第三讲 证券市场及证券创新

1. 第三讲 证券市场及证券创新

2. 本讲重点 • 证券市场的定义、分类、监管 • 证券市场的基本功能 • 证券发行市场 • 证券发行价格的确定 • 证券价格指数

3. 3.1.1 证券市场定义与发展 • 证券市场是有价证券发行与流通及与此相适应的组织与管理方式的总称。 • 证券市场是社会化大生产和商品经济发展的产物。1602年在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。1817年参与华尔街证券交易的经纪人通过一项正式章程并定名为“纽约证券交易会”，1863年正式成立“纽约证券交易所”。 • 20世纪70年代开始，证券市场出现了高度繁荣的局面，不仅证券市场的规模更加扩大，证券交易日趋活跃，而且逐渐形成了融资方式证券化、投资主体法人化、证券交易多样化、证券市场自由化、证券市场国际化和证券市场电脑化的全新特征。

4. 3.1.2 我国证券市场的发展 • 我国证券市场的存在可以上溯到北洋政府时期；而证券的发行则更早，可以追溯到19世纪。20世纪80年代以来，我国证券市场逐步成长起来。 • 1990年12月19日和1991年4月3日，经国务院同意，上海和深圳分别成立了证券交易所，两个交易所的建立极大地推进了证券市场的发展。除发行A股外，1991年开始发行B股。国内企业海外融资还自1993年出现了H股、N股、S股等境外上市外资股。 • 2003年7月9日上午10点17分，瑞银QFII完成第一单交易（宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯） • 2006年底，第一只QDII基金华安国际配置基金发行，规模1.97亿美元

5. QFII和QDII的历史角色定位 • QFII的开闸是在中国股市低迷时开放的。 • QDII的开闸是在中国股市牛市启动后开放的，2008年大幅亏损暂停申购至2010年开闸后迅速扩容，2010年底已达31只。（外资进中资出？？？？） • 在首只QDII成功发行后，2007年6月，证监会发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，QDII迅速扩充，在短短的两个月内，四家基金公司成立了自己的首只QDII产品，它们是南方全球精选基金、华夏全球精选基金、嘉实海外中国股票基金和上投摩根亚太优势基金，与首只QDII相比，四只QDII产品的发行规模有了百倍的增长，平均300亿元的规模令市场人士叹为观止。2008年发行的五只QDII，除了渠道十分强大的工银瑞信发行的工银瑞信全球配置成立规模为31.56亿元外，其他四只QDII——华宝兴业中国成长基金、银华全球核心优选基金、海富通海外精选基金和交银环球精选基金加起来的成立规模也仅18.97亿元，平均一只QDII的规模仅为5亿元。

6. 3.1.3 证券市场分类 • 按证券性质分：股票市场、债券市场、基金市场 • 按组织形式分： • 场内市场：在交易所中有组织、规范的进行交易 • 场外市场：在交易所之外的柜台市场或店头市场进行交易 • 按证券运行过程和任务分 ： • 发行市场（一级市场、初级市场、筹资市场） • 交易市场（二级市场、次级市场、流通市场）

7. 3.1.4 证券市场的参与者和监管者 • 市场主体 • 证券发行人：政府、金融机构、公司等，目的是筹集资金。 • 证券投资者：资金供给者（购买证券者）--个人、基金、公司等 • 市场中介 • 证券市场中介是连接证券投资者与筹资者的桥梁，是证券市场运行的核心。 • 证券公司：证券经营机构又称证券商，它是指依法设立可经营证券业务的、具有法人资格的金融机构。 • 证券服务机构：证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构。

8. 自律性组织：行业协会和证券交易所 • 证券交易所 • 证券交易所是专门买卖有价证券的场所，是一种有组织、有固定地点、集中进行证券交易的有形市场。 • 证券交易所的特点: • ①有固定的交易场所和交易时间； • ②参加交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制，即一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员作为经纪人间接进行交易； • ③交易的对象限于合乎一定标准的上市证券； • ④通过公开竞价的方式决定交易价格； • ⑤集中了证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率； • ⑥实行"公开、公平、公正"原则，并对证券交易加以严格管理。 • 交易所的组织形式：采用会员制和公司制两种形式。

