第 7 章

第7章 固定资产投资

第7章投资决策原理与实务 教学目的与要求：通过本章学习，了解固定资产的概念、固定资产投资的特点、固定资产投资的程序、现金流量分析的基本内容，熟悉项目风险分析的方法，学会投资评价方法的应用，掌握投资评价的基本方法。

引例成信公司的项目投资决策 • 基本情况： • 成信公司是一个经济实力较强的生产加工公司，新产品适销对路，并占据了主要销售市场，经济效益连年上涨。基于市场的需要，公司计划扩大经营规模，决定再上生产项目。经多方调研、汇总、筛选，公司只能投资于短期项目A和长期项目B中的一个项目，其投资额为250万元，资金成本为10%。两个项目的期望未来现金流量见下表：

短期项目A和长期项目B的期望未来现金流量 分析要点及要求： 1）根据成信公司的情况资料，分别计算两个项目的内部收益率，进行项目投资的初步决策。 2）根据成信公司的情况资料，分别计算两个项目的净现值，进行项目投资的初步决策。 3）根据计算结果，画出两个项目的净现值及内部收益率曲线并加以比较，以便进行项目决策的最终选择。

问题探讨： • 1）在什么情况下，内部收益率法和净现值法可能得到不同的结论？ • 2）内部收益率法和净现值法，哪种决策较优？

基本内容 7.1 现金流量分析 7.2 投资评价的基本方法 7.3 投资评价方法的应用 7.4 项目风险分析

7.1 现金流量分析 • 7.1.1固定资产投资管理概述 • 7.1.2现金流量的概念 • 7.1.3确定现金流量时应考虑的问题 • 7.1.4所得税与折旧因素对现金流量的影响 • 7.1.5现金流量案例分析

7.1.1投资管理概述 • 1.固定资产的概念和特征 • 2.固定资产的分类 • 3.固定资产的投资的分类 • 4.固定资产的投资的特点 • 5.固定资产的投资管理的程序

1.固定资产的概念和特征 • 固定资产是指同时具有以下特征的有形资产： • 1）为生产商品、提供劳务。出租或经营管理而持有的； • 2）使用寿命超过一个会计年度。

固定资产应具备以下两个特征： • 1）企业持有固定资产的目的，是为了生产商品。提供劳务、出租或经营管理的需要，而不像商品一样为了对外出售。这一特征是固定资产区别于商品等流动资产的重要标志。 • 2）企业使用固定资产的期限较长，使用寿命一般超过一个会计年度。这一特征表明企业固定资产的收益期超过一年，能在一年以上的时间里为企业创造经济利益。

2.固定资产的分类 • 1）按经济用途分类 • 按固定资产的经济用途分类，可分为生产经营用固定资产和非生产经营用固定资产。

2）综合分类 • 综合分类，可把企业的固定资产划分为七大类： • （1）生产经营用固定资产； • （2）非生产经营用固定资产； • （3）租出固定资产（指在经营租赁方式下出租给外单位使用的固定资产； • （4）不需用固定资产； • （5）未使用固定资产； • （6）土地（指过去已经估价单独入账的土地。因征地而支付的补偿费，应计入与土地有关的房屋、建筑物的价值内，不单独作为土地价值入账。企业取得的土地使用权，应作为无形资产管理，不作为固定资产管理）； • （7）融资租处固定资产（指企业以融资租赁方式租入的固定资产，在租赁期内，应视同自有固定资产进行管理）。

3.固定资产的投资的分类 • 1）根据投资在再生产过程中的作用 • 可把固定资产投资分为： • A.新建企业投资 • B.简单再生产投资 • C.扩大再生产投资。

2）按对企业前途的影响进行分类 • 可把固定资产投资分成： • a.战术性投资 • b.战略性投资 • 3）按投资项目之间的关系进行分类 • 可把企业固定资产投资分成： • a.相关性投资 • B.非相关性投资

