第 18 章 儲蓄、投資與金融體系

1. 18 第18章 儲蓄、投資與金融體系

2. 想像你自己剛從大學畢業，而且打算自行創業，你如何取得投資(資本財)所需的資金？想像你自己剛從大學畢業，而且打算自行創業，你如何取得投資(資本財)所需的資金？ 也許你是用以前的儲蓄來支付開辦費用，更有可能的是，像大多數企業一樣，向銀行借錢，不管是哪一種情況，你的投資是由儲蓄(含其他人)來融通的。 • 金融體系是指可以撮合一個人的儲蓄與另一個人投資的機構。 是什麼讓這兩群人湊在一起？又是什麼讓儲蓄者的資金供給與投資者的資金需求可以達成平衡？ 2

3. 美國的金融機構 • 首先，介紹金融體系的各種機構。 金融體系分成兩大類：金融市場與金融中介機構。 • 金融市場：是指儲蓄者可以將資金直接提供給借款者的機構。 兩個最重要的金融市場是債券市場與股票市場。 例：當英特爾（Intel）要蓋一座新廠時，它可以透過發行債券直接向社會大眾借取所需資金。 債券是一種負債憑證（即借據），債券購買人可持有債券至到期日，或是在到期日之前將債券賣給其他人。 3

4. 債券市場 • 債券有三個重要的特性： 1.債券的期限：其為債券到期日前的時間長度。且債券的利率是決定於期限的長短，通常長期債券的利率比短期債券要來得高。 2.債券的信用風險：為債券發行者無法全數支付利息或本金的可能性。 當債券購買人認為債務不履行的可能性較高時，他們會要求較高的利率以補償此一風險。 由於美國政府不履行債務的可能性低，因此美國政府公債的利率很低。但相對地財務不健全的公司，可透過發行利率相當高的所謂垃圾債券來籌措資金。 4

5. 股票市場 3.債券的稅負規定：大部分債券的利息須繳納部分所得稅。 我國稅法規定，個人持有政府債劵、公司債及金融債券的利息所得，採取分離課稅，按10% 稅率扣繳稅款後，不再併計綜合所得總額。 • 英特爾籌措蓋工廠所需資金的另一種方式，是出售公司的股票。 股票代表公司的所有權，因此持有人對公司的利潤有請求權。 出售股票來籌措資金稱為股權融通，若發行債券則稱為債務融通。 5

6. 股票市場 • 英特爾股票的持有人是英特爾的所有人之一；而英特爾債券的持有人是它的債權人。 如果英特爾很賺錢(或虧錢)，則股東可以配到比較多的股利(或領不到股利)，但債券持有人均能獲得定額的利息。因此，與債券相較，股票是高風險高報酬。 • 一家公司的股票價格，由該公司的股票市場供需所共同決定。 由於股票代表對公司未來獲利的請求權，因此股票價格反映交易者對公司未來獲利表現的看法。 當人們對某公司的前景變得較為樂觀時，該公司股票的市場需求會增加且供給會減少，從而該公司的股票價格會上漲。反之，股票價格就會下跌。 6

7. 金融中介機構 • 金融中介機構是儲蓄者將資金間接地提供給借款者的金融機構。 有兩個最重要的金融中介機構：銀行與共同基金。 • 一般人並無法像英特爾那樣可以透過發行債券或股票來籌措資金，而只能向當地銀行貸款。 銀行藉由存、放款利率的差距，可涵蓋銀行的成本，以賺取利潤。 7

8. 共同基金 • 另外一個日趨重要的金融中介機構是共同基金，其為銷售基金憑證給社會大眾，並利用銷售收入來建立資產組合的金融機構。 其所建立的資產組合可以只包括股票、只包括債券，或兩者兼具。 如果資產組合的價值上升，則基金的淨值就會上升，從而基金持有人在贖回基金時可以獲利。相反地，就會遭受損失。 8

9. 共同基金 • 共同基金最主要的優點是，就算是小量的基金購買金額，也可以分散風險。 例：你只有新台幣1萬元，且想買股票，那麼你只能買到每股價格不到10元的股票（如民營銀行），這時你的風險會很高。但如果是買共同基金，由於其資產組合都會有數十種股票，且不乏績優公司的股票，所以你的風險就會大幅降低。 • 共同基金的第二個優點是，基金購買人等於是讓專業的基金經理人為他們進行理財。 9