9. 世界上主要的交易所： • 纽约证券交易所 • 伦敦证券交易所 • 东京证券交易所 • 香港联合交易所 • 上海证券交易所 • 深圳证券交易所 • NASDAQ 美国“全国证券交易商协会自动报价系统”。（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System）它创立于1971年，是世界上第一个电子化证券市场，它通过计算机网络将股票经纪人、做市商、投资者和监管机构联系起来，是世界上最成功和发展最快的证券市场 。 • 证券监管机构 • 就政府监管机构的设置状况而言，有设置独立机构管理和政府机构兼管两种类型。

10. 3.2 证券市场的基本功能 • 证券市场的地位 • 证券市场通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动引导资金流动，有效合理地配置社会资源，支持和推动经济发展，因而是资本市场的核心和基础，是金融市场的重要组成部分。 • 证券市场的功能 • 引导资金流动、实现资源有效合理配置功能 • 完成资金转化功能 • 决定证券价格的功能 • 传播信息功能 • 实现资本增值的功能 • 证券市场为中央银行宏观经济调控提供了新的途径。

11. 3.3 证券发行市场 • 证券发行市场是证券发行人进行证券发行以筹集资金的市场。发行市场主要包括发行人（筹集资金者）、投资者（认购者）、中介人（证券承销商）。 • 证券发行方式 • 按发行对象分：私募发行、公募发行 • 按发行过程分：直接发行、间接发行

12. 3.3.1 股票发行条件 • 首次公开发行（IPO） • （一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； • （二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； • （三）发行前股本总额不少于人民币3000万元； • （四）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%； • （五）最近一期末不存在未弥补亏损。

13. 增资发行：老公司为扩大经营，扩充资本等原因发行新股。增资发行：老公司为扩大经营，扩充资本等原因发行新股。 • （1）有偿增资 • 配股 • 定向增发 • 非定向增发 • （2）无偿增资 • 转股 • 送股

14. 3.3.2 债券发行条件 • 要素 • 发行金额、期限、偿还方式、利率、付息、价格、收益率、税收效应、发行费用、有无担保等。 • 我国对公司债券的发行要求较为严格，《公司法》中规定其发行条件 • 债券评级 • 债券评级机构对债券发行者的信誉及其所发行的特定债券的质量进行评估的综合表述。西方发达国家的信用评级制度已相当发达。世界上最著名也最具权威的信用评级机构主要有标准·普尔公司（Standard & Poor’s Corporation）和穆迪投资服务有限公司（Moody’s Investors Services），其业务遍及全世界。

15. 标准·普尔公司和穆迪公司的债券信用级别 • 债券的评级有其特定的经济标准，主要有： • 违约的可能性，即债券的发行人根据负债条件按期还本付息的能力及愿望； • 负债条件的性质，即在发债合同中规定得是否优先、如何优先、债权人收本得息等条款； • 根据破产法及其他涉及债权人权利的法律破产、改组或进行其他安排时，如何保护债券投资者的利益以及届时投资人所处的地位。

16. 3.4.1 证券发行价格的确定 • 股票发行价格 • PE:股票发行时可根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况、经营状况和成长性等确定发行价格。 • PB • 竞价确定法:投资者通过交易所网络竞价，以不低于底价的价格并按限购比例或数量进行委托，申购期满后，由交易系统将有效申购从高价到低价排序，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量时，即为发行价格。 • 债券发行价格 • 主要根据票面利率、期限和市场收益率确定。

