Financial Innovation & Financial Democracy in Latin America: Rhetoric or Reality?

1. Financial Innovation &Financial Democracy in Latin America: Rhetoric or Reality? Franco Fornasari Special Advisor, DEV Inter-American Development Bank – IDB(*) Opinions are strictly personal – not for attribution to the IDB Group

2. AgendaPoint 1: The idea of Financial DemocracyPoint 2: Microfinance as capitalist paradoxPoint 3: Commercial finance is key to MFI Future Point 4: Public Sector Role – the case of IDB/MIFConclusions

3. Point 1Change of language and rhetoric: the “ base of the pyramid” takes the spotlight away from the “ Washington consensus”

4. From “Washington Consensus” to “Financial Democracy”: Human Empowerment and Universal Access to Finance Source: Microfinance in LAC: Connecting Demand and Supply, S.Navajas and L.Tejerina, Working Paper, IDB/SDS, DRAFT, Nov 2006

5. Point 2The facts behind the change of rhetoric:Microfinance as capitalist paradox

6. Microfinance in LAC: Where Are We? http://www.iadb.org/sds/LineaIMF/enlaces.cfm?language=Sp&parid=6 Source: Microfinance in LAC: Connecting Demand and Supply, S.Navajas and L.Tejerina, Working Paper, IDB/SDS, DRAFT, Nov 2006

7. Microfinance in LAC: The Country Picture 2005 Source: Microfinance in LAC: Connecting Demand and Supply, S.Navajas and L.Tejerina, Working Paper, IDB/SDS, DRAFT, Nov 2006

8. How Far Are we From “Financial Democracy” in LAC? Source: Microfinance in LAC: Connecting Demand and Supply, S.Navajas and L.Tejerina, Working Paper, IDB/SDS, DRAFT, Nov 2006

9. Obviously, There is a Long Way to Go Source: Microfinance in LAC: Connecting Demand and Supply, S.Navajas and L.Tejerina, Working Paper, IDB/SDS, DRAFT, Nov 2006

10. Point 3Access to Commercial finance is key to the future of the MFI industry – as top-tier MFIs are already showing…

11. The Top 20 MFI Institutions in LAC Source: The MIX Market 2006

12. Access to Capital is Key for the Whole MFI -Industry www.microfinance.lu/comas/media/fondsdinv.pdf http://www.microfinance.lu/ada/index.php?SID=01d2be7942d71727ac77cba808a42b43

13. MFI and Capital Markets: Growing Interest and Lots of Experimenting among the “Club of MFI sponsors” There is growing evidence that financial innovation is the “engine” of new approaches to meet the demand for financial services coming from the “base of pyramid” population in EM. The emerging “asset class” and its diffusion can have positive externalities for the whole economy and bring many public and Private sponsors to participate in MFI-Funds development. The antities involved are very few and know each other very well…it’s like an “MFI sponsors Club” www.microfinance.lu/comas/media/fondsdinv.pdf http://www.microfinance.lu/ada/index.php?SID=01d2be7942d71727ac77cba808a42b43

14. MFI Funds: The Commercial Type www.microfinance.lu/comas/media/fondsdinv.pdf http://www.microfinance.lu/ada/index.php?SID=01d2be7942d71727ac77cba808a42b43

15. MFI Funds: The Commercially-Oriented Type www.microfinance.lu/comas/media/fondsdinv.pdf http://www.microfinance.lu/ada/index.php?SID=01d2be7942d71727ac77cba808a42b43

16. MFI Funds: The Development Type www.microfinance.lu/comas/media/fondsdinv.pdf http://www.microfinance.lu/ada/index.php?SID=01d2be7942d71727ac77cba808a42b43

17. Risk Profile of a Sample of 38 MFI-Funds www.microfinance.lu/comas/media/fondsdinv.pdf http://www.microfinance.lu/ada/index.php?SID=01d2be7942d71727ac77cba808a42b43

18. Point 4The Public Sector is critical to shape the future of the MFI industry, both on the Regulatory front and on expanding the role of MFI-Funds – i.e., specialized investment vehicles to attract Social and Commercial investors, under variable measures of public sponsorships by Bilateral and Multilateral agencies.

19. Implications for multilateral / bilateral institutions are far reaching: (i) greater attention is needed leverage the potential role of capital market / structured finance instruments in solving fundamental problems of access to financing by target groups in society;(ii) greater cooperation among public and private institutions is needed to promoting key financial technologies to assess and manage credit risk of the target groups they intend to support public sector agencies have good reasons to be involved in programs to transfer these technologies by means of demonstration and pilot projects – as in the case of the BRAC securitization.

