國際金融環境

2. 國際金融環境 • 7-1國際貨幣制度的沿革 • 7-2匯率制度的類型 • 7-3外匯市場 • 7-4平價理論 • 7-5國際收支平衡表 • 7-6匯率變動對企業經營的涵意 • 實戰問答

3. 7-1 國際貨幣制度的沿革 • 金本位制度(Gold Standard) • 1880-1914年，1919-1933年的美國。 • 第二次世界大戰前 • 1918-1939年 • 布里敦森林制度 • 1944-1971年 • 浮動匯率 • 1973年迄今

4. 金本位制度時期 • 英國1816年首先採用。 • 黃金的特性適於做為交易之媒介。 • 金平價(Gold Parity)：匯率是由各國貨幣的含金量決定。1930年時，1英鎊可兌換4.86美元。 • 黃金輸出／入點(Gold Export / Import Point) • 黃金流量的機能可彌補國際收支的失衡。

5. 淨黃金移動方向 日本 （逆差） 法國 （順差） 第一階段： 淨產品、勞務移動方向 淨黃金移動方向 法國 （價格上升） 日本 （價格下降） 第二階段： 淨產品、勞務移動方向 金本位制度~黃金流量之機能 圖7-1 黃金流量之機能

6. 二次大戰戰前時期 • 一次大戰時各國政府控制黃金的流動，使得金本位制度崩潰。 • 一次大戰後到二次大戰前，由於國家主義和保護主義盛行，各國政府採取各種措施促進出口，減少進口。 • 以鄰為壑(Beggar - thy - neighbor)的貶值策略，造成各國經濟成長遲緩，國際貿易惡化。 • 此階段國際間對於貨幣制度走向無共識。

7. 布里敦森林制度時期 • 為解決戰前保護主義的貿易與匯率政策，所造成的全球性經濟蕭條，於1944年舉行布里敦森林(Bretton Woods)會議。 • 會議中決定設立： • 國際貨幣基金(International Monetary Fund, IMF) • 國際復興開發銀行（又稱世界銀行）(International Bank of Reconstruction and Development) (World Bank)

8. 布里敦森林制度時期 • 國際貨幣基金 • 處理會員國間的貨幣問題 • 國際復興開發銀行（世界銀行） • 早期處理歐洲重建事宜 • 後期協助開發中國家進行基礎建設

9. 布里敦森林協議下的匯率制度 • 布里敦森林協議決定採用固定匯率制度，各國均以黃金固定該國幣值，但僅美元可兌換為黃金。 • 各國的匯率調整超過10%時，必須經過IMF的核准。 • 此一匯率制度又稱為： • 可調整的釘住匯率制度(Adjustable Peg)

10. 布里敦森林協議下的國際準備 • 布里敦森林制度下，各國可以黃金、美元和其他強勢貨幣作為國際準備。 • IMF於1967年創造新的國際準備～特別提款權(Special Drawing Rights, SDRs)， 1971年發行 • 初期以黃金衡量其價值；後改以16種貨幣的通貨籃(Currencies Baskets)加權平均代替黃金；1981年後簡化以5種貨幣代替原先16種貨幣。

11. 浮動匯率時期 1/2 • 美元固定匯率制度的瓦解 • 1960年代起，由於美國的國際收支開始惡化； • 1971年2月達成史密松寧(Smithsonian)協議 ~ 外匯市場仍無法回歸安定 • 1971年8月，美國宣布停止美元兌換黃金 • 1972年1月，英鎊開放浮動 • 1973年1月，法郎開始浮動 • 至此固定匯率制度瓦解，管理浮動制度(Managed Floating System)正式登場

12. 浮動匯率時期 2/2 • 但採取管理浮動的匯率制度後，匯率變動的更為頻繁。 • 截至1980年為止，美元的貶值幅度超過20%；德國馬克與日圓的升值幅度均超過60%。 • 參考p.173，表7-2，國際貨幣制度相關協議。

13. 表7-2 國際貨幣制度之相關協議

14. 7-2 匯率制度的類型 • 匯率制度(Exchange Rate System)指國與國之間的匯率決定方式，依政府干預的程度由小至大，大致可分為四種。 • 自由浮動(Free Float) • 管理浮動 • 目標區間管理(Target-zone Arrangement) • 固定匯率制度(Fixed-rate System)