17. 3.4.2 初始信息披露及法定文件 • （一）招股说明书的信息披露 • （二）上市公告书

18. 以中国建筑为例，发行时间安排

19. 3.4.3 我国国债与股票的发行方式 • 国债发行方式 • 我国目前发行的国债有三种：记账式国债、无记名国债和凭证式国债。 • 我国国债的发行方式主要有以下几种： • 公开招标方式 是承销商按照财政部缺确定的当期国债招标规则贸易竟标方式确定各自的国债份额及承销成本，财政部则按规定取得发债资金。 • 承购包销方式 是指各金融机构按一定条件向财政部或地方财政部门承销国债，并由其在市场上分销，未能发售的余额由承销商购买的发行方式。 • 行政分配方式 是指财政部采取计划分配、行政动员的方式将国债按计划分配给企业、个人以及金融机构的发行方式。

20. 股票发行方式 • 股票发行就是发行人依照法定程序向投资者募集股份，通俗地说，也就是向投资者推销股票。发行人推销股票的方法有两类：一种是自己销售，称为自销，也叫直销；另一种是委托他人销售，也称为承销。一般来说，股票的发行主要采取承销的方式。 • 我国目前的发行方式网下配售和上网定价发行相结合的发行方式，管理法规是2006年9月19日起施行的《证券发行与承销管理办法》。 • 根据该法的第六十六条，网上发行，是指通过证券交易所技术系统进行的证券发行；网下配售，是指不通过证券交易所技术系统、由主承销商组织实施的证券发行。

21. 3.5.1 证券交易市场 • 证券上市 • 是指证券交易所根据一定的条件和标准，批准公开发行的证券在证券交易所作为买卖对象，自由的公开买卖。凡经批准在证券交易所内登记买卖的证券，称为上市证券；发行该证券的公司为上市公司。 • 上市层次 • 主板市场：主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务的，一般上市条件较严格。 • 二板市场：大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业。其上市的规模与盈利条件都较低，大多对盈利不做较高要求。如美国NASDQ小盘股市场仅需要10万股,香港创业板也仅要求公众持股的最低量为3000万港元,并且均不要求有盈利记录。

22. 3.5.2 证券交易程序 • 选择经纪人并开户 • 1、选择证券公司为经纪人。 • 2、开户 • （1）证券账户：证券投资者在证券登记结算公司开立证券帐户，用于记载投资者持有的证券种类、名称、数量及相应权益和变动情况的账户。我国分为股票账户（可用于三者投资）、债券账户、基金账户。 • （2）资金账户：在证券公司进行登记，开立资金账户，办理证券交易卡。券商为投资者提供代理、托管、出纳服务。

23. 委托交易 • 1、委托数量：整股委托，买卖证券数量以一个交易单位或其整数倍为起点。我国股票为100股/手。零股委托，我国卖出可以，买进不能。 • 2、委托指令： • （1）市价委托：客户委托证券商按照交易市场的市价买卖证券，不规定证券买卖的具体价格，经纪人在接到指令后立即买卖证券。 • （2）限价委托：投资者要求经纪商在执行委托指令时必须按限定的价格或比限价更有利的价格买卖。 • （3）委托形式：当面委托、电话委托、传真、函电委托、自助委托（电脑委托、远程终端委托、磁卡委托）

24. 竞价与成交 • 1、竞价原则 • （1）价格优先：即买进时，较高的价格优先于较低的价格，卖出时较低的卖出价格优先于较高的卖出价格；市价优先于限价成交。 • （2）时间优先，同价位申报，先出价或要价的优先缔结合同 • 2、竞价方式： • （1）按表现形式分 • 口头竞价（口头唱板）、书面竞价、电脑竞价。 • （2）按连续性分 • ①集合竞价 ②连续竞价 • 3、竞价结果 • 全部成交、部分成交、不成交。

25. 清算与交割 • 1、清算 • 结算证券、价款 • 2、交割： • 卖方向买方支付证券，买方向卖方支付价款的过程。 • 过户：股权转移 • 我国实行电脑交易过户一体化。

26. 3.5.3 持续性信息披露及法定文件 • 上市公司的进行持续性信息披露是其责任，它使上市公司的经营变动和重大事件置于投资公众的公开监督之下，以便上市公司的股票能够在有效、公开、知情的市场中进行交易。上市公司的持续性信息披露主要包括中期报告、年度报告等定期信息披露和重要会议、重要事件等临时信息的披露。