20. The IDB Group and Microfinance http://www.iadb.org/sds/LineaIMF/enlaces.cfm?language=Sp&parid=6

21. IDB-MIF Leadership in Microfinance Source: MIF Replenishment Doc.: MIF/CA-7-1, March16 2004 http://www.iadb.org//mif/v2/files/replenishment_ca_7_1_eng.pdf

22. MIF Portfolio Investment in MFI (US$, Equity/Loans/TC) Source: MIF Replenishment Doc.: MIF/CA-7-1, March16 2004 http://www.iadb.org//mif/v2/files/replenishment_ca_7_1_eng.pdf

23. The Lessons Learned through Investment in Microfinance Source: MIF Replenishment Doc.: MIF/CA-7-1, March16 2004 http://www.iadb.org//mif/v2/files/replenishment_ca_7_1_eng.pdf

24. Examples of New Development Funds Sponsored by MIF Source:

25. 2nd Example of New Funds Sponsored by MIF Source:

26. Conclusions 1 Where to look for financial innovation ?: Start from SME financing in Credit and Capital Markets, but start looking at the intersection of the above with the Informal Economy – the Microfinance sector and at the asset class it feeds;2. What about the MFI?: it’s a long way from a Success story to an Asset Class, but it depends on how MFIs (microfinance institutions and other specialized financial intermediaries) will evolve and face competition from new comers (downscaling of regulated intermediaries) or bring competition to regulated intermediaries (by upgrading their MFI structure and become regulated intermediaries; 3. Are the MFI a true source of financial innovation?: “the jury is still out” , but the MFI sector is here to stay, either as set of specialized institutions or as a particular set of financial services for the “base of the pyramid”: 4. What are the critical factors in the EMs?:The overriding influence of the Financial Sector Policies and Regulations over the future direction of Innovation in EMs: completion of Capital market reforms and competition in the financial sector are key to find new ways to serve the Target Groups of society – the MyPMEs – a New consensus is needed to create Inclusive Financial Systems, that work in a sustainable fashion.

27. Thank you e Grazie per l’Attenzione

28. Statistical Annex: Top 100 MFIs Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

29. Statistical Annex: Top 100 MFIs (cont.1) Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

30. Statistical Annex: Top 100 MFIs (cont.2) Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

31. Statistical Annex: Top 100 MFIs (cont.3) Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

32. The fastest-growing MFIs in LAC Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

33. The Best Financial Performing MFIs in LAC Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

34. MFIs with highest “Deposit taking capacity” in LAC Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

35. The most Efficient MFIs with “large microloans” in LAC Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

36. The most Efficient MFIs with “small microloans” in LAC Source: IDB/SDS http://www.iadb.org/publications/e_subscriptions.cfm?language=sp&parid=5

37. 1 Premise

38. Bond di Distretto e Finanzia per la Competitività delle PMI Temi e Conclusioni della Discussione sul Rapporto RIAL [*]:Dai Consorzi Fidi al Bond di Distretto: Nuovi Strumenti di Finanza per le PMI Italiane e Possibili Applicazioni in America Latinaa cura diFranco FornasariStrategic Planning and Budget DepartmentInter-American Development Bank Milano, 14 Dicembre 2004 Workshop Organizzato da RIAL - Regione Lombardia - Camera Di Commercio di Milano - IILA [ * ] DOCUMENTO RIVISTO E AMPLIATO SULLA BASE DEI RISULTATI DEL WORKSHOP DEL 14 DICEMBRE, DEGLI INCONTRI CON SPONSORS, RATING AGENCIES, E DEI COMMENTI RICEVUTI ENTRO IL 30 GENNAIO 2005 . LE OPINIONI ESPRESSE SONO A TITOLO PERSONALE NON RIFLETTONO NECESSARIAMENTE LA POSIZIONE DELL’ORGANIZZAZIONE DI APPARTENENZA - OGNI COMMENTO A: Francof@iadb.org - NON CITARE SENZA PERMESSO DELL’AUTORE

