МЕТОД НА ПАЗАРНИТЕ СРАВНЕНИЯ И ФУНДАМЕНТАЛНИТЕ ПРОМЕНЛИВИ

1. МЕТОД НА ПАЗАРНИТЕ СРАВНЕНИЯ И ФУНДАМЕНТАЛНИТЕ ПРОМЕНЛИВИ доц. д-р Любомир Тодоров, УНСС

2. МЕТОД НА ПАЗАРНИТЕ СРАВНЕНИЯ Базира се на сравнение между оценяваното предприятие и други предприятия, наречени „аналози”. За еталон може да послужи предприятие, което има сходни характеристики с тези на оценяваното предприятие и акциите му се търгуват на фондовата борса или е било обект на покупко-продажба. Сравнението между оценяваното предприятие и предприятието-еталон се извършва чрез т.нар. “Пазарни множители” (MM – Market Multiples). Те предварително се изчисляват по данни за еталонното предприятие, като отношение на пазарната му стойност и стойността на някои негови икономически показатели, като нетна печалба, нетен паричен поток, общи приходи, приходи от продажби, собствен капитал и др. Например, ако за сравнение се използват приходите от продажби, то пазарният множител (MM) ще бъде:

3. Видове пазарни множители 1) Множители за определяне стойността на собствения капитал на предприятието: „Цена – доход” (Price to Earnings ratio - p/e), „Цена – счетоводна стойност” (Price to Book Value - p/b), „Цена – продажби” (Price to Sales - p/s) и др.; 2) Множители за определяне стойността на предприятието като цяло: „Обща стойност – печалба преди лихви, данъци и амортизации” (V/EBITDA), „Пазарна стойност на фирмата – счетоводна стойност на фирмата” (MVF/BVF), „Обща стойност – продажби” (V/S) и др.

6. Сравнителна оценка на базата на няколко пазарни множители Пример: Във връзка с продажбата на 49% от капитала на „Еко-инженеринг” АД е необходимо да се извърши оценка на собствения капитал на предприятието по метода на пазарните сравнения. Оценяваното предприятие има следните показатели в края на 2010г.: Емитираните обикновени акции са 10 млн. бр.

7. Справедливата стойност на собствения капитал на „Еко-инженеринг” АД, определена по метода на пазарните сравнения е 196,592 млн. лв. Следователно, 49% от неговия капитал могат да бъдат продадени за 96,33 млн. лв. (196,592 . 0,49). Справедливата цена на акция е 19,66 лв.

8. Метод на фундаменталните променливи (Fundamental Variables Approach) Всеки пазарен множител, независимо дали е свързан с печалбата, приходите или счетоводната стойност на собствения капитал, е функция на три фундаментални променливи – степен на риск, темп на растеж и потенциал за генериране на доходи. Конкретно за коефициента „Цена – доход” (p/e) може да посочим, че той се обуславя от следните фактори: 1) Нормата на възвръщаемост на собствения капитал - ROE. Това е показател, който измерва потенциала на компанията да генерира доходи за нейните собственици; 2) Годишният темп на прираст на нетната печалба, респ. на EPS – g. Това е показател, измерващ потенциала за растеж. При условие, че компанията поддържа еднакъв коефициент на изплащане на дивидентите, то g е същевременно и темп на растеж на дивидентите; 3) Изискваната норма на възвръщаемост от акциите на компанията – r. Това е показател, свързан със степента на риск.

9. Теоретичен модел на коефициента p/e Нека компанията „Х” има възвръщаемост на собствения капитал ROE = 20%, годишен темп на прираст на дивидентите g = 6% и изисквана възвръщаемост от акционерите r = 18%. Теоретично, коефициентът „Цена – доход” за тази компания би трябвало да е равен на 5,83: Ако приемем, че компанията „Х” очаква печалба на акция за годината EPS = 1,20лв., то теоретичната цена на акциите ще бъде 7лв.:

10. Теоретичен модел на коефициента (p/b) Пример: Компанията „Y” има следните показатели в края на 2012г. Да се определи теоретичния p/b-коефициент и справедливата цена на акциите на компанията, при положение, че се очаква възвръщаемост на собствения капитал за следващата година ROE = 20%, годишен темп на прираст на нетната печалба и на дивидентите g = 3%. Безрисковата норма на възвръщаемост е 7%, а средната възвръщаемост на капиталовия пазар е 12,4%.

12. Теоретичен модел на коефициента (p/s) Пример: Компанията „Z” има следните показатели:

13. Благодаря за вниманието