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制定資本投資決策. 第 9 章. 重要的概念與技能. 瞭解如何決定一項投資提案的攸關現金流量 瞭解如何分析專案的預期現金流量 瞭解如何評價並估計 NPV. 本章大綱. 專案現金流量初探 增額現金流量 預估財務報表與專案現金流量 專案現金流量進階 評價 NPV 法之估計值 劇本式分析與其他的「若─則」分析 資本預算之額外考量. 9.1 專案現金流量初探 攸關現金流量. 在接受專案的情況下才會發生的現金流量應該納入資本預算分析 這些現金流量稱為 增額現金流量 獨立原則 讓我們能依據增額現金流量 ， 單獨分析個別專案. 問正確的問題.
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制定資本投資決策 第 9 章
重要的概念與技能 • 瞭解如何決定一項投資提案的攸關現金流量 • 瞭解如何分析專案的預期現金流量 • 瞭解如何評價並估計NPV
本章大綱 • 專案現金流量初探 • 增額現金流量 • 預估財務報表與專案現金流量 • 專案現金流量進階 • 評價NPV法之估計值 • 劇本式分析與其他的「若─則」分析 • 資本預算之額外考量
9.1 專案現金流量初探攸關現金流量 • 在接受專案的情況下才會發生的現金流量應該納入資本預算分析 • 這些現金流量稱為增額現金流量 • 獨立原則讓我們能依據增額現金流量，單獨分析個別專案
問正確的問題 • 你應該經常問自己，「只有在我們接受專案的情況下，這筆現金流量才會發生嗎？」 • 如果答案為「是」，那麼就要把它納入分析，因為它屬於增額現金流量 • 如果答案為「否」，就不要把它納入分析，因為它不論是否接受專案都會發生 • 如果答案為「有一部分是」，就把那一部分納入分析，因為它是由所接受的專案引起的
9.2 增額現金流量 • 沉沒成本(Sunk costs) –已經發生的成本 • 機會成本(Opportunity costs) –指我們所放棄的利益 • 副作用(Side effects) • 正面的副作用 –對其他專案有益 • 負面的副作用 –增加其他專案的成本 • 淨營運資本(NWC)的改變量 • 融資成本 • 稅
9.3 預估財務報表與專案現金流量 • 資本預算高度依賴預估的會計報表，特別是損益表 • 計算現金流量 • 營運現金流量(OCF) = EBIT + 折舊 –稅 • OCF = 淨利 + 折舊(無利息費用時) • 由資產而來的現金流量(CFFA) = OCF –淨資本支出(NCS) –淨營運資本(NWC)的改變量
制定決策 • 現在我們已經算出所有預估的現金流量，可以應用上一章討論的各種準則評估專案了。 • 由現金流量算出NPV(20%)和IRR • NPV = 10,648 • IRR = 25.8% • 我們應該接受或拒絕專案？
稅盾法 • 你也可以用稅盾法計算OCF。 • OCF =（銷貨－成本）×（1－T）＋折舊×T • 這個方法特別適用於主要的增額現金流量來自購買設備及其折舊稅盾時 –例如當你要選擇兩台機器之一時
9.4 專案現金流量進階淨營運資本進階 • 為什麼我們要單獨考慮淨營運資本的改變量？ • 一般公認會計原則(GAAP)要求在銷貨發生時就要紀錄，不是在收到貨款時才紀錄。 • GAAP也要求在進貨時紀錄銷貨成本，而不論是否已經付貨款給供應商。 • 最後，我們必須先買入存貨以支援銷貨，雖然我們還沒有收到貨款。 • 所有存貨,應收帳款等的增加皆是投資的增加。
折舊 • 用於資本預算的折舊費用應該依照國稅局規定的折舊規定計算，以符合稅法。 • 折舊本身為非現金費用，它是攸關的，因為它會影響稅。 • 折舊稅盾 = D×T • D = 折舊 • T = 邊際稅率
計算折舊 • 直線折舊 • D = (初始成本 –殘值) / 使用年限 • 從稅務觀點來看，很少資產用直線法折舊 • 加速折舊 • 從稅務觀點來看，需要先知道資產適用哪一類別的折舊
稅後殘值 • 若殘值和資產的帳面價值不同，會影響稅額 • 帳面價值 = 最初成本 –累積折舊 • 稅後殘值 = 殘值 – T× (殘值 –帳面價值)
