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國際金融環境

國際金融環境. 7-1 國際貨幣制度的沿革 7-2 匯率制度的類型 7-3 外匯市場 7-4 平價理論 7-5 國際收支平衡表 7-6 匯率變動對企業經營的涵意 實戰問答. 當新台幣兌美元匯率一舉升破 33 元大關，出口為導向的紡織業首當其衝。聚陽、南緯及台南企業等多家跨國布局的成衣廠商，因應美元長期走軟的趨勢，預先拋匯而降低美元持有部位至三成以下，最近新接明年訂單的計價匯率，均調降 0.5 元，從原先 32.5 至 33.5 元調降為 32 至 33 元間。.

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  1. 國際金融環境 • 7-1國際貨幣制度的沿革 • 7-2匯率制度的類型 • 7-3外匯市場 • 7-4平價理論 • 7-5國際收支平衡表 • 7-6匯率變動對企業經營的涵意 • 實戰問答

  2. 當新台幣兌美元匯率一舉升破33 元大關，出口為導向的紡織業首當其衝。聚陽、南緯及台南企業等多家跨國布局的成衣廠商，因應美元長期走軟的趨勢，預先拋匯而降低美元持有部位至三成以下，最近新接明年訂單的計價匯率，均調降0.5 元，從原先32.5 至33.5元調降為32 至33 元間。

  3. 跨國成衣業個案展示了幣值變動對業者所帶來的衝擊。多國公司的財務決策涉及多種貨幣的運用，而各國貨幣的價值（即匯率）又受多種因素的影響。本章的目的即在介紹國際金融環境，以加深決策者對它的瞭解。跨國成衣業個案展示了幣值變動對業者所帶來的衝擊。多國公司的財務決策涉及多種貨幣的運用，而各國貨幣的價值（即匯率）又受多種因素的影響。本章的目的即在介紹國際金融環境，以加深決策者對它的瞭解。

  4. 7-1 國際貨幣制度的沿革 • 金本位制度(Gold Standard) • 1880-1914年，1919-1933年的美國。 • 第二次世界大戰前 • 1918-1939年 • 布里敦森林制度 • 1944-1971年 • 浮動匯率 • 1973年迄今

  5. 金本位制度時期 • 英國1816年首先採用。 • 黃金的特性適於做為交易之媒介。 • 金平價(Gold Parity)：匯率是由各國貨幣的含金量決定。1930年時，1英鎊可兌換4.86美元。 • 黃金輸出／入點(Gold Export / Import Point) • 黃金流量的機能可彌補國際收支的失衡。

  6. 金本位制度~黃金流量之機能 淨黃金移動方向 日本 （逆差） 法國 （順差） 第一階段： 淨產品、勞務移動方向 淨黃金移動方向 法國 （價格上升） 日本 （價格下降） 第二階段： 淨產品、勞務移動方向 圖7-1 黃金流量之機能

  7. 二次大戰戰前時期 一次大戰時各國政府控制黃金的流動，使得金本位制度崩潰。 一次大戰後到二次大戰前，由於國家主義和保護主義盛行，各國政府採取各種措施促進出口，減少進口。 以鄰為壑(Beggar - thy - neighbor)的貶值策略，造成各國經濟成長遲緩，國際貿易惡化。 此階段國際間對於貨幣制度走向無共識。

  8. 布里敦森林制度時期 為解決戰前保護主義的貿易與匯率政策所造成的全球性經濟蕭條，於1944年舉行布里敦森林(Bretton Woods)會議。 會議中決定設立： 國際貨幣基金(International Monetary Fund, IMF) 國際復興開發銀行（又稱世界銀行）(International Bank of Reconstruction and Development) (World Bank)

  9. 布里敦森林制度時期 國際貨幣基金 維持匯率穩定以促進國際貿易 處理會員國間的貨幣問題 國際復興開發銀行（世界銀行） 早期處理歐洲重建事宜 後期協助開發中國家進行基礎建設

  10. 布里敦森林協議下的匯率制度 布里敦森林協議決定採用固定匯率制度，各國均以黃金固定該國幣值，但僅美元可兌換為黃金。 各國的匯率調整超過10%時，必須經過IMF的核准。 此一匯率制度又稱為： 可調整的釘住匯率制度(Adjustable Peg)

