、注册费职工培训费等。 ⑵ 项目经营期的现金流出量主要包括流动资产投资、生产成本（扣除折旧）、期间费用和税金（增值税、所得税等）。 ⑶ 项目回收期的现金流出量与项目经营期的现金流出量基本一致。

33. 2、现金流入量 现金流入量是指投资项目发生的现金收入量。按照投资项目的存续期限，现金流入量主要包括经营期的现金流入量和回收期的现金流入量。

34. ⑴ 经营期的现金流入量是指投资项目投入使用后，增加的营业现金收入。 ⑵ 回收期的现金流入量主要包括固定资产出售（报废）时的变价收入和收回的垫支流动资金。

35. 3、净现金流量（NCF） 净现金流量是指一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。

36. （二）净现金流量的计算 按照投资项目的生命期，净现金流量分别为： 1、初始现金流量，也称建设期现金流量 NCF ＝原有固定资产的变价收入－在固定资产上的投资－在流动资产上的投资－其他投资

37. 2、营业现金流量 NCF＝该年现金流入量－该年现金流出量 NCF＝销售收入－付现成本－所得税 NCF＝税后利润＋折旧 NCF ＝销售收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率

38. 3、回收期现金流量 在项目经营期的最后一年除了上述的现金净流量外，还有固定资产的残值收入或变价收入、垫支在流动资产上的资金收回、停止使用的土地变价收入。

39. 三、资本成本 （一）资本成本的概念 资本成本就是企业筹集和使用资金所负担的成本。资金成本包括资金的筹集费用和使用费用两部分。筹资费用是指在筹集资金过程中发生的为获取资金支付的费用。

40. 资本成本有绝对数和相对数两种表示方法，一般使用相对数（百分比）形式表示资本成本。资本成本有绝对数和相对数两种表示方法，一般使用相对数（百分比）形式表示资本成本。

41. 资本成本的重要性 资金成本计算是规划筹资方案 的一项基础性工作，其计算结果即 为预测数。

42. 作为预测成本，应该有一定的预测基础： ⑴ 它可借助于历史数据为参照来完成； ⑵ 有些变量可以借助宏观经济分析来预测； ⑶ 有些变量是可借助于其它媒体来取得； ⑷ 有些变量相对稳定。

43. 作为让渡资金的使用权而向企业索取成本，从出让人看属于投资收益，与资金时间价值有关。作为让渡资金的使用权而向企业索取成本，从出让人看属于投资收益，与资金时间价值有关。 作为利润再分配的基本形态，资金成本是一种投资收益；而时间价值是指不考虑风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率或报酬率。

44. 从量上看，资金成本作为投资收益要考虑投资报酬因素，而时间价值则无须考虑。当资金所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险一致时，资金成本即为时间价值；而当所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险有偏差时，则其资金成本应为平均收益率加上投资风险报酬率。

45. 一般认为，资金成本计算只涉及长期资金项目，而不考虑短期资金来源项目，其主要理由是短期资金将在一年内偿还。这种看法有失公允。长期资金肯定必须考虑其成本，而是否考虑短期资金成本，应具体看短期资金用途而定。一般认为，资金成本计算只涉及长期资金项目，而不考虑短期资金来源项目，其主要理由是短期资金将在一年内偿还。这种看法有失公允。长期资金肯定必须考虑其成本，而是否考虑短期资金成本，应具体看短期资金用途而定。

46. “恒定”与“非恒定”两者的差别在于：恒定性资产占用要由恒定性借款方式来满足；而非恒定性资产占用主要由免费的应付账款、定额负债（又称视同自有资金）来满足。“恒定”与“非恒定”两者的差别在于：恒定性资产占用要由恒定性借款方式来满足；而非恒定性资产占用主要由免费的应付账款、定额负债（又称视同自有资金）来满足。 因此，不是所有的短期资金都不计成本，也不是所有短期资金项目都要计算成本。需要计算成本的短期资金应是流动资金减去免费短期资金的差额部分，也就是恒定性资产占用部分。

47. 在判断一个投资方案是否可以被接受的标准是：该项目的预期投资报酬率低于该项目的资本成本的话，这个项目就应被舍弃；反之，如果预期投资报酬率高于该项目的资本成本的话，这个项目就可以被接受。因此，资本成本又被称为“取舍率”。

48. （二）资本成本的计算 1、长期借款的资本成本 长期借款的资本成本主要包括筹资费用和支付的借款利息两部分，而且由于借款利息是在税前支付的，因此借款利息具有抵税作用。长期借款的资本成本计算公式如下：

49. 筹资费用率是指筹资费用占筹资总额的比重。长期筹资费用一般很小，所以常忽略不计 。

50. 例：假定春兰公司向交通银行借到一笔五年期长期借款100万元，利率16％，每年付息一次，到期偿还本金，该公司所得税率30％例：假定春兰公司向交通银行借到一笔五年期长期借款100万元，利率16％，每年付息一次，到期偿还本金，该公司所得税率30％ 长期借款成本＝16％×（1－30％）＝11.7％ 可见，由于企业支付借款利息可减少应付所得税，故企业实际负担长期借款的成本只是11.7％