15. 自由浮動 • 自由浮動匯率特色：政府對外匯市場交易活動不施加任何干預，匯率由市場的供給與需求所決定。 • 優點：市場機能充分發揮，促進經濟資源有效運用，國際收支將自動趨於平衡。 • 缺點：(1)匯率不確定性增加，製造商與貿易商承受較大的風險，且將助長外匯市場的投機風氣。(2)國內的財經政策不安定性將隨之升高。

16. 管理浮動 • 管理浮動匯率制度 • 採取浮動匯率國家，為了避免匯率突然的升、貶值影響該國產業，多會透過中央銀行對外匯市場進行某種程度的干預，使匯率的變動更為平順，此種匯率制度稱為「管理的浮動」 。 • 優點：希望避免浮動匯率制度與固定匯率制度的缺點。 • 缺點：政府機構通常不易進行適當管理，及判斷匯率處於長期或短期的失衡。因此雖然希望避免浮動或固定匯率制度的缺點，然而卻可能失去了兩者之優點。

17. 目標區間管理 • 「目標區間管理」匯率機制：僅允許匯率在小範圍內變動，當匯率的改變超過範圍時，則中央銀行會採取干預措施。 • 歐洲貨幣制度(European Monetary System, EMS)的參與國採用此一制度。 • 採取「目標區間管理」制度的國家：沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國、巴林、與吉達。

18. 固定匯率制度 • 「固定匯率制度」也稱為「釘住匯率制度(Pegged Exchange Rate System) 」 ，是指該國的貨幣和外國的貨幣或通貨籃(Baskets of Currencies)之間維持固定的兌換比率，僅允許在極小的範圍內移動。 • 各國採用匯率制度的情形。 • 請參考p.176-177，表7-3。

19. 7-3 外匯市場 • 外匯(Foreign Exchange)包括外國的通貨及以外國通貨表示的支付工具。 • 外匯市場是全球最大的金融市場。 • 全球主要外匯交易市場：倫敦、紐約、東京。 • 全球主要外匯交易幣別：美元、德國馬克、日圓、英鎊等（EU後德國馬克、英鎊改為歐元）。 • 外匯市場參與者：進口商、出口商、投資組合經理人、商業銀行、中央銀行及外匯經紀人。 • 外匯市場交易目的：交易需求、避險、投機、套利等。

20. 外匯市場的類型 1/2 • 以參與者區分：零售層級與批發層級市場 • 以交割時間區分： • 即期市場(Spot Market)：兩個營業日內交割。 • 遠期市場(Forward Market)：兩個營業日後交割。 • 以有無集中交易場所區分： • 可分為有形市場與無形市場。

21. 外匯市場的類型 2/2 • 一般遠期市場的參與者為：避險者(Hedger)、投機者(Speculator)、套利者(Arbitrager)。其交易目的均不相同。 • 外匯市場成交量比例（1992年4月統計數據） • 即期市場佔48 %。 • 遠期市場佔7%。 • 換匯交易佔37%。

22. 常見外匯交易模式～三角套利 荷蘭 開始：fl 1,000,000 結束：fl 1.011281 乘以fl 1.5214/C$ 除以fl 1.9025/US$ C$664,704 乘以C$1.2646/US$ US$252,624 美國 加拿大 圖7-2 三角套利

23. 外匯市場的功能 1/2 • 外匯市場的主要功能有兩種： • 貨幣的轉換 • 進行國際貿易時，廠商將支付或收取外國貨幣，因此產生貨幣轉換需求。

24. 外匯市場的功能 2/2 • 降低外匯風險 • 當交易的時點與付款的時點不同時，交易的雙方至少有一方需承擔交易風險。若以第三國貨幣為支付工具時，則雙方都須承受風險。 • 為規避此種風險，廠商需於遠期外匯市場預先進行交易，使交易時點與付款時點趨於一致。