  11. 布里敦森林協議下的國際準備 布里敦森林制度下，各國可以黃金、美元和其他強勢貨幣作為國際準備。 IMF於1967年創造新的國際準備特別提款權(Special Drawing Rights, SDRs)， 1971年發行 初期以黃金衡量其價值；後改以16種貨幣的通貨籃(Currencies Baskets)加權平均代替黃金；1981年後簡化以5種貨幣代替原先16種貨幣。

  12. 浮動匯率時期 1/2 • 美元固定匯率制度的瓦解 • 1960年代起，美國的國際收支開始惡化 • 1971年2月達成史密松寧(Smithsonian)協議，但外匯市場仍無法回歸安定 • 1971年8月，美國宣布停止美元兌換黃金 • 1972年1月，英鎊開放浮動 • 1973年1月，法郎開始浮動 • 至此固定匯率制度瓦解，管理浮動制度(Managed Floating System)正式登場

  13. 浮動匯率時期 2/2 採取管理浮動的匯率制度後，匯率變動的更為頻繁。 截至1980年為止，美元的貶值幅度超過20%；德國馬克與日圓的升值幅度均超過60%。 參考表7-2，國際貨幣制度相關協議。

  14. 表7-2 國際貨幣制度之相關協議

  15. 7-2 匯率制度的類型 • 匯率制度(Exchange Rate System)指國與國之間的匯率決定方式，依政府干預的程度由小至大，大致可分為四種。 • 自由浮動(Free Float) • 管理浮動 • 目標區間管理(Target-zone Arrangement) • 固定匯率制度(Fixed-rate System)

  16. 自由浮動 • 自由浮動匯率特色：政府對外匯市場交易活動不施加任何干預，匯率由市場的供給與需求所決定。 • 優點：市場機能充分發揮，促進經濟資源有效運用，國際收支將自動趨於平衡。 • 缺點：(1)匯率不確定性增加，製造商與貿易商承受較大的風險，且將助長外匯市場的投機風氣。(2)國內的財經政策不安定性將隨之升高。

  17. 管理浮動 管理浮動匯率制度 採取浮動匯率國家，為了避免匯率突然的升、貶值影響該國產業，多會透過中央銀行對外匯市場進行某種程度的干預，使匯率的變動更為平順，此種匯率制度稱為「管理的浮動」 。 優點：希望避免浮動匯率制度與固定匯率制度的缺點。 缺點：政府機構通常不易進行適當管理，以及判斷匯率處於長期或短期的失衡，因此雖然希望避免浮動或固定匯率制度的缺點，然而卻可能失去了兩者之優點。

  18. 目標區間管理 • 「目標區間管理」匯率機制：僅允許匯率在小範圍內變動，當匯率的改變超過範圍時，則中央銀行會採取干預措施。 歐洲貨幣制度(European Monetary System, EMS)的參與國採用此一制度。

  19. 固定匯率制度 • 「固定匯率制度」也稱為「釘住匯率制度(Pegged Exchange Rate System) 」 ，是指該國的貨幣和外國的貨幣或通貨籃(Baskets of Currencies)之間維持固定的兌換比率，僅允許在極小的範圍內移動。 • 各國採用匯率制度的情形。 • 請參考表7-3。

  20. 7-3 外匯市場 • 外匯(Foreign Exchange)包括外國的通貨及以外國通貨表示的支付工具。 • 外匯市場是全球最大的金融市場。 • 全球主要外匯交易市場：倫敦、紐約、東京。 • 全球主要外匯交易幣別：美元、歐元、日圓、英鎊等。 • 外匯市場參與者：進口商、出口商、投資組合經理人、商業銀行、中央銀行及外匯經紀人。 • 外匯市場交易目的：交易需求、避險、投機、套利等。

  21. 外匯市場的類型 1/2 • 以參與者區分：零售層次與批發層次市場 • 以交割時間區分： • 即期市場(Spot Market)：兩個營業日內交割。 • 遠期市場(Forward Market)：兩個營業日後的未來某一天交割。 • 以有無集中交易場所區分： • 可分為有形市場與無形市場。

  22. 外匯市場的類型 2/2 • 一般遠期市場的參與者為：避險者(Hedger)、投機者(Speculator)、套利者(Arbitrager) ， 其交易目的不同。 • 外匯市場成交量比例（2010年4月統計數據） • 即期市場佔37 %。 • 遠期市場佔12%。 • 換匯交易佔45%。