10. 共同基金 • 不過，財務經濟學家對第二個優點通常抱持懷疑的態度。 由於有數以百計的基金經理人在緊盯每一家上市公司的前景，因此，一家公司的股價通常都已反映該公司的真正價值。因此，基金經理人很難短期藉由買進好股票與賣出壞股票來「打敗大盤」。 事實上，建立與(某類)股價指數成分股一模一樣之資產組合的指數基金(例如台灣50基金)，其報酬率會略優，也僅是因為其很少進出股票，且不用支付專業經理人高薪。 10

11. 一些重要的恆等式 • 現在我們說明總體經濟變數(特別是儲蓄與投資)之間的一些重要關係。 先假設經濟體系是封閉(即沒有進出口貿易)的情況說明。由於經濟體系的產出是用於消費、投資、及政府支出，故： 左右兩邊同減 與 可以得到： 左邊是為國民儲蓄[S=一國總所得(Y)－民間消費(C)－政府支出(G)]，或稱儲蓄，其是可以提供廠商在投資(I)時的資金來源。 11

12. 一些重要的恆等式 • 如果淨稅收(T)＝政府的總稅收－政府的移轉淨支付（即總福利津貼－社會總保險金），則國民儲蓄可以寫成： 上式將國民儲蓄分成： 民間儲蓄＝Y-C-T(即家戶所得扣掉消費與稅賦之後所剩下)； 政府儲蓄＝T-G(即政府淨稅收扣掉其支出後所剩下)，如果T大於(或小於)G，則稱政府有預算剩餘(或預算赤字)。 12

13. 一些重要的恆等式 • S=I這個等式意味著：就一個封閉經濟體系而言，儲蓄一定等於投資。 何以如此？或此一等式背後的機制為何？是什麼撮合儲蓄者與投資者？ 答案是金融體系。債券市場、股票市場、銀行、共同基金以及其他的金融市場與中介機構，它們將一國的儲蓄導向一國的投資。 注意：若承旭的所得大於支出，而將未用完的所得存入銀行，或購買債券或股票，則他增加了國民儲蓄。因此，總體經濟學家會稱他是在儲蓄，而不是投資。 13

14. 可貸資金市場 • 接下來我們將建立一個金融市場模型，來說明如何撮合一國的儲蓄與投資。這個模型也可以分析不同的政府政策，如何影響儲蓄與投資。 • 假設經濟體系只有一個金融市場，稱為可貸資金市場(是指儲蓄下來，可被廠商或人們借貸的資金)。 所有的儲蓄者將他們的儲蓄存入這個市場(可貸資金市場中，供給的來源)，且所有的借款(或投資)者在這個市場取得貸款(資金需求的來源)。 此一貸放可以直接進行，如家戶購買廠商所發行的債券；也可以間接地進行，如家戶把錢存到銀行，銀行再利用這些資金進行放款。 14

15. 圖1 可貸資金市場 利率是貸款的價格，它代表借款者取得資金的代價與儲蓄者提供資金的報酬。 利率 供給 由於利率高意味著儲蓄的報酬高，所以當利率上升時，可貸資金的供給量會增加，即供給曲線是正斜率的。 5% 需求 利率高意味著借款的成本高，所以當利率上升時，可貸資金的需求量會減少，可貸資金的需求曲線是負斜率。 0 $1,200 可貸資金(十億美元) 圖1顯示若可貸資金的供需要達成平衡，則利率水準會調整至5%，此時均衡的可貸資金數量為1兆2千億美元。 15

16. 可貸資金的供給與需求 • 回想一下，實質利率是名目利率減掉物價膨脹率。其反映的是儲蓄的實質報酬，以及借款的實質成本。所以，可貸資金的供給量與需求量都決定於實質利率，因此圖1中的利率應解釋為實質利率。 • 接下來利用可貸資金市場理論，來檢視政府政策如何影響經濟體系的儲蓄與投資，我們可以利用個經第4章曾提過的三個步驟來分析： 第一，我們決定政策是影響供給還是需求曲線。 第二，我們決定移動的方向。 第三，我們利用供需圖形來觀察均衡如何變動。 16

17. 政策1：儲蓄誘因 • 一國的生活水準(GDP)決定於它生產商品與服務的能力。 由於儲蓄的高低表示可提供投資所需資金的充裕程度，以便進行下一期商品的生產，故若一國的儲蓄率能夠提高，則隨著時間經過，其經濟成長率會上升，從而該國人民可以享有更高的生活水準。 • 不少經濟學家認為，美國儲蓄率低的部分原因是稅賦降低人們的儲蓄意願。美國聯邦政府以及許多州政府的稅收主要來自於所得稅，包括對利息所得與股利所得所課的稅。 以一個25歲年輕人用他的儲蓄1,000美元買了一張30年期、年利率為9%的債券為例，來說明此一政策的影響。 17