25. 常見外匯交易模式～換匯交易 • 換匯交易(Swap Transaction) • 指同時買進與賣出相同金額的同一種外匯，只是買進與賣出的交割時點不同。 • 換匯交易的交易組合： • 通常是一筆現貨交易與一筆遠期交易的組合。 • 也可能是兩個遠期交易的組合。

26. 外匯市場的報價～即期外匯 • 直接報價法(Direct Quotation)：以本國貨幣衡量外幣。 • 間接報價法(Indirect Quotation)：一單位的本國貨幣可兌換多少外幣。 • 請參考p.182，表7-4之美金報價範例。 • 銀行進行外匯交易的利潤： • 銀行報價分為買價（銀行向顧客購買外幣的價格）與賣價（銀行出售外幣給顧客的價格） • 通常不收手續費，其利潤來自買、賣的價差

27. 外匯市場的報價～遠期外匯 1/2 • 完全報價法： • 針對一般顧客，其報價方式與即期匯率相同 • 點數報價法 • 銀行之間的遠期外匯使用此法，以「升水(Premium) 」或「貼水(Discount) 」的點數作為報價的基礎 • 百分比報價法 • 將升水或貼水轉換為「年百分比」的方式報價

28. 外匯市場的報價～遠期外匯 2/2

29. 7-4 平價理論 • 在全球自由競爭的市場中，根據單一價格法則(Law of One Price)，所有的商品經過匯率換算後，應該有相同的價格。否則將會出現套利（買低賣高）的情況。 • 因此除了交易成本導致的些微價格差異，各國的商品價格將趨於一致。

30. 五種主要的平價理論 • 購買力平價理論 • Purchasing Power Parity (PPP) • 費雪效果 • Fisher Effect (FE) • 國際費雪效果 • International Fisher Effect (IFE) • 利率平價理論 • Interest Rate Parity (IRP) • 遠期匯率是未來即期匯率的不偏估計值 • Forward Rates as Unbiased Predictors of Future Spot Rates (UFR)

31. 購買力平價理論 (PPP) • 描述即期匯率與通貨膨脹率之間的關係 • 各國匯率變動的比例，將會約略等於兩國間通貨膨脹率的差異。 • 如果PPP成立，對於多國公司的國際投資組合具有重要意義。 • 投資各國的資產報酬率＋匯兌利益將會相等。 • 如：當美國有16%，法國有14%年報酬率時，法郎對美元的匯率將會貶值2%。

32. 費雪效果 (FE) • 描述名目利率與通貨膨脹率之間的關係。 • 費雪效果將名目利率區分為兩部分： • 實質利率（實質報酬率）＋通貨膨脹溢酬 • 若實質利率8%，通貨膨脹5%時，名目利率應為13 %。 • 因為各國實質報酬率應該相等，否則將會有大量資金流向實質報酬率高的國家。 • 兩個國家： • 名目利率的差距 = 通貨膨脹率的差距。

33. 國際費雪效果 (IFE) • 描述兩國名目利率差異，和即期匯率差異間的關係。 • 基本上，IFE 是 PPP 與 FE 的結合。 • 由 FE 可知，通貨膨脹率高的國家，名目利率亦較高。 • 由 PPP 可知，通貨膨脹率高的國家，匯率將會貶值。 • 因此，名目利率較高的國家，其匯率將會貶值，且貶值幅度和名目利率差距相等。

34. 利率平價理論 (IRP) • 描述兩國利率的差距應等於其遠期匯率的升水（遠期匯率較即期匯率高）或貼水幅度。 • 利率較高的國家，其遠期匯率會有升水。 • 利率較低的國家，其遠期匯率會有貼水。 • 在效率市場（沒有交易成本時）中，遠期匯率升水或貼水的幅度等於兩國間的利率差。

35. 遠期匯率是未來即期匯率的不偏估計值 (UFR) • 當外匯市場為效率市場時，遠期匯率將是未來即期匯率的不偏估計值。 • 因此若一年之後到期的遠期匯率貼水2%，則預期時間過了一年之後，該國即期匯率會貶值2 %。

36. 平價理論小結 • 平價理論中共有四種變數，分別為： • 即期匯率 • 遠期匯率 • 名目利率 • 通貨膨脹率 • 當PPP、FE、IFE、IRP、UFR 成立時，遠期匯率的升水或貼水將等於兩國預期通貨膨脹率的差距。