  23. 常見外匯交易模式～三角套利 荷蘭 開始：fl 1,000,000 結束：fl 1.011281 乘以fl 1.5214/C$ 除以fl 1.9025/US$ C$664,704 乘以C$1.2646/US$ US$252,624 美國 加拿大 圖7-2 三角套利

  24. 外匯市場的報價 • 即期外匯的報價 • 直接報價法(direct quotation) • 間接報價法(indirectquotation) • 遠期外匯的報價 • 完全報價法(outright quotation) • 點數報價法(point quotation) • 百分比報價法(percent-per-annum quotation)

  25. 美金報價範例

  26. 外匯市場的功能 1/2 • 外匯市場的主要功能有兩種： • 貨幣的轉換 • 進行國際貿易時，廠商將支付或收取外國貨幣，因此產生貨幣轉換需求。

  27. 外匯市場的功能 2/2 • 降低外匯風險 • 當交易的時點與付款的時點不同時，交易的雙方至少有一方需承擔交易風險。若以第三國貨幣為支付工具時，則雙方都須承受風險。 • 為規避此種風險，廠商需於遠期外匯市場預先進行交易，使交易時點與付款時點趨於一致。

  28. 常見外匯交易模式～換匯交易 • 換匯交易(Swap Transaction) • 指同時買進與賣出相同金額的同一種外匯，只是買進與賣出的交割時點不同。 • 換匯交易的交易組合： • 通常是一筆現貨交易與一筆遠期交易的組合。 • 也可能是兩個遠期交易的組合。

  29. 外匯市場的報價～即期外匯 • 直接報價法(Direct Quotation)：以本國貨幣衡量外幣。 • 間接報價法(Indirect Quotation)：一單位的本國貨幣可兌換多少外幣。 • 請參考表7-4之美金報價範例。 • 銀行進行外匯交易的利潤： • 銀行報價分為買價（銀行向顧客購買外幣的價格）與賣價（銀行出售外幣給顧客的價格） • 通常不收手續費，其利潤來自買、賣的價差

  30. 外匯市場的報價～遠期外匯 1/2 • 完全報價法： • 針對一般顧客，其報價方式與即期匯率相同 • 點數報價法 • 銀行之間的遠期外匯使用此法，以「升水(Premium) 」或「貼水(Discount) 」的點數作為報價的基礎 • 百分比報價法 • 將升水或貼水轉換為「年百分比」的方式報價

  31. 外匯市場的報價～遠期外匯 2/2

  32. 7-4 平價理論 • 在全球自由競爭的市場中，根據單一價格法則(Law of One Price)，所有的商品經過匯率換算後，應該有相同的價格，否則將會出現套利（買低賣高）的情況。 • 因此，除了交易成本導致的些微價格差異，各國的商品價格將趨於一致。

  33. 5 種主要的平價理論 • 購買力平價理論 • Purchasing Power Parity (PPP) • 費雪效果 • Fisher Effect (FE) • 國際費雪效果 • International Fisher Effect (IFE) • 利率平價理論 • Interest Rate Parity (IRP) • 遠期匯率是未來即期匯率的不偏估計值 • Forward Rates as Unbiased Predictors of Future Spot Rates (UFR)

  34. 購買力平價理論 (PPP) • 描述即期匯率與通貨膨脹率之間的關係 • 各國匯率變動的比例，將會約略等於兩國間通貨膨脹率的差異。 • 如果PPP成立，對於多國公司的國際投資組合具有重要意義。 • 投資各國的資產報酬率＋匯兌利益將會相等。 • 如：當美國有16%，法國有14%年報酬率時，法郎對美元的匯率將會貶值2%。

  35. 費雪效果 (FE) • 描述名目利率與通貨膨脹率之間的關係。 • 費雪效果將名目利率區分為兩部分： • 實質利率（實質報酬率）＋通貨膨脹溢酬 • 若實質利率8%，通貨膨脹5%時，名目利率應為13 %。 • 因為各國實質報酬率應該相等，否則將會有大量資金流向實質報酬率高的國家。 • 兩個國家： • 名目利率的差距 = 通貨膨脹率的差距。

  36. 國際費雪效果 (IFE) • 描述兩國名目利率差異，和即期匯率差異間的關係。 • 基本上，IFE 是 PPP 與 FE 的結合。 • 由 FE 可知，通貨膨脹率高的國家，名目利率亦較高。 • 由 PPP 可知，通貨膨脹率高的國家，匯率將會貶值。 • 因此，名目利率較高的國家，其匯率將會貶值，且貶值幅度和名目利率差距相等。

