Bokslutsanalys

1. Bokslutsanalys Magnus Blomkvist

2. Idag • Varförkunnaanalyserabokslut? • Balansräkning • Marknadsmultiplar • Kapitalstruktur • Resultaträkning • Bokslutsanalys • Multipelvärdering

3. Varförbehöver du kunnaanalyseraettbokslut? • Användsinterntinombolaget • Inomföretagsledningenanvändsdetför: • Lönsamhetsevaluering • Evalueringavkonkurrenter • Investeringsbeslut • Värderingavmålföretagvidföretagsköp • Analyseraarbetsgivareochframtidaarbetsgivare • Kommer de attkunnabetala din lön, ärarbetetsäkert?

4. Varförbehöver du kunnaanalyseraettbokslut? • Externaanvändare • Finansbranschen(analytiker) • Aktierekomendationer (equity research funktionen) • Långivare • Lånebeslut • Övervakningattbolagenkommerattkunnamötasinaförpliktelser • – Investment bankirer • Värderingför M&A och IPO • Övervakningavledningensamtevalueringavföretagsledningen.

5. Bokslutsanalysintebaramekanik • Bokslutsanalysärmeränbaramekanik. • Detbyggermycketpåettbrettkunnandeinomfinans, nationalekonomi, marknadsföringochföretagsstrategi. • Var I industrilivscykelnbefinner sig industrin • Vadpåverkarråvarupriser etc. • Ärmultiplarnatrovärdiga?

6. Information påfinansiellamarknader • Ettakitebolagärinte en transparent enhet. Investerarekanintevärderahurmycket de ärvilligaattbetalaförettbolagom de intehar information omhurdetgårförbolaget. • Enklareattfattakorrektainvesteringsbeslutjumer information man haratttillgå. • Dock ärframtidenosäkersåävenom man vet hur bra ettbolagharpresterattidigaresåbehöverintedetpåverkaframtidakassaflöden.

7. Bokslut • Förattkunnaminskapåinformationsassymetrinmellaninvesterareochföretagsåkommerbolagetut med finansiellarapporter 1-4 gånger per år. (förbörsbolagoftast 4ggr/år). • Ävenskattemyndighetenärintresseradeavhurmycketpengarbolagetgenereraravskattesjäl. • Den viktigastefinansiellarapportenärdetårligabokslutetsomgörs.

8. Bolagetsräkenskaper • 3 delar • Balansräkning • Resultaträkning • Kassaflödesanalys

9. Balansräkningen

10. Resultaträkning

11. Tillgångar,Skulder & EgetKapital • Detär med hjälpavtillgångarnabolagetnårlönsamhet. Detvanligastemåttetpålönsamhetäravkastningpåtillgångarnaelleravkastningpåtotaltkapital. • SkulderochEgetkapitalredogörförhurtillgångarnaärfinansierade. BolagetalternerarmellanEgetkapitalochskulderberoendepåhurriskfylldbolagetsoperativaverksamhetär. • Tillgångar = Skulder + EgetKapital

12. Anläggningstillgångar • Innehasförstadigvarandebruk >1 år • Avskrivs • 3 typeravanläggningstillgångar • Immateriellaanläggningstillgångar • MateriellaAnläggningstillgångar • FinansiellaAnläggningstillgångar

13. Omsättningstillgångar • Annan tillgångänanläggningstillgång • omsättas till likvidamedel under den närmaste 1 årsperioden • 4 kategorier: • Varulager • Kortfristigafordringar • kortfristigaplaceringar • Kassa& Bank

14. Finansiering • Bolagetfinansierar sig genomtvåhuvudkälloravexterntkapital • Lånatkapital • aktiekapital

15. EgetKapital • Egetkapitalär de avägarnainsattapengarnaibolagetsamttidigareårsvinstersom man valtatthållakvaribolagetiställetförattdelautsom dividend.

16. Främmandekapital • Långfristigaskulder • Längreän 1 år • Kortfristigaskulder • Kortareän 1 år

17. BokvärdeochMarknadsvärde • BokvärdetavegetkapitalfåsfrånEgetkapital I balansräkningendvs. Tillgångar – skulder = EK • Marknadsvärdetfåsfrånatttittapåbolagetstotalamarknadsvärdeavegetkapital. Dettabrukarkallasför market capitalization. • Market cap = antalaktier* Pris/aktie • Man brukarundersökaskillnadenmellan Bok ochmarknadsvärde med market to book ration: marknadsvärde/bokvärde

18. BokvärdeochMarknadsvärde • Detfinns 3 huvudanledningar till attmarknadsvärdeochbokvärdeavegetkapitalinteärdetsamma: • Bokvärdetinkluderarinteallabolagetstillgångarochskulder (Human kapital, rykte, patent, varumärke, off balance sheet debt etc…) • Tillgångarnaochskuldernaibolagetsbalansräkningäroftastvärderadeenligtanskaffningsvärde – avskrivningarochinteenligtdetverkligamarknadsvärdet. (R&D etc.) • Marknadsvärdebeaktarävenframtidaförväntadevinsterbolagetgör. Komihågframtidaförväntadedividendernadiskonteradetillbaka till idag.