4）按增加利润的途径进行分类 • 可把企业固定资产投资分成： • A.扩大收入投资 • B.降低成本投资 • 5）从决策的角度来看， • 可把固定资产投资划分为： • A.采纳与否投资 • B.互斥选择投资

4.固定资产的投资的特点 • 1）固定资产的回收时间较长 • 2）固定资产投资的变现能力较差 • 3）固定资产投资的资金占用数量相对稳定 • 4）固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离 • 5）固定资产投资的次数相对较少

5.固定资产的投资管理的程序 • 固定资产投资决策的程序一般包括下几个步骤。： • 1）投资项目的提出 • 2）投资项目的评价 • 3）投资项目的决策 • 4）投资项目的执行 • 5）投资项目的再评价

7.1.2现金流量的概念 • 所谓现金流量，是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量、这里的“现金”概念是广义的，包括各种货币资金及与投资项目有关的非货币资产的变现价值。 • 现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。

1.现金流入量 • 现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。 • 1）营业收入 • 2）固定资产的余值 • 3）回收流动资金 • 4）其他现金流入量

2.现金流出量 • 现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。 • 1）建设投资（含更改投资） • （1）固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成本、运输成本和安装成本等。 • （2）无形资产投资。

2）垫支的流动资金 • 3）付现成本（或经营成本） • 付现成本 = 变动成本＋付现的固定成本 • = 总成本－折旧额及摊销额 • 4）所得税额 • 5）其他现金流出量

3.现金净流量 • 现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。现金净流量的计算公式为： • 现金净流量（NCF） • ＝年现金流入量－年现金流出量 • 当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

4.项目计算期 • 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。 • 项目计算期（n）＝建设期＋经营期 • 1）建设期现金净流量的计算 • 现金净流量=－该年投资额

2）经营期营业现金净流量的计算 • 经营期营业现金净流量是指投资项目投产后，在经营期内由于生产经营活动而产生的现金净流量。 • 现金净流量 • = 营业收入－付现成本 • = 营业收入－（总成本－折旧额） • = 利润＋折旧额

3）经营期终结现金净流量的计算 • 经营期终结现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净流量。 • 现金净流量 = 营业现金净流量＋回收额

7.1.3确定现金流量时应考虑的问题 • 1.现金流量的假设 • 1）全投资假设 • 2）建设期投入全部资金假设 • 3）项目投资的经营期与折旧年限一致假设 • 4）时点指标假设 • 5）确定性假设

2.现金流量的估算 • 1）沉落成本 • 沉落成本是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。 • 2）机会成本 • 在投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。

3）公司其他部门的影响 • 一个项目建成后，该项目会对公司的其他部门和产品产生影响，这些影响所引起的现金流量变化应计人项目现金流量。 • 4）对净营运资金的影响 • 一个新项目投产后，存货和应收账款等流动资产的需求随之增加，同时应付账款等流动负债也会增加。这些与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。

7.1.4 所得税与折旧因素对现金流量的影响 • 1.税后成本和税后收入 • 如果某企业本年度发生电费 20 000元，因为电费是一项减免所得税费用，因此实际支付额并不是真实的成本，真实成本应是扣除了所得税影响以后的费用净额，即税后成本。税后成本的计算公式为： • 税后成本 = 实际支付额×（1－所得税率） • 如果企业的所得税率为25％，据此计算： • 电费的税后成本 • ＝20 000 ×（1－25％）＝15 000（元）

与税后成本相对应的概念是税后收入，所得税对企业营业收入也会影响，使营业收入金额的一部分流出企业，这样企业实际的现金流入是纳税以后的收入。税后收入的计算公式为：与税后成本相对应的概念是税后收入，所得税对企业营业收入也会影响，使营业收入金额的一部分流出企业，这样企业实际的现金流入是纳税以后的收入。税后收入的计算公式为： • 税后收入＝收入金额×（1－所得税率）