  37. 利率平價理論 (IRP) • 描述兩國利率的差距應等於其遠期匯率的升水（遠期匯率較即期匯率高）或貼水幅度。 • 利率較高的國家，其遠期匯率會有升水。 • 利率較低的國家，其遠期匯率會有貼水。 • 在效率市場（沒有交易成本時）中，遠期匯率升水或貼水的幅度等於兩國間的利率差。

  38. 遠期匯率是未來即期匯率的不偏估計值 (UFR) • 當外匯市場為效率市場時，遠期匯率將是未來即期匯率的不偏估計值。 • 因此若一年之後到期的遠期匯率貼水2%，則預期時間過了一年之後，該國即期匯率會貶值2 %。

  39. 平價理論小結 • 平價理論中共有 4種變數，分別為： • 即期匯率 • 遠期匯率 • 名目利率 • 通貨膨脹率 • 當PPP、FE、IFE、IRP、UFR 成立時，遠期匯率的升水或貼水將等於兩國預期通貨膨脹率的差距。

  40. 即期匯率、遠期匯率、通貨膨脹率及利率間的關係即期匯率、遠期匯率、通貨膨脹率及利率間的關係 即期匯率的 預期變動率–2% IFE UFR PPP 名目利率的差距+2% 遠期外匯升 水或貼水–2% IRP FE 預期通貨膨脹率差距+2% 圖7-3 即期匯率、遠期匯率、通貨膨脹率及利率的理論關係

  41. 7-5 國際收支平衡表 1/2 • 國際收支(Balance of Payments)是一種會計報表，用於記錄在一特定期間內，本國居民與外國居民所有的經濟交易事項。包括： • 商品與勞務的貿易 • 資本的流入與流出 • 移轉性支付及國際準備的變動

  42. 國際收支 2/2 • 國際收支的特色： • 指某一特定期間內； • 所謂居民包括自然人、 企業及政府機構； • 經濟交易包括商業及非商業活動； • 依照複式簿記的原理，借、貸方將永遠保持平衡。

  43. 國際收支表內容 1/2 • 經常帳(Current Account) • 包括各項商品與勞務的交易，以及片面移轉支付。 • 可用以衡量該國的貿易盈餘(Surplus)或貿易赤字(Deficit)

  44. 國際收支表內容 2/2 • 資本帳(Capital Account) • 包括直接投資（以取得企業控制權為目的）、證券投資（不以取得控制權為目的之長期投資）、短期資本移動。 • 準備資產(reserved asset) • 指貨幣當局所控管且隨時可動用的國外資產，其變動反映一國經常帳及資本帳的順差或逆差； • 準備資產包括黃金、特別提款權(SDRs)、外匯資產和其他債權等項目。

  45. 國際收支失衡 • 國際收支失衡可區分為兩類： • 逆差失衡(Deficit Disequilibrium) • 順差失衡(Surplus Disequilibrium) • 國際收支的順差或逆差，將影響該國貿易政策及匯率的走勢，進而影響公司策略。 • 例如：因持續對中國貿易逆差，美國要求中國升值人民幣。

  46. 國際收支與匯率的關係 • 國際收支是預測匯率的重要指標 • 採取自由浮動匯率制度的國家，國際收支失衡將立即反映在匯率上 • 順差使貨幣升值；逆差使貨幣貶值 • 但大部分國家的政府不願看到貨幣貶值，因此若國際收支出現逆差 • 政府會對資本流出做更嚴格的限制（如外匯管制） • 多國企業必須提早安排子公司資金匯出政策

  47. 7-6 匯率變動對企業經營的涵意 1/2 • 影響匯率的因素很多，包括： • PPP  分析通膨率對匯率的影響； • IRP & IFE  分析利率變動對匯率的影響； • 國際收支的順差或逆差  影響匯率； • 政府在外匯市場的干預或政治的安定度  影響匯率。 • 企業活動將受匯率變動的影響： • 分析各項影響匯率的因素（如果可能，更希望預測匯率)，再採取適當的因應措施。

  48. 匯率變動對企業經營的涵意 1/2 • 匯率對於企業的影響可分為三方面： • 對行銷決策的影響 • 對生產決策的影響 • 對財務決策的影響

  49. 實戰問答 何以政府採用「固定匯率制度」？ 如何預測匯率？

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