27. 3.5.4上市公司资本变动 • 送转股：向股东以股票形式分配股利。 • 配股：向老股东配售股票。 • 股份消除：将发行的股份收回注销—减资行为

28. 3.5.1 证券价格和价格指数 • 证券价格 • 股票价格：它是指货币与股票之间的对比关系，是与股票等值的一个货币量。包括： • 票面价格 • 发行价格 • 帐面价格 • 清算价格 • 股票市价 • 虚拟价值 • 债券价格：债券理论价格是投资者为获得债券在未来一定时期内的利息收入而在理论上支付的价格。

29. 股票除权价 • 当时公司将股票红利和股息分配给股东时在技术上对股票价格有一个除权（解除权力）的过程。当上市公司公布分配方案而尚未分配前，该股票成为含权股票，即附带优先认股或送股权的股票。 • 股息红利的分配的程序 • （1）股权登记日 • （2）除权除息是指除去股票领取股息红利的权利。 • （3）付息日。

30. 除权价计算 • （1）无偿送股条件下 • 除权价=前一交易日收盘价 /（1+送股率） • （2）有偿配股条件下 • 除权价=（前一日收盘价+配股价×配股率）/（1+配股率） • （3）送股和配股同时进行时 • 除权价=（前一个交易日收盘价+配股价×配股率）/（1+配股率+送股率） • （4）送配股与股息分派同时进行时 • 除权价=（前一个交易日收盘价+配股价×配股率-每股派发股息）/（1+配股率+送股率）

31. 3.5.2 股票价格指数和计算 • 股票价格指数是金融机构编制的，通过对股票市场上公司发行的股票价格平均计算和动态对比后得出的数值。它是股市动态的综合反映。一般分为股价平均数和股价指数。股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平。股价指数是反映不同时期股价变动的相对指标，通过它人们可以了解计算期股价比基期股价上升或下降的百分比。

32. 3.5.3 国外著名股价指数 • 道·琼斯股票价格平均数：1884年开始公布共11种股票的股价指数，1938年定为65种，沿用至今，采用简单算术平均数。 • 标准·普尔股票价格指数:1923年开始编制，采用加权平均法，最初采样股票共233种，目前共500种股票组成， • 《金融时报》股票价格指数: 由英国《金融时报》公布，是伦敦股票市场最权威的股票指数，采用算术平均法计算。 • 日经道式平均股票价格指数： 日本经济新闻社于1950年开始编制，1975年买进道式商标。一种是225种平均股价指数，用以观察长期性变动；另一种是500种平均股价指数。 • 恒生指数:香港恒生银行所属的恒指服务有限公司于1969年开始编制，采用加权平均法。

33. 3.5.4 我国股价指数 • 上海证券交易所 • 1、成份指数：即上证180指数、上证50指数等，选出一定数量有代表性的公司编制成份指数，采用成份股的可流通股数为权数编制，并作定期调整。 • 2、综合指数：上证综合指数的前身是上海静安指数， 1990年上海证券交易所建立后，开始编制上海证券交易所综合股价指数。以1990年12月19日为基期，基期指数为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数编制。如遇股票扩股或新增时，作相应调整。 • 3、分类指数：包括上证A股指数、上证B股指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综合业类指数。分类指数反映上市公司的行业走势。 • 4、基金指数和国债指数：反映基金和国债走势。

34. 深圳证券交易所 • 1、成份指数：深圳成分指数于1995年1月3日开始编制。包括A股指数和B股指数。 • 2、综合指数：深圳综指于1991年4月4日开始编制发布，以1991年4月3日为基期，基期值100，采用基期总股本为权数计算编制。 • 3、分类指数：包括农林、采掘、制造、食品、纺织、木材、造纸、石化、电子、金属、机械、医药、水电、建筑、运输指数。 • 衡量两市整体的：沪深300指数