39. PARTE X Nuovi Canali e Strumenti per le PMI: # 7 I Modelli Nazionali di SME-ABS/CDO … (7.a) data l’importanza dei flussi di finanziamento mobilizzati, i mercati di SME-ABS/CDO sono tre: Germania, Spagna e Giappone. Solo recentemente si è aggiunta l’Italia (7.b) Il Modello Tedesco di CRT = PROMISE e PROVIDE…. Opera tramite l’Agenzia di Sviluppo Pubblica KfW çhe Svolge un Ruolo Centrale nella Standardizzazione degli Assets e fa da Controparte del Mercato dei Capitali……….. Fornendo una Piattaforma Comune per la cartolarizzazione dei crediti di Banche Regionali verso le PMI (7.c) Il Modello Spagnolo = FTPYME …. Opera tramite Garanzie Pubbliche nel contesto di Cartolarizzazioni di Crediti verso le PMI da parte di Banche e Istituzioni Finanziarie Locali. Il Governo Federale Spagnolo agisce come un Assicuratore Finanziario Monoline e Garantisce Solo le Tranche di piú Elevata Qualità di Credito (ad es. garanzie / wrappings delle Tranches AAA e AA). (7.d) Anche il Giappone dispone di un Modello di CRT che Opera Tramite un Sistema di Confidi Pubblico – che è Presente in Ciascuna delle 52 Municipalità del Territorio Nazionale – e Tramite una Trust Bank che Agisce come Pooling Agent per conto delle Istituzioni Finanziarie che Prestano alle PMI ……Fornendo così una Piattaforma per la Cartolarizzazione dei Crediti Verso le PMI

40. X.1Il Modello Tedesco di CRT = PROMISE e PROVIDE…. Opera tramite l’Agenzia di Sviluppo Pubblica KfW çhe Svolge un Ruolo Centrale nella Standardizzazione degli Assets e fa da Controparte del Mercato dei Capitali……….. Fornendo una Piattaforma Comune per la Cartolarizzazione dei crediti di Banche Regionali verso le PMI Fonte: JP Morgan

41. X.2Il Modello Spagnolo = FTPYME ….Opera tramite Garanzie Pubbliche nel contesto di Cartolarizzazioni di Crediti verso le PMI da parte di Banche e Istituzioni Finanziarie Locali. Il Governo Federale Spagnolo agisce come un Assicuratore Finanziario Monoline e Garantisce Solo le Tranche di piú Elevata Qualità di Credito (ad es. garanzie / wrappings delle Tranches AAA e AA). …quindi incoraggia l’investimento in SME-CDO da Parte di Investitori Istituzionali e l‘intervento di Investitori specializzati che sottoscrivono le Tranche Mezzanine ed Equity….cearndo così una Piattaforma Nazionale/Europea per la Cartolarizzazione dei Crediti Verso le PMI Fonte: Moody’s Investor Serviecs

42. X.3Anche il Giappone dispone di un Modello di CRT che Opera Tramite un Sistema di Confidi Pubblico – che è Presente in Ciascuna delle 52 Municipalità del Territorio Nazionale – e Tramite una Trust Bank che Agisce come Pooling Agent per conto delle Istituzioni Finanziarie che Prestano alle PMI ……Fornendo così una Piattaforma per la Cartolarizzazione dei Crediti Verso le PMI Fonte:Japanese Small Business Research Institute

43. PARTE XI Nuovi Canali e Strumenti per le PMI: #8 Il Modello Italiano di SME-CDO … Gli elementi di originalità nelle Note di PMI Uno Finance sono da collegare al modo in cui sistema finanziario Italiano consente di “scomporre” il rischio di credito sottostante ai finanziamenti per le PMI e di “allocarlo” a soggetti capaci/disposti ad assorbire tale rischio… (8.a) Il Modello Italiano di CRT implicito nel Bond di Distretto ha una struttura a due fasi: la prima Fase consiste nella “Origination su garanzia sussidiaria dei Confidi”; la seconda nella “Cartolarizzazione su garanzia primaria degli stessi Confidi”.. Prima i Confidi danno una garanzia “accessoria” a UCBI – al momento dell’origination del credit receivable; Successivamente, i Confidi convertono la garanzia in “primaria/1st loss“ per gli investitori nella Jr.-Equity del CDO (8.b)I Guadagni di Efficienza nell’uso del Collateral delle PMI sono intuibili dal semplice confronto dei moltiplicatori in termini di crediti bancario mobilizzabile nelle varie ipotesi di utilizzo delle varie componenti del sistema “Confidi + BdD”: (1:2)  (1:10)  (1:25) (8.c) Ma i limiti della struttura attuale del settore dei Confidi sono evidenti quando essi vengano valutati in base alla loro capacita’ di risk taking (per continuare a fornire garanzie e fondi rischi che si aggiungono alla altre garanzie personali, reali o agli attivi dei bilanci delle PMI) …Solo meno di 20 (su un totale di 800/900) hanno dimensioni e una governance tale da poter fare da perno per un ulteriore sviluppo di queste attività… ..La sfida per il sistema dei Confidi Italiano è di andare oltre la funzione di “protezione” delle PMI nei rapporti con le banche, e di estendere la “copertura mutualistica” verso i mercati dei capitali, in linea con i dettami di Basilea II (i.e., ottenendo quindi una riduzione del capitale regolamentare richiesto per i crediti alle PMI)

