ФИНАНСЫ предприятия

1. ФИНАНСЫ предприятия Лекция 5 Инвестиционная политика

2. Инвестиционная политика 5.1 ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ предприятия

3. Инвестиционная политика Принцип повышения ценности(рыночной стоимости) предприятия (Creation of Value) - один из наиболее общих и важных принципов, которые должны учитываться при принятии инвестиционных решений.

4. Инвестиционная политика Теоретически управленческие и инвестиционные решения имеют смысл только в том случае, если они повышают ценность (рыночную стоимость)(Add Value) предприятия.

5. Инвестиционная политика Факторами повышения ценности предприятия могут стать: • а) рост его доходов, • б) снижение операционного или финансового риска, • в) повышение уровня эффективности работы в результате принятия верных решений

6. Инвестиционная политика Решения, повышающие рыночную стоимость предприятия, приносят выгоду и ее собственникам - либо в форме растущих дивидендов, которые им будут выплачены, либо в форме роста стоимости их акций.

7. Инвестиционная политика • Другим важным вопросом теории "повышения ценности" является принцип реинвестирования капитала в бизнес до тех пор, пока доходы от бизнеса превосходят те доходы, которые акционеры могли бы получить при инвестировании своего капитала в другом месте, принимая во внимание разницу в степени риска.

8. Инвестиционная политика Руководители предприятия находят финансирования для инвестирования из различных источников заимствования, нераспределенной прибыли, новых эмиссий акций. Различные формы капитала реализуются при приобретении необходимых активов, обеспечивающих определенный доход.

9. Инвестиционная политика • В общем виде направления и источники финансовых вложений, а также их эффективность могут быть отражены в виде балансового уравнения

10. Инвестиционная политика • Активы = Обязательства + Акционерный (собственный) капитал (Assets = Debt + Equity) Это равенство отражает необходимость сбалансированности активов с суммой долгов и собственного (акционерного) капитала. Эта комбинация долга и акционерного капитала, которая должна уравниваться с активами предприятия, называется структурой капитала (Capital Structure)

11. Инвестиционная политика В распоряжении менеджеров есть два метода повышения рыночной стоимости предприятия на основе управления составляющими одной из сторон данного уравнения.

12. Инвестиционная политика • Наиболее очевидным средством повышения стоимости предприятия является инвестирование в новые активы, приносящие доход. Дополнительные активы могут воплощаться в различные формы.

13. Инвестиционная политика предприятие может вкладывать средства в более эффективное оборудование, что уменьшит его производственные затраты. Растущие объемы продаж могут оправдать вложения в расширение производственных мощностей, прирост оборотного капитала или дополнительные расходы на маркетинг.

14. Инвестиционная политика • Важным следствием приобретения активов должно быть создание ими дополнительного дохода, увеличение денежного потока или повышение эффективности предприятия в размерах больших, чем стоимость вновь приобретенных активов.

15. Инвестиционная политика • Для этого необходимо выполнение следующего неравенства: Те >Твр.> Такт; то есть в идеале темпы прироста прибыли (Те) должны быть больше, чем темпы прироста объемов производства и продаж продукции (Твр), а те, в свою очередь, больше темпов прироста стоимости активов (Такт). Если этот результат достигается, то стоимость предприятия возрастает.

16. Инвестиционная политика Повышениестоимостипредприятия за счет управления правой стороной баланса, то есть его источниками финансирования- более сложное занятие.

17. Инвестиционная политика • В самом общем смысле изменения в структуре капитала предприятия могут привести к росту стоимости предприятия в том случае, если ее руководство выберетнаиболее эффективное соотношение задолженности и акционерного капитала, используемых для финансирования активов предприятия.

18. Инвестиционная политика • Обычно финансовые менеджеры стараются привести тип финансирования в соответствие со сроками "жизни" активов - долгосрочные активы финансируются из долгосрочных источников, а краткосрочные - из краткосрочных.