18. 政策1：儲蓄誘因 • 若政府不對利息所得課稅，則這1,000美元在利滾利下，30年後會變成13,268美元。但如果利息所得稅的稅率為33%，則這1,000美元在30年後將只變成5,743美元。 因此，對利息所得課稅會大幅降低人們的儲蓄誘因。很多經濟學家和立法者建議改革稅法，例如擴大帳戶的免稅額度，以誘使人們儲蓄。 此政策的結果，可以圖2的可貸資金市場來分析。以下依循那三個步驟： 18

19. 圖2 儲蓄誘因增加可貸資金供給 利率 供給, S1 S2 1.由於上述的稅負變動會改變家戶在任何既定利率下的儲蓄供給量，從而供給曲線會移動。 1.儲蓄的稅負誘因使可貸資金供給增加… 5% 4% 2. …造成均衡利率下降…. 需求 上述稅負的改變，不會直接影響借款者在任一既定利率下的借款金額，故需求維持不變。 0 $1,200 $1,600 可貸資金 (十億美元) 3. …且可貸資金的均衡數量增加。 由於利率下降，借款成本降低，廠商願意借更多的錢來投資。 因此，稅法的改革可以鼓勵更多的儲蓄，使利率下降且投資增加。 19

20. 圖3 投資誘因增加可貸資金需求 假設國會通過一項投資抵減法案；該法案給予蓋新廠房或買新設備的廠商稅負上的優惠。圖3顯示此一法案對可貸資金市場的影響。 利率 2. …造成均 衡利率上升… 1. 投資抵減使可貸資金需求增加… 供給 投資抵減不會影響家戶的儲蓄，所以可貸資金的供給不會受到影響。 3. …且可貸資金的均衡數量增加。 6% 5% D2 需求, D1 0 $1,400 $1,200 可貸資金 (十億美元) 同樣是稅法改革，但鼓勵更多的投資，會使利率上升。 20

21. 政策3：政府預算赤字與剩餘 • 有一個持續爭議的課題是「政府預算的狀態」。政府預算赤字是政府支出(G)超過稅收(T)的部分，政府可以藉由在債券市場借款來融通。而政府過去借款的累計總額，則稱為政府債務餘額。 政府預算剩餘是政府稅收超過支出的部分，它可以用來償還一部分的政府負債。 如果政府的支出正好等於稅收，則我們稱政府預算平衡。 21

22. 圖4 政府預算赤字的影響 假設政府原先預算平衡，但因採減稅(或支出增加)而產生預算赤字。此情況將對可貸資金市場有何影響？ 利率 供給, S1 S2 1. 政府預算赤字使可貸資金供 給減少… 政府預算赤字代表國民儲蓄中的政府儲蓄減少，因此供給曲線會移動。 5% 6% 2. …造成均 衡利率上升 需求 由於預算赤字不會影響廠商在任一利率下的借款金額，所以不會改變資金的需求。 0 $1,200 $800 可貸資金 (十億美元) 3. …且可貸資金均衡數量減少。 因政府借款而使利率上升，進而造成投資減少，此稱為排擠，它排擠了民間的投資。 22

23. 政策3：政府預算赤字與剩餘 • 我們可以得到以下的結論： 當政府有預算赤字而使國民儲蓄減少時，利率會上升且投資會減少。 由於投資對長期經濟成長很重要，因此政府預算赤字會降低一國的經濟成長率。 • 政府預算剩餘的影響與預算赤字正好相反， 務請要自行練習。 23

24. 結論 • 在很多方面，金融體系就像經濟體系的其他商品市場。 可貸資金的價格（利率），正如同其他商品的價格，是由市場供需所共同決定的，而且我們可以像分析其他市場那樣，分析金融市場供需的變動。 24

25. 結論 • 不過，金融市場有一點比較獨特，它扮演了連結現在與未來的重要角色。 這一點是其他市場所沒有的。儲蓄者之所以願意提供資金，是因為他們要把部分的現在所得，轉換成未來的購買力；而借款者之所以需求資金，是因為他們要在今天進行投資，以便未來有更多的資本財可以用於生產。 因此，運作良好的金融市場不僅對當前世代很重要，對未來的世代也很重要。 25