2.折旧的抵税作用 • 企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。折旧是企业的成本，但不是付现成本，如果不计提折旧，企业所得税将会增加，所以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是减少了企业现金流出量，增加了现金净流量。折旧抵税额的计算公式为： • 折旧抵税额（税负减少） • ＝折旧额×所得税率

3.税后现金流量 • 1）建设期现金净流量 • 建设期现金净流量 = －该年投资额 • 2）经营期现金净流量 • （1）根据现金净流量的定义计算。 • 现金净流量 • ＝营业收入－付现成本－所得税（1）

（2）根据年末营业结果来计算 • 营业现金流量＝税后净利润＋折旧（2） • 公式（2）与公式（1）是一致的，可以从公式（1）直接推导出来； • 营业现金流量 • ＝营业收入一付现成本－所得税 • ＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税 • ＝营业利润＋折旧－所得税 • ＝税后净利润＋折旧

（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 • 营业现金流量＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧 ×税率（3） • 这个公式也可以根据公式（2）直接推导出来： • 营业现金流量＝税后净利＋折旧 • ＝（收入－成本）×（l－税率）＋折旧 • ＝（收入－付现成本－折旧）×（1－税率）＋折旧 • ＝收入（1－税率）－付现成本×（1－税率）－折旧×（1－税率）＋折旧 • ＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）－折旧＋折旧×税率＋折旧 • ＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率

7.1.5现金流量案例分析 • 【例5－1】有一工业投资项目，已知项目原始投资为250万元，其中固定资产投资200万元，开办费投资10万元，流动资金投资40万元，建设期为1年，建设期资本化利息为20万元。固定资产投资和开办费投资均于建设起点投入，流动资金于完工时（第1年末）投入。该项目固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有20万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息21万元；流动资金于终结点一次回收。投产后第l－4年利润为每年30万元，第5－10年利润为每年40万元， • 要求计算该项目计算期各年的净现金流量。

1.项目计算期n • ＝建设期＋经营期＝l＋10＝11（年） • 2.固定资产原值 • ＝固定资产投资＋建设期资本化利息 • ＝200＋20＝220（万元） • 3.固定资产年折旧额 • ＝（固定资产原值－净残值）/ 固定资产使用年限 • ＝（220－20）/10＝20（万元） • 4.终结点年回收额 • ＝回收固定资产余值＋回收流动资金 • ＝20＋40＝60（万元）

5.项目计算期各年的净现金流量NCF • NCF0＝－（200＋10）＝－210（万元） • NCFl＝－40（万元） • NCF2＝30＋20＋10＋21＝8l（万元） • NCF3-5＝30＋20＋21＝71（万元） • NCF6-10＝40＋20＝60（万元） • NCF11＝40＋20＋60＝120（万元）

【例5－2】有一固定资产项目需要一次投入价款120万元，建设期为1年，发生资本化利息10万元，该固定资产可使用8年，按直线法折旧，期末有10万元净残值，该项目投入使用后，可使经营期1－5年每年产品销售收入（不含增值税）增加90万元，第6－8年每年B 产品销售收入（不含增值税）增加 70万元，同时使第 l－8年每年的经营成本增加 40万元，该企业所得税税率为 33％，不享受减免税优惠，另外，在经营期的头 5年中．每年归还借款利息12万元。

根据上述资料计算相关指标 • 1.项目计算期n＝1＋8＝9（年） • 2.固定资产原值＝120＋10＝130（万元〕 • 3.年折旧＝（130-10）/8＝15（万元） • 4.经营期第 1－5年每年总成本 • ＝40＋15＋12＝67（万元）。 • 经营期第 6－8年每年总成本 • ＝40＋15＝55（万元） • 5.经营期第 l－5年每年净利润 • ＝（90－67）·（l－33％）＝15．41（万元） • 经营期第 6－8年每年净利润 • ＝（70－55）·（l－33％）＝10．05（万元）

6.按简化公式计算的项目计算期各年的净现金流量为 • NCF0＝－120（万元） • NCF1＝0（万元） • NCF2－6＝15．41＋15＋12 • ＝ 42．41（万元） • NCF7-8＝10．05＋15＝ 25．05（万元） • NCF9＝ 10．05＋15＋10＝35．05（万元）