44. XI.1La struttura del Bond di Distretto di UBM mette in evidenza un Modello Italiano di “SME-Credi Risk Transfer” a varie componenti L’originalità dei meccanismi impiegati nella strutturazione delle Note di PMI Uno Finance sono da collegare al modo in cui sistema finanziario Italiano consente di “scomporre” il rischio di credito sottostante ai finanziamenti per le PMI, e ne consente l’allocazione a soggetti capaci/disposti ad assorbire tale rischio… Tali soggetti intervengono nel processo di intermediazione del risparmio degli investitori istituzionali e consentono il finanziamento delle necessità delle PMI attraverso varie fasi attività – cioè vari “anelli della catena del valore” – che includono… partendo e, e al. Tali fasi del processo di intermediazione sono che consentono le seguenti attività : • l’origination dei crediti e la sponsorizzazione delle cartolarizzazioni da parte di banche e intermediari finanziari che operano nel mercato PMI…. • la strutturazione delle cartolarizzazione e allocazione dei rischi – fra principalmente il rischio di credito PMI – da parte dei Confidi e di altri attori che operano nel mercato del credito e offrono security necassaria alle banche – senza escludere le risorse provenienti dal Sistema Territoriale/Locale – compresi gli advisors/arrangers della transazione… • il piazzamento sul mercato da parte degli agenti che operano sul mercato dei capitali e sottoscrivono le varie tipologie di Note emesse sul mercato – cioè gli investitori istituzionali - per la parte Senior – e i vari investitori della parte Junior delle Note – soprattutto investitori nel settore private equity / dei piazzamenti privati …che sono in grado di apprezzare correttamente il rischio insito in un pool di crediti alle PMI….

45. XI.2 Il Bond di Distretto è un Prodotto a Due Fasi: La prima, di “Originazione dei Crediti su Garanzia Sussidiaria”; La seconda di “Securitizatio con Garanzia Primaria dei Confidi”…Nel complesso è un prodotto “Guarantee to Originate & Securitize”… Il punto chiave del Modello Italiano del Bond di Distretto è la sua struttura a due fasi: la prima Fase consiste nella “Origination su garanzia sussidiaria dei Confidi”; la seconda nella “Cartolarizzazione su garanzia primaria degli stessi Confidi”.. • il legame fra le due Fasi è assicurato dall’unità di intenti dello sponsor – la Banca Originatrice del credito – e il Consorzio di Garanzia muta ovvero il Confidi – che interviene in entrambe le Fasi e che di sponsorizzano in modo differente la cartolarizzazione….. • il punto chiave è la conversione della garanzia sussidiaria (che può coprire circa il 50-80 % del valore dei crediti originati con la garanzia dei Confidi) in garanzia primaria o garanzia di prima perdita ( che puó coprire percentuali attorno al 3-4% del valore della cartolarizzazione e quindi fornisce un moltiplicatore di 25-33 al “collateral” che il Confidi mette a fronte dei crediti originati e successivamente cartolarizzati… • Quindi.. il Bond di Distretto è un prodotto per le PMI che può essere definito come “Guarantee to Originate and Securitize”.. • In termini di impatto sul capitale regolamentare della banca originatrice la cartolarizzazione “dovrebbe avere peso = 0“, secondo le dichiarazioni degli sponsors.. • Non vi sono implicazioni sulla finanza pubblica poiché la transazione non ha ricevuto alcun “external enhancement” del governo Centralo o Locale… • L’impatto dell’internal credit enhancement sul credit standing dei Confidi è minimo in quanto la somma dei “depositi cauzionali dei Confidi presso le banche” e le “guarantee fees” generate dalla transazione sono pressochè equivalenti al valore della garanzia di prima perdita concesso dal Confidi……

46. XI.3La Struttura de Modello Italiano di CRT / PMI Uno Finance S.r.l. Fase 1: I Confidi danno una garanzia “accessoria” a UCBI – al momento dell’origination del credit receivable;Fase 2: I Confidi convertono la garanzia in “primaria/1st loss“ per gli investitori nella Jr.-Equity del CDO.. /----Phase 1: pre-securitization------/ /-----Fase 2: post-securitization-----/ Phase 1 CONFIDI PROVIDE A PARTIAL-SECONDARY GUARANTEE TO THE ORIGINATING BANK Phase 2 CONFIDI PROVIDE A 1ST Loss GUARANTEE TO THE UNDERWRITERS OF THE Jr.NOTES Fonte: Fitch Investor Services

