財務管理

財務管理 授課教師: 林志斌博士

CH. 6.債券 • 債券的基本條款 • 債券的評價 • 債券的風險 • 利率期限結構 • 使用殖利率論問題 • 債券利率風險的衡量：Duration • 債券市場實務

債券的基本條款 • 面額：到期支付額 • 票面利率：票面利息=票面利率*面額 • 到期日：最後還本付息日

債券的評價 P C C C C+M … 0 1 2 n -1 n …

債券的評價 • 例：3年期，票面利率10%，半年付息一次，面額100,000的債券價格為何？

債券的評價 P 105,242 100,000 95,083 y 10% 12%

債券的評價 • y=票面利率P=面額：平價債券 • y>票面利率P<面額：折價債券 • y<票面利率P>面額：溢價債券

債券的風險 • 利率風險(價格風險) • 再投資風險 • 違約風險

利率風險 • 利率(y) ↑P↓ • 到期期限愈長，利率風險愈大 • 票面利率愈低，利率風險愈大

再投資風險 • 例：$100,000投資於YTM=10%的債券上(一年付息一次，票面利率=10%)，2年後可得本利和100,000*(1+10%)^2=121,000？

再投資風險 • 若1年後利率仍為10%，期末現金流量為110,000+10,000(1+10%)=121,000 • 若1年後利率降為1%，期末現金流量為110,000+10,000(1+1%)=120,100，此時實際的平均報酬率為9.59%≠10% (100,000) 10,000 110,000 0 1 2

再投資風險 • 持有債券實際的報酬率≠殖利率 • 票面利率愈高，再投資風險愈高

違約風險 • 債券發行人不依約按時還本付息的風險

違約風險的評估

利率期限結構

各種殖利率曲線 y y 到期期限到期期限 y y 到期期限到期期限

純粹預期理論 • 若預期利率將上揚：例： y 7.5% 5% 1 2 到期期限

純粹預期理論 • 若預期利率將下跌：例： y 5% 4% 1 2 到期期限

純粹預期理論 • 若預期利率不變：例： y 5% 1 2 到期期限

流動性偏好理論 • 長期債券風險大，故報酬率較高(Hicks, 1946) • 但為何有負斜率的的yield curve？

偏好習慣理論 • 投資人資金的期限須與債券到期期限配合，短期資金應購買短債，長期資金應購買長債 • 短期資金購買長債價格風險 • 長期資金購買短債再投資風險

偏好習慣理論 • 市場長債多於長期資金短期資金買長債長債要給利率風險溢酬 y 到期期限

偏好習慣理論 • 市場短債多於短期資金長期資金買短債短債要給再投資風險溢酬 y 到期期限

市場區隔理論 • 長短債是不同的市場，資金不互相流通

使用殖利率的問題 • 必須持有到到期：提前賣出將有利率(價格)風險 • 持有至到期殖利率也未必會實現：再投資風險 • 假設利率期限結構為水平

Duration：債券利率風險的衡量

Macaulay Duration • Macaulay Duration= • 以債券的現金流量為現值的加權平均年數

Macaulay Duration • Y=5%，一年付息一次

Modified Duration • Modified Duration= • 殖利率變動1%時，價格變動的百分比

Modified Duration • 例：Modified Duration=-12，若y上升1%P下降12%。

債券的其他條款 • 高級債券VS次順位債券 • 有擔保債券VS無擔保債券 • Guarantee bond • Mortgage bond • Collateral bond • 可贖回VS不可贖回 • 可賣回VS不可賣回 • 零息債券：無再投資風險 • 浮動利率債券：無利率風險 • 可轉換/可交換債券

債券市場的參與者 • 發行人 • 政府：中央政府、地方政府 • 公司 • 金融機構 • 國際機構 • 承銷商：投資銀行 • 投資人：債券型基金、保險公司、銀行、證券自營商、個人

債券的交易型態 • 買斷/賣斷 • 附買回/附賣回 • 保證金交易

債券交易市場 • 台灣證券交易所集中交易 • 證券商營業櫃檯買賣：Reuter、電話 • OTC集中電腦撮合(等殖成交系統)

債券交割清算 • 清算銀行

債券市場的發展趨勢 • 公司債千分之一的交易稅取消 • 利率期貨 • 債券無實體化 • 資產證券化

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