【例5－3】 某公司为扩充生产能力购一设备，设备投资 12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，期满设备有残值收入2000元，5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备日渐陈旧，将逐年增加修理费400元；另需垫支运营资金3 000元（设备报废时收回），假设所得税税率为40％，计算该投资项目各年的净现金流量。

根据以上资料计算相关指标如下： • 1.项目计算期n • ＝0＋5＝5（年） • 2.每年折旧额 • ＝（12 000－2 000）／5＝2 000（元）

3.项目计算期各年的净现金流量 • NCF0＝－（12000＋3000）＝－15000（元） • NCF1＝（8000－3000－2000）（1－40％）＋2 000 • ＝3800（元） • NCF2＝（8000－3400－2000）（l－40％）＋2 000 • ＝3560（元） • NCF3＝（8 000－3800－2000）（－40％）＋2000 • ＝ 3320（元） • NCF4＝（8000－4200－2 000）（l－40％）＋2000 • ＝3080（元） • NCF5＝（8000－4 600－2 000）（l－40％）＋2000 • ＋3000＋2000 ＝7840（元）

【例5－4】已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。新设备的投资额为 180 000元，旧设备的折余价值为90 151元，其变价净收入为 80 000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第 1年增加营业收入50 000元，增加经营成本25000元，从第2－5年内每年增加营业收入60 000元，增加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为 33％，假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计。要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年（t）的差量净现金流量（△NCFt）

根据所提供的资料计算相关指标如下： • 1.更新设备比继续使用旧设备增加的投资额 • ＝180 000－80 000＝100 000（元） • 2.经营期第 l－5年每年因更新改造而增加的折旧额＝100 000／5＝20 000（元） • 3.经营期第回年总成本的变动额 • ＝ 25 000＋20 000＝45 000（元） • 经营期第 2－5年每年总成本的变动额 • ＝30 000＋20 000＝50 000（元） • 4.经营期第 1年营业利润的变动额 • ＝50 000－45 000＝5 000（元） • 经营期第 2－5年每年营业利润的变动额 • ＝60 000-50 000＝ 10 000（元）

5.经营期第1年因更新改造而增加的净利润 • ＝5000X（l－33％）＝3350（元） • 经营期第2－5年每年因更新改造而增加的净利润 • ＝10 000 X（l－33％）＝6 700（元） • 6.因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失 • ＝90 151－80 000＝ 10 151（元） • 7.经营期第1年因发生处理固定资产净损失而抵减的所得税额＝10151×33％＝3350（元） • 8.按简化公式确定的项目计算期各年的差量净现金流量为 • △NCF0＝－（18 000－80 000）＝－100 000（元） • △NCF1＝3350＋20000＋3350＝26 700（元） • △NCF2-5 ＝6 700＋20 000＝ 26 700（元）

7.2投资评价的基本方法 • 7.2.1 动态分析法 • 7.2.2 静态分析法 • 7.2.3 投资评价方法的比较

7.2.1 动态分析法 • 1.净现值法 • 2.净现值率法 • 3.现值指数法 • 4.内部收益率法

1.净现值法 • 净现值(NetPresentValue，缩写NPV)是指投资项目营运期获取的报酬按资金成本或投资者要求的报酬率折算为现值，减去初始投资额现值的差额。 • 净现值的基本公式是： • 式中：i为该项目的行业基准折现率；(P/F,i ,t)为第t年、折现率为i的复利现值系数。

采用净现值法评价投资项目的判断标准如下： • 1)单项决策时，若NPV≥O，则项目可行；NPV<O，则项目不可行。 • 2)多项互斥投资决策时，如果投资额相等，且净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。 • 净现值的计算具体可分为以下几种情况: • 1)全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金形式，此时有： • 净现值=-原始投资额十投产后各年净现金流量×年金现值系数

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