19. Marknadsvärde/bokvärde • Man brukarkallaaktiermed: • Högt M/B tillväxtaktier (Growth stocks) • Lågt M/B värdeaktier (Value stocks) • En klassiskinvesteringsstrategiärattgåkorti growth stocks ochlångi value stocks. Dettaharhistorisktgivit en överavkastningpå 7%/årinternationelltsättmellan 1975-1995 (Fama et al, 1998)

20. Enterprise Value • Ettvanligt sett attmätabolagsvärdeär Enterprise Value. Dettasätterettvärdepåhelabolagetefteratt de betalatavsåmycket de kanavsinaskulder. • EV=Market capitalization+skulder-kontanter • Därskulder-kontanter=nettoskuld

21. Vanliga EV multiplar • De vanligaste EV multiplarnaär: • EV/EBITDA, • EV/EBIT • EV/SALES • Juhögreuppresultaträkningen man kommerdestostörreosäkerhetkringbolagsvärdetfinns det. • EV/EBITDA eller EV/EBIT ärdärförattrekomendera. • EV/SALES kananvändasvidvärderingavbolagsomännuintegörnågonoperativvinst.

22. P/E multipeln • P/E multipelnmäterPris/aktiedividerat med Vinst per aktie (EPS). Dvs P/E • Vanligmultipelvidaktievärdering

23. Förattvärdera med multiplar • Ifall du villvärderaettbolag t ex en shopping kedja: • Hitta benchmarks : ieWalmart, JCPenny, Sears • Utgåfrånattmarknadenkorrektharprissattbolagen. • Utgåfrånattbolagenharsamma risk (systematiskochindustri risk). • utgåfrånattbolagenstillväxtpotentialärdensamma. • Utgåfrånattredovisningsteknikenförattfåframvinsten (bokvärdetpå EK,FSG eller EBIT, EBITDA) ärdensamma. • IMPLIKATION: Multiplarnabordevaralikvärdiga med jämförelsebolagen. • FÖR ATT VÄRDERA: • Ta genomsnittsmultipelnhoskonkurenterna ( t ex P/E) • Multipliceramultipeln med bolagets (EPS ifalldetär P/E).

24. Relativvärdering med multiplar • Ifalldagensvinstinteärett bra måttpåframtidavinster? • Nuvarandeprisär $14.80 • Vinstenförsenaste 12 månadernaär$0.05 • Trailing (ellernuvarande) P/E = 296 • IndustriP/E är28 • Ärbolagetövervärderat? • Analytikernasaggregaradegenomsnittför 2012 är $0.27/aktie • Därförär forward P/E = 55

25. Ärmultiplarnarealistiska? • Läs Financial Times artikelnfrån 16.12.2011 • Roviohar en försäljningpå $100 miljoner, vinstpå $35 miljoner (3.4.2013). • De värderarsittbolag I jämförelse med Disney $65 miljarder. • Disney’s verksamhet 50% avförsäljningfrån Sport tvkanaler, • Har en försäljning $42 miljarderårligvinstpå $5 miljarder • Dessutom: • Mobilaapparhar en kortlivscykel (ungefär 2 år) • Industrinslivscykelharflyttatsframåt, myckethårdarekonkurrens. • Småinträdesbarriärer • Sannolikhetenförattkommapånästastora app ärganskaliten

26. VärderingpåRovio • Ärvärderingenkorrekt? • P/E tal: 65000/35= 1857 • Jämför med t. ex.: • Apple: P/E=12,13 • Med andraordinvesteraresomaccepterarRoviosvärderingärbereddaattbetala x153 förvarje dollar vinstRoviogör • Dvs 1857 årpaybacktidpåinvesteringen (odiskonterat) • Dettakan dock vara en värdering de villge I media. De harsålt en 10% andelpå $42 miljoner till Accal Partners (venture capital bolag) till en värderingpå 42/0,1=$420 miljoner. Förmodligen dock interenegetkapitalinvestering.

27. Jämför med Eidos Interactive • Listadepå London Börsen (peak £1.2 miljarder) • Grundareavtv-spelsoch film karaktären Tomb Raider

28. Bolagetsfinansieringsval • Bolagetsfinansieringsvalkallasförkapitalstruktur • Redogörför valet mellanegetkapitalochskuldfinansiering.