47. XI.4 I Guadagni di Efficienza nell’uso del Collateral delle PMI sono intuibili dal semplice confronto dei moltiplicatori in termini di crediti bancario mobilizzabile nei vari scenari …..da cui l’interesse per il “Sistema dei Confidi + BdD” • Facendo riferimento ai dati di bilancio di uno dei Confidi di maggiori dimensioni, si può ipotizzare che il moltiplicatore del collateral in termini di credito mobilizzato abbia la seguente evoluzione • Nel caso di una singola PMI che accede al credito, 100 EUR di collateral mobilizzano al massimo 200 Euro di credito…. (1:2) • Nel caso la PMI utilizzi un Confidi, gli stessi 100 EUR di collateral possono mobilizzare fino a 1.000 EUR - o 1250 EUR, se si considera l’effetto della riassicurazione del FEI – fondo Europeo degli Investimenti; ( 1 : 10 – 12.5) • Nel caso di una PMI che operi con un Confidi e si avvalga di strumenti di finanza strutturata come gli SME-CDO, il moltiplicatore del collateral offerto dai Confidi può aumentare in modo considerevole… • … ad es., se ipotizziamo una garanzia di prima perdita pari al 4% del valore dell’emissione, tale moltiplicatore raggiungere il valore di 25 – cioè quindi mobilizzare un credito di 2.500 EUR a fronte di 100 EUR di collateral. ( 1 : 25 +)

48. XI.5 I Dati Essenziali del Bond di Distretto sono desumibili dal Sommario della Cartolarizzazione effettuata nell’Aprile 2004 da UBM – Gruppo Unicredito – e poi replicata nel Novembre dello stesso Anno (PMI 2 Finance Srl)… (*) PMI UNO Finance SrLe’ il veicolo creato secondo la legge Italiana per le Cartolarizzazioni (L 130-Aprile 1999) ed é l’emittente delle Note SME-CDO piazzate sul Mercato Europeo degli Investitori Istituzionali….

49. XI.6 Il Mercato degli Investitori Istituzionali cui si Indirizza la Cartolarizzazione PMI Uno Finance S.r.l….

50. XI.7 Le Criticità del “Modello Italiano” per trasferire il rischio di credito delle PMI sono legate alla replicabilità delle transazioni fin qui realizzate da UBM (PMI Uno e 2 Finance) • L’esperienza del BdD è chiaramente replicabile – come dimostra la seconda emissione di CLO lanciata da Unicredito ed Eurofidi proprio in questo fine anno 2004 …. La questione riguarda la misura della replicablità del caso BdD oltre il sistema Italiano …..e questo dipende dalla replicabilità della complessa infrastruttura di fattori istituzionali e di sistema che lo sorreggono… • Analizzando le componenti del sistema italiano delle PMI – cioè i consorzi fidi, i distretti industriali, le istituzioni finanziarie e le componenti del sistema locale che ruotano attorno ad essi - è lecito chiedersi quali fra tali singole componenti siano parte della soluzione (cioè aiutano a trasferire il rischio di credito delle PMI più facilmente al mercato) e quali del problema ( cioè richiedono uno sforzo addizionale di strutturazione delle cartolarizzazioni e ad es. aumentano il rischio di concentrazione e riducono l’effetto di diversificazione del pooling di assets..)… • In particolare, qual’e’ la direzione dei cambiamenti che possono mettere i Confidi nella posizione di giocare un ruolo più ampio nello sviluppo di strumenti di finanza strutturata e nel trasferimento del rischio di credito delle PMI in futuro? • È chiaro che il loro consolidamento e rafforzamento nel nuovo ambiente operativo di Basilea II, può favorire la loro funzione di meccanismo di risk pooling e di interfaccia delle realtà produttive e locali con gli intermediari finanziari - e forse anche dei mercati dei capitali.. • Ma i limiti della struttura attuale del settore dei Confidi sono evidenti quando essi vengano valutati in base alla loro capacita’ di risk taking (per continuare a fornire garanzie e fondi rischi che si aggiungono alla altre garanzie personali, reali o agli attivi dei bilanci delle PMI) …Solo meno di 20 (su un totale di 800/900) hanno dimensioni e una governance tale da poter fare da perno per un ulteriore sviluppo di queste attività …