範例： 折舊與稅後殘值 • 你購買一項價值$100,000的設備，搬運和安裝成本為$10,000。根據過去的資料，你相信6年後這項設備值$17,000。公司的邊際稅率為40%。請問下列情況的每年折舊費用以及6年後的稅後殘值是多少？
假設適用直線折舊 • D = (110,000 – 17,000) / 6 = 15,500， 6年中每年的折舊費用 • 第6年的帳面價值 = 110,000 – 6(15,500) = 17,000 • 稅後殘值 = 17,000 - 0.4(17,000 – 17,000) = 17,000
原機器 初始成本 = 100,000 年度折舊 = 9,000 5年前購買 帳面價值 = 55,000 現在殘值 = 65,000 5年後的殘值 = 10,000 新機器 初始成本 = 150,000 壽命5年 5年後的殘值 = 0 節省的成本 =每年50,000 定率餘額遞減法,遞減率=33.3% 必要報酬率 = 10% 稅率 = 40% 範例：更換問題
更換問題 –計算現金流量 • 記住，我們只對增額現金流量有興趣 • 如果我們買新機器就要把舊機器賣掉 • 如果現在就把機器賣掉而不是5年後，對現金流量有什麼影響？
更換問題 –增額淨資本支出 • 第 0 年 • 新機器的成本 = 150,000 (流出) • 舊機器的稅後殘值 = 65,000 - 0.4(65,000 – 55,000) = 61,000 (流入) • 增額淨資本支出 = 150,000 – 61,000 = 89,000 (流出) • 第 5 年 • 舊機器的稅後殘值 = 10,000 - 0.4(10,000 – 10,000) = 10,000 (流出，因為我們不能再收到這筆錢了)
更換問題 –分析現金流量 • 現在已經知道所有的現金流量，我們可以計算NPV和IRR了 • 輸入現金流量 • 算出NPV = 54,812.10 • 算出IRR = 36.28% • 我們應該更換設備嗎？
案例 • 第298頁之MMCC公司
9.5 評價NPV估計值 • NPV是個估計值 • 正的NPV值是個好的開始 –現在我們需要更仔細的瞭解 • 預測風險 － NPV對現金流量估計值的敏感程度如何？愈敏感，預測風險愈大。 • 價值的來源 － 為什麼這個專案能創造價值？
劇本式分析(Scenario analysis) • 不同的劇本對NPV值有什麼影響？ • 至少要考慮： • 最佳狀況 –高收益低成本 • 最差狀況 –低收益高成本 • 衡量可能結果涵蓋的範圍 • 最佳和最差狀況也許不可能發生，當然也有發生的可能性。
敏感度分析 • 當我們一次變動一個變數時，對NPV產生什麼影響 • 是劇本式分析的變化形式 • 如果NPV值對於這個專案某個現金流量的微小變動非常敏感，那麼該變數的預測風險就很高，就必須特別小心這個變數的估計值。
新專案範例 • 考慮書上所討論的專案 • 初始成本是$200,000，專案的壽命是5年，無殘值，採直線折舊法，必要報酬率為12%，稅率為34% • 基本狀況的NPV值是$15,567
制定決策 • 小心避免「過度分析」 • 你必須在分析到一定程度時做決定 • 如果大部分劇本的NPV分析結果都是正值，那麼應該接受專案 • 如果有一個很重要的變數，其估計值些許的變動就使NPV值變成負值，則該變數應進一步詳細估計(例如市調)
9.7 其他考量管理上的選擇權 • 資本預算專案常常提供其他的選擇權 • 權變規劃(應變計畫) • 擴張選擇權 • 放棄選擇權 • 等待選擇權 • 策略式選擇
資本配額 • 當公司或部門的資源有限時，就會發生資本配額問題。 • 軟性配額 –資源有限的情況只是暫時發生，通常自行承擔。 • 硬性配額 –專案永遠不可能獲得資金。 • 在面臨軟性配額情況時，獲利指數法(PI)是個有用的工具。
即席測驗 • 如何決定現金流量是否攸關資本預算決策？ • 何謂劇本式分析？為什麼劇本式分析很重要？ • 何謂敏感度分析？為什麼敏感度分析很重要？ • 應該要考慮哪些管理上的選擇權？