29. Kapitalstruktur • SOLIDITET vanligastemåttetpåhurbolagärfinansierade. • Högreskuldsättninggörbolagetmerriskfylltpågrundav de fastaräntekostnaderna. • Bolag med mindreoperativ risk kandärförha en störreandellåni sin balans. • Finansieringsvaletärbranshspecifikt

30. SOLIDITET • Soliditetsmåttetmäterhurstor del avbolagetstillgångarsomärfinansierat med egetkapital. • Högsoliditetinnebär en lågfinansiell risk • Dock äregetkapitaldyrareänlånatkapitalvilketinnebärattdetfinns en trade off mellan risk ochkapitalkostnad.

31. RÄNTETECKNINGSGRAD • Ränteteckningsgradenärettmåttpåhurvälettbolagklararavattbetalasinaskulder. • Juflergånger EBIT täckerräntebetalningarnajubättre.

32. Exempel

33. Kommentar till exempel • Vi vet attskuldsättningärväldigtbranschspecifik. • Vi ser en skillnadmellan Apple och de tvåskogsbolagen • Vi ser ävenatt de bådaskogsbolagenärrelativtöverskuldsatta. • Speciellt UPM harsvårtattbetalasinaskulder. • Dettagöratt de måstetafrånkassan • Alternativtifall de inteharnågonkassaplocka in egetkapitalfrånsinainvesterare. • Varförbetalarettbolagsom UPM ut Dividend årligen?? • Varförharinte Apple någonräntebärandeskuld? • Ärdettaoptimalt? • Dettaexempelkommer vi fortsätta med I övningarnadåniskaanalyserabolagenövertid.

34. Resultaträkning

35. Resultaträkning • Man Kan dela in verksamheteni en operativ del och en finansiell del. • Operativaverksamhetensträcker sig till EBIT • Finansiellaverksamheten tar videfter EBIT

36. Nyckeltal • Lönsamhetsmått • ROA (avkastningpåtotaltkapital) • ROE (avkastningpåegetkapital) • ROS (Brutto marginal) • Hävstänger • Operativhävstång • Finansiellhävstång • Total hävstång • Finansieringsmått • Soliditet • Ränteteckningsgrad • Rörelsekapitalmått • Lagretsomsättningshastighet • Kundfodringarsomsättningshastighet • Leverantörsskuldernasomsättningshastighet

37. AvkastningpåEgetKapital • Ger en bildavavkastningen till aktieägarnaibolaget. • Aktiägarnaharrätten till vinstenefterallaandraharfått sin del. Därförräknasmåttetpå Earnings iställetför EBIT itäljaren

38. Avkastningpåtotaltkapital • Mäterhurlönsamtettbolaganvändersinatillgångar.  avkastningpåtillgångar • Beaktarintehurbolagetärfinansierat. Därföranvänds den operativavinstensommått.

39. Bruttomarginal (ROS) • Ettmåttpåhur bra marginal bolagetharpå sin försäljning. • T ex. Klädaffärerhar en god marginal påinköpspriset • LivsmedelsaffäreravtypLidlhar en lägre marginal. • Dettamåttkanräknas med elllerutanfastakostnadernamedtagna. Vi inkluderarfastakostnaderförattfådupontformelniordning

40. Kapitaletsomloppshastighet • Kapitaletsomloppshastighetmäterhurmångagångerbolagetstillgångaromsättsvarjeår. • Lidlomsätter t ex sittkapitalistörreutsträckningänvadJuurismatbutikgör.

41. ROA dekomposition • ROA=ROSxPM • UndersökerrelationenmellanKapitaletsomloppshastighetochbolagetsbruttomarginal.

42. Rörelsekapitals ratios • Kundfordringar I dagar (genomsnittligfaktura period): =Kundfodringar/Genomsnittligdagligförsäljning Mäterhursnabbt vi fårbetalt Ex. Nokia • Lageromsättning =Fsg/lager Mäterhureffektivt vi hanterarvårat lager

43. Exempel

44. Kommentar till exempel • Vi kan se attStora Enso presteradebättreän UPM under fjolåret • Vi kanäven se att Apple harpresteratabsurdt bra enligtallamått. • Vi kan dock se att UPM verkaranvändasinatillgångarmereffektivtänvadStora Enso gör. • Dock lyckasstoraensotaut en högre marginal på sin försäljning

45. ROA dekomposition

46. ROE Dekomposition(Sambandmellan ROA, ROE samtskuldsättning) • Förattnå en hög ROE såbehöver vi: • 1. (ROA > räntekostnaderna) • 2. Ifall 1. äruppfylltsåökar ROE-ROA med skuldsättningen.