37. 即期匯率的 預期變動率–2% IFE UFR PPP 名目利率的差距+2% 遠期外匯升 水或貼水–2% IRP FE 預期通貨膨脹率差距+2% 即期匯率、遠期匯率、通貨膨脹率及利率間的關係 圖7-3 即期匯率、遠期匯率、通貨膨脹率及利率的理論關係

38. 7-5 國際收支平衡表 1/2 • 國際收支(Balance of Payments)是一種會計報表，用於記錄在一特定期間內，本國居民與外國居民所有的經濟交易事項。包括： • 商品與勞務的貿易 • 資本的流入與流出 • 移轉性支付及國際準備的變動

39. 國際收支 2/2 • 國際收支的特色： • 指某一特定期間內； • 所謂居民包括自然人、 企業及政府機構； • 經濟交易包括商業及非商業活動； • 依照複式簿記的原理，借、貸方將永遠保持平衡。

40. 國際收支表內容 1/2 • 經常帳(Current Account) • 包括各項商品與勞務的交易，以及片面移轉支付。 • 可用以衡量該國的貿易盈餘(Surplus)或貿易赤字(Deficit)

41. 國際收支表內容 2/2 • 資本帳(Capital Account) • 包括直接投資（以取得企業控制權為目的）、證券投資（不以取得控制權為目的之長期投資）、短期資本移動。 • 官方準備交易帳(Official Reserve Transactions Account ) • 官方準備的變動：反映該國國際收支（經常帳與資本帳)的順差或逆差。 • 官方準備包括：黃金、SDR、外匯等

42. 國際收支失衡 • 國際收支失衡可區分為兩類： • 逆差失衡(Deficit Disequilibrium) • 順差失衡(Surplus Disequilibrium) • 國際收支的順差或逆差，將影響該國貿易政策及匯率的走勢，進而影響公司策略。 • 例如：近日美國要求中國升值人民幣。

43. 國際收支與匯率的關係 • 國際收支是預測匯率的重要指標 • 採取自由浮動匯率制度的國家，國際收支失衡將立即反映在匯率上 • 順差使貨幣升值；逆差使貨幣貶值 • 但大部分國家的政府不願看到貨幣貶值，因此若國際收支出現逆差 • 政府會對資本流出做更嚴格的限制（如外匯管制） • 多國企業必須提早安排子公司資金匯出政策

44. 7-6 匯率變動對企業經營的涵意 1/2 • 影響匯率的因素很多，包括： • PPP  分析通膨率對匯率的影響； • IRP & IFE  分析利率變動對匯率的影響； • 國際收支的順差或逆差  也會影響匯率； • 政府在外匯市場的干預或政治的安定度  影響匯率。 • 企業活動將受匯率變動的影響： • 分析各項影響匯率的因素（如果可能，更希望預測匯率)，再採取適當的因應措施。

45. 匯率變動對企業經營的涵意 1/2 • 匯率對於企業的影響可分為三方面： • 對行銷決策的影響 • 對生產決策的影響 • 對財務決策的影響

46. 實戰問答 • 何以政府採用「固定匯率制度」？ • 如何預測匯率？

47. The use of fixed-rate system 1/3 • Until the early 1980s, the exchange rate between new Taiwan dollar and US dollar was fixed at NT$40 to US$1. Two reasons: • reduce the risks of exchange rates fluctuation to exporters from Taiwan and thus help exporters to promote business; and

48. The use of fixed-rate system 2/3 • regardless the depreciation or appreciation of the US dollar, a fixed rate ensures the competitiveness of Taiwanese exporters against American firms.

49. The use of fixed-rate system 3/3 • According to M. Porter, managing foreign exchange exposure is a competitive advantage of firms in the global environment and Japanese firms are a good example. • Therefore, a fixed rate may benefit firms at one hand but, on the other hand, it reduces the possibility for firms to learn how to manage foreign exchange exposure.

50. Forecasting foreign exchange rates 1/3 • To reduce uncertainty, firms have the needs to know the rates in the future. Forecasting foreign exchange rages is important. • Theories and practices show that there are so many variables affect the changes of exchange rates.