19. Инвестиционная политика Типичными источниками долгосрочных заемных средств являются кредиты и облигационные займы. Краткосрочный долг имеет разные формы: коммерческие кредиты предприятий банковский кредит, банковские кредитные линии, и т.п.

20. Инвестиционная политика Собственный капитал считается источником долгосрочного финансирования. Обратите внимание на способы формирования собственного капитала: он может быть получен внутри предприятия - путем капитализации чистой прибыли собственников или за его пределами - путем увеличения уставного капитала или выпуска новых акций предприятия

21. Инвестиционная политика При этом соблюдается следующее правило: привлечение собственных средств за счет нераспределенной прибыли или эмиссии собственного капитала целесообразно только в целях поддержания необходимого уровня ликвидности и финансовой устойчивости предприятия

22. Инвестиционная политика Важнейшим фактором успешного управления инвестиционной деятельностью является управление стоимостью капитала.

23. Инвестиционная политика 5.2. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КАПИТАЛА предприятия

24. Инвестиционная политика В основе концепции управления стоимостью капитала предприятия лежит тот факт, что любые привлекаемые источники финансирования деятельности предприятия для него, как правило, не являются бесплатными -за использование заемных средств он должен платить проценты.

25. Инвестиционная политика Средства собственников также для него не являются бесплатными, так как и на них предприятие должно обеспечивать нормализованный доход (прибыль) при котором собственник готов продолжать свой бизнес

26. Инвестиционная политика • Обобщенная оценка структуры и стоимости финансовых источников (пассивов) предприятия может быть произведена на основе анализа стоимости капитала под которой понимается(выраженная в процентах) средневзвешенная цена, которую предприятие уплатило за денежные средства, использованные для формирования своего капитала.

27. Инвестиционная политика • Под капиталом предприятия в этом случае понимается сумма долгосрочных обязательств и собственного капитала предприятия.

28. Инвестиционная политика Долгосрочные обязательства – долгосрочные кредиты и займы направляются на увеличение внеоборотных и системной части оборотных активов, и после возвращения обязательств автоматически увеличивают балансовую стоимость собственного капитала.

29. Инвестиционная политика • Краткосрочные обязательства направляются на пополнение оборотных средств предприятия, которые переносятся на себестоимость предприятия. • Процесс роста собственного капитала за счет их использования происходит в случае получения прибыли и направления ее на дальнейшее развитие бизнеса. • Поэтому их учет при определении стоимости капитала осуществляется лишь в случае постоянного использования краткосрочных банковских кредитов

30. Инвестиционная политика • Это средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital –WACC) определяется соотношением и стоимостью долгосрочного заемного и собственного капиталов в пассивной части баланса, и может быть выражена следующей формулой:

31. Инвестиционная политика • WACC= (%)(1 – НЕ) * ДО/КП + Rck * CK/КП, где: • WACC – выраженная в процентах средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

32. Инвестиционная политика • (%) – проценты, выплачиваемые предприятием за привлеченные долгосрочные обязательства; • НЕ - ставка налога на прибыль/100%, т.е. сумма уплаченных процентов уменьшается с учетом того, что погашение процентов осуществляется из прибыли до налогообложения • ДП – сумма долгосрочных обязательств предприятия;

33. Инвестиционная политика • КП – капитал предприятия рассчитывается как сумма долгосрочных пассивов и собственного капитала предприятия; • Rck – стоимость собственного капитала; • CK – собственный капитал предприятия.

34. Инвестиционная политика • Таким образом, стоимость существующего капитала предприятия - это цена, уплаченная за капитал в прошлом. • Предельная цена - цена, которая предприятие должно будет уплатить за воспроизводство этой структуры при нынешних условиях фондового рынка. • Проблемы, связанные с возможностью и целесообразностью управления структурой капитала давно дебатируется среди ученых и практиков.

