第九章收益分配

第九章收益分配 第一节　收益分配概述

【案例导入】 【例1】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（　）。 • A.资本公积 • B.任意盈余公积 • C.法定盈余公积 • D.上年未分配利润 • 【例2】按照资本保全约束的要求，企业发放股利所需资金的来源包括（　）。 • A.当期利润 • B.留存收益 • C.原始投资 • D.股本 • 【例3】从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案？

本节结构 • 第一节　收益分配概述一、收益分配的基本原则:依法分配原则、资本保全、兼顾各方面利益、分配与积累并重、投资与收益对等二、确定收益分配政策时应考虑的因素：法律、公司、股东、债务契约与通货膨胀 |三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论：股利无关论、股利相关论（股利重要论、信号传递理论）、所得税差异理论、代理理论

【知识讲解】 • 一、收益分配的基本原则 • 　　收益分配是指净收益分配。　　作为一项重要的财务活动，企业的收益分配应当遵循以下原则：　（1）依法分配原则:企业的收益分配必须依法进行。为了规范企业的收益分配行为，国家颁布了相关法规，规定了企业收益分配的基本要求、一般程序和重要比例。　（2）资本保全原则：企业的收益分配必须以资本的保全为前提。企业必须在有可供分配的留存收益的情况下进行收益分配。　（3）兼顾各方面利益原则：企业的收益分配必须兼顾各方面的利益（投资者、债权人、员工）　（4）分配与积累并重原则：企业的收益分配必须兼顾分配与积累并重原则。积累的原因:扩大在生产、增强抵抗风险的能力、以丰补歉——长远利益。 • （5）投资与收益对等原则：企业的收益分配必须遵循投资与收益对等原则——谁投资谁收益、投资收益与投资比例对等。　

【知识讲解】 • 二、确定收益分配政策时应考虑的因素 • （一）法律因素法律法规会就公司的收益分配作出规定，为了保护债权人和股东的利益，公司的收益分配政策必须符合相关法律规范的要求。相关要求主要体现在以下几个方面：　（1）资本保全约束：　根据资本保全约束，企业派发的股利，只能来源于当期利润或留存收益；不能来源于资本公积和实收资本。　（2）偿债能力约束:公司在确定股利分配数量时，要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响。　（3）资本积累约束：先提取盈余公积、无利不分。　（4）超额累积利润约束。

【知识讲解】 • 　　因为资本利得与股利收入的税率不一致，公司通过保留利润来提高其股票价格，则可使股东避税。有些国家的法律禁止公司通过过度地积累盈余，如果一个公司的盈余的累积大大超过公司目前及未来投资的需要，则可看作是过度保留，将被加征额外的税款。 • 　　在我国，目前对于股利收入征税，但对于资本利得并不征税。所以这种避税效应也是存在的。但我国法律目前对此尚未作出规定。

【知识讲解】 • （二）公司因素 • 　　公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短期经营的考虑，需要考虑以下因素： • 　（1）现金流量； • 　　企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金流量，而不仅仅是企业的净收益。 • 　（2）投资需求； • 　　投资机会多——低股利 • 　　投资机会少——高股利

【知识讲解】 • 　　（3）筹资能力：　　筹资能力强——高股利　　（4）资产的流动性： • 资产变现能力强——高股利　　（5）盈利的稳定性：　　公司盈利越稳定——高股利　　（6）筹资成本： • 留存收益的成本低于发行新股和巨债的成本　　（7）股利政策惯性；　　（8）其他因素：公司所处的行业、其他目的等。

【知识讲解】 • （三）股东因素 • （1）稳定的收入　　从稳定收入的角度考虑，靠股利度日的股东要求支付稳定的股利；有些股东认为取得现实的股利比较可靠。　（2）控制权　　从控制权的角度考虑，具有控制权的股东往往希望少分股利。　（3）税赋　　一般来讲，股利收入的税率要高于资本利得的税率，因此，很多股东出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支付水平。　（4）投资机会　　公司再投资报酬率< 股东个人投资报酬率，则股东倾向于多发现金股利

【知识讲解】 • （四）债务契约与通货膨胀 • 　（1）债务契约 • 　　一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破产风险就加大，就越有可能侵害到债权人的利益，因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常会在借款合同、债券契约，以及租赁合同中加入关于借款公司股利政策条款，以限制公司股利的发放。 • 　（2）通货膨胀 • 　　在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分配政策。原因在于，出现通货膨胀之后，货币购买力下降，固定资产重置资金会出现缺口，为了弥补缺口，企业往往少支付现金股利。

【知识讲解】 • 三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论 • 　　关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的观点，并形成了不同的股利理论。股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论及代理理论。 • （一）股利无关论（注意，无关是与谁无关？公司价值或股票价格！） • 　　股利无关论（也称MM理论）认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。

【知识讲解】 • （二）股利相关论 • 股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括以下两种： • 1.股利重要论（“在手之鸟”理论） • 　　“在手之鸟”理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率政策，并且，公司分配的利润越多，公司的市场价值越大。其分析的过程如下：

【知识讲解】 • 　　股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票价格上涨产生的资本利得。由于股利是现实的有把握的收益，是“在手之鸟”；而资本利得取决于股票价格上涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定性，与股利收入相比风险更大，是“在林之鸟”，西方有句谚语“双鸟在林，不如一鸟在手“。因此，股东更喜欢现金股利，而不喜欢将利润留在公司。 • 　　根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。

【知识讲解】 • 2.信号传递理论 • 　　这种理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率。其基本分析过程如下： • 　　不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以，如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传递公司未来盈利能力较强的信号,从而有利于提高公司的市场价值。

【知识讲解】 • （三）所得税差异理论 • 　　所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。

【知识讲解】 • （四）代理理论 • 　　该理论认为，股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。最优的股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最小化。其分析过程如下： • 　　股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。

【知识讲解】 • 　　较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。　　因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了企业的外部融资成本，所以，最优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。

【案例解析】 • 【例1】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。 • A.资本公积 • B.任意盈余公积 • C.法定盈余公积 • D.上年未分配利润 • 【答】A • 【解析】盈余公积和上年未分配利润可以用于支付股利。

【案例解析】 • 【例2】按照资本保全约束的要求，企业发放股利所需资金的来源包括（）。 • A.当期利润 • B.留存收益 • C.原始投资 • D.股本 • 【答案】AB • 【解析】资本保全约束的要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。

【案例解析】 • 【例3】从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案（） • 【答案】 × • 【解析】债权人可以通过债务合同限制，来限制股利分配，从而保护债权人的权益。

The End！

第九章 收益分配