35. Инвестиционная политика • . Существует два подхода к этой проблеме: • а) традиционный подход, • б) Теория Модельяни-Миллера. • Последователи первого подхода считают, что а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры; • б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

36. Инвестиционная политика • Основоположники второго подхода утверждают, что при некоторых условиях (прежде всего при отсутствии налогообложения физических и юридических лиц) стоимость капитала и стоимость фирмы не зависят от структуры капитала, а, следовательно, нельзя наращивать рыночную стоимость за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога», можно по разному делить пирог, но его величина не изменяется.

37. Инвестиционная политика Требуемая доходность собственного капитала (Rck) определяется расчетом премии за риск. • Премия за риск - это доход, требуемый инвесторами сверх того уровня, который могут принести вложения, свободные от риска, например, государственные ценные бумаги. • Для определения стоимости собственного капитала существует два подхода, базирующихся на оценке риска вложения средств: • - метод кумулятивного построения; • - модель оценки капитальных активов (САРМ)

38. Инвестиционная политика Определение стоимости собственного капитала предприятия методом кумулятивного построения производится следующим образом: • Определяется уровень безрисковой ставки дохода по государственным ценным бумагам. • К безрисковой ставке дохода прибавляется ряд премий в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию по сравнению с безрисковыми инвестициями. • Методические указания по определению премий публикуются в специальных журналах, посвященных проблемам оценки бизнеса.

39. Инвестиционная политика

40. ПРИМЕР: Расчета ставки доходности для собственного капитала предприятия

41. ПРИМЕР: Расчета ставки доходности для собственного капитала предприятия

42. Инвестиционная политика • Модель оценки капитальных активов (САРМ) - определяет премию за риск компании, соотнеся ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует с поведением рынка ценных бумаг в целом. Использование данной модели основывается долговременном изучении статистики и конъюнктуры рынка акций в течение десятков лет

43. Инвестиционная политика • Для каждого соотношения исчисляется переменная величина Вeta - показатель систематического риска, который измеряется коэффициентом ковариации между динамикой доходов или курсов акций на фондовом рынке и динамикой доходов или курсов акций данной фирмы или отрасли в целом. Ковариация - это статистический показатель, который характеризует меру сходства в динамике амплитуды и направлений изменений двух рассматриваемых величин.

44. Инвестиционная политика • предприятия, у которых изменение доходности акций равно среднерыночному изменению доходности по акциям, обращающимся на рынке, имеют значения Beta =1,0. Это означает, что изменение доходов или стоимости ее акций в точности соответствует средним условиям рынка (рациональные ценные бумаги).

45. Инвестиционная политика • предприятия, у которых изменение доходности акций больше, чем на рынке, имеют значение Beta больше 1 и, соответственно, уровень систематического риска для данных компаний больше рыночного (агрессивные ценные бумаг)

46. Инвестиционная политика • предприятия, у которых изменение доходности акций меньше среднерыночного изменения, имеют значения Beta меньше 1 и, соответственно, уровень систематического риска для данных компаний меньше рыночного (консервативные ценные бумаги).

47. Инвестиционная политика Важным свойством показателя Betaявляется свойствокуммулятивности, что позволяет определить показатель Beta как для отдельных отраслей, так и инвестиционных портфелей ценных бумаг.

48. Инвестиционная политика Стоимость собственного капитала по методу модели оценки капитальных активов определяется следующим образом: Rck = r + Beta (R – r), где: • r – безрисковая ставка дохода; • Beta – коэффициент бета для данной компании; • R – среднерыночная ставка дохода рынка ценных бумаг.

49. Инвестиционная политика При определении ставок доходности собственного капитала для закрытых компаний (или небольших открытых компаний) применяется формула: Rck = r + Beta (R – r) + S1 + S2 + C, где: • r - уровень доходности безрисковых вложений; • Beta (R – r) – премия за риск вложения в данную отрасль деятельности; • S1 + S2 + C – премии за риск вложения в данное конкретное предприятие.

50. Инвестиционная политика 5.3.КОНЦЕПЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ НАЦЕЛЕННОЕ НА МАКСИМИЗАЦИЮ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